「TACO」는 구식이 되었다. 월가에 'NACHO' 거래가 부상하다

월스트리트에서 'TACO 거래'는 시대에 뒤떨어졌습니다. 이제 사람들은 'NACHO'라는 새로운 거래 패턴에 대해 논의하기 시작했습니다.

2월 28일 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후, 호르무즈 해협은 아직까지 재개되지 않았습니다. 현재 유가는 전쟁 전보다 50% 이상 상승했으며, 연방준비제도(Fed)의 2026년 금리 인하에 대한 기대는 전쟁 전 2회에서 현재 0회로 줄었습니다. 하지만 같은 기간 S&P 500 지수는 사상 최고치를 경신하며 6주 연속 상승, 2024년 이후 최장 상승 기록을 세웠습니다.

월스트리트는 이 모순적으로 보이는 시장 상황에 NACHO라는 이름을 붙였습니다. 이는 'Not A Chance Hormuz Opens(호르무즈 재개 가능성 전무)'의 약자로, TACO(Trump Always Chickens Out, 트럼프는 항상 겁을 먹는다)의 반대 버전입니다. TACO는 '사람이 물러난다'는 데 베팅하는 반면, NACHO는 '상황이 교착된다'는 데 베팅하며, 이번에는 호르무즈 해협이 Truth Social 게시물 하나로 재개될 수 없다고 봅니다.

eToro 시장 분석가 Zavier Wong은 이러한 전환에 대해 다음과 같이 설명합니다. "위기 대부분의 기간 동안, 모든 휴전 헤드라인은 유가 급락을 촉발했고, 트레이더들은 결코 오지 않을 해결책에 계속 베팅했습니다. NACHO는 시장이 고유가가 일회성 충격이 아니라 현재 시장 환경 자체임을 인정한다는 것을 의미합니다."

4월 초의 두 개의 꺾은선 그래프

3월 23일은 TACO 패턴이 무너진 전환점이었습니다. 그날 아침 트럼프는 Truth Social에서 이란과 '매우 훌륭하고 건설적인 대화'를 가졌다고 발표하고, 국방부에 이란 에너지 시설에 대한 공격을 5일간 중단하라고 명령했습니다. S&P 500 선물은 몇 분 만에 저점에서 거의 4% 반등했고, 시가총액은 순식간에 1조 7천억 달러 증가했습니다. 브렌트유는 장중 109달러에서 92달러로 하락했습니다.

그러나 이란 관리들은 대화 자체를 부인했습니다. 이란 국영 매체에 따르면, 한 '고위 보안 관리'는 이를 시장 조작 수단이라고 주장하며 대화는 없었다고 밝혔습니다. 상승분은 2시간 만에 반으로 줄었고, S&P는 1.15% 상승으로 마감했으며, 브렌트유는 99.94달러로 반등했습니다.

지난 14개월 만에 처음으로 트럼프의 '물러남'이 시장에 더 이상 효과가 없었던 때였습니다. 이유는 복잡하지 않습니다. TACO 패턴에서의 물러남은 일방적이어서 게시물 하나로 실현 가능했습니다. 하지만 3월 23일의 물러남은 이란의 협조가 필요했습니다. 상대방이 협조하지 않으면, 물러남은 거짓말이 됩니다.

그날 이후 시장 행동은 근본적으로 변화했습니다. 브렌트유는 이후 6주 동안 전쟁 전 수준인 67달러 아래로 떨어진 적이 없으며, 5월 평균 가격은 여전히 109.57달러를 유지하고 있습니다. 그 사이 4월 7일과 8일의 미국-이란 휴전 협정, 4월 17일 유가가 일시적으로 '전쟁 초기 수준'으로 돌아감, 5월 7일 미국-이란 합의 임박 소식 등 매번 '휴전 헤드라인'이 나왔지만 유가를 기준선으로 되돌리지 못했습니다.

하지만 S&P는 계속 상승했습니다. 4월 한 달간 10% 상승했는데, 이는 2020년 11월 이후 가장 강력한 월간 상승률이며, 그 기간 동안 7번의 장중 사상 최고치를 기록했습니다. 5월 1일 장중 7,230포인트를 돌파했고, 5월 7일에는 7,398포인트로 마감했습니다.

두 선은 4월 초 완전히 분리되었습니다. TACO 시대에는 함께 움직였습니다. 위협이 다가오면 유가가 하락하고 S&P도 하락했으며, 물러나면 유가가 반등하고 S&P도 반등했습니다. NACHO 시대에는 서로 다른 언어로 소통합니다. 유가는 '호르무즈는 계속 막혀 있다'고 말하고, S&P는 '내 알 바 아니다'라고 말합니다.

세 가지 시장, 세 가지 반응

NACHO는 말장난이 아닙니다. 세 개의 독립적인 파생상품 시장이 진짜 돈을 걸고 있는 동일한 내기입니다.

첫 번째 계층은 보험입니다. Strauss Center의 과거 데이터에 따르면, 호르무즈 해협의 전쟁 위험 보험료율은 2003년 미군의 이라크 침공 당시 선박 가치의 3.5%까지 치솟았고, 1984년 이란-이라크 전쟁 '유조선 전쟁'이 절정에 달해 Yanbu Pride 유조선이 공격을 받은 후에는 7.5%에 달했습니다. 이번 위기 이전의 기준선은 0.125%에서 0.25%였습니다. 5월 초 현재 이 요율은 1% 대에 진입했으며, 일부 보험 상품은 3%에서 8%까지 치솟았습니다.

초대형 유조선(VLCC) 한 척이 해협을 통과하는 단일 보험 비용으로 환산하면, 전쟁 전 약 25만 달러에서 현재 80만 달러에서 800만 달러로 뛰었습니다. 보험사의 역할은 위험에 가격을 매기는 것입니다. 이 계층이 갖는 현실적 의미는, 보험사가 보장을 거부한다면 선주가 보험 없는 통과 위험을 감수하지 않을 것이라는 점이며, 해협의 '물리적 개방'과 '실질적인 항행 가능'은 별개의 문제라는 것입니다.

두 번째 계층은 유가입니다. 5월 초 데이터에 따르면, 브렌트유 2026년 6월물은 98.41달러, 12월물은 80.39달러, 2027년 6월물은 76.20달러, 2030년 12월물은 69.85달러에 거래되고 있습니다. 근월물과 2030년 12월물 간의 스프레드는 약 28.5달러로, 지난 5년 동안 가장 가파른 역전(근월물 고가, 원월물 저가) 구조 중 하나입니다. 이 곡선은 매우 구체적인 이야기를 들려줍니다. 시장은 현물이 타이트하지만 결국 해소되어 원월물 가격이 전쟁 전 수준인 60~70달러 범위로 돌아갈 것이라고 봅니다. 즉, 고유가는 종착역이 아니라 경계가 있는 기간입니다. 하지만 이 기간은 트레이더들이 갑작스러운 종말을 걸지 않을 만큼 충분히 깁니다.

세 번째 계층은 금리 인하입니다. 2026년 2월 초, 시장은 연준이 연간 2회 금리를 인하하고, 세 번째 인하 가능성은 낮을 것으로 예상했습니다. 3월 중순 유가가 급등하면서 기대는 1회로 줄었고, 0회 인하 확률은 48%까지 올랐습니다. 4월 29일 연준은 금리를 3.50%~3.75%로 동결했고, 5월 6일 CME 페드워치(FedWatch)는 6월 회의에서 70% 확률로 금리를 동결할 것이며, 2026년 연간 시장은 이미 0회 인하로 가격에 반영하고 있습니다. 헤지펀드의 전설적인 인물인 폴 튜더 존스(Paul Tudor Jones)는 5월 7일 CNBC와의 인터뷰에서 "워시(Warsh)조차 연준이 금리를 인하하도록 할 기회가 없을 것"이라고 말하기도 했습니다.

세 계층 모두 이미 파생상품 시장에 흔적을 남겼습니다. 이야기가 아닌, 진짜 돈이 걸려 있습니다.

분화된 증시

NACHO의 두 번째로 쉽게 간과되는 세부 사항은, 시장 내부에서 이미 차별적인 가격 책정이 이루어지고 있다는 점입니다.

5월 7일 종가 기준, 에너지 섹터 ETF(XLE)의 연초 대비 상승률은 31.63%로, 2026년 유일하게 연간 상승한 주요 섹터입니다. 같은 기간 S&P 500 지수 상승률은 약 24%였습니다. 운송 섹터 ETF(IYT)의 연초 대비 상승률은 8.79%에 불과해, 시장 전체를 15% 포인트 이상 하회했습니다.

이 격차는 우연이 아닙니다. 캐나다 왕립 은행(RBC) 캐피탈 마켓의 추정에 따르면, 해운 업계의 운영 비용 중 40%는 유류비이며, 항공 운송은 25%, 화학, 우편 택배, 고무 및 플라스틱은 각각 20%를 차지합니다. 사업 비용 구조에서 기름이 큰 부분을 차지한다면, NACHO는 바로 당신의 얼굴을 때리는 것과 같습니다.

XLE의 31.63% 상승률은 단기 반등이 아니라 8주 연속 시장을 앞지른 결과입니다. IYT의 8.79% 상승률도 부진한 것이 아니라, 시장 상승을 따라가면서도 유가에 의해 수익이 잠식되고 있는 상황입니다. 시장은 NACHO가 어떻게 배당률을 계산하는지 이미 명확하게 보여주고 있습니다. 운송 ETF가 시장을 하회하는 폭만 봐도 충분합니다.

하지만 NACHO는 무기한 베팅이 아닙니다. 매우 구체적인 마감일, 즉 6월 1일이 있습니다.

JP모건 상품 리서치 팀의 추정에 따르면, 2026년 초 전 세계 상업용 원유 재고는 약 84억 배럴이었지만, 그중 '실제로 사용 가능한' 물량은 약 8억 배럴에 불과하며, 나머지는 파이프라인 충전, 탱크 바닥재, 최소 터미널 저장량 등 시스템 일상 운영을 유지하는 부분입니다. 이번 위기 이후 약 2억 8천만 배럴이 사용되었으며, 현재 사용 가능한 재고는 약 5억 2천만 배럴입니다. JP모건은 "상업용 재고는 6월 초에 운영 압박 수준에 근접할 것으로 예상된다"고 밝혔습니다.

'운영 압박 수준'은 구체적인 물리적 개념입니다. JP모건은 "시스템은 석유가 사라져서 붕괴하는 것이 아니라, 유통 네트워크에 더 이상 충분한 작업량이 없어서 붕괴할 것"이라고 설명합니다. 이 선을 넘으면 기업과 정부가 선택할 수 있는 옵션은 두 가지뿐입니다. 유지해야 할 최소 재고를 깎아내리거나(이는 기반 시설 자체를 손상시킴), 아니면 새로운 공급을 기다리는 것입니다. 호르무즈 해협이 9월까지 열리지 않으면, OECD 상업용 재고는 소위 '운영 최저선(operational floor)'까지 떨어질 수 있습니다. Fortune지 보도에 따르면, 유럽 항공유 재고는 6월에 23일 공급 임계값 아래로 떨어질 것으로 예상되는데, 이는 업계의 주요 경고선입니다.

예측 시장의 배당률은 물리적 시계와 동기화되어 움직입니다. Polymarket의 5월 9일 데이터에 따르면, '호르무즈 해협이 5월 31일 이전에 정상 항해를 재개할' 확률은 28%였으며, 5월 15일 이전 확률은 2%에 불과했습니다. 이 시장의 992만 달러 규모 활성 포지션은 NACHO가 적어도 5월 내에는 무효화되지 않을 것이라는 데 베팅하고 있습니다.

시장은 더 이상 트럼프의 다음 Truth Social 게시물을 거래하지 않습니다. 이제는 6월 초 호르무즈 해협의 재고 데이터를 거래하기 시작했습니다.