겉으로는 이더리움에 대해 강경한 입장을 취하지만 내부 보고서에서는 약세 전망을 내놓는 톰 리의 팀은 여전히 신뢰할 만한가?

원작자 | 아키 우, 블록체인

2025년 이더리움 상승 전망을 가장 잘 대변하는 인물을 꼽으라면, 이더리움 자산 운용사 비트마인의 회장이자 펀드스트랫의 공동 창립자 겸 최고투자책임자인 톰 리를 빼놓을 수 없습니다. 그는 여러 차례 공개 석상에서 이더리움의 저평가를 강조해 왔으며, 지난 12월 4일 바이낸스 블록체인 위크에서도 이더리움 가격이 3,000달러라는 것은 "심각하게 저평가된 가격"이라고 지적했습니다. 또한, 2025년 말까지 이더리움 목표가를 15,000달러로 제시하기도 했습니다. 월스트리트 출신의 전략가로 "월스트리트 전략가"라는 별명을 얻고 오랜 기간 언론과 기관 투자자들을 대상으로 로드쇼를 진행해 온 톰 리의 견해는 시장 심리를 가늠하는 중요한 지표로 여겨집니다.

그러나 시장의 관심이 외부에서 내부 문서로 옮겨가자 상황은 완전히 뒤바뀌었습니다. 톰 리가 설립한 펀드스트랫은 내부 구독자들에게 2026년 전망 전략을 제시하며, 2026년 상반기에 암호화폐 자산이 크게 하락할 것으로 예상하고 이더리움(ETH)의 목표 가격을 1,800달러에서 2,000달러 사이로 전망했습니다. 공개적으로는 낙관적인 입장을 보인 반면, 내부적으로는 비관적인 입장을 표명한 이 상반된 전망은 톰 리와 그의 관련 기관들을 여론의 집중적인 관심 대상으로 만들었습니다.

펀드스트랫의 "2026년 암호화폐 전망"에 대한 핵심 예측 및 견해

본 보고서는 펀드스트랫(Fundstrat)의 암호화폐 자산 연구 담당 애널리스트이자 현재 디지털 자산 전략 책임자인 션 패럴(Sean Farrell)이 작성했습니다. 그는 주로 암호화폐 시장 및 블록체인 관련 전략 연구와 인사이트를 제공합니다. 본 보고서는 펀드스트랫의 내부 구독 고객에게만 제공되며, 월 구독료는 249달러입니다.

해당 보고서는 내부 고객을 대상으로 단기 시장 전망을 제시했는데, 이는 일반적인 여론과는 상당히 달랐습니다. 보고서는 2026년 상반기에 상당한 시장 조정이 발생할 것으로 예측하며, 비트코인은 6만~6만 5천 달러, 이더리움은 1,800~2,000달러, 솔라나는 50~75달러까지 하락할 수 있다고 전망했습니다. 또한, 이러한 조정 구간은 장기 투자 포지션을 구축하기에 좋은 기회가 될 것이라고 언급했습니다. 만약 예상과 달리 시장에 큰 조정이 발생하지 않을 경우, 팀은 방어적인 전략을 유지하고 명확한 추세 강화 신호를 기다린 후 시장 진입을 고려할 것이라고 밝혔습니다.

보고서는 앞서 언급한 비관적인 시나리오가 장기적인 약세장으로의 전환이 아니라 "전략적 재설정"이라는 위험 관리 조치라고 설명합니다. 펀드스트랫은 미국 정부 셧다운 가능성, 국제 무역 정책에 대한 불확실성, AI 투자 수익에 대한 신뢰도 하락, 연준 의장 교체로 인한 정책 불확실성 등 여러 단기적인 역풍이 2026년 초 암호화폐 시장을 위축시킬 수 있다고 지적합니다.

이러한 거시경제적 요인과 높은 변동성이 맞물리면서 유동성이 부족한 환경에서 암호화폐 자산의 가치 하락을 촉발할 수 있습니다. 펀드스트랫은 이러한 조정이 "붕괴가 아닌 일시적인 조정"이라고 강조하며, 급격한 하락은 종종 새로운 상승세의 전조라고 분석합니다. 상반기 위험을 소화한 후, 암호화폐 자산은 하반기에 다시 강세를 보일 것으로 예상됩니다.

보고서는 2026년 말까지 비트코인 가격을 11만 5천 달러, 이더리움 가격을 4천 5백 달러로 낙관적으로 전망했습니다. 특히 이번 조정장에서 이더리움이 상대적으로 강세를 보일 수 있다고 언급했습니다. 보고서는 이더리움이 몇 가지 구조적 이점을 가지고 있다고 지적했습니다. 지분증명(PoS) 합의 메커니즘으로 전환한 후 채굴자들의 지속적인 매도 압력에 직면한 비트코인과 달리 채굴자들의 매도 압력이 없으며, 마이크로스트래티지와 같은 대형 투자자들의 매도 압력도 없다고 설명했습니다. 또한, 비트코인에 비해 양자 컴퓨팅의 위협이 적다는 점도 강조했습니다.

이러한 요인들을 고려할 때, 이더리움은 중기적으로 매도 압력에 더 잘 견딜 수 있을 것으로 보입니다. 펀드스트랫의 내부 연구 보고서 역시 신중한 어조를 띠고 있습니다. 장기적으로는 여전히 낙관적인 전망을 유지하고 있지만, 내부 고객들에게는 현금 및 스테이블코인 보유량을 늘리고 단기적으로 더 나은 진입 시점을 기다릴 것을 권고하고 있습니다.

톰 리가 2025년 이더리움에 대해 공개적으로 낙관적인 전망을 내놓았다.

펀드스트랫의 내부 보고서와는 극명한 대조를 이루며, 공동 창립자인 톰 리는 2025년 내내 공개적으로 자신을 "강경한 낙관론자"로 묘사하며 비트코인과 이더리움에 대해 시장 예상치를 훨씬 뛰어넘는 가격 전망을 반복적으로 내놓았습니다.

올해 초, 톰 리는 비트코인에 대해 낙관적인 전망을 내놓았으며, 코인데스크(CoinDesk) 보도에 따르면 그는 2025년 말까지 비트코인 가격이 최대 25만 달러에 이를 것으로 예상했습니다. 2025년 7월에서 8월 사이, 이더리움 가격이 사상 최고치에 근접했을 때, 톰 리는 이더리움 가격이 2025년 말까지 1만 2천 달러에서 1만 5천 달러에 도달할 것이라고 공개적으로 언급하며, 이를 향후 10~15년 동안 가장 큰 거시적 투자 기회 중 하나라고 평가했습니다.

그는 8월 CNBC 출연에서 이더리움이 2017년 비트코인과 유사한 중요한 변곡점에 진입하고 있다며 목표 가격을 더욱 상향 조정했습니다. 2017년 비트코인은 1,000달러 미만에서 시작하여 "디지털 금"이라는 담론에 힘입어 120배가량 급등하여 12만 달러까지 치솟았습니다. 지니어스 법안(Genius Act)으로 스테이블코인이 허용되면서 암호화폐 업계는 "ChatGPT 시대"를 맞이했는데, 스마트 계약의 핵심적인 장점이 비트코인에는 적용되지 않기 때문에 그는 이것이 이더리움의 "2017년과 같은 순간"이 될 것이며, 현재 3,700달러에서 3만 달러, 심지어 그 이상으로 가격이 상승하는 것도 불가능하지 않다고 예측했습니다.

슈퍼사이클 이론: 가을 시장이 상승세에 접어들었음에도 불구하고 톰 리는 매우 낙관적인 입장을 유지했습니다. 2025년 11월 인터뷰에서 그는 "우리는 이더리움이 2017년부터 2021년까지 비트코인이 겪었던 것과 유사한 슈퍼사이클에 진입하고 있다고 믿는다"라고 말하며, 이더리움이 향후 몇 년 안에 비트코인처럼 100배 상승할 가능성이 있다고 시사했습니다.

두바이 서밋 연설: 2025년 12월 초 바이낸스 블록체인 위크에서 톰 리는 다시 한번 놀라운 발언을 했습니다. 그는 비트코인이 "몇 달 안에" 25만 달러까지 급등할 수 있다고 예측하며 강세장을 선언했고, 당시 약 3,000달러였던 이더리움 가격은 "심각하게 저평가되어 있다"고 단언했습니다.

그는 과거 데이터 비교를 통해 ETH/BTC 비율이 8년 평균 수준(약 0.07)으로 돌아가면 이더리움 가격이 12,000달러에 도달할 수 있고, 2021년의 상대적 고점(약 0.16)으로 돌아가면 22,000달러까지 오를 수 있으며, 극단적인 경우 ETH/BTC 비율이 0.25까지 상승하면 이론적으로 이더리움 가치가 60,000달러를 돌파할 수 있다고 지적했습니다.

단기적인 높은 기대감: 연말 시장 변동성 속에서도 톰 리는 낙관적인 전망을 굽히지 않았습니다. 2025년 12월 중순, CNBC와의 인터뷰에서 그는 "이번 상승세는 아직 끝나지 않았다"며 비트코인과 이더리움이 내년 1월 말까지 사상 최고치를 경신 할 것이라고 예측했습니다. 당시 비트코인은 이미 2021년 최고치를 넘어섰고, 이더리움은 3,000달러 수준으로 사상 최고치인 4,954달러에서 약 40% 하락한 상태였습니다.

앞서 언급한 예측 목록은 2025년 거의 전체를 포괄합니다. 언바이어스 피이(Unbias FYI)의 펀드스트랫(Fundstrat) 분석 페이지에서 톰 리는 "영구 강세론자(Perma Bull)"로 분류되며, 그의 모든 예측은 시장에 더 높은 목표 주가와 더 낙관적인 시간 범위를 제시합니다. 그러나 이러한 공격적인 예측은 실제 시장 움직임과 상당한 차이를 보였습니다. 이러한 일련의 사실들로 인해 시장은 "월스트리트의 노련한 전략가"로 불리는 톰 리의 신뢰성에 의문을 제기하게 되었습니다.

톰 리는 누구인가?

토머스 종 리(Thomas Jong Lee), 흔히 톰 리(Tom Lee)로 불리는 그는 미국의 저명한 주식 시장 전략가, 리서치 디렉터, 그리고 금융 평론가입니다. 그는 1990년대 월스트리트에서 키더 피바디(Kidder Peabody)와 솔로몬 스미스 바니(Salomon Smith Barney)에서 경력을 시작했습니다. 1999년 JP모건 체이스(JPMorgan Chase)에 합류하여 2007년 수석 주식 전략가가 되었습니다.

2014년, 그는 독립 리서치 회사인 펀드스트랫 글로벌 어드바이저(Fundstrat Global Advisors)를 공동 설립하고 리서치 책임자가 되면서 투자 은행 전략가에서 독립 리서치 회사의 대표로 변신했습니다. 그는 비트코인을 주류 가치 평가 논의에 포함시킨 초기 월스트리트 전략가 중 한 명으로 여겨집니다. 2017년에는 "금 대체재로서 비트코인의 가치 평가 프레임워크"라는 보고서를 발표했는데, 이 보고서에서 그는 비트코인이 가치 저장 수단으로서 금을 부분적으로 대체할 가능성이 있다고 처음으로 주장했습니다.

톰 리는 연구 및 의견 발표로 언론의 높은 관심을 받으며, "펀드스트랫 리서치 책임자"로서 주요 금융 프로그램 및 행사에 자주 출연합니다(CNBC 프로그램/행사 페이지 및 영상 콘텐츠에서도 그의 직함이 언급됨). 2025년 이후 그의 영향력은 "이더리움 트레저리" 담론으로 더욱 확대되었습니다. 로이터 통신에 따르면, 비트마인이 이더리움 트레저리 전략에 대한 투자를 확대하면서 펀드스트랫의 토마스 리를 이사회에 영입하여 이더리움 중심의 트레저리 전략을 지원받았습니다. 또한, 펀드스트랫은 자체 유튜브 채널을 통해 톰 리를 중심으로 한 시장 전망 및 의견 영상을 꾸준히 공개하고 있습니다.

이전의 오만함과 이후의 아첨: 공개적으로 요란하게 거래를 홍보하는 것과 내부적으로 조심스럽게 비관적인 전망을 내놓는 것 사이의 대조.

톰 리와 그의 팀이 여러 차례에 걸쳐 엇갈린 발언을 하면서 업계 내에서 그들의 동기와 진실성에 대한 뜨거운 논쟁이 벌어졌습니다. 최근 논란에 대해 펀드스트랫의 디지털 자산 전략 책임자인 션 패럴은 펀드스트랫의 연구 과정에 대한 오해가 있다고 해명했습니다.

펀드스트랫에는 여러 명의 애널리스트가 있으며, 각 애널리스트는 서로 다른 고객 목표에 맞춰 독립적인 연구 프레임워크와 기간을 활용합니다. 톰 리의 연구는 전통적인 자산 운용사와 "저배분" 포트폴리오(일반적으로 자산의 1%~5%만 비트코인/이더리움에 할당)를 운용하는 투자자를 대상으로 하며, 장기적인 관점과 구조적 추세에 중점을 둡니다. 그는 주로 암호화폐 자산 비중이 높은(약 20% 이상) 포트폴리오를 관리합니다. 그러나 톰 리는 공개적으로 이더리움을 옹호할 당시 "자산의 1%~5%만 비트코인/이더리움에 할당하는" 투자자 그룹을 대상으로 한다고 명시적으로 밝히지는 않았습니다.

파렐은 2026년 상반기에 대한 자신의 신중한 기본 시나리오가 위험 관리 차원에서 제시된 것이지, 암호화폐의 장기 전망에 대한 비관적인 시각으로의 전환을 의미하는 것은 아니라고 밝혔습니다. 그는 현재 시장 가격이 "거의 완벽한" 상황에 치우쳐 있다고 생각하지만, 정부 셧다운, 무역 변동성, AI 투자 지출에 대한 불확실성, 연준 의장 교체와 같은 위험 요소들이 여전히 존재한다고 지적했습니다. 또한 그는 과거 투자 성과를 언급하며, 자신의 토큰 포트폴리오는 2023년 1월 중순 이후 약 3배 성장했고, 암호화폐 주식 포트폴리오는 초기 대비 약 230% 상승하여 비트코인(BTC)보다 약 40% 높은 수익률을 기록했다고 주장했습니다. 이러한 포트폴리오들은 장기적으로 대부분의 유동성 펀드보다 훨씬 높은 수익률을 보였을 가능성이 높다고 덧붙였습니다. 그러나 이러한 발언은 비트마인의 30억 달러에 달하는 장부상 손실과 창업자의 모순된 발언을 은폐하려는 의도로 해석될 수 있습니다.

결론적으로, 대조 그 자체가 문제는 아닙니다. 문제는 공개와 경계 설정에 있습니다.

이 사안을 둘러싼 진정한 논란은 펀드스트랫 내에 서로 다른 운영 체계가 존재한다는 데 있는 것이 아니라, 공동 창업자들 간의 대외 커뮤니케이션 및 서비스 측면에서 적용 범위가 충분히 명확하지 않고 이해관계 공개가 미흡하다는 데 있습니다.

션 패럴이 다양한 유형의 고객을 응대함으로써 의견 충돌을 설명한 것은 논리적으로 타당하지만, 의사소통 측면에서 여전히 해결되지 않은 세 가지 문제가 남아 있습니다.

1. 톰 리가 공개 영상이나 언론 인터뷰에서 이더리움(ETH)에 대해 강한 낙관론을 자주 표명할 때, 시청자들은 이를 "낮은 레버리지 포지션에만 적용되는 장기 투자 논의"라고 단정짓거나, 암묵적인 위험 가정, 투자 기간, 확률 가중치 등을 자동으로 이해하는 것은 아닙니다. 그 자신도 이러한 견해의 적용 범위를 공개적으로 명확히 하거나 정의한 적이 없습니다.

2. FS Insight/Fundstrat의 구독 모델은 본질적으로 "연구 수익화"입니다. 공식 웹사이트는 "무료 체험 시작"과 같은 구독 유도 문구를 직접적으로 제시하고 홍보 자료에 톰 리를 등장시킵니다. 톰 리는 Fundstrat의 핵심 인물이며, FS Insight 페이지에서는 그를 "톰 리, CFA / 연구 책임자"라고 직접 소개하고 있습니다. 트래픽과 구독자 증가의 상당 부분이 톰 리의 다양한 언론 매체 인터뷰에 기인하는 상황에서, 회사는 어떻게 "이것은 단지 개인적인 의견일 뿐"이라고 대중을 설득할 수 있을까요?

3. 공개된 정보에 따르면 톰 리는 이더리움 재무 전략 회사인 비트마인 이머전 테크놀로지스(BMNR)의 이사회 의장으로도 재직 중이며, BMNR은 이더리움을 핵심 재무 투자 대상 중 하나로 간주합니다. 이러한 직책을 고려할 때, 그가 이더리움에 대해 일관되게 "낙관적" 입장을 표명하는 것은 시장에서 관련 당사자의 이해관계와 매우 밀접하게 연관되어 있는 것으로 해석될 가능성이 높습니다. CFA 자격증 소지자의 경우, 전문가 윤리 강령은 독립성과 객관성에 영향을 미칠 수 있는 모든 사안에 대해 "완전하고 명확하게 공개"할 것을 강조합니다.

이러한 유형의 분쟁은 일반적으로 규정 준수 문제, 즉 사기 방지 및 이해 충돌 공개 와 관련이 있습니다. 미국 증권법의 맥락에서 규칙 10b-5는 대표적인 사기 방지 조항으로, 그 핵심은 증권 거래와 관련된 실질적으로 허위이거나 오해의 소지가 있는 진술을 금지하는 것입니다.

더욱이, 펀드스트랫의 조직 구조는 논란을 더욱 복잡하게 만듭니다. 펀드스트랫 글로벌 어드바이저스는 약관 및 공시 내용에서 자사가 "등록된 투자 자문사 또는 증권 중개업자가 아닌" 리서치 회사이며, 구독형 리서치는 "고객 전용"이라고 강조합니다. 그러나 펀드스트랫 캐피털 LLC는 "SEC 등록 투자 자문사(RIA)"로서 명시적으로 자문 서비스를 제공합니다.

펀드스트랫의 공개 인터뷰와 유튜브 채널 운영이 실질적으로 "고객 확보/마케팅" 역할을 한다는 점을 고려할 때, 어떤 콘텐츠가 개인적인 연구 결과 공유에 해당하고 어떤 콘텐츠가 기업 마케팅에 해당하는지 의문이 생깁니다. 만약 어떤 조직의 공개 영상 채널에서는 지속적으로 "낙관적인" 영상을 공개하는 반면, 구독 서비스에서는 상반기에 대한 "비관적인" 예측을 내놓으면서 동시에 주요 제한 요인과 위험 요인을 공개 플랫폼에 제시하지 않는다면, 이는 정보 비대칭 상황에서 최소한 선택적인 정보 제공에 해당한다고 볼 수 있습니다.

이는 법을 위반하는 행위는 아닐지라도, 연구의 독립성과 신뢰성에 대한 대중의 믿음을 더욱 약화시키고, "연구, 마케팅, 그리고 여론 조성" 사이의 경계를 모호하게 만들 것입니다. 명성이 사업의 핵심 요소 중 하나인 연구 기관에게 이러한 신뢰 훼손은 결국 브랜드 자체에 악영향을 미칠 것입니다.