누가 암호화폐 산업의 수익 생명선을 장악하고 있는가?

원문 저자: Prathik Desai

원문 번역: Chopper, Foresight News

저는 '10월 상승기(Uptober)', '10월 충격기(Recktober)'와 같은 암호화폐 업계의 계절적 전통을 매우 좋아합니다. 커뮤니티 사람들은 항상 이런 시점을 중심으로 수많은 데이터를 들고 나오는데, 인간은 본래 이런 재미있는 이야기를 좋아하는 존재 아닐까요?

이런 시점을 중심으로 한 트렌드 분석과 보고서는 더욱 흥미롭습니다: "이번에는 ETF 자금 흐름이 다르다", "암호화폐 업계 자금 조달이 올해 드디어 성숙해졌다", "비트코인이 올해 상승 준비를 마쳤다" 등등. 최근, 저는 《2025년 DeFi 업계 보고서》를 살펴보던 중, 암호화폐 프로토콜이 어떻게 '상당한 수익'을 창출하는지에 관한 몇 가지 차트에 주목했습니다.

이 차트들은 연간 수익이 가장 높은 주요 암호화폐 프로토콜을 나열하며, 지난 한 해 업계 내 많은 사람들이 논의해 온 사실을 확인시켜 줍니다: 암호화폐 업계가 드디어 수익을 매력적으로 만들기 시작했다는 것입니다. 하지만 정확히 무엇이 이런 수익 성장을 주도하고 있을까요?

이 차트들 뒤에는 또 다른 잘 알려지지 않은 문제가 숨어 있어 깊이 살펴볼 가치가 있습니다: 이 수수료는 결국 어디로 흘러갈까요?

지난주, 저는 DefiLlama의 수수료와 수익 데이터(참고: 수익은 유동성 공급자와 공급업체에 지급한 후 남는 수수료를 의미함)를 깊이 연구하며 답을 찾으려 했습니다. 오늘의 분석에서 저는 이 데이터에 더 많은 세부 사항을 추가하여, 암호화폐 업계의 자금 흐름 방식과 방향을 분석해 보겠습니다.

암호화폐 프로토콜은 작년에 160억 달러 이상의 수익을 창출했으며, 이는 2024년 약 80억 달러의 두 배 이상입니다.

암호화폐 업계의 가치 포착 능력이 전반적으로 향상되었습니다. 지난 12개월 동안 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서는 탈중앙화 거래소(DEX), 토큰 발행 플랫폼, 탈중앙화 영구 선물 거래소(perp DEX)와 같은 완전히 새로운 트랙이 등장했습니다.

그러나, 가장 높은 수익을 창출하는 이익 중심지는 여전히 전통적인 트랙에 집중되어 있으며, 그중 가장 두드러지는 것은 스테이블코인 발행사입니다.

선두 두 스테이블코인 발행사인 Tether와 Circle은 암호화폐 업계 총 수익의 60% 이상을 기여했습니다. 2025년, 그들의 시장 점유율은 2024년 약 65%에서 소폭 하락하여 60%가 되었습니다.

그러나 탈중앙화 영구 선물 거래소의 2025년 성과는 무시할 수 없습니다. 이 트랙은 2024년에는 거의 무의미했습니다. Hyperliquid, EdgeX, Lighter, Axiom 네 플랫폼은 합쳐서 업계 총 수익의 7%에서 8%를 차지하며, 대출, 스테이킹, 크로스체인 브리지, 탈중앙화 거래 집계기 등 성숙한 DeFi 트랙의 프로토콜 수익 합계를 훨씬 초과했습니다.

그렇다면 2026년의 수익 주동력은 무엇이 될까요? 저는 작년 암호화폐 업계 수익 구도에 영향을 미친 세 가지 주요 요인에서 답을 찾았습니다: 이자 차익, 거래 실행, 채널 유통.

이자 차익 거래는 누가 자금을 보유하고 이전하든 그 과정에서 수익을 얻을 수 있음을 의미합니다.

스테이블코인 발행사의 수익 모델은 구조적이면서도 취약합니다. 그 구조성은 수익 규모가 스테이블코인의 공급량과 유통량과 동시에 확장된다는 점에서 나타나며, 발행사가 발행하는 각 디지털 달러는 미국 국채로 담보되어 이자를 발생시킵니다. 취약성은 이 모델이 발행사가 거의 통제할 수 없는 거시경제 변수인 연방준비제도의 금리에 의존한다는 점에 있습니다. 현재, 통화 완화 주기는 막 시작되었으며, 올해 금리가 더 하락함에 따라 스테이블코인 발행사의 수익 주도적 지위도 약화될 것입니다.

다음은 거래 실행 계층입니다. 이는 2025년 DeFi 분야에서 가장 성공한 트랙인 탈중앙화 영구 선물 거래소의 탄생지이기도 합니다.

탈중앙화 영구 선물 거래소가 어떻게 빠르게 상당한 시장 점유율을 차지할 수 있었는지 이해하는 가장 쉬운 방법은 그들이 사용자가 거래 작업을 완료하도록 어떻게 돕는지 보는 것입니다. 이 플랫폼들은 낮은 마찰의 거래 장소를 만들어 사용자가 필요에 따라 리스크 포지션에 진입하고 퇴장할 수 있게 합니다. 시장 변동성이 완만하더라도 사용자는 헤징, 레버리지 증가, 차익거래, 포지션 조정, 또는 미래 배치를 위한 사전 포지션 구축을 할 수 있습니다.

현물 탈중앙화 거래소와 달리, 탈중앙화 영구 선물 거래소는 사용자가 기초 자산을 이전하는 데 에너지를 소모하지 않고도 연속적이고 고빈도의 거래를 할 수 있게 합니다.

거래 실행의 논리가 단순하게 들리고 작동 속도가 매우 빠르지만, 그 뒤의 기술적 지원은 표면보다 훨씬 복잡합니다. 이 플랫폼들은 안정적인 거래 인터페이스를 구축하여 높은 부하에서도 무너지지 않아야 하며, 신뢰할 수 있는 주문 매칭 및 청산 시스템을 만들어 시장 혼란 속에서도 안정성을 유지해야 합니다. 또한 거래자의 수요를 충족시키기 위해 충분한 유동성 깊이를 제공해야 합니다. 탈중앙화 영구 선물 거래소에서 유동성은 승리의 열쇠입니다: 누가 지속적으로 풍부한 유동성을 제공할 수 있는지가 가장 많은 거래 활동을 끌어들일 수 있습니다.

2025년, Hyperliquid는 플랫폼 내 가장 많은 수의 시장 조성자들이 제공하는 충분한 유동성을 바탕으로 영구 선물 탈중앙화 거래 트랙을 지배했습니다. 이는 또한 해당 플랫폼이 지난 12개월 중 10개월 동안 수수료 수익이 가장 높은 탈중앙화 영구 선물 거래소가 되도록 했습니다.

아이러니하게도, 이 DeFi 트랙의 영구 선물 거래소들이 성공할 수 있었던 이유는 그들이 거래자에게 블록체인과 스마트 계약을 이해하도록 요구하지 않고, 사람들이 익숙한 전통적 거래소 운영 방식을 채택했기 때문입니다.

위의 모든 문제를 해결하면, 거래소는 거래자의 고빈도, 대규모 거래에 대해 소액의 수수료를 부과함으로써 수익의 자동화된 성장을 실현할 수 있습니다. 현물 가격이 횡보하더라도 수익은 지속될 수 있는데, 그 이유는 플랫폼이 거래자에게 풍부한 운영 선택지를 제공하기 때문입니다.

이것이 바로 제가, 비록 탈중앙화 영구 선물 거래소의 작년 수익 점유율이 한 자릿수에 불과했지만, 스테이블코인 발행사의 주도적 지위에 도전할 가능성이 있는 유일한 트랙이라고 생각하는 이유입니다.

세 번째 요인은 채널 유통입니다. 이는 pump.fun 및 LetsBonk 플랫폼과 같은 토큰 발행 인프라 등 암호화폐 프로젝트에 증분 수익을 가져옵니다. 이는 우리가 Web2 기업에서 보는 패턴과 크게 다르지 않습니다: Airbnb와 아마존은 어떤 재고도 소유하지 않지만, 방대한 유통 채널을 바탕으로 그들은 이미 집계 플랫폼의 위치를 넘어섰을 뿐만 아니라 새로운 공급의 한계 비용도 낮췄습니다.

암호화폐 토큰 발행 인프라 또한 그들의 플랫폼을 통해 생성된 밈코인, 다양한 토큰 및 소규모 커뮤니티와 같은 암호화폐 자산을 소유하지 않습니다. 그러나 마찰 없는 사용자 경험을 구축하고, 상장 프로세스를 자동화하며, 충분한 유동성을 제공하고 거래 작업을 단순화함으로써, 이 플랫폼들은 사람들이 암호화폐 자산을 발행하는 최적의 장소가 될 수 있었습니다.

2026년에는 두 가지 질문이 이 수익 주동력들의 발전 궤적을 결정할 수 있습니다: 금리 하락이 이자 차익 거래를 타격함에 따라, 스테이블코인 발행사의 업계 수익 점유율이 60% 아래로 떨어질까요? 거래 실행 계층의 구도가 집중화됨에 따라, 영구 선물 거래 플랫폼이 8%의 시장 점유율을 돌파할 수 있을까요?

이자 차익, 거래 실행, 채널 유통, 이 세 가지 요인은 암호화폐 업계 수익의 출처를 보여주지만, 이는 이야기의 절반에 불과합니다. 프로토콜이 순수익을 유보하기 전에 총 수수료 중 어느 비율이 토큰 보유자에게 배분되는지 아는 것도 마찬가지로 중요합니다.

토큰 환매, 소각 및 수수료 분배를 통해 실현되는 가치 이전은 토큰이 더 이상 단순한 거버넌스 자격 증명이 아니라, 프로토콜에 대한 경제적 소유권을 대표함을 의미합니다.

2025년, 탈중앙화 금융 및 기타 프로토콜의 사용자가 지불한 총 수수료는 약 303억 달러였습니다. 이 중, 프로토콜이 유동성 공급자와 공급업체에 지급한 후 유보한 수익은 약 176억 달러였습니다. 총 수익 중 약 33.6억 달러가 스테이킹 보상, 수수료 분배, 토큰 환매 및 소각 방식을 통해 토큰 보유자에게 환원되었습니다. 이는 58%의 수수료가 프로토콜 수익으로 전환되었음을 의미합니다.

이는 이전 업계 사이클과 비교했을 때 이미 상당한 전환입니다. 점점 더 많은 프로토콜들이 토큰이 운영 실적에 대한 소유권 주장이 되도록 시도하기 시작했으며, 이는 투자자들에게 그들이 지지하는 프로젝트를 계속 보유하고 롱 포지션을 취하도록 하는 실질적인 인센티브를 제공합니다.

암호화폐 업계는 완벽과는 거리가 멀며, 대부분의 프로토콜은 여전히 토큰 보유자에게 어떤 수익도 배분하지 않고 있습니다. 그러나 거시적 관점에서 보면, 업계는 이미 적지 않은 변화를 겪었으며, 이 신호는 모든 것이 좋은 방향으로 나아가고 있음을 나타냅니다.

지난 한 해 동안, 토큰 보유자 수익이 프로토콜 총 수익에서 차지하는 비율은 지속적으로 상승했으며, 작년 초에 이미 9.09%의 역사적 고점을 돌파했고, 2025년 8월 정점에서는 18%를 초과하기도 했습니다.

이 변화는 토큰 거래에도 반영됩니다: 제가 보유한 토큰이 결코 어떤 수익도 가져다주지 않는다면, 제 거래 결정은 미디어 서사에만 영향을 받을 것입니다. 그러나 제가 보유한 토큰이 환매나 수수료 분배를 통해 저에게 수익을 가져다준다면, 저는 그것을 이자 발생 자산으로 간주할 것입니다. 비록 그것이 반드시 안전하고 신뢰할 만한 것은 아닐지라도, 이 전환은 여전히 시장이 토큰을 가격 책정하는 방식에 영향을 미쳐, 그 가치 평가를 미디어 서사보다는 기본 요소에 더 가깝게 만들 것입니다.

투자자들이 2025년을 돌아보며 2026년 암호화폐 업계의 수익 흐름을 예측하려 할 때, 인센티브 메커니즘은 중요한 고려 사항이 될 것입니다. 작년에, 가치 이전을 우선시한 프로젝트 팀들은 실제로 두각을 나타냈습니다.

Hyperliquid는 약 90%의 수익을 Hyperliquid 원조 기금을 통해 사용자에게 환원하는 독특한 커뮤니티 생태계를 구축했습니다.

토큰 발행 플랫폼 중에서, pump.fun은 '플랫폼 활성 사용자에게 보상 제공'이라는 개념을 강화했으며, 매일의 환매를 통해 이미 네이티브 토큰 PUMP 유통 공급량의 18.6%를 소각했습니다.

2026년에는 '가치 이전'이 더 이상 소수의 선택이 아니라, 기본 요소에 기반하여 거래되기를 원하는 모든 프로토콜의 필수 전략이 될 것으로 예상됩니다. 작년의 시장 변화는 투자자들에게 프로토콜 수익과 토큰 보유자 가치를 구별하는 법을 가르쳤습니다. 일단 토큰 보유자들이 자신의 토큰이 소유권 주장을 대표할 수 있다는 것을 깨닫게 되면, 이전의 모델로 돌아가는 것은 비합리적으로 보일 것입니다.

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