"안전 항구"에서 "규정 준수 혁신"으로: SEC의 혁신 면제 정책의 영향 분석

원작자: Movemaker의 연구원 @BlazingKevin_

서론: 규제의 역사적인 전환점

2025년은 미국 규제 환경에 있어 암호화폐 산업에 역사적인 전환점이 될 것입니다. 오랫동안 "규제로서의 집행" 방식이 법적 불확실성을 야기해 왔지만, 새로 임명된 SEC 위원장 폴 앳킨스는 2025년 7월 "암호화폐 프로젝트"를 출범시켜 증권 규제를 현대화하고 미국을 "글로벌 암호화폐 자본 허브"로 자리매김하려는 행정부의 비전을 지원하고자 했습니다.

이 새로운 규제 패러다임의 핵심 이니셔티브 중 하나는 "혁신 면제" 정책의 도입입니다. 이 면제는 신흥 암호화 기술 및 제품이 시장에 신속하게 진입하고 초기 규제 부담을 완화할 수 있도록 한시적으로 마련된 규제 유예 조치로, 미국 증권거래위원회(SEC)가 디지털 자산에 대한 영구 규정을 확정하기 전에 시행될 예정입니다. 애킨스는 이 면제 규정이 2026년 1월 에 발효될 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 이러한 정책 발표는 미국 규제 당국이 수동적인 접근 방식에서 선제적인 접근 방식으로 전환하여 투자자 보호와 산업 혁신 사이에서 보다 유연한 균형점을 찾고자 한다는 것을 시사합니다.

이 글에서는 SEC 혁신 면제의 핵심 메커니즘, 미국 암호화폐 규제 체계 전반에서의 전략적 위치, 시장에서 제기되는 논란과 기회, 그리고 특히 EU의 MiCA 규정과의 비교를 통해 업계 참여자들을 위한 전략적 권고 사항을 심층적으로 분석합니다.

1. 혁신 면제의 핵심 메커니즘 및 목표

SEC의 혁신 면제 조항의 핵심은 디지털 자산 기업이 기존 증권법에 따른 등록 및 공시 의무를 즉시 완전히 부담하지 않고 운영할 수 있도록 임시적인 "안전지대"를 제공하는 것입니다.

1.1 면제 범위 및 기간

혁신 면제 조항은 범위가 넓어 거래 플랫폼, DeFi 프로토콜, 스테이블코인 발행사, 심지어 DAO를 포함하여 암호화 자산과 관련된 사업을 개발하거나 운영하는 모든 사업체가 신청할 수 있습니다.

• 기간 설계: 면제 기간은 일반적으로 12개월에서 24개월 로 설정되며, 이는 프로젝트 팀에게 네트워크가 "성숙" 하거나 "완전히 분산"될 수 있도록 충분한 "인큐베이션 시간"을 제공하기 위한 것입니다.
• 간소화된 등록: 면제 기간 동안 프로젝트는 복잡하고 시간이 많이 소요되는 S-1 등록 서류를 작성하는 대신 간소화된 정보 공개 만 제출하면 됩니다. 이 메커니즘은 현재 의회에서 추진 중인 CLARITY 법안의 "진입로" 설계와 유사합니다. CLARITY 법안은 스타트업이 정보 공개 요건을 충족하는 조건으로 SEC 등록 규정을 완전히 준수하지 않고도 연간 최대 7,500만 달러 까지 공모를 통해 자금을 조달할 수 있도록 허용합니다.

1.2 원칙 기반 준수 조건

애킨스는 이번 면제가 엄격한 규칙보다는 원칙에 기반 할 것이라고 강조했습니다. 면제를 받는 기업들도 다음과 같은 기본적인 규정 준수 기준과 투자자 보호 조치를 계속해서 충족해야 합니다.

• 정기 보고 및 검토: 분기별 운영 보고서를 제출해야 할 수 있으며, 미국 증권거래위원회(SEC)의 정기적인 검토 대상이 될 수 있습니다.
• 투자자 보호: 개인 투자자를 대상으로 하는 프로젝트의 경우, 위험 경고 및 투자 한도를 설정해야 합니다.
• 기술 표준: 조건에는 프로젝트에서 화이트리스트 또는 인증된 참여자 풀을 사용하도록 요구하거나 ERC-3643 과 같은 표준 기반 제한 사항을 준수하도록 요구하는 것이 포함될 수 있습니다.

1.3 토큰 분류 및 "분산형" 테스트

혁신 면제는 SEC가 새롭게 도입한 토큰 분류 시스템 에 기반하며, 이 시스템은 Howey 테스트의 원칙에 따라 어떤 디지털 자산이 증권에 해당하는지 판단하는 것을 목표로 합니다.

• 분류 체계: 미국 증권거래위원회(SEC)는 디지털 자산을 상품/네트워크 토큰 (예: 비트코인), 유틸리티 토큰, 수집품 (NFT), 토큰화된 증권 토큰의 네 가지 범주로 분류합니다.
• 출구 경로: 처음 세 가지 자산 클래스가 "충분한 탈중앙화" 또는 "기능적 무결성 " 기준을 충족하면 증권 규제 체계에서 제외될 수 있습니다 . 투자 계약이 "종료"된 것으로 간주되면, 토큰이 최초에 증권으로 발행되었더라도 후속 거래는 자동으로 "증권 거래"로 간주되지 않습니다. 이러한 통제권 이전 모델은 프로젝트에 명확한 규제 출구 경로를 제공합니다.
• 이 면제 조항의 중요성: 이 틀 안에서 SEC는 직원들에게 디지털 자산이 증권에 해당하는 경우를 명확히 하도록 지시했으며, 대부분의 암호화폐 자산은 증권이 아니며 , 설령 증권에 해당하더라도 규제는 개발을 저해하기보다는 장려해야 한다는 점을 강조했습니다.

2. 혁신 면제의 전략적 맥락: 의회 입법과의 시너지 효과

SEC의 혁신 면제 조치는 단순한 행정적 조치가 아닙니다. 의회가 추진 중인 두 가지 주요 입법 기둥인 명확성 법안(Clarity Act)과 천재 법안(Genius Act)과 함께 새로운 미국 암호화폐 규제 체계를 형성합니다.

2.1 관할권 명확화: 명확화법 보충자료

CLARITY 법안은 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 간의 오랜 관할권 분쟁을 해결하는 것을 목표로 합니다.

• 핵심적인 업무 분담: 명확성 법안(Clarity Act)은 1차 공모/자금 조달 활동을 증권거래위원회(SEC)의 관할 하에 두는 동시에 디지털 상품의 현물 거래 에 대한 규제 권한을 상품선물거래위원회(CFTC)에 명시적으로 부여합니다.
• 성숙도 높은 블록체인 테스트: 클래리티 법안(Clarity Act)은 프로젝트가 보다 완화된 규제 적용(즉, 디지털 상품으로 간주)을 받을 자격을 갖추기 위해 충분한 수준의 탈중앙화에 도달했는지 여부를 판단하는 "성숙도 높은 블록체인" 테스트를 도입했습니다. 이 테스트에는 탈중앙화된 토큰 소유권, 거버넌스 참여, 그리고 단일 지배 집단으로부터의 기능적 독립성 등의 기준이 포함됩니다.
• 면제 조치의 보완책은 혁신 면제입니다. 혁신 면제는 '의도 성숙' 단계에 있는 스타트업에게 임시적인 전환 기간을 제공합니다 . 이를 통해 해당 프로젝트는 간소화된 정보 공개를 통해 제한적인 자금 조달과 제품 테스트를 진행하면서 완전한 탈중앙화를 추구할 수 있습니다. 즉, 행정적 면제와 법안 초안 간의 경계가 매우 명확하게 구분됩니다. 면제는 임시적인 행정적 '시험 운영' 허가인 반면, CLARITY 법안은 영구적인 입법적 '졸업' 기준을 제시합니다.

2.2 스테이블코인 프레임워크의 분리: GENIUS 법안 제정 **

GENIUS 법안은 2025년 7월에 법으로 제정되어 미국 최초의 포괄적인 디지털 자산 관련 연방 법률이 되었습니다.

• 스테이블코인의 현황: GENIUS 법안은 연방 증권 및 상품거래소법상 "증권" 또는 "상품"의 정의에서 결제용 스테이블코인을 명시적으로 제외하고, OCC와 같은 은행 규제 기관의 감독 하에 두도록 규정하고 있습니다.
• 발행 요건: 이 법안은 승인된 스테이블코인 발행자가 유동성이 높은 자산(미국 달러, 국채 등만 포함)과 1:1 비율로 준비금을 유지하도록 요구하며, 이자 또는 수익 지급을 금지합니다 .
• 규제 영향: GENIUS 법안이 이미 스테이블코인 결제에 대한 규제 체계와 발행자 자격 요건을 명확하게 정의했기 때문에, SEC의 혁신 면제는 스테이블코인 분야의 중복 또는 상충되는 규제를 피하기 위해 주로 DeFi 프로토콜 및 새로운 네트워크 토큰과 같은 스테이블코인 외의 보다 혁신적인 영역에 집중될 것입니다.

2.3 기관 간 협력 및 시장 감독

미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 기관 간 관할권에 대한 불확실성을 해소하기 위해 공동 성명 및 공동 원탁회의를 통해 규제 협력을 강화할 것이라고 발표했습니다.

• 현물 거래: 공동 성명은 SEC와 CFTC에 등록된 거래소가 특정 현물 암호화폐 자산 상품 거래를 지원할 수 있음 을 명확히 함으로써, 시장 참여자들이 거래 장소를 자유롭게 선택할 수 있도록 장려하려는 규제 당국의 의지를 반영합니다.
• 면제 관련 조율: 공동 원탁회의에서 논의된 주제 중 하나는 "혁신 면제"와 DeFi 규제였습니다. 이러한 조율은 시장 참여자 간의 규정 준수 격차를 줄이는 데 매우 중요합니다.

3. DeFi의 "전통화" 위험

미국 증권거래위원회(SEC)의 혁신 면제 조항 도입은 암호화폐 업계에서 극심한 양극화 반응을 불러일으켰다.

3.1 혁신가와 규제 기관을 위한 기회

미국에서 규정을 준수하며 사업을 운영하려는 스타트업과 기존 플랫폼에게 혁신 면제는 실질적인 이점을 제공합니다.

• 진입 비용 절감: 과거에는 미국에서 합법적으로 사업을 운영하려면 수백만 달러 의 법률 비용과 1년 이상 이 소요될 수 있었습니다. 혁신 면제 제도는 정보 공개 절차를 간소화하고 명확한 전환 프레임워크를 제공함으로써 스타트업의 규정 준수 장벽과 소요 시간을 크게 낮춰줍니다.
• 벤처 캐피털 유치: 명확한 규제 경로는 규제 불확실성으로 인해 해외로 이전하거나 해외에 사업장을 설립했던 프로젝트들이 미국 시장을 재고하도록 유도할 것입니다. 정책의 확실성은 기관 투자자와 벤처 캐피털을 유치하는 데 도움이 되는데, 이들은 명확한 틀 안에서 투자할 수 있는 환경을 중요하게 생각하기 때문입니다.
• 제품 혁신 촉진: 면제 기간 덕분에 새로운 프레임워크 내에서 다양한 신기술 암호화폐 개념을 시험해 볼 수 있으며, 특히 새롭게 부상하는 DeFi 및 Web3 생태계에서 이러한 시험이 활발히 진행될 수 있습니다. 예를 들어, ConsenSys와 같은 기업은 이러한 규제 완화 환경 덕분에 탈중앙화 애플리케이션을 신속하게 테스트하며 성장하고 있습니다.
• 대형 기관에 유리: JP모건 체이스, 모건 스탠리와 같은 전통적인 금융 대기업들이 디지털 자산을 적극적으로 도입하고 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 SAB 121 (이전에는 수탁기관이 고객의 암호화폐 자산을 재무제표상 부채로 기록하도록 강제했던 회계 기준)을 폐지하면서 은행과 신탁회사들이 디지털 자산 수탁 서비스를 확장하는 데 있어 주요 장애물이 제거되었습니다 . 혁신 면제 조항으로 인한 행정적 유연성까지 더해지면서, 이들 기관은 더 낮은 규제 자본 비용과 더 명확한 법적 경로를 통해 암호화폐 시장에 진출할 수 있게 되었습니다.

3.2 DeFi 커뮤니티 내의 우려 사항 및 "전통화" 위험

면제 정책을 둘러싼 핵심 논란은 그것이 분권화 철학 에 미치는 영향에 있다.

• 의무적 사용자 인증(KYC/AML): 새로운 규정은 면제 대상에 참여하는 모든 프로젝트가 "합리적인 사용자 인증 절차 "를 구현하도록 요구하며, 이는 DeFi 프로토콜이 KYC/AML 절차를 구현해야 함을 의미합니다.
• 프로토콜 분할 및 통제: 규정 준수를 위해 DeFi 프로토콜은 유동성 풀을 "허가된 풀"과 "공개 풀"로 분할해야 할 수 있으며, ERC-3643 과 같은 규정 준수 토큰 표준을 채택해야 합니다. ERC-3643은 스마트 계약에 신원 확인 및 전송 제한 기능을 내장하는 것을 목표로 합니다. 모든 거래에 화이트리스트 확인이 필요하고 중앙 기관에 의해 토큰이 동결 될 수 있다면, DeFi가 진정한 DeFi인지 의문이 제기될 수 있습니다. 유니스왑 창립자와 같은 업계 리더들은 소프트웨어 개발자를 금융 중개자로 규제하는 것이 미국의 경쟁력을 저해 하고 혁신을 억제 할 것이라고 주장합니다.

3.3 전통적인 금융기관의 반대

전통적인 금융 업계 역시 "혁신 면제"가 "규제 차익거래"를 초래할 것을 우려하여 반대 입장을 표명했습니다.

• 같은 자산에 다른 규칙 적용: 세계거래소연맹(WFE)과 시타델 증권을 비롯한 여러 기업들은 미국 증권거래위원회(SEC)에 서한을 보내 토큰화된 증권에 대해 광범위한 면제를 제공하는 것은 동일한 자산 에 대해 두 개의 서로 다른 규제 체계를 만드는 것과 같다며 "혁신 면제" 프로그램을 폐지할 것을 촉구했습니다.
• 전통적인 보호 장치 유지: 증권산업금융시장협회(SIFMA)는 토큰화된 증권도 전통적인 금융 자산과 동일한 기본적인 투자자 보호 규정을 준수해야 한다고 강조합니다. SIFMA는 규제 완화가 시장 위험과 사기를 증가시킬 것이라고 믿습니다.

4. 글로벌 규제 비교: 미국과 유럽 모델 간의 전략적 차이점

SEC의 혁신 면제 조항과 보다 유연한 미국 모델, 그리고 EU의 MiCA는 철학과 운영 방식에서 상당한 차이를 보이는 글로벌 디지털 자산 규제의 두 축을 나타냅니다.

미국의 혁신 면제(Innovation Exemption)와 명확성법(Clarity Act)의 "통제권 이전" 개념은 MiCA의 "사전 승인" 모델과 극명한 대조를 이룹니다. 미국 모델은 혁신의 속도와 유연성을 확보하는 대신 초기 불확실성과 높은 위험 노출을 감수하도록 설계되어 있어 중소 핀테크 기업과 스타트업에 가장 매력적입니다. 반면 MiCA는 구조적 안전장치와 통일된 규칙을 통해 JP모건 체이스와 같은 대형 금융기관에 EU 전역에서 안정적이고 예측 가능한 시장을 제공합니다 .

이러한 규제 차이로 인해 글로벌 기업들은 동일한 제품(예: 달러 연동 스테이블코인)에 대해 두 주요 관할 지역에서 서로 다른 분류 및 운영 요건을 충족하기 위해 이중적인 "시장별" 규정 준수 전략을 채택해야 합니다.

5. 시장 전망 및 요약

미국 증권거래위원회(SEC)의 혁신 면제 정책 공식 시행은 미국 암호화폐 규제 시스템의 성숙을 향한 중요한 단계입니다. 이는 행정적 "안전지대"를 제공할 뿐만 아니라 향후 몇 년 동안 글로벌 디지털 자산 혁신의 지리적 흐름에 지대한 영향을 미치며, 2026년을 "규정 준수 혁신"의 시작점으로 만들 것입니다. 혁신 면제와 명확성 법안(Clarity Act)이 부여하는 전례 없는 법적 확실성을 바탕으로, 미국 암호화폐 산업은 상당한 규모의 기관 투자를 유치하여 암호화폐 자산이 전통 금융의 주변부에서 "구조화된 자산군"으로 변모하는 것을 가속화할 것입니다.

이러한 정책적 이점을 활용하고자 하는 업계 관계자들에게는 명확한 전략적 초점이 매우 중요합니다. 스타트업은 면제 기간(12~24개월)을 미국 시장에 저비용으로 빠르게 진출할 수 있는 기회로 여겨야 하지만, 궁극적인 운영 목표는 "완전한 탈중앙화"로 설정해야 합니다. 즉, 모호한 "지속적인 노력" 기준에 의존하기보다는 "통제"에 기반한 명확한 탈중앙화 로드맵을 설계해야 합니다. 기한 내에 검증 가능한 탈중앙화를 달성하지 못하는 프로젝트는 상당한 소급 규제 위험에 직면하게 될 것입니다. 더욱이, 면제 정책에 포함된 DeFi 프로토콜에 대한 KYC/AML 요건을 둘러싼 논란이 계속되고 있는 상황에서, 완전한 기술적 탈중앙화를 달성하지 못하고 ERC-3643과 같은 규제 기준을 채택할 의향이 없는 프로젝트는 면제 기간 이후 미국 소매 시장에서 철수하는 것을 고려해야 할 수도 있습니다.

미국 행정부와 입법부 차원에서 상당한 진전이 있었음에도 불구하고, 파편화된 글로벌 규제는 여전히 큰 과제로 남아 있습니다. 유연한 미국 모델과 EU의 MiCA(소비자 보호법)의 엄격한 사전 승인 모델 간의 차이는 전 세계 기업들의 "규제 차익거래"를 야기할 것입니다. 공정한 경쟁 환경을 조성하고 소비자 보호가 지역적으로 제한되지 않도록 하기 위해서는 산업의 미래 발전을 위해 국제적인 협력이 시급히 필요합니다 . 장기적으로 볼 때, 2030년까지 주요 관할 지역들이 통일된 자금세탁방지/고객확인(AML/KYC) 기준과 스테이블코인 준비금 요건을 포함한 공통의 기본 프레임워크를 채택하여 전 세계적으로 상호 운용성과 기관 도입을 촉진할 것으로 예상됩니다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 혁신 면제 정책은 미국 규제 시스템이 "모호한 억압"에서 "명확한 규제"로 전환하는 중요한 이정표입니다. 이는 입법 지연을 행정적 유연성으로 보완하여 디지털 자산이 규제 준수를 향해 나아가는 동안 활력을 유지할 수 있는 과도기를 제공합니다. 암호화폐 업계에 있어 이러한 변화의 시작은 무분별한 성장의 시대가 끝났음을 의미합니다. "규제를 준수하는 혁신"이 경제 사이클을 헤쳐나가는 핵심 경쟁 우위 요소가 될 것입니다 . 암호화폐의 다음 단계는 더 이상 코드에만 의존하는 것이 아니라, 명확한 자산 배분과 규제 프레임워크 에 더욱 의존하게 될 것입니다. 기업의 성공은 면제 조항의 속도 이점을 활용하는 동시에 검증 가능한 탈중앙화와 강력한 규제 준수를 향해 꾸준히 나아가 규제 복잡성을 글로벌 시장에서의 경쟁 우위로 전환하는 능력에 달려 있습니다.