MicroStrategy의 비트코인 레버리지 전략: 법화 평가절하에 베팅
- 핵심 관점: Bitwise는 MicroStrategy를 대표로 하는 암호화폐 네이티브 주식이 독특한 자본 구조와 암호화폐 주기에 내재된 레버리지로 인해, 향후 전통적인 기술주를 능가할 가능성이 있으며, 그 전략은 단순한 레버리지 투기가 아닌 현금흐름 사업으로 뒷받침되는 장기 비트코인 콜옵션과 더 유사하다고 봅니다.
- 핵심 요소:
- Bitwise 보고서는 MicroStrategy와 같은 기업이 전통 기술주가 갖지 못한, 암호화폐 주기와 관련된 내재적 레버리지 효과를 보유하고 있어 초과 수익을 가져올 수 있다고 지적합니다.
- MicroStrategy는 주로 장기, 저금리이며 강제 청산 조항이 없는 전환사채를 통해 자금을 조달하여 비트코인을 구매하며, 이러한 부채 구조는 전통적인 고위험 단기 레버리지와는 완전히 다릅니다.
- 회사의 핵심 소프트웨어 사업은 지속적으로 현금흐름을 창출하여 이자를 지불할 수 있으며, 비트코인 장기 보유를 위한 유동성을 지원합니다. 부채 만기는 2027년에서 2032년까지 매우 깁니다.
- 그 전략의 본질은 거시적 통화 게임입니다: 장기 저금리 달러 부채를 발행하여 법화를 숏 포지션하고, 동시에 고정 공급량의 비트코인으로 헤지하여, 인플레이션이 지속되면 부채의 실질 가치가 감소하도록 합니다.
- 소매 투자자의 시각과 달리, 기업은 재융자, 부채 만기 연장 등의 방식으로 위험을 관리할 수 있으며, 시장이 원활하고 핵심 가정(비트코인 가치 저장 수단, 법화 평가절하)이 유효한 한 전략의 논리는 일관성을 유지합니다.
Bitwise가 2026년 전망 보고서를 발표했을 때, 그 중 하나의 결론은 즉시 뜨거운 논란을 불러일으켰습니다: Coinbase, MicroStrategy와 같은 암호화폐 네이티브 주식 및 상장 채굴 회사들의 성과가 전통적인 나스닥 테크 주식보다 훨씬 우수할 수 있다는 점이었습니다. 그 이유는 간단명료하지만 상당히 논란의 여지가 있습니다. Bitwise는 이들 회사가 전통적인 기술 기업이 갖지 못한, 암호화폐 주기와 관련된 내재적 레버리지 효과를 가지고 있다고 생각합니다.
그 중 MicroStrategy는 가장 양극화된 사례입니다. 사적인 논의에서, 이 회사는 종종 시한폭탄으로 묘사됩니다 — 과도하게 레버리지된 비트코인 대체품으로, 가격이 장기간 침체되면 반드시 붕괴될 운명이라는 것입니다. 그러나 바로 이러한 보편적인 의심이 이 사례를 매력적으로 만듭니다. 역사적 경험에 따르면, 초과 수익은 거의 합의에서 나오지 않으며, 다양한 관점이 가장 크게 분기되는 곳에서 나타나는 경향이 있습니다.
MicroStrategy가 시스템의 취약성을 대표하는지 아니면 금융적 복잡성을 대표하는지 판단하기 전에, 표면적인 비교를 넘어서 그 전략의 실제 운영 방식을 자세히 살펴볼 필요가 있습니다.
MicroStrategy의 비트코인 레버리지는 전통적인 부채 금융이 아니다
언뜻 보면, 이러한 비판은 합리적으로 보입니다. MicroStrategy는 비트코인을 구매하기 위해 돈을 빌렸으며, 가격이 평균 취득 비용 아래로 떨어지면 하락 위험에 직면합니다. 이러한 관점에서, 장기적인 약세장에서는 실패가 불가피해 보입니다.
그러나 이러한 프레임워크는 전통적인 레버리지 모델 — 단기 대출, 높은 이자율, 강제 청산 — 을 암묵적으로 가정하고 있습니다. MicroStrategy의 대차대조표 구조는 이와 완전히 다릅니다.
이 회사는 주로 전환사채와 시니어 무담보 채권을 통해 비트코인 구매를 자금 조달합니다. 이 채권들은 대부분 이자가 없거나 극히 낮으며, 대부분 2027년부터 2032년 사이에 만기됩니다. 결정적으로, 이 채권들에는 증거금 요구나 가격 기반의 강제 청산 메커니즘이 존재하지 않습니다. 이 회사가 최소한의 이자를 지불할 수 있는 한, 저가에 보유 비트코인을 강제로 매각해야 할 상황에 처하지 않습니다.
이러한 차이는 매우 중요합니다. 강제 청산 위험이 있는 레버리지와 시간과 옵션을 중심으로 설계된 레버리지는 전혀 다른 성과를 보입니다.
MicroStrategy의 현금흐름은 장기 비트코인 투자를 지원한다
또 다른 흔한 오해는 MicroStrategy가 이미 운영 비즈니스를 포기했으며, 이제 완전히 비트코인 가치 상승에 의존하고 있다는 것입니다. 그러나 실제로 이 회사는 여전히 수익을 내는 기업 소프트웨어 공급업체입니다.
핵심 분석 및 소프트웨어 비즈니스는 분기당 약 1억 2천만 달러의 수익을 창출하여 안정적인 현금흐름을 제공하며, 이자 지출을 지불하는 데 도움이 됩니다. 이 비즈니스는 회사 총 시가총액의 일부에 불과하지만, 신용 관점에서 매우 중요한 역할을 합니다. 이는 시장이 장기간 압력을 받는 시기에 자본 구조를 유지하는 데 필요한 유동성을 제공합니다.
시간은 두 번째 구조적 이점입니다. 부채 만기가 수년 남았기 때문에, MicroStrategy는 즉각적인 주가 상승을 실현할 필요가 없습니다. 비트코인 가격이 평균 가격보다 훨씬 낮아지고 수년간 지속될 때만 이 회사는 진정한 압박에 직면하게 됩니다.
2025년 12월 30일 기준으로, MicroStrategy는 약 672,500개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 취득 비용은 74,997달러에 가깝습니다. 이 수치는 종종 약세 논거의 근거가 되지만, 현물 가격에만 초점을 맞추는 것은 이 회사의 부채에 내재된 비대칭적 수익을 간과합니다.
MicroStrategy의 전환사채는 비트코인에 대한 비대칭 옵션을 창출한다
전환사채는 종종 오해받는 상환 구조를 도입합니다. MicroStrategy의 주가가 크게 상승하면 — 일반적으로 비트코인 가격 상승으로 인해 — 채권 보유자는 원금 상환을 요구하는 대신 채권을 주식으로 전환할 수 있는 선택권을 갖게 됩니다.
예를 들어, 2025년 발행된 2030년 만기 채권 중 일부의 전환 가격은 주당 약 433달러로, 현재 약 155달러의 거래 가격보다 훨씬 높습니다. 현재 가격으로는 전환이 합리적이지 않으므로, 회사는 최소한의 이자만 지불합니다.
비트코인이 크게 상승하면, 주식 가치가 함께 확대되어 일부 부채는 전환을 통해 효과적으로 제거될 수 있습니다. 비트코인 가격이 정체되지만 붕괴되지 않는다면, MicroStrategy는 실제로 지불하는 이자가 매우 낮은 상태로 계속 운영할 수 있습니다. 비트코인 가격이 3만 달러 근처로 떨어져 2020년대 후반까지 지속될 때만 강제적인 디레버리징이 우려되는 문제가 될 것입니다.
이러한 시나리오는 가능성은 있지만, 많은 무분별한 논평이 암시하는 것보다 훨씬 극단적입니다.
MicroStrategy의 비트코인 전략은 거시적 통화 게임이다
더 깊은 수준에서 보면, MicroStrategy는 단순히 비트코인 가격에 투기하는 것이 아닙니다. 이 회사는 글로벌 통화 체제의 미래, 특히 달러의 장기적 구매력에 대한 견해를 표현하고 있습니다.
달러 표시의 장기 저이자 채권을 발행함으로써, 이 회사는 사실상 법정 통화에 숏 포지션을 취하고 있습니다. 통화 팽창이 지속되고 인플레이션이 높은 수준을 유지한다면, 그 부채의 실질 가치는 시간이 지남에 따라 줄어들 것입니다. 공급량이 2,100만 개로 고정된 비트코인은 이 거래의 헤지 자산입니다.
이것이 MicroStrategy를 무모한 레버리지 트레이더에 비유하는 것이 핵심을 벗어난 이유입니다. 이 전략은 단기 투기보다는 장기적인 거시 투자에 더 가깝습니다. 부채가 인플레이션을 통해 회피될 수 있는 환경에서, 평가절하되는 통화를 차입하여 희소한 디지털 자산을 획득하는 것은 고전적인 관행입니다.
간단히 말해, 미래의 달러 가치가 오늘날의 달러 가치보다 낮다면, 시간이 지남에 따라 명목상의 부채를 상환하는 것이 더 쉬워집니다. 부채의 만기가 길수록, 이자율이 낮을수록, 이러한 효과는 더욱 두드러집니다.
왜 개인 투자자들은 MicroStrategy의 비트코인 레버리지 전략을 오해하는가
개인 투자자들은 일반적으로 개인 재정의 관점에서 레버리지를 평가합니다. 대출은 반드시 상환해야 하며, 손실은 빠르게 나타나고, 레버리지 자체가 위험합니다. 반면 대규모 기업 금융은 다른 규칙을 따릅니다.
MicroStrategy는 재융자, 부채 연장, 주식 발행 또는 부채 재구조화를 할 수 있으며, 이러한 방식은 개인이 실현할 수 없는 것입니다. 자본 시장이 계속 열려 있고 회사의 신용이 유지되는 한, 시간은 부채가 아닌 자산이 됩니다.
이러한 관점의 차이는 마이클 세일러의 전략이 외부인에게 종종 무모해 보이는 이유를 설명합니다. 실제로, 핵심 가정 — 장기적인 통화 평가절하와 비트코인이 글로벌 가치 저장 수단으로서 지속될 것이라는 점 — 을 받아들이기만 한다면, 그 전략은 내부적으로 논리적 일관성을 갖습니다.
Bitwise, 암호화폐 주식 및 비트코인 레버리지 상승 잠재력
이러한 관점에서 보면, Bitwise의 암호화폐 주식에 대한 낙관론은 더 쉽게 이해할 수 있습니다. MicroStrategy와 Coinbase와 같은 회사들은 단순히 암호화폐 생태계의 참여자가 아닙니다; 이들은 구조적으로 그 생태계와 긴밀하게 연결되어 있습니다.
암호화폐 주기가 상승으로 전환되면, 이들의 수익성, 대차대조표 및 주식 가치 평가는 전통적인 기술 기업보다 빠른 속도로 확장될 수 있습니다. 이러한 레버리지는 하락 위험을 증폭시키지만, 투기적 확장 기간 동안 시장은 선형적 노출보다는 컨벡시티(볼록성)를 보상하는 경향이 있습니다.
결론: MicroStrategy는 시한폭탄보다 비트코인 콜 옵션에 더 가깝다
MicroStrategy는 확실한 승리도, 임박한 붕괴도 아닙니다. 이를 시한폭탄에 비유하는 것은 지나치게 단순화된 접근으로, 그 자본 구조와 전략적 의도를 모두 간과합니다. 실제로, 이는 장기 저비용 부채로 자금을 조달하고 현금흐름을 창출할 수 있는 운영 회사가 지지하는 대규모의 공개 거래되는 비트코인 콜 옵션에 더 가깝습니다.
이것이 궁극적으로 선견지명이 될 것인지 아니면 재앙을 초래할 것인지는 비트코인의 장기적 발전 궤적과 향후 10년간의 법정 통화 체제의 신용에 달려 있습니다. 그러나 분명한 것은, 이것이 순진한 도박이 아니라 기관 도구를 활용하여 신중하게 기획된 거시 투자라는 점입니다.
금융 시장에서 종종 가장 불편하고 의심받는 구조들이 가장 비대칭적인 결과를 만들어냅니다.
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