금리 인하, 2027년까지 기다려야 할까?

주유소의 가격표는 일반 미국인들이 인플레이션을 가장 빠르게 이해하는 방식입니다.

3월, 전국 평균 소매 휘발유 가격이 4년 만에 처음으로 갤런당 4달러를 돌파했습니다. OPEC의 감산 때문도 아니고, 셰일 오일 생산량 감소 때문도 아닌, 한 전쟁 때문이었습니다. 페르시아 만에서 발발한, 미국 본토에서 1만 킬로미터 이상 떨어진 전쟁입니다.

그리고 며칠 전 협상의 중단은 우리가 여전히 전쟁의 영향을 감당해야 함을 의미합니다. 예를 들어, 올해 금리 인하가 없을 수도 있습니다.

한 전쟁이 인플레이션을 2022년 수준으로 되돌릴 수 있을까?

2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란에 대한 군사 공격을 함께 실시했습니다. 이것은 2026년 미국 경제 흐름을 재정의하는 타임라인입니다.

브렌트 원유는 충돌 발발 전 배럴당 약 70달러에서 3월 말 배럴당 118달러로 급등했습니다. 이후 유가는 다소 하락했지만, 최근까지도 배럴당 약 96달러의 높은 수준을 유지하고 있습니다. 유가가 50% 이상 상승한 배경에는 중요한 수로인 호르무즈 해협이 있습니다.

이란은 사실상 호르무즈 해협 항로를 봉쇄했으며, 전 세계 석유 공급량의 약 5분의 1이 이 수로를 통해 운송됩니다. 보도에 따르면, 협상 과정 중에도 봉쇄 상태는 대체로 해제되지 않았습니다.

이는 단순히 유가 문제가 아닙니다. 휘발유 가격 지수는 해당 월 CPI 모든 항목 상승분의 거의 4분의 3을 차지했으며, 전월 대비 21.2%, 전년 동월 대비 18.9% 급등했습니다. 매번의 주유, 매 장의 청구서가 구체적이고 세세한 방식으로 미국 일반 가정을 징벌하고 있습니다. 지난주부터 전국 평균 소매 휘발유 가격이 4년 만에 처음으로 갤런당 4달러를 돌파했습니다.

에너지 충격은 여전히 전체 경제로 확산되고 있습니다.

경유 가격 상승은 식품 운송 비용을 높이고; 비료 역시 호르무즈 해협을 통해 운송되는 중요한 수출 상품으로, 공급 차질은 농가와 소비자 비용을 상승시킬 수 있습니다. CPI 데이터는 식품 가격이 전년 동월 대비 2.7% 상승했음을 보여줍니다.

식품만이 아닙니다. 아마존은 미국과 캐나다의 제3자 판매자에게 3.5%의 연료 및 물류 부과금을 부과할 것이며, UPS, 페덱스 등의 택배 회사들도 이란 충돌 발발 이후 이미 연료 부과금을 인상했습니다. 인플레이션의 촉수가 모든 구석으로 뻗어 나가고 있습니다.

2020-2025년 유가 전년 동월 대비 상승률과 미국 CPI 인플레이션율 간의 상관관계를 측정한 결과, 만약 2026년 내내 브렌트 유가가 배럴당 85-100달러를 유지한다면, 유가 전년 동월 대비 상승률은 약 30%에서 50%에 달할 것이며, 미국 CPI 인플레이션율을 추가로 1-2%포인트 상승시킬 수 있습니다.

그리고 이것은 시작에 불과합니다. 정전이 지속된다 하더라도, 에너지 시설 파괴와 공급망 혼란은 신속히 복구되기 어렵기 때문에, 유가는 정점에서 하락했지만 중기적으로는 충돌 발발 전 수준보다 여전히 높을 것이며, CPI 전년 동월 대비 상승에 대한 견인 효과는 수개월 동안 지속될 수 있습니다.

캐피털 이코노믹스의 경제학자 라이언은 에너지 가격이 가져오는 일부 인플레이션 효과가 공급망을 통해 소비자 측면으로 전달되는 데 수개월이 걸릴 수 있으며, 영향 범위가 "매우 광범위할 수 있다"고 말했습니다.

한 전쟁이 미국 인플레이션을 2월의 2.4%에서 직접 3.3%로 되돌렸습니다. 즉, 3월 CPI 전월 대비 상승률이 0.9%로, 이는 "2022년 6월 이후 최대 월간 상승률"입니다.

(참고: 2022년 6월 당시 러시아-우크라이나 전쟁, 코로나19, 그리고 연준의 느린 대응으로 인해 당시 CPI 전년 동월 대비 상승률은 9.1%에 달해 1981년 이후 최고점이었습니다.)

금리 인하의 문이 반쯤 닫혔다

전쟁 전, 시장은 트럼프 행정부가 정교하게 설계된 정치 시나리오를 가지고 있다고 암묵적으로 가정했습니다:

2026년 1월 30일, 트럼프는 전 연준 이사 케빈 워시를 차기 연준 의장으로 공식 지명했습니다. 파월의 시대는 종언을 고했습니다. 시장은 신속히 가격 책정을 시작했습니다: 새 의장 취임, 금리 인하 경로가 명확해졌습니다. 워시가 지명된 후, 대부분의 시장 선물 트레이더들은 올해 기준금리를 두 번 인하할 것으로 예상했습니다.

외부에서는 이 인사 배치에 대해 상당히 명확한 정치적 해석을 했습니다. 블룸버그 이코노믹스의 미국 경제 연구 책임자 윌크스는, 마지막에 누가 지명되든 취임 시 외부의 의심을 받게 될 것이라고 말했습니다. 사람들은 그가 연준에서 미국 대통령의 지시를 집행하겠다고 약속했을 것이라고 생각할 것이며, 그 중 첫 번째이자 가장 중요한 것은 인플레이션 결과를 무시하고 연방기금금리를 대폭 인하하는 것을 적극적으로 추진하는 것이라고 했습니다.

따라서 연초 거의 모든 경제 분석과 거시적 판단에서, 2026년 연준 통화 정책의 실제 완화 속도는 시장 예상보다 빠를 수 있으며, 연간 기준금리를 2~3회, 총 50~75bp 인하할 것이라고 했습니다.

그러나 전쟁 이후, 데이터는 크게 변했습니다.

Polymarket이 현재 제시하는 2026년 연간 기준금리 동결(0회 인하) 확률은 44%이며, 전쟁 발발 전 올해 연간 기준금리 동결 확률은 단 4%에 불과했습니다. 그러나 전쟁이 시작된 이후, 올해 금리 인하가 없을 확률은 꾸준히 상승했으며, 3월 말부터 해당 시장의 확률은 금리 동결 가능성이 가장 높은 상태로 안정화되었습니다. 또한, 현재 단일 25bp 금리 인하 확률은 26%입니다. 또 다른 예측 플랫폼인 Kalshi는 금리 동결 시나리오의 확률을 38.5%로 정했으며, 이러한 시장의 거래량은 실제 자금이 걸린 베팅을 반영합니다.

이전에 공개된 연준 3월 17-18일 FOMC 회의록은 대다수 위원들이 전쟁이 노동 시장에 피해를 줄 수 있어 금리 인하가 필요할 수 있다고 우려한 반면, 동시에 많은 결정권자들이 인플레이션 위험을 강조했으며, 이는 궁극적으로 금리 인상을 필요로 할 수 있음을 보여줍니다. 연준은 3월 회의에서 기준금리를 3.5%에서 3.75% 범위로 유지했습니다.

한 회의록 안에 금리 인하와 인상 두 가지 가능성이 동시에 담겨 있습니다. 이것은 아마도 연준 역사상 가장 난처한 처지 중 하나일 것입니다.

인플레이션이 지속적으로 강세를 보이면서 일부 경제학자들은 연준이 올해 금리 인하를 하지 않을 것이라고 생각합니다. 연방기금금리 선물 가격 책정은 연내 기준금리 동결 확률이 여전히 70% 이상으로 높게 나타납니다.

Northlight Asset Management의 Chris Zaccarelli는 전쟁 지속 시간과 호르무즈 해협의 상황이 중요하다고 지적했습니다. 만약 공급 충격이 일시적이라면 경제가 견딜 수 있고, 연준도 올해 금리 인하 기회를 가질 수 있습니다. 그러나 만약 인플레이션 충격이 더 오래 지속된다면, 그들은 연내 내내 기준금리를 동결할 수밖에 없을 것입니다.

EY-Parthenon의 수석 경제학자 그레고리 다코는 신중하게 예측하며, 2026년 4분기 및 연말을 전망할 때, 연준이 통화 정책을 완화하도록 추동하는 요인이 있을 수 있지만, 그것은 나쁜 이유로 인한 것일 것이라고 말했습니다. 그는 동시에 현실적인 가능성을 제기했습니다: 연준의 다음 조치는 금리 인상일 수도 있습니다.

이는 더 이상 "금리 인하가 몇 달 늦어지는" 문제가 아닙니다. 이는 시나리오가 완전히 뒤엎어진 정책 위기입니다.

공화당의 상황은 상당히 엄중하다

트럼프의 통치 논리는 항상 고도로 실용적이었습니다. 금리 인하는 단순한 통화 정책이 아닙니다; 그것은 트럼프 정치 일정의 기둥 중 하나입니다.

이치는 복잡하지 않습니다. 금리 인하는 차입 비용을 낮추고, 소비를 자극하며, 주식을 상승시켜 일반인들이 돈을 더 쉽게 벌 수 있다는 느낌을 갖게 합니다. 그리고 이런 느낌은 투표용지에 나타날 것입니다. 연말에는 중간선거라는 현실적 압력이 있으며, 집필 시점 기준, Polymarket 데이터는 중간선거에서 민주당이 하원을 차지할 확률이 86%에 달하며, 상원을 차지할 확률은 전쟁 전 열세였던 36%에서 우세한 56%로 반전되었음을 보여줍니다.

공화당의 상황은 이미 상당히 엄중합니다.

왼쪽은 하원, 오른쪽은 상원

문제는 중간선거의 정치적 기본 틀이 6월에 이미 거의 고정되었다는 점입니다. 지금부터 계산하면 시간 창은 이미 얼마 남지 않았습니다.

다가오는 중간선거 준비에 집중하기 위해, 트럼프는 자본 시장을 안정시켜 정치적 성과를 거두기 위해 갈등을 신속히 완화해야 합니다.

그렇지 않으면 유가 상승으로 인한 인플레이션이 결국 미국 경제와 미국 소비자의 지출에 뚜렷이 나타날 것이며, 이는 트럼프의 중간선거와 그의 민심 지지도에 타격이 될 것입니다.

이것이 바로 트럼프가 왜 그렇게 절박하게 이란과의 협상을 추구하는 이유입니다.

이란이 지연 전술을 사용하다

그리고 이란 측은 이를 명확히 보고 있습니다.

4월 10일 이슬라마바드에서 시작된 협상은 이틀 만에 결렬되었습니다. 4월 12일, 밴스 미국 부통령은 이슬라마바드에서 양측 협상이 이란 핵무기 문제로 결렬되었으며, 미국 대표단이 파키스탄을 떠나 워싱턴으로 돌아갔다고 발표했습니다.

협상의 실패는 예상 밖의 일이 아닙니다.

양측의 조건 차이는 협상 시작 전부터 이미 테이블 위에 놓여 있었습니다. 분석에 따르면, 미국의 요구 사항은 다음과 같습니다: 이란은 무조건적으로 호르무즈 해협을 개방해야 하며, 모든 핵 활동을 중단해야 하며, 이란 미사일의 수량과 종류는 제한을 받아야 하며, 이후 이스라엘을 타격할 수 있는 미사일을 가질 수 없어야 하며, 모든 대리인 단체와의 관계를 단절해야 합니다. 반면 이란이 미국에 제시한 조건 역시 높습니다: 모든 미군이 중동 전역에서 철수해야 하며, 미군과 이스라엘은 중동에서의 모든 전쟁 행위를 중단해야 하며, 미국은 지난 47년 동안 이란에 가한 모든 경제 제재를 해제해야 하며, 미국은 이란에 전쟁 배상을 해야 합니다.

이는 서로 접근해 있는 두 가지 방안이 아닙니다. 이는 평행 우주에 있는 두 가지 요구 사항입니다.

그리고 일부 미국 싱크탱크들은 이란이 "지속적 게임"을 선택하여 중간선거를 미국에 대한 "압박점"으로 삼을 수 있다고 생각합니다.

이를 이해하려면 미국과 이란 사이의 근본적인 비대칭성을 이해해야 합니다: 트럼프는 임기가 있지만, 이란은 없습니다. 독재 국가로서, 이슬람 공화국은 이미 반세기 가까이 존재해 왔으며, 선거로 인한 정권 교체의 압력이 없습니다. 이란은 2026년 말까지 어떤 것도 완수할 필요가 없습니다. 그저 기다리기만 하면 됩니다. 트럼프의 중간선거 시간 창이 닫히고, 공화당이 하원에서 압박을 받고, 워싱턴의 정치적 비용이 충분히 높아지고, 미국 스스로 하향 조정할 이유를 찾을 때까지 기다리는 것입니다.

만약 트럼프가 전쟁을 지속하고 육군을 이란에 파병한다면, 이는 미국이 다시 한번 이 전쟁에 휘말려 이란과 장기적으로 얽히게 될 수 있음을 의미하며, 이는 미국의 국가 안보 전략에 부합하지 않으며, 트럼프 개인의 많은 내정 외교 의제에도 충격이 될 것입니다.

트럼프 자신도 협상의 난국을 인정했습니다. 그는 협상이 잘 진행되어 대부분의 쟁점에 합의를 보았지만, 유일하게 진정으로 중요한 핵 문제는 타결되지 않았다고 말했습니다. 핵 문제는 바로 이란이 단기간 내에 양보하지 않을 절대적인 선입니다.

현재 전체 상황은 다음과 같습니다: 트럼프는 금리 인하 요구, 중간선거 압력, 그리고 이란과의 전쟁이라는 군사적 부담을 동시에 손에 쥐고 있으며, 이 세 가지가 하나의 시계에 동시에 압력을 가하고 있고, 그 시계는 11월을 향해 가속하고 있습니다. 이란은 이길 필요가 없습니다. 그저 버티며, 이 협상을 계속 지연시키기만 하면 됩니다.