Uniswap 수수료 스위치 도입 후: 이 DeFi 혁신의 '성적표'는 만족스러운가?

원문 저자: Tanay Ved

원문 번역: Saoirse, Foresight News

핵심 요점

• Uniswap의 수수료 스위치는 토큰 공급 소각 메커니즘을 통해 UNI 토큰을 프로토콜 사용량과 연계시킵니다. 현재, 프로토콜에서 발생하는 수익은 UNI의 공급량 감소에 사용되며, 이 조정으로 UNI 토큰은 단순한 거버넌스 기능에서 직접적인 가치 축적이 가능한 자산으로 전환되었습니다.
• 초기 데이터에 따르면, 프로토콜의 연간 수익은 약 2600만 달러, 수익 배수는 약 207배로 추정됩니다. 매년 약 400만 개의 UNI 토큰이 지속적으로 소각될 것이며, 이 조치는 UNI 토큰의 540억 달러 가치 평가에 이미 높은 성장 기대를 반영하고 있습니다.
• DeFi는 점차 '수수료 연계형' 토큰 모델로 전환하고 있습니다. 토큰 소각, 스테이킹 보상 분배, '투표 담보(ve)' 잠금 등의 메커니즘은 모두 토큰 보유자와 프로토콜 경제 시스템을 더 긴밀하게 정렬시켜 해당 분야의 가치 평가 논리를 재구성하는 것을 목표로 합니다.

서론

2025년 말, Uniswap 거버넌스 레이어는 시장이 오랫동안 기다려온 프로토콜 '수수료 스위치'를 공식적으로 가동하는 'UNIfication' 제안을 통과시켰습니다. 이는 2020년 이후 DeFi 블루칩 프로젝트 중 가장 영향력 있는 토큰 경제 변화 중 하나로, 이 시점의 시장은 '실제 수익'과 '수수료 기반의 지속 가능한 가치 축적'에 점점 더 관심을 기울이고 있었습니다. 이제 이 수수료 스위치는 UNI 토큰과 Uniswap의 수익, 거래 활동 사이에 더 직접적인 연관성을 구축했으며, Uniswap 자체는 이미 암호화폐 분야에서 가장 규모가 큰 탈중앙화 거래소(DEX) 중 하나입니다.

본 글에서는 수수료 스위치 가동 후 Uniswap의 토큰 경제 시스템을 심층 분석하고, UNI 토큰의 소각 동향, 수수료 메커니즘 및 가치 평가에 미치는 영향을 평가하며, 이러한 변화가 전체 DeFi 생태계에 갖는 의미를 탐구해 보겠습니다.

DeFi 토큰과 프로토콜 가치의 괴리

DeFi 분야가 직면한 핵심 과제 중 하나는 '강력한 프로토콜'과 '취약한 토큰' 사이에 괴리가 존재한다는 점입니다. 많은 DeFi 프로토콜이 명확한 제품-시장 적합성, 높은 사용률 및 안정적인 수익을 달성했지만, 이들이 발행한 토큰은 종종 거버넌스 기능만 담당하여 보유자가 프로토콜의 현금 흐름을 직접 획득하기가 거의 불가능합니다. 이러한 상황에서 자금은 점점 더 비트코인, 기반 레이어 1(L1s), 밈 코인 등의 영역으로 유입되고 있으며, 대부분의 DeFi 토큰은 프로토콜 성장에 대한 실제 지분과 심각하게 괴리된 가격으로 거래되고 있습니다.

DeFi 토큰(AAVE, UNI)과 주요 암호화폐(BTC, ETH)의 지수화된 성과 비교

Uniswap은 2018년 11월 이더리움 네트워크에서 탈중앙화 거래소(DEX)로 출시되었으며, 그 설계 목적은 ERC-20 토큰의 오더북 없이 중개자 없는 교환을 실현하는 것이었습니다. 2020년, Uniswap은 UNI 토큰을 발행하고 이를 거버넌스 토큰으로 위치시켰습니다. 이는 Aave, Compound, Curve 등과 같은 DeFi 블루칩 프로젝트와 일치하는 접근 방식으로, 이러한 프로젝트들이 토큰을 발행하는 핵심 목적은 주로 거버넌스 투표와 사용자 인센티브였습니다.

이더리움 네트워크에서 Uniswap의 각 버전(V2, V3, V4)별 월간 거래량(USD 기준) 변화 추이, 출처: Coin Metrics Network Data Pro

버전이 반복되면서 Uniswap은 온체인 금융 인프라의 핵심 구성 요소가 되어 수십억 달러 규모의 거래량을 처리하고 유동성 공급자(LP)에게 상당한 수수료 수익을 창출하고 있습니다. 그러나 대부분의 DeFi 거버넌스 토큰과 마찬가지로, UNI 토큰 보유자는 프로토콜 수익 분배를 직접 받을 수 없으며, 이로 인해 프로토콜 기초 현금 흐름 규모와 토큰 보유자의 경제적 이익 사이의 괴리가 점점 더 커지고 있습니다.

실제로, Uniswap에서 창출된 가치는 주로 유동성 공급자(LP), 차입자, 대출자 및 관련 개발 팀으로 흘러갔으며, 토큰 보유자는 거버넌스 권리와 인플레이션성 보상만 얻을 수 있었습니다. 이러한 '순수 거버넌스형' 토큰과 '가치 축적 수요' 사이의 모순이 Uniswap 수수료 스위치 및 'UNIfication' 제안의 도입을 위한 토대를 마련했습니다. 이 제안은 UNI 토큰의 가치를 프로토콜 사용량과 명확하게 연계시켜 토큰 보유자와 탈중앙화 거래소(DEX)의 경제 시스템을 더 긴밀하게 정렬시킵니다.

Uniswap 수수료 스위치: 수수료와 소각 메커니즘

'UNIfication' 거버넌스 제안이 통과되면서 Uniswap 프로토콜에는 다음과 같은 주요 조정이 도입되었습니다:

1. 프로토콜 수수료 및 UNI 소각 메커니즘 활성화: 프로토콜 '수수료 스위치'를 가동하여 이더리움 메인넷 Uniswap V2 및 V3 버전의 프로토콜 레벨 풀 수수료를 UNI 토큰 소각 메커니즘으로 유도합니다. '프로토콜 사용'과 '토큰 공급' 사이에 프로그램화된 연관성을 구축함으로써 UNI의 경제 모델은 '순수 거버넌스'에서 '디플레이션형 가치 축적'으로 전환됩니다.
2. 소급 적용되는 국고 토큰 소각 실행: Uniswap 국고에서 1억 개의 UNI 토큰을 일괄 소각하여 수년간 토큰 보유자가 놓친 수수료 수익을 보완합니다.
3. Unichain 수익 통합: Unichain 네트워크에서 발생하는 시퀀서 수수료(이더리움 레이어 1 데이터 비용 및 Optimism의 15% 분배금 차감 후)는 모두 위의 '소각 주도형' 가치 포착 메커니즘에 통합됩니다.
4. 조직 인센티브 구조 조정: Uniswap 재단의 대부분의 기능을 Uniswap Labs에 통합하고 연간 2000만 UNI의 성장 예산을 설정하여 Uniswap Labs가 프로토콜 확장에 집중할 수 있도록 합니다. 동시에 인터페이스, 지갑 및 API 서비스에서의 수수료율을 0%로 낮춥니다.

Uniswap 수수료 스위치 가동 후, 프로토콜 수수료가 UNI 토큰 소각으로 전환되는 전체 프로세스, 출처: Uniswap UNIfication

현재 Uniswap은 '파이프라인식' 운영 모델을 채택하고 있으며, 전용 스마트 계약을 통해 자산의 방출 및 변환(예: UNI 토큰 소각)을 처리합니다. 구체적인 프로세스는 다음과 같습니다:

1. Uniswap V2, V3 및 Unichain에서 거래가 발생하여 수수료가 생성됩니다.
2. 수수료의 일부는 프로토콜에 귀속됩니다(나머지 부분은 유동성 공급자에게 분배됨).
3. 모든 프로토콜 레벨 수수료는 각 체인 상의 'TokenJar'라는 단일 금고 스마트 계약으로 유입됩니다.
4. 'Firepit' 스마트 계약을 통해 UNI 토큰이 소각될 때만 TokenJar의 가치가 방출될 수 있습니다.

Uniswap 수수료 스위치 가동 후(2025년 12월 27일부터)의 프로토콜 수수료 데이터, 출처: Coin Metrics ATLAS

Coin Metrics ATLAS 데이터에 따르면, 수수료 스위치 가동 후 처음 12일 동안 상당한 규모의 프로토콜 수수료가 시스템으로 유입되었습니다. 아래 차트는 일일 예상 프로토콜 수수료(USD 기준) 및 누적 총액을 추적하며, 초기 구성에서 수수료 스위치가 Uniswap 거래량의 수익화를 빠르게 실현했음을 보여줍니다. 불과 12일 만에 누적 프로토콜 레벨 수수료는 약 80만 달러에 달했습니다.

현재 시장 조건이 유지된다면, 이 프로토콜의 연간 수익은 약 2600만~2700만 달러로 예상됩니다(참고용). 그러나 실제 수익은 시장 활동성과 각 풀, 각 체인에서의 수수료 메커니즘 확장 진행 상황에 따라 달라질 것입니다.

Uniswap 수수료 스위치 가동 후(1억 개의 소급 소각 제외) UNI 토큰 소각 데이터, 출처: Coin Metrics ATLAS

위 차트는 프로토콜 수수료가 어떻게 UNI 토큰 공급량 감소로 전환되는지 보여줍니다(1억 개의 소급 소각 제외). 데이터 집계 시점 기준, UNI 토큰 총 소각량은 약 1.0017억 개(약 5.57억 달러 상당)에 달하며, 초기 10억 개 총 공급량의 10.1%를 차지합니다.

'UNIfication' 제안 발효 후 처음 12일간의 소각 데이터를 기반으로 추정하면, UNI 토큰의 연간 소각률은 약 400만~500만 개입니다. 이 데이터는 이제 프로토콜 사용이 단순한 인플레이션성 토큰 발행이 아닌 '주기적이고 프로그램화된' UNI 소각을 생성할 수 있음을 강조합니다.

가치 평가 및 DeFi 생태계 영향

수수료 스위치 가동 후, UNI 토큰의 가치 평가는 더 이상 '거버넌스 기능'에 국한되지 않고 '현금 흐름 관점'을 통해 평가될 수 있습니다. UNI의 현재 540억 달러 시가총액을 TokenJar 데이터 초기에 나타난 약 2600만 달러의 연간 프로토콜 수익과 비교하면, 그 수익 배수는 약 207배입니다. 이는 성숙한 탈중앙화 거래소(DEX)보다는 고성장 기술 자산에 더 가까운 가치 평가입니다. 국고 소각 부분을 제외하면, UNI의 연간 소각량은 약 440만 개로, 현재 공급량의 0.4%에 불과하여 그 가치 평가에 비해 '소각률'은 낮은 수준입니다.

Uniswap 토큰 UNI의 시가총액 변화 추이, 출처: Coin Metrics Network Data Pro

이러한 현상은 새로운 균형 관계를 부각시킵니다. 더 명확한 가치 포착 메커니즘이 UNI의 투자 매력을 향상시켰지만, 현재 데이터는 시장이 그 미래 성장에 대해 극도로 높은 기대를 가지고 있음을 의미합니다. 이 수익 배수를 낮추기 위해서는 Uniswap이 여러 조치를 종합적으로 취해야 합니다: 수수료 포착 범위 확대(예: 더 많은 풀 적용, V4 버전 '후크' 기능 출시, 수수료 할인 경매 진행, Unichain 최적화), 거래량 지속 성장 달성, 그리고 디플레이션 메커니즘을 통해 연간 2000만 UNI의 성장 예산 및 기타 토큰 방출을 상쇄하는 것입니다.

산업 구조 측면에서, 'UNIfication' 제안은 DeFi 생태계가 '거버넌스 토큰이 프로토콜 경제와 명확하게 연계되어야 한다'는 방향으로 발전하도록 추진하고 있습니다. Uniswap의 토큰 소각, Ethena의 '스테이커 직접 수수료 분배', Aerodrome과 같은 DEX의 '투표 담보(ve) 잠금 + 수수료/뇌물 공유', 또는 Hyperliquid의 선물 거래 모델과 같은 하이브리드 메커니즘 등은 본질적으로 '프로토콜 수수료 공유'의 다양한 형태이며, 핵심 목적은 토큰과 프로토콜 경제의 연관성을 강화하는 것입니다. 세계 최대의 탈중앙화 거래소(DEX)가 '수수료 연계 + 소각 주도' 설계를 채택함에 따라, 향후 시장은 DeFi 토큰을 평가할 때 더 이상 '총 예치 가치(TVL)'나 '내러티브 열기'에만 국한하지 않고, '프로토콜 사용이 보유자에게 지속 가능한 가치로 전환되는 효율성'에 더 주목할 것입니다.

결론

Uniswap 수수료 스위치의 가동은 중요한 전환점을 의미합니다: UNI 토큰이 '순수 거버넌스 자산'에서 '프로토콜 수수료 및 사용량과 명확하게 연계된 자산'으로 전환된 것입니다. 이 변화는 UNI의 펀더멘털을 더 분석 가능하고 투자 가능하게 만들지만, 동시에 그 가치 평가를 더 엄격한 검증에 직면하게 합니다. 현재 가치 평가에는 이미 미래 수수료 포착 능력과 성장 잠재력에 대한 강력한 기대가 반영되어 있습니다.

앞으로 두 가지 핵심 변수가 UNI의 장기적 방향에 영향을 미칠 것입니다: 첫째, Uniswap이 유동성 공급자