연준 독립성 흔들리며, 비트코인의 피난처 시기가 도래했나?

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-01-20 13:00

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유럽중앙은행(ECB)은 정치적 다툼이 곧 달러의 기반을 흔들 수 있다고 경고하며, 비트코인이 현재 유일하게 남은 '피난처 밸브'가 되었다고 말했습니다.

AI 요약

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핵심 관점: 유럽중앙은행(ECB) 수석 경제학자는 연준의 정치적 압력이 달러 신용을 흔들고 기간 프리미엄을 높일 수 있다고 경고했습니다. 이는 실질 수익률과 유동성 경로를 통해 글로벌 금융 시장을 충격하여 비트코인이 두 가지 완전히 다른 거시 패러다임에 직면하게 할 것입니다: 전통적인 수익률 차이 패러다임 하에서는 압력을 받거나, 신용 위험 패러다임 하에서는 대체 화폐 자산이 될 것입니다.
핵심 요소:
1. 핵심 위험은 정치적 압력이 시장으로 하여금 (기본 요소가 아닌) 거버넌스 요소를 기반으로 미국 자산을 재평가하게 강요하여 달러 역할에 대한 재평가를 촉발할 수 있다는 점입니다. 이러한 제도적 위험은 먼저 기간 프리미엄에 나타날 것입니다.
2. 기간 프리미엄 충격은 연준이 금리를 인상하지 않는 상황에서도 발생할 수 있으며, 장기 수익률을 높여 금융 환경을 긴축시킴으로써 비트코인과 같은 고듀레이션 자산에 하락 압력을 가할 수 있습니다.
3. 만약 거버넌스 위험으로 인해 달러가 약세를 보인다면, 비트코인은 '배기 밸브'나 대체 화폐 역할을 할 수 있으며, 그 변동성은 급격히 치솟을 것이고, 가격 흐름은 주도적인 패러다임에 따라 결정될 것입니다.
4. 스테이블코인은 미국 국채와 같은 안전 자산으로 뒷받침되며, 기간 프리미엄 충격은 스테이블코인의 수익률과 온체인 유동성에 직접 영향을 미쳐 달러 위험을 '크립토 네이티브화'할 것입니다.
5. 시장 지표는 비트코인 옵션 포지션이 10만 달러 행사가에 높게 집중되어 있음을 보여주며, 거시적 충격이 레버리지와 감마(Gamma) 역학을 통해 증폭되어 시장 변동성을 악화시킬 수 있습니다.

원문 저자: Gino Matos

원문 번역: Shenchao TechFlow

가이드: 글로벌 거시경제 변동성과 지정학적 경쟁이 심화되는 배경에서 유럽중앙은행(ECB) 수석 이코노미스트 필립 레인(Philip Lane)이 드물게 경고를 발표했습니다: 연방준비제도(Fed)와 정치 세력 간의 '각축'이 달러의 국제적 지위를 위태롭게 할 수 있다는 것입니다.

이 글은 이러한 정치적 압력이 어떻게 만기 프리미엄을 통해 글로벌 금융 시장으로 전달되는지 심층적으로 탐구하고, 이러한 신용 체계가 흔들리는 순간에 비트코인이 투자자들의 마지막 피난처가 될 수 있는 이유를 설명합니다.

저자는 미국 국채 수익률, 인플레이션 기대치 및 스테이블코인 생태계 등 다차원 데이터를 결합하여 독자들에게 비트코인이 미래에 직면할 수 있는 두 가지 완전히 다른 거시 패러다임을 해체해 보여줍니다.

본문은 다음과 같습니다:

유럽중앙은행(European Central Bank, 약칭 ECB) 수석 이코노미스트 필립 레인(Philip Lane)이 경고를 발표했는데, 대부분의 시장 참여자들은 처음에 이를 유럽 내부의 '가사'로만 여겼습니다: ECB는 현재 완화 경로를 유지할 수 있지만, 연방준비제도(Federal Reserve)가 그 권한 독립성을 둘러싼 '각축'(tussle)은 미국 만기 프리미엄(term premiums)을 상승시키고 달러 역할에 대한 재평가를 촉발함으로써 글로벌 시장 불안을 초래할 수 있다는 것입니다.

레인의 평가는 매우 중요한데, 그 이유는 비트코인에 가장 큰 영향을 미치는 몇 가지 구체적인 전달 경로를 지목했기 때문입니다: 실질 수익률(real yields), 달러 유동성, 그리고 현재 거시 체계를 지탱하는 신용 프레임워크입니다.

최근 시장 냉각의 직접적인 계기는 지정학적 요인입니다. 미국의 이란 공격에 대한 우려가 사라지면서 원유의 위험 프리미엄이 약화되었습니다. 기고 시점 기준, 브렌트유(Brent)는 약 63.55달러, 서부텍사스중질유(WTI)는 약 59.64달러로 하락하여 1월 14일 고점 대비 약 4.5% 하락했습니다.

이는 적어도 일시적으로는 지정학적 요인에서 인플레이션 기대치를 거쳐 채권 시장으로 이어지는 연쇄 반응을 차단했습니다.

그러나 레인의 논평은 또 다른 위험을 지적합니다: 공급 충격이나 성장 데이터가 아니라, 정치적 압력이 연준에 가해져 시장이 기본 요소가 아닌 거버넌스 요소를 기반으로 미국 자산을 재평가하도록 강요할 수 있다는 것입니다.

국제통화기금(IMF)도 최근 몇 주 동안 연준의 독립성이 중요하다고 강조하며, 독립성 약화가 '신용 등급에 부정적인 영향을 미칠 것'이라고 지적했습니다. 이러한 제도적 위험은 종종 헤드라인을 장식하기 전에 만기 프리미엄과 외환 위험 프리미엄에 먼저 반영됩니다.

만기 프리미엄은 장기 수익률의 일부로, 투자자가 직면하는 불확실성과 만기 위험에 대한 보상이며, 예상되는 미래 단기 금리와는 독립적입니다.

1월 중순 기준, 뉴욕 연준(New York Fed)의 ACM 만기 프리미엄은 약 0.70%를 유지했으며, 세인트루이스 연준(FRED)의 10년물 제로쿠폰 추정치는 약 0.59%였습니다. 1월 14일 기준, 10년물 국채 명목 수익률은 약 4.15%, 10년물 TIPS 실질 수익률은 1.86%, 5년물 브레이크이븐 인플레이션 기대치(1월 15일)는 2.36%였습니다.

최근 기준으로 볼 때 이 데이터는 안정적인 범위에 있습니다. 그러나 레인의 핵심 주장은 시장이 미국 자산에 '거버넌스 할인'(governance discount)을 반영하기 시작하면 이러한 안정성이 빠르게 무너질 수 있다는 것입니다. 만기 프리미엄 충격은 연준이 금리를 인상할 필요가 없으며, 신용이 훼손될 때 발생할 수 있어 정책 금리가 동일하게 유지되더라도 장기 수익률을 끌어올릴 수 있습니다.

그림 설명: 10년물 미국 국채 만기 프리미엄은 2025년 12월 0.772%로 상승하여 2020년 이후 최고 수준을 기록했으며, 이때 수익률은 4.245%에 달했습니다.

만기 프리미엄 경로는 할인율 경로입니다

비트코인은 주식 및 기타 만기에 민감한 자산과 동일한 '할인율 우주'에 있습니다.

만기 프리미엄이 상승하면 장기 수익률이 오르고, 금융 환경이 긴축되며, 유동성 프리미엄이 압축됩니다. ECB 연구는 달러 환율이 연준의 여러 정책 차원에서 긴축이 이루어질 때 어떻게 평가절상되는지 기록하고 있어, 미국 금리가 글로벌 가격 결정의 핵심 기준(pricing kernel)이 되도록 만들었습니다.

비트코인의 역사적 상승 동력은 종종 유동성 프리미엄 확장에서 비롯되었습니다: 실질 수익률이 낮고, 할인율이 완화되며, 위험 선호도가 높을 때 말입니다.

만기 프리미엄 충격은 연준이 연방기금금리를 변경하지 않는 상황에서 이러한 역학을 반전시킬 수 있습니다. 이것이 레인의 논조가 그가 당시 유럽 정책 입안자들에게 연설하고 있었음에도 불구하고 암호화폐에 중요한 의미를 갖는 이유입니다.

1월 16일 기준, 달러 지수(DXY)는 약 99.29로, 최근 변동 범위의 저점 근처에 위치했습니다. 그러나 레인이 언급한 '달러 역할에 대한 재평가'는 단일 결과가 아닌 두 가지 완전히 다른 시나리오를 열어놓습니다.

전통적인 '수익률 차이' 패러다임 하에서 미국 수익률 상승은 달러를 강화시키고, 글로벌 유동성을 긴축시키며, 비트코인을 포함한 위험 자산에 압박을 가합니다. 연구에 따르면 2020년 이후 암호화폐는 거시 자산과의 상관관계가 더 강해졌으며, 일부 샘플에서는 달러 지수와 음의 상관관계를 보였습니다.

그러나 신용 위험 패러다임 하에서는 결과가 분기됩니다: 투자자들이 거버넌스 위험으로 인해 미국 자산에 프리미엄을 요구한다면, 만기 프리미엄은 달러가 약세를 보이거나 변동성이 커질 때 오히려 상승할 수 있습니다. 이러한 상황에서 비트코인의 거래 특성은 '배기 밸브' 또는 대체 통화 자산에 더 가까워질 것이며, 특히 인플레이션 기대치가 신용 우려와 함께 상승한다면 더욱 그렇습니다.

또한, 비트코인은 이제 주식 시장, 인공지능(AI) 서사 및 연준 신호와 이전 사이클보다 더 긴밀하게 연결되어 있습니다.

Farside Investors 데이터에 따르면, 비트코인 ETF는 1월에 순유입으로 전환되어 총액이 16억 달러를 넘었습니다. Coin Metrics는 현물 옵션 미결제약정이 1월 말 만기 10만 달러 행사가 근처에 집중되어 있다고 지적했습니다.

이러한 포지션 구조는 거시적 충격이 레버리지와 감마 역학을 통해 증폭될 수 있음을 의미하며, 레인이 언급한 추상적인 '만기 프리미엄' 우려를 구체적인 시장 변동성 촉매제로 전환시킬 수 있습니다.

그림 설명: 2026년 1월 30일 만기 비트코인 옵션 미결제약정은 10만 달러 행사가에서 콜 옵션이 9,000건 이상으로 가장 높은 집중도를 보입니다.

스테이블코인 인프라는 달러 위험을 '크립토 네이티브화'합니다

암호화폐 거래 레이어의 상당 부분은 달러 표시 스테이블코인에서 운영되며, 이러한 스테이블코인은 안전 자산(일반적으로 미국 국채)에 의해 뒷받침됩니다.

국제결제은행(BIS) 연구는 스테이블코인을 안전 자산의 가격 결정 역학과 연결시킵니다. 이는 만기 프리미엄 충격이 단순한 '거시적 분위기'가 아니라 스테이블코인의 수익률, 수요 및 온체인 유동성 상황에 직접적으로 스며들 수 있음을 의미합니다.

만기 프리미엄이 상승하면 듀레이션을 보유하는 비용이 증가하여, 이는 스테이블코인의 준비금 관리에 영향을 미치고 위험 거래에 사용 가능한 유동성을 변경할 수 있습니다. 비트코인은 미국 국채의 직접적인 대체재가 아닐 수 있지만, 그것이 존재하는 생태계에서는 미국 국채 가격이 '무위험' 정의의 기준을 설정합니다.

현재 시장은 연준이 1월 회의에서 금리를 동결할 가능성을 약 95%로 보고 있으며, 주요 은행들은 예상 금리 인하 시기를 2026년으로 연기했습니다.

이러한 합의는 최근 정책 연속성에 대한 신뢰를 반영하여 만기 프리미엄을 고정시킵니다. 그러나 레인의 경고는 미래 지향적입니다: 만약 이러한 신뢰가 깨진다면, 기금 금리에 어떤 변화도 없이 몇 주 안에 만기 프리미엄이 25~75bp 급등할 수 있습니다.

기계적인 예시: 만약 만기 프리미엄이 50bp 상승하고 예상 단기 금리가 평준화 상태를 유지한다면, 10년물 명목 수익률은 4.15%에서 약 4.65% 근처로 이동할 수 있으며, 실질 수익률도 그에 따라 재평가될 것입니다.

비트코인에게 이는 긴축된 금융 환경을 의미하며, 높은 듀레이션(high-duration) 주식을 압박하는 동일한 경로를 통해 하방 위험을 가져올 것입니다.

그러나 신용 충격으로 인해 달러가 약세를 보이는 경우 완전히 다른 위험 프로필을 생성합니다.

글로벌 투자자들이 거버넌스 근거(governance grounds)로 미국 자산 매도를 시작한다면, 만기 프리미엄이 상승하더라도 달러는 약세를 보일 수 있습니다. 이러한 상황에서 비트코인의 변동성은 급격히 치솟을 것이며, 그 움직임은 당시 지배적인 패러다임이 수익률 차이 패러다임인지 신용 위험 패러다임인지에 따라 결정될 것입니다.

학계에서는 비트코인의 '인플레이션 헤지' 속성에 대해 여전히 논쟁이 있지만, 대부분의 위험 체제에서 지배적인 경로는 단순한 브레이크이븐 인플레이션 기대치가 아니라 여전히 실질 수익률(real yields)과 유동성입니다.

필립 레인의 논의는 우리로 하여금 이 두 가지 가능성을 동시에 테이블 위에 놓도록 강요합니다. 이것이 바로 '달러 재평가'가 단일 방향의 베팅이 아니라 체제의 분기점인 이유입니다.