내러티브 붕괴의 해: 2025년 프로젝트 '사망' 프로필

원문 저자: zhou, ChainCatcher

2025년은 암호화폐 투자자와 종사자들이 반복해서 음미하게 될 해로 기록될 것입니다.

이 해에는 시장이 자금 환상과 내러티브 버블에 대한 집중 청산을 가속화했으며, 투기 주도의 허위 번영에서 실질적인 성과를 기준으로 한 잔여 물량 정리로 전환하기 시작했습니다.

유동성 환상이 사라지고, 한때 의기양양했던 선구자들이 잇따라 쓰러졌으며, 업계 또한 죽음을 향해 나아가는 진통 속에서 모든 종사자들이 이곳의 생존 법칙을 재검토하도록 강요하고 있습니다.

2025년 프로젝트 '사망' 프로필: 내러티브 청산에서 논리 심판으로

12월 30일, RootData 데이터 플랫폼은 2025년도 암호화폐 업계 사망 프로젝트 목록 일부를 업데이트했습니다. 이 프로젝트들은 이미 운영 중단 또는 파산을 선언했거나, 웹사이트가 장기간 정상적으로 사용되지 않아 '사망'으로 판정된 것들입니다. 현재 목록은 계속 업데이트 중입니다.

출처: RootData

과거 데이터를 돌아보면, 2021년 시장은 아직 초기 강세장에 있었고, 위험은 숨겨져 나타나지 않아 67개의 실패 사례가 기록되었습니다. 이후 2022년과 2023년에는 FTX 붕괴 및 Luna 폭락과 같은 블랙스완 사건으로 인한 심층 연쇄 반응으로 인해 폐업 프로젝트 수가 각각 250개와 230개로 급증했습니다. 2024년에는 시장이 점차 안정을 찾으면서 도태율이 171개로 하락했습니다.

과거 폭등으로 인한 수동적 사망과 달리, 현 단계의 폐업은 극한 압력 아래에서의 비즈니스 논리 붕괴를 더 많이 가리키며, 자본이 집중적으로 투자되었던 인기 섹터에 고도로 집중되어 있습니다.

구체적으로 살펴보면, GameFi 분야가 가장 큰 피해를 입었으며, COMBO, Nyan Heroes, Ember Sword를 포함한 많은 프로젝트들이 잇따라 문을 닫았습니다. NFT 트랙 역시 만신창이가 되어, Royal, RECUR, X2Y2 등 한때 많은 관심을 받았던 플랫폼들이 목록에 이름을 올렸습니다.

또한, 인프라 수준의 경쟁도 점점 더 치열해져, CLV, Vega Protocol 등의 프로젝트는 생태계 활력 부족으로 퇴장했으며, 해커의 치명적인 타격을 받은 자동 시장 조성자(AMM) Bunni 등은 보안 경계 부재가 프로토콜 생존에 미치는 파괴적인 타격을 반영합니다.

눈에 보이는 사망 목록 외에도, RootData가 발표한 '좀비 프로젝트' 모음은 수백 개의 사망 직전 상태 프로젝트를 폭로했습니다. 이들 대부분은 2022-2023년 주기 전환점에서 탄생했으며, 비록 파산을 선언하지는 않았지만 프로젝트는 비활성 상태에 빠져 최근 몇 년간 제품 기능이나 운영 활동을 업데이트하지 않았습니다.

이 중에는 메타버스와 게임 내러티브의 잔존물(Spatial, GameSwift 등), 한때 큰 기대를 모았던 DeFi 프로토콜(finance.vote, Set Protocol, AutoFarm 등), 인프라 및 개발자 플랫폼(Reach, Pinknode, Unlock Protocol 등)도 포함되어 있습니다.

출처: RootData

업계 기초 논리의 진화: 내러티브 환상에서 가치 재구성으로

2025년 프로젝트 폐업 물결의 근원은 업계 기초 비즈니스 논리의 근본적인 전환에 있습니다.

GameFi 트랙을 예로 들면, Delphi Digital은 2025년 해당 업계의 성과가 극도로 저조했으며, 자금 조달액이 전년 대비 55% 이상 급감했다고 지적했습니다. 일부 한때 큰 기대를 모았던 스타 제품들은 출시 후 평범한 성과를 보이며 시장 열기를 빠르게 식혔습니다. 데이터에 따르면, GameFi 시장 규모는 연초 237.5억 달러에서 연말 90.3억 달러로 줄어들어 60% 이상 감소했습니다.

이러한 비참한 상황은 과거 유행했던 '놀면서 벌기(Play-to-earn)' 모델의 본질적인 취약성을 드러냅니다: 지속적인 외부 증액 자금 유입이 부족한 상황에서, 높은 인플레이션의 토큰 경제 모델은 유지될 수 없을 뿐만 아니라 오히려 사용자 이탈을 가속화합니다. 많은 프로젝트들이 Telegram 미니 앱으로 전환하여 생존의 실마리를 찾으려 했지만, 메인 체인 비즈니스 정체로 인한 생태계 단절로 인해 사용자 이전은 대부분 실패로 끝났으며, 전체 트랙의 거래량은 70% 이상 급락했습니다.

NFT 시장의 붕괴는 더욱 경고적 의미를 지닙니다. 데이터에 따르면, NFT 시장은 12월에 연간 최저점을 기록했으며, 총 가치는 1월 92억 달러에서 25억 달러로 72%나 폭락했습니다. 동시에 시장 활성도는 절벽처럼 위축되었으며, CryptoSlam 데이터에 따르면 판매자 수는 2021년 4월 이후 처음으로 10만 명 선을 밑돌았습니다.

그 원인을 살펴보면, 실용성 부재가 NFT의 치명상이 되었습니다. 블룸버그 통신에 따르면, 암호화폐 업계 엘리트 집단은 이미 자산 배분을 재편하기 시작했으며, 그들은 디지털 아트에서 더 확실한 실물 희소 자산으로 관심을 돌리기로 선택했습니다.

사실, GameFi와 NFT의 붕괴는 하루아침에 일어난 것이 아닙니다. 많은 GameFi 프로젝트들은 2022년에 이미 징후를 보였으며, 사용자 이탈과 인플레이션 문제가 가속화되었고, NFT는 2차 시장 유동성 고갈 후 계속 침체되어 이제는 마지막 청산 단계에 접어들었습니다.

또한, DeFi 분야도 예외는 아니어서, 총 예치 가치(TVL)는 연간 20% 이상 하락했습니다. 한편으로는 빈번하고 고액의 해킹 공격이 사용자들의 프로토콜 보안 경계에 대한 신뢰를 흔들었고, 다른 한편으로는 잔여 물량 경쟁 아래 수익률 고갈로 인해 높은 이자를 쫓는 대량의 '유동 자본'이 가속 유출되었습니다.

전체를 조망해보면, 2025년의 진통은 '낮은 노력, 높은 레버리지' 프로젝트들이 더 이상 생존의 토양을 잃었다는 것을 증명합니다. 암호화폐 시장은 투기 주도에서 가치 주도로의 패러다임 전환을 경험하고 있으며, 지속 가능한 비즈니스 모델을 갖춘 실체만이 새로운 질서 속에서 자리 잡을 수 있습니다.

자본 보증의 실효: 스타 프로젝트들의 집단적 추락

2025년의 청산 물결 속에서, 높은 자금 조달 규모와 최고 수준의 기관 보증은 프로젝트의 '피난처'가 되지 못했습니다.

데이터는 a16z, Pantera, Polychain 등 최고의 VC들로부터 중점적으로 지원받았던 대상들조차도 진정한 견인력과 자체 수혈 능력이 부족할 때 여전히 실패를 피하기 어렵다는 것을 보여줍니다.

1. 비전과 현실의 불일치: 고액 자금 조달의 청산

공개된 사망 프로젝트 중 자금 조달액 상위에 오른 프로젝트 Vega Protocol은 탈중앙화 파생상품에 대한 비전으로 Coinbase Ventures, Ripple을 포함한 29개의 최고 수준 자본으로부터 누적 1억 달러 이상의 투자를 받았습니다. 그러나 그 메인넷 TVL은 장기간 수십만 달러 수준에 머물렀으며, Hyperliquid 등의 경쟁사에 훨씬 미치지 못했습니다. 결국 사용자 성장 부진과 자원 고갈의 이중 압박 아래, 해당 프로젝트는 커뮤니티 투표를 통해 Layer 1 메인넷을 폐쇄하고 소프트웨어 개발로 전환했습니다.

2.NFT 버블 붕괴: 유동성 고갈로 인한 연쇄 반응

NFT 트랙의 집단적 폐업은 뚜렷한 '내러티브 붕괴' 특징을 보여줍니다. 음악 NFT 플랫폼 Royal(자금 조달 7100만 달러)은 a16z의 지원과 스타 보증을 갖추고 있었음에도 불구하고, 2차 시장 거래량 66% 폭락 및 실용성이 주류 병목 현상을 극복하지 못해 자금 사슬이 끊어졌습니다. 마찬가지로, 브랜드 IP 가치 3억 달러 이상으로 평가받았던 RECUR(자금 조달 5500만 달러)과 베테랑 플랫폼 MakersPlace(자금 조달 3000만 달러)도 시장 포화, 수익 붕괴 및 사용자 참여도 절벽 하락으로 인해 점차 무대에서 물러났습니다.

3. 트랙 압박과 생태계 쇠퇴: 기술 내러티브의 막을 내림

인프라 분야에서는 생태계의 흥망성쇠가 프로젝트의 생사를 직접 결정합니다. CLV(Clover Finance)는 OKX Ventures, Polychain 등으로부터 4710만 달러 투자를 받은 후, 결국 Polkadot 생태계 쇠퇴, 다중 거래소 상장 폐지 및 유동성 고갈로 인해 문을 닫았습니다. Fractal Network는 ZK 트랙 선두 독점 압력 아래, 기술 구현 주기 과장 및 시장 채택률 저조로 인해 강제 폐쇄되었습니다.

4. 구조적 결함: 메타버스 퇴조에서 프로토콜 보안까지

Futureverse(자금 조달 5400만 달러)는 메타버스 퇴조와 수익 부족의 이중 타격 아래 청산에 들어갔습니다. COMBO(자금 조달 4000만 달러)는 GameFi 모델 실패와 사용자 이전 실패로 인해 자금이 고갈되었습니다. 또한, 한때 가치 3억 달러 이상으로 평가받았던 DeFi 프로토콜 DELV는 핵심 취약점 수정 비용 과다 및 제품의 시장 적합성 부족으로 인해 최종적으로 운영 종료를 선택했습니다.

이러한 사례들은 명확한 신호를 전달합니다: 투자 태도가 보수적으로 기울어지는 현재, 자금 조달 규모와 기관 후광은 더 이상 호신부가 아닙니다.

진정한 사용자 기반과 지속 가능한 비즈니스 모델이 부족한 프로젝트는 시작 문턱이 아무리 높더라도, 일단 자본의 외부 수혈을 잃으면 자금 사슬 단절이라는 최종 국면에 빠르게 빠지게 됩니다.

결론

진통은 성숙으로 가는 필수 과정이며, 암호화폐 세계에서는 고액 자금 조달, 스타 VC, 인기 트랙 모두 생존을 보장할 수 없습니다.

이 죽음을 향해 나아가는 진통 속에서 업계는 결국 깨닫게 될 것입니다: 모든 상식에서 벗어난 흥청거림은 결국 청산으로 막을 내리게 된다는 것을.

결국, 암호화폐에는 영원한 겨울도 여름도 없으며, 살아남는 것이 유일한 내러티브입니다.