매일 오전 10시 정각에 폭락, 비트코인 반토막의 배후가 Jane Street?

비트코인은 지금 적어도 15만 달러여야 한다는 점은 모두가 알고 있습니다.

그런데 왜 실제 가격은 그렇게 되지 않을까요? 어제 맨해튼에서 제기된 연방 소송이 정확히 그 답을 주고 있습니다.

처음으로 세 가지 사건을 연결해 봅시다: 'Bryce's Secret'이라는 비밀 그룹 채팅에서 시작된 연방 내부자 거래 사건; 2025년 말까지 매일 오전 10시에 정확히 비트코인 가격을 하락시키고 억누르던 프로그램; 그리고 전 세계 최대 비트코인 ETF 보유량을 비트코인 억압 도구로 바꿀 수 있었던, 한 번도 공개되지 않은 파생상품 장부.

이 세 가지 단서는 모두 같은 이름을 가리킵니다: Jane Street Capital.

인턴

일은 Bryce Pratt라는 인턴으로부터 시작됩니다.

Bryce는 알고리즘 스테이블코인 UST와 그 토큰 Luna의 배후에 있는 싱가포르 기업 Terraform Labs에서 인턴으로 근무한 적이 있습니다. 2021년 9월, 그는 Terraform을 떠나 Jane Street의 정규직 직원이 되었습니다.

Jane Street는 SBF가 거래를 배운 곳이기도 하며, 그는 이후 FTX와 Alameda Research를 설립했습니다. 그의 많은 동료들도 Jane Street 출신이거나 Jane Street와 얽힌 관계를 가지고 있습니다.

Terraform의 파산 관리인 Todd Snyder이 제기한 소송에 따르면, Bryce는 'Bryce's Secret'이라고 법원 문서에 기록된 채팅 그룹을 통해 전 직장과 새 직장 사이의 가교 역할을 했습니다.

소송은 Jane Street가 이 그룹을 통해 Terraform의 내부 자금 흐름에 관한 중요한 비공개 정보를 획득했다고 주장합니다.

중요한 순간은 2022년 5월 7일입니다. Terraform은 Curve 3pool이라는 탈중앙화 거래소에서 1억 5천만 달러 상당의 UST를 인출했습니다. 이는 해당 스테이블코인의 주요 유동성 풀이었습니다. 인출 후 10분도 채 지나지 않아, Terraform이 아직 어떤 공식 발표도 하기 전에, Jane Street와 관련된 지갑이 이 풀에서 8,500만 달러 상당의 UST를 빼냈습니다.

이후의 일은 모두 잘 알고 계실 겁니다. 매도 압력으로 UST가 페그에서 이탈하기 시작했고, 며칠 만에 Luna의 알고리즘 메커니즘이 완전히 통제를 벗어나 토큰이 미친 듯이 발행되면서 400억 달러의 시가총액이 증발하고 소매 투자자들은 모든 것을 잃었습니다.

소송은 Jane Street가 "Terraform 생태계 붕괴 몇 시간 전"에 정확하게 포지션을 청산하여 2억 달러가 넘는 잠재적 손실을 피했다고 주장합니다. 문서에는 분명히 적혀 있습니다: 이 거래들은 "내부 정보 없이는 절대 실행될 수 없었다"고요.

Jane Street의 반응은 다음과 같습니다: 이 소송은 "터무니없고", "근거가 없으며", Terra와 Luna 보유자들의 손실은 Terraform 자신의 사기 행위로 인한 것이라고 말합니다.

참고로, Do Kwon은 현재 15년형을 복역 중입니다. Snyder은 같은 이유로 Jump Trading을 상대로 40억 달러를 청구하는 소송을 제기했습니다. 이는 Jane Street 한 회사를 겨냥한 것이 아니라, Terra 붕괴 당시 기관들의 행위에 대한 체계적인 조사인 것으로 보입니다.

시계가 움직이기 시작하다

2024년 말부터 시작되어 2025년에 더욱 심해진, 비트코인 가격에는 트레이더들을 당혹케 하는 현상이 나타났습니다:

매일 오전 10시(미국 동부 표준시), 정확히 미국 주식 시장이 개장하는 시간에, 비트코인은 정확하게 강력한 매도 세례를 맞았습니다. 이 하락은 매우 정확해서 프로그램에 의한 것임이 분명했으며, 그 규모는 터무니없이 커서 시장 전체 흐름과는 전혀 무관했습니다. 이는 고레버리지 롱 포지션을 특별히 타겟으로 삼아 연쇄 청산을 유발한 후, 몇 시간 안에 가격이 다시 회복되는 패턴이었습니다.

블록체인 분석 회사 Glassnode의 두 공동 창립자가 이 패턴을 기록했습니다. 그들은 몇 달간의 거래 데이터를 추적한 결과, 이 규칙성이 너무나도 분명하다는 것을 발견했습니다. 작년 12월 차트는 비트코인이 오전 10시 개장 후 몇 분 만에 89,700달러에서 87,700달러로 떨어지면서 1억 7,100만 달러 상당의 롱 포지션이 순식간에 증발한 후, 가격이 서서히 회복되는 모습을 보여줍니다.

매일같이, 하루도 빠짐없이.

여러 비트코인 ETF의 지정 시장 조성자 및 권한 참여자로서 Jane Street는 현물을 보유하고 있으며 대규모 매도의 인프라를 갖추고 있습니다. 유동성이 가장 약한 시점인 개장 시간에 가격을 하락시키면 가격을 낮추고 레버리지 트레이더들의 연쇄 청산을 유발한 후, 더 낮은 가격에 다시 매수할 수 있습니다. 이 작업은 매끄럽습니다: 먼저 하락을 만들고, 바닥을 사는 것입니다.

그런데 흥미로운 일이 일어났습니다.

Glassnode의 창립자들은 작년 초 Terraform 소송 문서가 공개된 직후, 이 매일같이 발생하던 급락이 멈췄다고 말합니다. 비트코인 가격이 상당히 안정되었습니다. 이는 우연이 아닙니다. 회사가 갑자기 변호사들이 장부를 검사하러 올 것임을 깨달았다는 것이 명백합니다.

그러나 이 안정은 오래가지 못했습니다. 2025년 3분기에 오전 10시 급락이 다시 돌아왔고, 연말에는 완전히 예전의 '기세'를 되찾았습니다.

간단히 말해서: Jane Street는 변호사들이 지켜보고 있을 때는 매도하지 못했고, 풍파가 지나가자 다시 매도하기 시작했다는 것입니다.

퀀트 머신

2025년 4분기 13F 파일에서 Jane Street는 2,031만 주 이상의 IBIT(블랙록의 비트코인 ETF)를 보유하고 있으며, 그 가치는 약 7억 9천만 달러에 달한다고 공개했습니다. 해당 분기만 해도 710만 주(가치 2억 7,600만 달러)를 추가로 매수했습니다. 작년 어느 시점에는 그들의 IBIT 총 보유량이 25억 달러에 근접하기도 했습니다.

동시에, 그들은 MicroStrategy 주식을 미친 듯이 매수하여 473% 증가시켰고, 총 95만 주 이상(가치 약 1억 2,100만 달러)을 보유하게 되었습니다. 반면 같은 기간 블랙록과 뱅가드 그룹은 MicroStrategy 주식을 수십억 달러 상당 매도하고 있었습니다.

많은 암호화폐 미디어는 이 13F 파일을 보고 "와, 기관이 진입했다!"라고 말했습니다. 그러나 시장 구조를 진정으로 이해하는 사람들은 이것이 잘못되었다는 것을 한눈에 알 수 있습니다.

이것이 비트코인을 낙관적으로 보고 대규모로 포지션을 구축하는 것처럼 보이나요? 그렇다면 당신은 Jane Street가 무엇을 하는 회사인지 모르는 것입니다.

Jane Street는 IBIT에 대해 '실물 창출 및 상환'을 수행할 수 있는 네 회사 중 하나입니다(나머지 세 곳은 Virtu Americas, JP모건, Marex). 또한 피델리티와 WisdomTree 비트코인 ETF의 권한 참여자이기도 합니다. 이 지위는 무엇을 의미할까요? ETF 가격과 실제 비트코인을 연결하는 파이프라인에 직접 접근할 수 있다는 의미입니다. 그들은 실제 비트코인으로 ETF를 출입하고, 펀드 가격과 현물 가격 사이에서 차익 거래를 하며, 일반인이 절대 쌓을 수 없는 재고를 비축할 수 있습니다.

다시 말해, Jane Street는 비트코인 ETF와 실제 비트코인을 연결하는 '수도관'을 쥐고 있으며, 다른 사람들은 그렇지 않다는 것입니다.

보이지 않는 장부

전 헤지펀드 매니저 Michael Green은 Jane Street의 13F 파일을 강세 신호로 해석하는 사람들을 보면 '괴로워진다'고 말했습니다. 그는 Jane Street의 IBIT 보유량이 "거의 확실하게 공개되지 않은 옵션과 선물 포지션으로 상쇄되었을 것"이며, "그들은 절대 비트코인 포지션을 구축하는 것이 아니며, 이는 시장 조성자의 일상적인 운영일 뿐"이라고 지적했습니다.

전 자체 거래원 Ryan Scott은 더 직접적으로 말했습니다: "이것을 긍정적으로 보는 사람은 금융계의 '사형수'입니다. 이것은 다음과 같이 이해해야 합니다: '공개할 필요가 없는 헤지 파생상품을 누가 더 들고 있을까 추측해 보세요.'"

Nicholas Batia는 한 마디로 요약했습니다: Jane Street는 옵션 매도, 차익 거래, 다양한 퀀트 거래를 빠르게 진행하기 위해 IBIT를 보유하고 있다고요.

이것이 비트코인이나 IBIT를 보유한 모든 사람에게 무엇을 의미할까요?

13F 파일은 주식 롱 포지션만 공개하며, 옵션, 선물 또는 스왑을 공개할 필요가 없습니다. 따라서 Jane Street가 7억 9천만 달러 상당의 IBIT 주식을 보유하고 있다고 말할 때, 당신은 이 주식들이 풋 옵션으로 헤지되었는지, 숏 선물로 위험이 상쇄되었는지, 아니면 어떤 옵션 조합으로 포장되었는지 전혀 알 수 없습니다. 그들의 비트코인에 대한 실제 노출은 0이거나 심지어 마이너스(즉, 숏)일 수도 있습니다.

대중은 그들이 사고 또 사는 것만 봅니다. 그러나 그들의 실제 포지션은 거대한 숏 포지션일 가능성이 높습니다. 왜냐하면 헤지된 반대쪽 절반은 현행 공개 규칙상 우리가 전혀 볼 수 없기 때문입니다.

13F는 마치 반쪽만 찍힌 사진과 같습니다. 나머지 반쪽이 어떻게 생겼는지는 Jane Street만 알고 있습니다.

따라서 모든 비트코인 보유자는 피할 수 없는 질문을 던져야 합니다: 만약 Jane Street가 7억 9천만 달러 상당의 IBIT를 보유하면서 동시에 7억 9천만 달러 상당의 풋 옵션이나 숏 선물로 헤지했다면, 순 포지션은 0입니다. 만약 그들의 파생상품 포지션이 주식 포지션보다 더 크다면, 순 포지션은 마이너스입니다. 즉, 비트코인이 떨어질수록 그들은 돈을 벌게 됩니다.

이러한 상황에서, 그들은 권한 참여자로서의 특권적 지위를 이용하여 현물 가격을 하락시키고, 다른 사람들의 청산을 유발하며, 그 사이의 가격 차이를 벌 충분한 동기를 가지고 있습니다.

문제는 이것입니다: Jane Street는 비트코인에 대해 강세인가 약세인가? 현행 공개 규칙상, 그들은 이에 답할 필요가 없습니다.

선례

Jane Street의 비트코인 시장에서의 행동은 아직 규제 당국의 조사를 받지 않았지만, 다른 시장에서는 조사를 받은 적이 있습니다.

2025년, 인도 증권거래위원회는 Jane Street가 인도 시장에서 BANKNIFTY 지수 옵션을 조작했다고 비난하는 105페이지 분량의 제재 명령을 발표했습니다.

인도 증권거래위원회는 Jane Street가 현물 및 파생상품 시장에서 협력 거래를 통해 2년 동안 3,650억 루피(약 43억 달러)를 벌었으며, 하루에만 735억 루피(약 8억 8천만 달러)를 벌었다고 발견했습니다. 규제 기관은 분명히 말했습니다: 이러한 행위는 정상적인 금융 규제가 있는 어떤 국가에서도 불법입니다. 그 후 Jane Street의 거래 활동을 제한했습니다.

인도 지수 파생상품에서 그들의 운영 패턴을 보세요: 속도와 규모의 이점을 이용하여 한 시장에서 사건을 일으킨 다음, 그 위의 파생상품 시장에서 이익을 수확하는 것입니다.

이제 문제는 비트코인 시장도 마찬가지인가 하는 점입니다.

2100만

2100만이라는 강성 상한선은 전 세계에 분산된 비트코인 노드 네트워크에 의해 공동으로 유지됩니다.

그러나 이 상한선이 효과를 발휘하려면 한 가지 전제가 필요합니다: 가격 발견이 진실되어야 하며, 시장이 진정한 수요와 공급을 반영해야 합니다. 기관들이 비트코인이나 비트코인 관련 상품을 보유하는 이유는 진정으로 그것을 낙관하기 때문이어야 하며, 보이지 않는 파생상품 전략의 '원료'로 사용하기 위해서가 아니어야 합니다.

다시 말해, 2100만의 상한선은 '시장이 정직하다'는 기반 위에서만 의미가 있습니다.

그런데 지금은 어떻습니까?

Jane Street는 비트코인 ETF 인프라의 열쇠를 쥐고 있는 네 회사 중 하나입니다. 그들은 내부 정보를 이용한 선행 거래로 400억 달러의 시가총액을 파괴