Gary Yang: 2026년 무질서 재편 속 DeFi 2.0의 폭발

25년 4분기, 시장과 정책의 중첩된 영향 아래, 글로벌 전통 금융과 신흥 개방형 금융은 점점 더 무질서해지는 환경 속에서 격렬하게 충돌했으며, 그로 인한 급격한 변화는 첫 번째 곡선(주 1)에 남아 있던 대부분의 여력을 청산했습니다. 감정적 잔해는 단기간에 소화하기 어렵습니다. 동시에 전통 금융 또한 AI 버블 서사와 난세의 황금 속에서 고립된 성채에 갇혀, 강노지말(强弩之末)에 이르렀습니다. 각국 중앙은행은 교과서적인 통화 재정 정책으로 시장 대중의 경직된 심미관을 무리하게 충족시키며, 사람들로 하여금 이러한 낡은 경제학적 관성이 마지막 한동안은 유지될 수 있다고 믿도록 강요받고 있습니다.

지난 몇 편의 글에서 저는 콘드라티예프 주기 교차점에서의 일반적 경제 모델 실효 문제에 대해 상세히 설명했지만, 실제로 그 속을 경험할 때는 더욱 실감이 납니다. 수많은 소음 속에서, 연말 Coinbase가 발표한 시장 전망 보고서 <2026 Crypto Market Outlook>만이 현재 시장과 업계를 비교적 객관적으로 요약하고 예측했습니다. 사실 큰 흐름을 보는 것은 그리 어렵지 않지만, 너무 많은 감정과 관성적 심미관이 짧은 Gap을 덮어버렸습니다. 현재의 관점에서 저는 주로 세 가지 문제를 고민하고 있습니다:

i) 글로벌 현재 상황이 1910-1935년(주 2) 단계와 비교했을 때 엔트로피 증가 추세가 매우 유사한데, 이에 대응하는 기회의 창이 오늘날 얼마나 길며, 과정에서 어떻게 역사적 경험을 기계적으로 차용하지 않고 대비하여 위험을 평가하고 의사결정을 할 것인가?

ii) Crypto와 Open Finance의 원생적 발전 속도와 그들이 정면 시장에서 전통 금융과 규제 준수 충돌을 일으키는 모순 중, 어느 쪽의 추세 에너지가 더 커서 주요 모순이 되어 다른 쪽의 부차적 모순을 억제할 것인가?

iii) 앞의 두 가지가 결합하여 비선형적 문제를 형성합니다: 혼란이 2026년에 전환점을 형성하여, Crypto와 Open Finance가 심연(주 3)을 넘어 메인스트림 세계와 금융 시장으로 빠르게 진입하는 독립적인 성장 요인이 될 수 있을까?

Coinbase는 보고서 <2026 Crypto Market Outlook>에서 많은 좋은 데이터를 언급했는데, 그중 스테이블코인에 관한 한 가지가 더욱 눈에 띕니다: 25년 4분기 기준, 글로벌 스테이블코인 총 공급량은 $305B에 달했으며, 총 거래량은 $47.6T에 달했습니다. 우리는 이 데이터를 글로벌 현재 M0 총 공급량 $15T 및 글로벌 통화 사용 총 거래량 $1500T(주 4)와 대략적으로 비교해 볼 수 있습니다. 스테이블코인의 공급량 비중이 이미 2.0%에 달했으며, 그 응용 비율은 이미 3.2%에 달했음을 알 수 있습니다(여기서 스테이블코인의 평균 활동도가 전통 법정화폐보다 160% 더 높다는 점에 주목하세요). 여기에 보고서에서 지적한 연속 4년간의 연평균 복합 성장률 65%와, 2025년에 깔아둔 각종 복선을 결합하면, 우리는 Open Finance가 심연을 넘어 Early Majority 단계로 진입하는 시점이 바로 최근 1년 내외일 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다.

tl;dr

1. 1011이 Crypto 첫 번째 곡선을 종결, 2025년이 지난 콘드라티예프 주기를 종결

2. 전통 금융 관성적 심미관의 강노지말과 데이터 강력 규제 아래의 사회 실효

3. 2025년 RWA 부흥이 메인스트림 서사가 된 배경의 문제

4. 신흥 발전 경제 국가와 글로벌 신지정치

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. 2025년의 회고 총결과 2026년의 분석 전망

1. 1011이 Crypto 첫 번째 곡선을 종결, 2025년이 지난 콘드라티예프 주기를 종결

25년 1월 글 <Crypto 성장의 두 번째 곡선>에서, 우리는 과거 Crypto 시장이 투기와 서사의 논리 속에서 지속 불가능한 문제에 대해 논의했습니다. 1년을 돌아보면, 카드 테이블의 일곱 거인은 이제 1번 자리만이 홀로 고군분투하며 새로운 길을 개척하고 있고, 기존 시장의 각종 플레이어는 거의 완전히 퇴장했거나, 전환하여 착실히 두 번째 곡선 발전을 시작했습니다.

1011은 193억 달러의 Crypto 역사상 최대 단일일 청산을 촉발했으며, 이어지는 며칠 동안 총 약 400억 달러가 청산되었습니다. 표면적으로는 첫 번째 곡선 시장 투기 말기의 극단적 레버리지 구조가 낮은 유동성 환경에서 집중 청산된 것이지만, 본질적으로는 제로섬 게임 시장의 플레이어가 너무 적어 플랫폼이 손실 완화 및 고객 손실 수익 통제가 실효된 것입니다. 카드 테이블에 단 두 사람만 남았을 때, 모든 협력 전략은 실효되며, 상대방 딜레마는 첫 번째 곡선 종결의 필연적 원인입니다.

$TRUMP 코인이 시장을 수확한 것과 유사하게, 1011은 근본적으로 첫 번째 곡선의 신념 기반을 와해시켰고, 단순한 서사에 기반한 여력 기대를 파괴했으며, 단순한 도박식 투기에 기반한 공허한 합의가 일단락될 것임을 설명했습니다(주 5). 반대로, 두 번째 곡선은 이 과정에서 더욱 성장했으며, 남아 있는 모든 생태계 기업들은 전환 혹은 혁신을 통해 더 실용적이고 장기적인 발전 경로를 모색하고 있습니다. Onchain Asset Management, RWA Finance 및 Tokenization에 기반한 DeFi2.0 시장은 다음 단계 시장의 필연적 방향이 되었으며, CEX, 공개 체인 및 Top Infra를 포함한 기업들도 흐름에 따라 PayFi와 RWA 방면으로 빠르게 배치 전환하고 있습니다.

다른 한편으로, 2025년 말에 이르러 글로벌 경제 인플레이션은 완전히 스태그플레이션으로 전환되었으며, 다국적 중앙은행 재정 정책과 통화 정책의 조절 실효는 감정적 가치 조정 작용만 남았습니다. 전통 경제의 궁극적 내적 경쟁과 AI 기대를 극한까지 밀어붙이는 무력감은 이미 1910년의 록펠러 시대와 완전히 동일해졌으며, 지난 콘드라티예프 주기는 완전히 종료되었음을 표시합니다(주 6).

25년 10월 29일 Nvidia 시가총액이 $5T 달러를 돌파하여 글로벌 역사상 해당 규모에 도달한 첫 번째 기업이 되었습니다. 많은 사람들이 이 가격이 앞으로 몇 배나 더 오를 수 있을지 계속 낙관할 때, 1910년의 록펠러 스탠더드 오일 회사와 비교하지 않더라도, 저는 먼저 아프리카 대륙의 연간 GDP가 이 절반 크기에 불과하다는 점을 이성적으로 살펴보라고 말하고 싶습니다.

25년 하반기에 들어서면서, 점점 더 많은 신용평가사, 헤지펀드, 그리고 투자은행 컨설팅 회사들이 Nvidia의 재무 상황을 주시하기 시작했습니다. 그 산업 상하류의 생산 능력과 수익성을 제외하더라도, 단순히 시스템적 위험 비중이라는 한 가지 측면에서만 보더라도, Nvidia에 대한 롱과 숏의 대비 EV는 이미 완전히 불균형 상태입니다. 달리 말하면, 기본적 호재가 연속적으로 발생하더라도 이 추세는 계속 유지되기 어렵습니다. 게다가 AI 업계 현실은 분명히 그렇게 낙관적이지 않습니다.

주목할 점은, 1911년 스탠더드 오일이 반독점으로 34개 회사로 분할될 당시, 석유 에너지가 자동차, 비행기 및 차세도 자동화 산업에 응용되는 수요에 대해, 글로벌은 이미 매우 명확한 인식에 도달해 있었습니다. 그러나 이것은 1911년 이후 30년에 걸친 혼란, 불황 및 시스템적 재편을 성공적으로 막지는 못했습니다. 그 이유는 혼란과 무질서의 본질이 이전 단계 생산 관계 실효의 결과이며, 심각한 독점, 대량 빈곤, 발전 불균형, 연속적인 모순 등으로 나타나며, 이는 사회적 엔트로피 증가의 비가역적 현상이기 때문입니다.

큰 주기 교차점에 서 있을 때, 경제 정책과 단기 주기 상식은 모두 실효됩니다. 사회 경제 발전과 환경 선순환을 방해하는 요인은 절대 성장 가능성이 없는 것이 아니라, 이전 순환 하의 독점적 생산 관계 원칙이 관성적으로 다음 단계 생산력과 노동력의 공정하고 효과적인 결합을 방해하거나 지탱할 수 없기 때문입니다. 오늘날에 초점을 맞추면, AI의 발전은 필연적이지만, 반봉건 반독점 자본주의의 글로벌 보편적 관리 메커니즘이 계속 지탱하고 적응할 수 없습니다(주 7).

2. 전통 금융 관성적 심미관의 강노지말과 데이터 강력 규제 아래의 사회 실효

그럼에도 불구하고, 저를 놀라게 한 점 중 하나는 오늘날까지도 여전히 이렇게 많은 경제학자와 업계 전문가들이 금리 인하라는 계산에 집착하고 있다는 것입니다. 팬데믹 이전 2020년 2월과 팬데믹 정점기인 2022년 4월을 비교했을 때, 미국 M2 증가량은 누적 40%를 초과했습니다. 이러한 거대한 통화 규모를 감안할 때, 이후의 모든 QT와 QE는 제가 이해하기에는 형식주의적 감정 마사지에 불과하며, 25bp든 100bp든 이미 그 원래의 계량적 경제적 가치를 상실했습니다(주 8).

금리 인하는 현재 환경에서 수신자의 감정적 심미관 기대와 시정자의 억압적 강제 의사결정의 완벽한 결합이 되었습니다. 솔직히 말하면 이것은 쌍방향 관성의 정신적 구속이며, 감정적 가치를 통해 시장에 영향을 미치는 도구입니다. 존중할 만한 점은, 글로벌이 혼돈 대립과 전면적 무질서로 진입하는 것을 지연시키기 위해 관성적 심미관의 금융 및 정책 도구를 최대한 사용하려는 노력에서, 각국이 최대한의 노력을 기울였다는 것입니다.

그러나 엔트로피 증가 과정은 이로 인해 감속될 수 없습니다. 반년 만에 제가 앞서 언급한 앨런 그린스펀의 예언을 다시 돌아봅니다: "우리는 깊이 뿌리박힌 구조적 제약이 존재할 때 통화 및 재정 정책이 경제 성장을 영구적으로 부양할 수 없다는 사실을 받아들여야 합니다." 우리는 전통 시스템 하의 대량의 Policies가 이미 빠르게 실효되었음을 발견할 수 있습니다.

2025년 12월 중순, Nasdaq은 SEC에 주식 거래 시간을 7x24시간으로 변경하는 신청서를 제출할 것이라고 공개적으로 표명했습니다. 이 움직임은 본질적으로 전통 금융이 거대한 변혁 앞에서 Crypto와 Onchain Market에 역압력을 가하고 동시에 규제에 대해 시험하는 방어적 보호를 나타냅니다. 사실 북미와 동아시아의 많은 전통 금융 기관들은 올해 중반 Genius Act 이후로 계속 자세를 조정해 왔습니다. Crypto Finance의 도전을 어떻게 맞이하여 변혁의 위험에 직면할 것인가와 이전의 장벽 우위를 어떻게 유지하여 가능한 한 현상을 유지할 것인가 사이에서 반복적으로 고민하고 있습니다.

흥미로운 현상은: 이 모순은 올해 2분기 각 기관의 반응이 매우 격렬했으며, 마치 Genius Act가 원래의 게임 균형과 카르텔 연합 호성(護城河)을 단번에 깨뜨린 것 같았습니다(주 9). 모두가 이 추세가 피할 수 없으며 전통 금융 체계가 완전히 바뀔 것임을 알고 스스로 위험을 느꼈습니다. 그러나 시간이 3분기로 흐르면서, 사람들은 시장의 반응이 과민반응이었으며 시장 반복 과정이 상상만큼 빠르지 않을 것임을 발견했고, 전통 금융 종사자와 정책 입안자들은 신기하게도 단기적인 역균형에 도달했습니다. 주요 논리는: 변화는 필연적이지만, 정책 규제 준수가 모두가 새로운 균형과 호성으로 원활히 전환되는 것을 지켜줄 안심약이 될 것이며, 허가를 받은 측과 정책 입안자가 함께 업그레이드하기만 하면 함께 원활히 전환을 완료할 수 있다는 것입니다. 3분기의 이 단계는 매우 미묘합니다. 이는 모두가 죄수의 딜레마에 참여하고, 중간에 모두 일시적으로 자신의 의사결정을 뒤집어 더 큰 외부 압력에 대응하는 것에 동의한 것과 같습니다. 이는 단지 카르텔 연합이 실제로 와해되기 전의 심리적 착시일 뿐입니다. 시간이 4분기에 이르자, 최전선 플레이어들은 Hyperliquid와 Robinhood와 같은 팔선과해(八仙過海) 방식으로 결국 여전히 전통 금융 카르텔 연합의 완전한 와해를 곧 맞이할 것임을 알았기 때문에, Nasdaq이든 Coinbase든 한 걸음 더 나아가 진실을 말하게 된 것입니다. 거래 시간 변경 및 자체 RWA Tokenization 시스템 구축과 같은 더 실제적인 실천적 변혁에 직면함으로써 다음 단계에서의 자신의 진정한 우위를 확보하기 위해서입니다.

위의 이 과정은 사실 매우 고전적입니다. 큰 변혁 앞에서 모든 플레이어가 가트너 곡선의 심리적 모의 실험을 구성하고 그 속에서 게임을 하는 과정입니다.

전통 금융 관성적 심미관의 강노지말은 경제학 원리의 실효를 의미하는 것이 아닙니다. 오히려 정반대로, Crypto Economy와 Open Finance는 완전히 경제학 원리에 기반한 더 나아간 발전입니다. 그러나 저지되는 점은 관리 경제학과