Messari의 2026년 암호화폐 논제: 권력 투쟁, 스테이블코인 및 회의주의 (2)

첫 번째 부분에서는 Messari의 L1 가치 평가 함정, 체인 추상화, AI 에이전트, 파생상품 및 DePIN에 대한 구조적 논점에 초점을 맞췄습니다. 두 번째 부분에서는 성장 서사에서 암호화폐 시스템 내부의 내부 긴장—특히 이더리움의 위치, 스테이블코인의 진화, 그리고 기관 연구 보고서를 읽을 때 건강한 회의론을 유지하는 중요성으로 논의를 전환합니다.

이 장들은 자본이 어디로 가는지보다는 자본이 어디로 가고 싶어 하는지에 관한 것입니다. 또한 가치 포착이 어디에서 조용히 유출되고 있으며, 왜 오랫동안 지속되어 온 일부 가정들이 더 이상 유효하지 않을 수 있는지에 대해 더 깊이 탐구합니다.

보고서 링크

이더리움의 정체성 위기

보고서에서 가장 눈에 띄는 부분 중 하나는 Messari가 이더리움의 전략적 딜레마를 심층적으로 분석한 것입니다. 보고서는 생각을 자극하는 질문을 던집니다: 이더리움이 점차 자체 L2 생태계의 "결제 쓰레기장"으로 전락하고 있는가?

이러한 우려를 이해하려면 배경이 중요합니다.

이더리움 칸쿤 업그레이드와 EIP-4844는 Blob을 도입하여 L2의 데이터 가용성 비용을 크게 낮췄습니다. 사용자와 확장성 관점에서 이 업그레이드는 매우 성공적이었습니다. 거래 수수료가 하락했고, 롤업 운영 비용도 크게 감소했습니다.

그러나 이러한 경제적 영향은 이더리움 자체에게는 훨씬 덜 유리했습니다.

Blob 이전에는 Uniswap과 같은 애플리케이션이 사용자가 이더리움 메인넷에서 직접 거래하여 ETH를 소모하고 수수료 소각에 참여하도록 요구했습니다. 업그레이드 후, 대부분의 이러한 거래 활동은 L2로 이동했습니다. 예를 들어... 여기서 수수료는 롤업 레벨에서 징수됩니다. 이더리움은 여전히 결제 수수료를 받지만, 이전에 받던 것의 일부에 불과합니다.

결과적으로, 이더리움의 가스 소비량은 감소하고, ETH 소각 속도는 둔화되어 2025년에는 이 자산이 디플레이션에서 인플레이션 자산으로 전환될 것입니다. 이는 단순한 기술적 각주가 아닙니다—이는 이더리움의 화폐 서사에 직접적인 영향을 미칩니다.

Messari는 이더리움이 공유 시퀀서, 메인넷 실행 업그레이드 또는 어떤 형태의 네이티브 샤딩과 같은 메커니즘을 통해 경제적 중력을 회복하지 않는 한, 그 가치 평가는 점점 더 "디지털 골드" 담론에 의존하게 될 것이라고 주장합니다.

그리고 이 경쟁에서 이더리움은 구조적 불리함에 직면해 있습니다. 화폐 자산으로서, 이더리움은 경쟁에서 이길 수 없습니다. 비트코인 이더리움의 성공은 단순성, 불변성 및 명확한 브랜드에 달려 있습니다. 실행 레이어 관련성을 회복하지 못하면, 이더리움은 비트코인의 화폐적 지배력과 L2 서비스의 애플리케이션 지배력 사이에서 압착될 위험에 처합니다.

수익형 스테이블코인과 그림자 은행으로의 전환

보고서의 또 다른 주요 주제는 스테이블코인이 수동적인 결제 도구에서 능동적인 수익 도구로의 전환입니다.

Messari는 이자를 발생시키는 스테이블코인이 점점 더 암호화폐 시장 점유율을 잠식할 것이라고 예측합니다. 테더 그 이유는 간단합니다: 기관들은 더 이상 수익이 없는 달러를 보유하기 위해 5%의 무위험 수익률을 포기하려 하지 않습니다.

이 보고서는 "무위험 수익 추출" 개념을 소개합니다. 역사적으로, USDT 보유자들은 사실상 수익을 Tether에 넘겨주었고, Tether는 준비금을 재투자하여 매년 수십억 달러의 이익을 얻었습니다. 고금리 환경에서 이러한 비효율성은 무시할 수 없을 정도로 명백해졌습니다.

프로토콜 에테나는 이 모델에 직접적으로 도전합니다. Ethena는 유동성 스테이킹 토큰(LST)과 델타 중립 헤지 전략을 결합하여 기초 수익을 스테이블코인 보유자에게 분배합니다. 중요한 것은, USDe가 2025년 주요 중앙화 거래소(CEX)에 상장되어 단순한 DeFi 합성성 이상의 진정한 결제 기능을 부여받았다는 점입니다.

그러나 Messari는 이러한 위험들을 간과하지 않았습니다.

USDe는 파생상품 헤지로 뒷받침되는 합성 스테이블코인이기 때문에 극단적인 시장 상황에서 구조적 디페그 위험이 존재합니다. 그 수익은 주로 두 가지 출처에서 나옵니다: LST의 스테이킹 보상과 영구 선물 거래자가 지불하는 자금 조달 비율.

강세장에서는 매수 거래자들이 전체 시스템에 보조금을 지급하여 USDe 보유자들이 "임대료를 징수"할 수 있게 합니다. 장기적인 약세장에서는 자금 흐름이 역전되어 시스템이 헤지를 유지하기 위해 비용을 지불해야 합니다. 따라서 수익률은 고정적이지 않고 주기적입니다.

Messari의 낙관론은 레버리지 수요가 지속되고 비트코인 시장 환경이 양호할 것이라는 암묵적인 가정에 기반합니다. LST 프리미엄 추세는 주목할 만한 지표입니다; 지속적인 왜곡은 종종 표면 아래의 압력이 증가하고 있음을 나타냅니다.

백테스팅과 건강한 회의론

Messari의 연구가 깊이 있고 역사적으로 정확하더라도, 이를 절대적인 진리로 받아들여서는 안 됩니다.

기관 이해관계와 연결된 연구 플랫폼으로서, Messari는 필연적으로 포트폴리오 노출과 전략적 선호도를 반영합니다. 이 보고서는 일관되게 낙관적인 어조를 유지합니다. 솔라나 예를 들어, 그들의 포지션은 공개된 보유량과 매우 일치합니다. 이는 논점을 부정하는 것은 아니지만, 비판적인 거리를 유지할 필요가 있음을 시사합니다.

이를 검증하기 위해, 저는 AI 보조 분석을 활용하여 Messari의 최근 주요 예측을 백테스팅했습니다.

결과는 엇갈리지만 통찰력이 있었습니다. 2023년 말, Messari는 Solana가 이더리움에 진정으로 도전할 수 있는 유일한 L1 토큰이라고 예측했는데, 이는 매우 정확했으며 SOL 가격은 약 20달러에서 2024년 200달러 이상으로 급등했습니다. 이더리움에 대한 상대적 약세 입장도 검증되었으며, ETH/BTC 가격은 2025년 동안 계속 약세를 보였습니다.

DePIN에 대한 예측은 부분적으로 정확했습니다. Render와 Helium과 같은 대형 프로젝트는 잘 수행되었지만, 많은 소규모 프로젝트들은 결국 실패했습니다. 스테이블코인 예측은 더 정확했으며, 수익형 스테이블코인은 2025년 가장 안정적인 성장 분야 중 하나가 될 것으로 보입니다.

전반적으로, 적중률은 높았지만—완벽하지는 않았습니다.

이는 더 광범위한 관점을 강조합니다: Messari 보고서를 해석하는 가장 좋은 방법은 방향 나침반으로 보는 것이지 거래 매뉴얼로 보는 것이 아닙니다. 그들은 구조적 변화를 조기에 식별하는 데 능숙하지만, 유동성 타이밍, 서사 감쇠 또는 개미 투자자 주도의 반사성을 고려하지는 않습니다.