Anthropic 직원들이 '아끼며 판매'하는 구주, 투자자들은 줄을 서도 살 수 없다

원문 저자: 샤오빙, Shenchao TechFlow

4월 8일, 블룸버그 보도에 따르면 Anthropic의 직원 주식 양도 거래(tender offer)가 지난주에 완료되었습니다. 가치는 올해 2월 G라운드 자금 조달 시와 동일하게, 즉 3500억 달러의 투자 전 가치(모집된 300억 달러 제외)로 유지되었습니다.

거래 자체는 놀랍지 않았지만, 결과는 놀라웠습니다: 투자자들은 인수를 위해 50억에서 60억 달러를 준비했지만, 최종 거래 금액은 상한선에 훨씬 미치지 못했습니다. 구매자가 부족한 것이 아니라, 판매자가 부족했습니다. Anthropic 직원들은 손에 쥔 주식을 보며 대부분이 매각을 선택하지 않았습니다.

직원들은 무엇을 걸고 있을까?

이 결과를 이해하려면 두 가지 배경 숫자를 살펴봐야 합니다.

첫 번째는 Anthropic의 수익 증가 속도입니다. 2025년 말, 회사의 연간 수익은 약 90억 달러였습니다. 2026년 2월 G라운드 자금 조달 당시, CFO Krishna Rao가 공개한 숫자는 140억 달러였습니다. Sacra의 추정은 더 공격적입니다: 3월까지 연간 수익이 이미 300억 달러를 돌파하여 OpenAI의 250억 달러를 넘어섰습니다. 3년 전 이 회사가 수익을 내기 시작했을 때, 연간 수익은 3년 연속 10배 이상의 성장을 유지했습니다.

두 번째는 IPO 기대입니다. 블룸버그 3월 보도에 따르면, Anthropic은 골드만삭스, JP모건, 모건스탠리와 인수업무를 논의 중이며, 목표는 올해 10월 나스닥에 상장하는 것이며, 자금 조달 규모는 600억 달러를 넘을 수 있습니다. 가치 범위는 4000억에서 5000억 달러 사이입니다.

직원들의 계산은 간단합니다: 오늘 3500억 달러 가치로 주식을 팔면, 반년 후 회사는 4000억 달러 이상의 가치로 IPO를 할 수 있습니다. 너무 일찍 팔면, 평가 상승 여지를 인수하는 투자자들에게 양도하는 것과 같습니다. 게다가 캘리포니아에서는 올해 주식 매각으로 발생한 자본 이득세율이 총 50%를 초과할 수 있습니다. 연초에 매각하는 것은 10개월의 세금 계획 시간을 확보한다는 장점이 있지만, 많은 직원들은 분명히 이 장점이 IPO 후 얻을 수 있는 더 높은 가격을 보유하는 것에 미치지 못한다고 생각했습니다.

산업 수준의 신호

Anthropic의 tender offer는 단독 사례가 아닙니다. 2025년 10월, OpenAI는 660억 달러의 직원 주식 양도를 완료했으며, 가치는 5000억 달러였습니다. 그 거래의 한 세부 사항은 매우 흥미롭습니다: OpenAI는 원래 최대 1030억 달러의 한도를 승인했지만, 직원들이 실제로 매각한 것은 3분의 2에 불과했습니다. 나머지 3분의 1은 OpenAI 직원들도 보유하기로 선택했습니다.

SpaceX, Stripe, Databricks도 비슷한 일을 하고 있습니다. 장기간 상장을 선택하지 않는 슈퍼 유니콘에게 정기적인 직원 주식 양도는 이미 표준 동작이 되었으며, 인재 유지 도구이자 가치 평가 앵커 수단입니다.

하지만 Anthropic의 이번 '매각 주저' 정도는 이 그룹 안에서도 두드러집니다. 수익은 급속히 성장하고, IPO는 이미 일정에 있으며, AI 산업의 전체 가치 평가는 여전히 상승 추세에 있습니다. 세 가지 기대가 중첩되면, 직원들이 서둘러 현금화할 이유가 없습니다.

300억 달러 자금 조달 후, 왜 여전히 tender를 하는가?

2월 12일, Anthropic은 GIC와 Coatue가 주도하고 D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ, MGX가 참여한 300억 달러의 G라운드 자금 조달을 마감했습니다. 이는 OpenAI의 작년 4000억 달러 이상에 이어 기술 역사상 두 번째로 큰 사모 자금 조달입니다.

회사는 자금이 부족하지 않습니다. 그렇다면 왜 여전히 tender offer를 하는 걸까요?

왜냐하면 회사 계좌에 들어오는 자금 조달 자금과 직원 주머니에 있는 돈은 별개이기 때문입니다. Anthropic의 초기 직원, 특히 2021년 OpenAI를 떠나 Dario와 Daniela Amodei를 따라 창업한 그룹은 손에 쥔 옵션과 RSU 장부 가치가 이미 매우 상당합니다. 하지만 회사가 상장되기 전까지는 이 모두가 종이 부자입니다. Tender offer는 종이를 현금으로 바꾸는 유일한 합법적 통로입니다.

이것은 또한 AI 인재 전쟁의 일부입니다. Meta가 AI 연구원을 채용하기 위해 9자리 수의 보상 패키지를 제시하는 것은 더 이상 뉴스가 아닙니다. 직원의 주식이 영원히 현금화될 수 없다면, 아무리 높은 장부 가치라도 사람을 붙잡아 두지 못합니다. Anthropic은 직원들에게 정기적인 현금화 창구를 제공해야 하며, 동시에 팀의 안정성을 유지해야 합니다. 결과적으로 창구가 열렸지만, 대부분의 사람들은 바깥 풍경을 살펴보고는 다시 닫았습니다.

시장에 무엇을 의미하는가?

투자자의 관점에서, Anthropic의 tender offer가 미달 완료된 것은 정보 비대칭의 흥미로운 상황을 만들었습니다.

구매자에게는 돈이 있습니다. 블룸버그 보도에서 사용된 표현은 "일부 투자자들은 계획한 만큼 많은 주식을 확보하지 못했습니다"입니다. 자본 공급은 풍부하지만, 2차 시장에서 유통 가능한 Anthropic 지분 공급은 극도로 부족합니다. EquityZen, Forge와 같은 2차 거래 플랫폼에서 Anthropic의 함축 가치는 이미 5000억 달러 이상으로 밀려 올랐습니다.

이는 10월 IPO 가격 책정에 긍정적인 신호입니다. 내부 직원조차 3500억 달러 가격에 매각하려 하지 않는다면, 공개 시장의 가격 책정은 더 높을 수밖에 없습니다. 물론, 대환경이 크게 악화되지 않는 전제 하에 말입니다. 미-이란 전쟁, 관세 인상, 미주식 시장 변동성 증가와 같은 현재 상황에서 이 전제는 확고하지 않습니다.

또 다른 주목할 만한 관점은 수익 인식 방식입니다. Anthropic은 AWS, Google Cloud, Azure 채널을 통해 발생한 매출액을 전액 자신의 수익으로 계상하고, 클라우드 서비스 제공업체의 분담금은 판매 비용으로 처리합니다. OpenAI는 Azure 판매에 대해 순액법을 사용하여 자신의 몫만 계상합니다. 동일한 사업이라도 두 가지 회계 방식으로 생성된 수익 숫자는 큰 차이가 있습니다. 뱅크오브아메리카는 Anthropic이 2026년 클라우드 서비스 제공업체에 지불할 비용이 640억 달러에 달할 수 있다고 추정합니다. SEC가 IPO 전에 통일된 기준을 요구한다면, 그 3000억 달러의 연간 수익 숫자는 상당히 줄어들 것입니다.

하지만 이것들은 IPO 로드쇼에서 투자은행이 골치 아파할 일입니다. 더 광범위한 AI 투자자들에게 이번 tender offer의 정보량은 사실 한 마디로 요약됩니다: Anthropic의 주식, 3500억 달러 가격에, 사고 싶어도 충분히 살 수 없는 사람이 있고, 팔 수 있어도 팔고 싶지 않은 사람이 있습니다. AI 1차 시장에서 이러한 판매자 우위의 상황은 점점 더 흔해지고 있습니다.