암호화폐 시장은 여전히 기존의 사이클 시나리오에 빠져 있을지 모르지만, 다음 단계의 흐름은 완전히 다를 수 있습니다.

수년 동안 비트코인의 궤적은 '4년 반감기 사이클'이라는 틀 안에서 이해되어 왔습니다: 공급 축소, 열광적인 상승, 깊은 폭락, 그리고 그 반복. 이 틀은 초기 개인 투자자 중심의 시장 단계에서 많은 현상을 설명했습니다. 그러나 기관 자금의 지속적인 참여 심화, 규제 준수 투자 도구의 접근성 확대, 그리고 암호화폐 네이티브 인프라의 지속적인 성숙으로 인해, 기존 내러티브는 현재 시장을 설명하기에 더 이상 충분하지 않을 수 있습니다.

CoinEx Research는 시장이 '구조적 변화의 시대'에 진입하고 있다고 일찍이 제기한 연구 목소리 중 하나입니다. 연간 전망 보고서 《Crypto Market Outlook 2026: Unlock Certainty in Volatility》에서 CoinEx는 기준 시나리오를 제시했습니다: 2026년 말까지 비트코인 가격은 18만 달러에 도달할 수 있습니다. 이 예측 자체는 많은 관심을 받았지만, 숫자 자체보다 더 주목할 만한 것은 그 배후의 논리입니다: 비트코인은 점점 더 거시적 유동성, 기관 자금 흐름, 그리고 암호화폐 네이티브 촉매 요인들에 의해 공동으로 형성되고 있으며, 더 이상 단순히 반감기 논리에만 지배받지 않습니다.

CoinEx 수석 애널리스트 Jeff Ko에 따르면, 이 목표는 절대 '약속'으로 이해되어서는 안 됩니다. 그는 이는 아직 전부 실현되지 않은 여러 전제 위에 세워진 확률 가중 결과일 뿐이라고 말했습니다.

Jeff Ko는 "18만 달러의 기준 시나리오는 보장이 아닙니다. 우리가 이 판단을 유지하는 이유는 거시 환경, 공급 사이클, 그리고 기관 인프라의 지속적인 구축이라는 세 가지 요인에 기반합니다. 하지만 우리는 내러티브가 아닌 데이터를 따릅니다."라고 말했습니다.

CoinEx에 따르면, 비트코인 가격 경로에 영향을 미치는 가장 핵심적인 변수는 여전히 글로벌 유동성 사이클입니다. 비트코인이 진정으로 더 높은 목표 구간으로 나아가려면, 연방준비제도(Fed)는 단순히 상징적으로 한두 번 금리를 인하하는 것이 아니라, 지속적인 완화 단계에 진입하여 달러 유동성 조건을 실질적으로 개선하는 것이 진정한 핵심입니다. 역사적 경험에 따르면, 실질 금리가 하락하고 달러가 약세를 보일 때, 자금은 종종 위험 자산과 '하드 자산'으로 동시에 흘러들어가며, 이는 비트코인에게 더 유리한 외부 환경을 제공합니다.

규제는 또 다른 핵심 변수입니다. 시장은 불확실성에 대한 혐오감이 나쁜 소식 자체보다 종종 더 강합니다. 미국이 디지털 자산 규제 프레임워크에서 더 명확한 진전을 이루어낼 수 있다면, 특히 CLARITY 법안이 실질적으로 추진된다면, 기관의 참여를 오랫동안 억압해 온 핵심 저항 요인을 약화시킬 수 있을 것입니다. 유럽 및 아시아 주요 시장의 지속적인 규제 진전과 결합하면, CoinEx는 이가 자산 관리 기관, 기업 금고 및 기타 배분형 자금이 디지털 자산 시장에 더 깊이 참여하는 데 도움이 될 것이라고 봅니다.

흥미롭게도, 현재 시장의 극도의 공포 감정 지수는 CoinEx의 관점에서, 이러한 장기적 논리와 반드시 충돌하는 것은 아닙니다. Jeff Ko는 오히려 이 논리의 일부일 수 있다고 봅니다.

그는 "역사적으로 극도의 공포는 종종 분배 구간이 아닌 축적 구간에 더 가깝습니다."라고 말했습니다.

물론, CoinEx는 언제 관점을 수정해야 하는지에 대해서도 명확히 밝혔습니다. 만약 인플레이션이 다시 뚜렷이 상승하여 Fed가 공격적인 긴축 경로로 돌아서도록 강요하고, 2026년 중반 이전에 실질적인 완화를 기대하기 어렵게 만든다면, 이 예측의 거시적 기반은 뚜렷이 약화될 것입니다. 그런 경우, CoinEx는 가격 목표를 재평가할 가능성이 높습니다.

CoinEx가 왜 '반감기 시나리오'가 실효성을 잃고 있다고 보는가

회의론자들은 이렇게 말할 수 있습니다: 시장이 그렇게 다르게 보이지 않는다고. 비트코인은 여전히 상당한 조정을 경험했고, 형태적으로는 여전히 고전적인 약세 단계의 그림자를 지니고 있습니다. 그러나 CoinEx는 시장의 기저 구조가 이미 본질적인 변화를 겪었으며, 이것이 진정으로 중요한 부분이라고 봅니다.

첫 번째, 그리고 가장 직관적인 변화는 비트코인 현물 ETF에서 비롯됩니다.

이전 사이클에서는 시장에 이렇게 지속적으로 운영되고 규제를 받는 기관 매수 메커니즘이 존재하지 않았습니다. CoinEx에게 ETF의 의미는 자금 유입 규모뿐만 아니라 더 중요한 것은: 이러한 자금이 압박 환경에서 어떻게 행동하는가입니다.

과거의 하락은 주로 개인 투자자의 공황에 의해 주도되었으며, 연쇄 청산이 하락세를 빠르게 증폭시켰고, 기관은 거의 효과적인 헤지나 수용을 형성하지 못했습니다. 그러나 현재 환경에서 CoinEx는 시장이 압박을 받더라도 현물 ETF는 어느 정도의 순유입을 유지하고 있다고 지적합니다. 이는 시장에 일종의 구조적 매수가 나타나기 시작했음을 의미하며, 이는 어느 정도의 매도 압력을 흡수할 수 있고, 모든 조정이 과거와 같은 깊은 붕괴로 발전하는 것을 막을 수 있습니다.

이것이 CoinEx가 이번 사이클이 과거처럼 80%에 가까운 폭락을 반복할 것이라고 생각하지 않는 이유이기도 합니다. 47%의 조정은 물론 여전히 고통스럽지만, CoinEx의 분석 프레임워크에서는 이것이 자동으로 기존 사이클 논리가 여전히 완전히 유효함을 증명하는 것은 아닙니다.

두 번째 중요한 변화는 파생상품 시장의 참여 구조입니다.

이전 사이클에서 파생상품은 종종 변동성의 증폭기였습니다. 고레버리지 트레이더들은 추세에 빠르게 유입되었다가 하락 시 가속화된 매도로 이어져 변동성을 더욱 높였습니다. 그러나 지금은, 적어도 CME 비트코인 선물과 같은 시장에서 참여자 구성이 변화한 것으로 보입니다.

2020년에서 2021년 단계에서는, CME 미결제약정은 더 많은 추세 트레이더와 방향성 헤지펀드에 의해 주도되었습니다. 반면 CoinEx는 현재 더 많은 비중의 포지션이 베이시스 트레이더, 즉 현물과 선물 간 가격 차이를 통해 cash-and-carry 차익거래를 하는 참여자들로부터 온다고 봅니다. 이러한 트레이더들은 일반적으로 가격 방향 자체에 강한 선호도를 가지지 않기 때문에 시장 하락 시에도 공황적인 이탈이 적으며, 그들의 존재는 오히려 파생상품 시장에 안정기를 제공할 수 있고, 변동성을 계속 증폭시키지 않을 수 있습니다.

또한, CoinEx는 이번 사이클에서 시장 변동성 압축이 과거보다 더 일찍 나타났다는 점을 주목했으며, 이는 시장 성숙도, 유동성 심화 및 보유자 구조 확대의 표현으로 간주됩니다. 동시에, 비트코인과 나스닥의 관계도 변화하고 있습니다. 더 이상 고정적이고 안정적인 강한 상관관계를 가진 자산이 아니라, 다른 환경에서 상관관계를 전환하는 것에 더 가깝습니다: 암호화폐 산업 내부 이벤트 주도 시에는 비트코인이 더 독립적으로 움직이고, 글로벌 거시적 충격이 심화될 때는 다시 위험 자산과 연동됩니다.

이러한 특성은 매우 중요합니다. 이는 비트코인이 더 이상 기계적으로 반감기 이후의 오래된 시나리오를 복제하는 것이 아니라, 점점 더 거시적 조건, 기관 배분 행동 및 암호화폐 시장 내부 이벤트의 공동 영향을 받고 있음을 의미합니다.

더 선택적인 시장, 전면적 상승의 알트코인 시즌이 아닌

이러한 '구조적 변화'의 논리는 CoinEx의 알트코인 시장에 대한 판단에도 영향을 미쳤습니다.

2025년 말, Jeff Ko는 유동성이 '극도로 까다로워져' 진정한 실질 가치를 가진 블루칩 프로젝트들로만 우선적으로 흐를 것이라고 말한 바 있습니다. 언뜻 보기에, 이는 광범위한 알트코인 거래를 지원하는 거래소 모델과 충돌하는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 CoinEx의 설명은: 연구 판단과 거래소 기능은 원래 두 가지 다른 차원을 위한 것이라는 점입니다.

연구 결론은 결국 수익 분포에 대해 논의하는 것입니다. CoinEx의 의미는 알트코인이 사라질 것이라는 것이 아니라, 시장이 다시는 그런 '차별 없는 상승'의 대규모 알트코인 시즌이 나타나기 어렵다는 것입니다. 미래 자금은 실제 채택, 실제 사용 사례 및 더 강한 생존 능력을 가진 프로젝트들에 더 집중되어 흐를 가능성이 높습니다.

반면 거래소의 책임은 다양한 유형의 사용자에게 자산 접근, 유동성, 가격 발견 및 위험 전가 도구를 제공하는 것입니다. 장기 배분을 추구하는 사람도 있고, 단기 기회를 찾는 사람도 있으며, 특정 생태계에 진입하거나 초기 프로젝트에 참여해야 하는 사람도 있습니다. 이러한 관점에서, 거래소가 더 넓은 상장 범위를 제공하는 것은 모든 자산에 대해 동일한 장기적인 낙관적 태도를 가진다는 것을 의미하지는 않습니다.

다시 말해, 상장 범위가 넓다는 것은 추천 범위가 넓다는 것을 의미하지 않습니다. 수요가 매우 이질화된 개방형 시장에서 다양한 자산을 지원하는 것은 그 자체로 거래 플랫폼의 일부 기능입니다.

만약 CoinEx의 판단이 맞는다면, 다음 단계의 시장은 더 이상 주로 차별 없는 투기에 의해 주도되지 않고, 더 많은 선택적 자금, 실제 효용 및 프로젝트 회복력에 의해 승패가 결정될 것입니다.

CoinEx의 제품 논리: 새로운 내러티브를 좇는 것이 아닌, 핵심 역량을 확장하는 것

이러한 '실용성'을 강조하는 사고방식은 CoinEx의 최근 몇 년간의 제품 확장에도 반영되었습니다.

2025년, CoinEx는 각기 다른 수요에 맞춘 세 가지 제품을 출시했습니다: 기관급 자체 보관 솔루션 CoinEx Vault, 사용자가 CEX 인터페이스를 통해 온체인 자산을 거래할 수 있게 하는 CoinEx OnChain, 그리고 실제 세계 결제 결산을 위한 CoinEx Pay입니다.

CoinEx의 관점에서, 이 세 가지 제품은 소위 '두 번째 성장 곡선'이 아니라, 핵심 거래 사업의 인프라 확장입니다. 회사의 가장 중요한 성장 방향은 여전히 거래 경험 자체를 지속적으로 최적화하는 것입니다. Vault, OnChain 및 Pay는 거래 주력 사업에서 벗어난 횡적 확장이 아니라, 거래 생태계를 더 완전하고 사용 가능하게 만들기 위한 것입니다.

이 중에서 CoinEx가 가장 중요하게 생각하는 것은 OnChain인 것으로 보입니다. 이 제품은 플랫폼의 핵심 거래 능력을 가장 직접적으로 확장하여, 사용자가 익숙한 CoinEx 인터페이스에서 더 롱테일이고 초기 단계의 자산에 접근할 수 있게 하며, 이러한 프로젝트들이 공식 현물 상장 기준에 도달하기를 기다릴 필요가 없습니다. 더 중요한 것은, 이는 CoinEx가 중앙화 거래소의 미래 역할에 대한 일종의 판단을 반영한다는 점입니다: CEX는 여전히 장기적으로 존재할 것이지만, 그 역할은 진화해야 합니다.

미래에 CEX의 가치는 더 이상 '유일한 거래 실행 장소'가 아니라, 온체인 유동성을 중심으로 구축된 접근 계층, 신뢰 계층 및 서비스 계층에 더 가까울 것입니다. 비록 탈중앙화 거래소의 사용자 경험이 계속 개선되더라도, 여전히 많은 사용자들은 시드 구문을 직접 관리하거나, 수동으로 크로스체인을 하거나, 반복적으로 서명하고 가스 및 라우팅 문제를 처리하기를 원하지 않을 것입니다. OnChain과 같은 제품은 바로 이러한 경험 격차를 메우기 위해 존재합니다.

만약 이러한 모델이 성립한다면, 미래의 중앙화 거래소는 반드시 DeFi와 직접적으로 대결할 필요가 없으며, 오히려 탈중앙화 시장 기회를 더 사용하기 쉽고, 더 안전하며, 규제 준수 기대에 더 부합하는 제품 경험으로 '패키징'하는 것에 더 가까울 것입니다.

CoinEx가 BTCFi의 장기적 공간을 낙관하는 이유

이러한 중앙화와 탈중앙화가 융합된 미래 그림에서 BTCFi는 가장 대표적인 사례 중 하나입니다.

비트코인 관련 DeFi 활동은 최근 몇 년간 빠르게 성장했으며, DeFi 총 예치금에서 비트코인의 지위도 뚜렷이 상승했습니다. 그러나 CoinEx는 이러한 데이터를 단순히 BTCFi가 이미 성숙했다는 증거로 삼지 않았습니다. 왜냐하면 상당 부분의 TVL은 여전히 WBTC, cbBTC 등 래핑되거나 브리징된 비트코인에서 비롯되며, 비트코인 자체의 결제 계층 위에 구축된 네이티브 프로그래밍 가능 능력에서 비롯된 것이 아니기 때문입니다.

이 구분은 매우 중요합니다. 이는 '비트코인의 가치'가 이미 DeFi에서 사용되고 있음을 설명하지만, '비트코인 자체의 인프라'가 이미 대규모로 DeFi를 지탱할 수 있음을 의미하지는 않습니다. CoinEx는 현재 단계의 표면적인 예치금 규모보다는, Babylon, BitVM 관련 더 낮은 신뢰 브리징 설계 등과 같이 네이티브 프로그래밍 가능성이 점차 형성되고 있는 방향이 더 주목할 만하다고 봅니다.

CoinEx는 ViaBTC의 채굴 배경을 바탕으로 이 방향에서 자연스러운 이점을 가지고 있다고 봅니다. 더 알트코인 중심의 거래 플랫폼들에 비해, CoinEx는 채굴업자, 장기 보유자 및 비트코인 네이티브 사용자들과 더 깊은 연결을 가지고 있습니다. 그러나 CoinEx는 진정