비트코인이 약한 등락을 보이고 있는데, 곧 큰 변동성이 나타날까요?

원저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresigt News

비트코인은 불안정한 범위에 갇혀 있으며, 미실현 손실이 증가하고 장기 보유자들이 매도세를 보이는 가운데 수요는 여전히 부진합니다. ETF와 유동성은 여전히 부진하고 선물 시장은 약세를 보이며 옵션 거래자들은 단기적인 변동성을 가격에 반영하고 있습니다. 현재 시장은 안정적이지만 투자자들의 신뢰는 여전히 부족합니다.

요약

비트코인은 미실현 손실 증가, 실현 손실 폭 확대, 장기 보유자들의 상당한 차익 실현 등으로 인해 구조적으로 불안정한 범위 내에 머물러 있습니다. 그럼에도 불구하고 수요가 가격을 시장 평균 수준 이상으로 유지하는 데 기여하고 있습니다.

시장이 주요 지지선, 특히 단기 보유자를 위한 매입 단가를 회복하지 못한 것은 최근 고점 매수자와 장기 보유자들의 지속적인 매도 압력을 반영합니다. 매도세가 약화될 조짐을 보인다면 단기적으로 이러한 수준을 다시 테스트할 가능성이 있습니다.

오프체인 지표는 여전히 부진합니다. ETF 유입은 마이너스이고, 현물 유동성은 부족하며, 선물 포지션은 투기적 신뢰가 불충분함을 나타내어 가격이 거시경제적 요인에 더욱 민감하게 반응하고 있습니다.

옵션 시장은 방어적인 포지션을 보였으며, 거래자들은 단기 내재 변동성(IV)을 매수하며 하락 방어에 대한 수요를 지속적으로 나타냈습니다. 변동성 곡면 신호는 단기적인 신중함을 시사했지만, 장기적인 투자 심리는 보다 균형 잡힌 모습을 보였습니다.

FOMC 회의가 올해 마지막 주요 촉매제 역할을 함에 따라, 내재 변동성은 12월 말에 점차 감소할 것으로 예상됩니다. 시장 방향은 유동성이 개선되고 매도세가 약화될지, 아니면 현재의 시간적 요인에 의한 하락 압력이 지속될지에 달려 있습니다.

온체인 인사이트

비트코인은 이번 주에도 구조적으로 불안정한 범위에 갇혀 있었으며, 상한선은 단기 보유자 매입 단가인 102,700달러, 하한선은 실제 시장 평균인 81,300달러에 머물렀습니다. 지난주에는 온체인 환경 악화, 수요 부진, 그리고 신중한 파생상품 시장 분위기 등 2022년 초 시장 상황을 반영하는 여러 요인들을 지적했습니다.

가격이 실질 시장 평균치 바로 위에서 간신히 유지되고 있지만, 미실현 손실은 계속 확대되고 실현 손실도 증가하고 있으며 장기 투자자들의 지출은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 회복해야 할 핵심 상한선은 매입 단가 분위수 0.75($95,000)이며, 그 다음으로는 단기 보유자들의 매입 단가가 뒤따릅니다. 새로운 거시경제적 충격이 발생하지 않는 한, 실질 시장 평균치는 바닥을 형성할 가능성이 가장 높은 영역으로 남을 것입니다.

지금은 황소에게 불리한 시기입니다.

시장은 완만한 하락세를 이어가고 있으며, 이는 완만한 자금 유입과 고점 부근에서 지속되는 매도세 사이의 긴장 관계를 반영합니다. 시장이 약하지만 제한된 범위 내에서 움직이는 동안, 시간은 부정적인 요인으로 작용하여 투자자들이 미실현 손실을 감당하기 어렵게 만들고 실현 손실 발생 가능성을 높입니다.

상대적 미실현 손실(30일 단순 이동평균)이 약 2년간 2% 미만을 유지하다가 4.4%까지 상승하며, 과열된 시장에서 스트레스와 불확실성이 커지는 국면으로 전환되었음을 보여줍니다. 이러한 불확실성이 현재 가격 범위를 좌우하고 있으며, 이를 해결하기 위해서는 새로운 유동성과 수요 유입을 통해 신뢰를 회복해야 합니다.

손실 증가

이러한 시간적 압박은 지출 행태에서 더욱 두드러지게 나타납니다. 비트코인 가격은 11월 22일 최저치에서 약 92,700달러까지 반등했지만, 30일 단순 이동평균선 조정 이후에도 손실은 계속 증가하여 하루 5억 5,500만 달러에 달하며 FTX 폭락 이후 최고치를 기록했습니다.

완만한 가격 회복 기간 동안 이처럼 큰 손실이 발생한 것은 고점에서 매수한 투자자들이 시장이 강세를 보이자 보유하기보다는 투매를 선택하면서 좌절감이 커지고 있음을 반영합니다.

역전을 가로막는 장애물

실현 손실 증가가 회복세를 더욱 저해하고 있으며, 특히 노련한 투자자들의 실현 이익 급증과 맞물릴 때 이러한 현상이 두드러집니다. 최근 상승장에서 1년 이상 보유한 투자자들의 실현 이익(30일 단순 이동 평균)은 하루 10억 달러를 넘어 사상 최고치인 13억 달러 이상을 기록했습니다. 이러한 두 가지 요인, 즉 고액 매수자들의 투매와 장기 보유자들의 대규모 차익 실현은 단기 투자자들이 매입 단가를 회복하는 데 어려움을 겪는 이유를 설명해 줍니다.

하지만 이러한 상당한 매도 압력에도 불구하고 가격은 안정세를 유지하며 실제 시장 평균보다 약간 높은 수준을 회복했는데, 이는 지속적이고 인내심 있는 수요가 매도세를 흡수하고 있음을 나타냅니다. 만약 단기적으로 매도세가 약화된다면, 이러한 잠재적인 매수 압력은 0.75 분위수(약 95,000달러)를 다시 시험하고 단기 보유자의 매입 단가까지 끌어올릴 수도 있습니다.

오프체인 인사이트

ETF 딜레마

현물 시장으로 눈을 돌리면, 미국 비트코인 ETF는 또 한 번 조용한 한 주를 보냈습니다. 3일 평균 순유입액은 마이너스를 기록했습니다. 이는 11월 말부터 시작된 냉각 추세가 지속되는 것으로, 올해 초 가격 상승을 뒷받침했던 강력한 자금 유입과는 확연히 다른 양상입니다. 주요 발행사의 환매 규모도 안정적인 수준을 유지했는데, 이는 전반적인 시장 불안정 속에서 기관 투자자들이 위험 회피적인 태도를 보이고 있음을 시사합니다.

결과적으로 현물 시장의 수요 완충 장치가 약화되어 즉각적인 구매자 지원이 줄어들고 가격이 거시경제적 요인과 변동성 충격에 더욱 민감해졌습니다.

유동성 공급이 여전히 부진한 상태입니다.

비트코인 ETF 유입 부진과 맞물려 비트코인의 현물 거래량은 30일 범위의 하단 부근에 머물고 있습니다. 11월과 12월 내내 거래 활동이 위축되었는데, 이는 가격 하락과 시장 참여 감소를 반영합니다. 거래량 감소는 전반적으로 시장이 방어적인 포지션을 취하고 있음을 보여주며, 변동성을 흡수하거나 방향성을 유지할 수 있는 유동성 유입이 줄어들었음을 시사합니다.

현물 시장이 안정세를 보이면서 이제 관심은 다가오는 FOMC 회의로 쏠리고 있습니다. 이번 회의의 정책 기조를 고려할 때, 시장 참여를 다시 활성화시키는 촉매제가 될 수 있을 것으로 보입니다.

선물 시장이 부진하다.

낮은 시장 참여율이 지속되는 가운데, 선물 시장에서도 레버리지에 대한 관심이 제한적인 모습을 보였습니다. 미결제 약정은 크게 회복되지 못했고, 자금 조달 금리는 거의 변동이 없었습니다. 이러한 양상은 파생상품 시장 환경이 자신감보다는 신중함에 의해 좌우되고 있음을 보여줍니다.

무기한 선물 시장에서 이번 주 펀딩 금리는 0에 가깝거나 약간 마이너스 수준을 유지하며 투기적 롱 포지션의 지속적인 축소를 보여주었습니다. 거래자들은 균형적이거나 방어적인 입장을 유지하며 레버리지를 활용한 방향성 압력은 미미했습니다.

파생상품 거래 활동이 부진하기 때문에 가격 발견은 투기적 확장보다는 현물 자금 유입과 거시경제적 촉매제에 의해 더 많이 좌우됩니다.

단기 내재 변동성 급등

옵션 시장으로 눈을 돌리면, 비트코인의 부진한 현물 거래 활동은 단기 내재 변동성의 갑작스러운 급등과 극명한 대조를 이룹니다. 이는 거래자들이 더 큰 가격 변동에 대비하여 포지션을 구축하고 있기 때문입니다. (표시된 행사가격에 의존하는 대신 델타 값을 고정하여 추정하는) 보간 내재 변동성은 다양한 만기에 걸친 위험의 가격 구조를 더욱 명확하게 보여줍니다.

20델타 콜옵션의 경우, 1주일 만기 내재변동성(IV)은 전주 대비 약 10포인트 상승한 반면, 장기 만기 내재변동성은 상대적으로 안정적인 수준을 유지했습니다. 20델타 풋옵션에서도 유사한 양상이 관찰되었는데, 단기 하락 내재변동성은 증가한 반면 장기 내재변동성은 변동이 없었습니다.

전반적으로 거래자들은 12월 10일 FOMC 회의를 앞두고 스트레스를 예상하며 변동성을 축적하고 있으며, 매도하기보다는 볼록성을 유지하는 것을 선호하고 있습니다.

수요 하락세 회복

단기 변동성 증가와 맞물려 하락 위험 방어에 대한 프리미엄이 다시 한번 높아졌습니다. 동일한 델타 값을 가진 콜 옵션 대비 풋 옵션의 상대적 비용을 측정하는 25-델타 왜곡도는 일주일 만에 약 11%까지 상승했는데, 이는 FOMC 회의를 앞두고 단기 하락 위험 방어에 대한 수요가 크게 증가했음을 나타냅니다.

왜곡도는 모든 만기에 걸쳐 10.3%에서 13.6% 사이의 좁은 범위에 집중되어 있습니다. 이러한 압축은 풋옵션 방어에 대한 선호도가 전체 만기 구간에 걸쳐 나타나며, 단기적인 압력에만 국한된 것이 아니라 전반적인 위험 회피 성향을 반영한다는 것을 시사합니다.

변동성 누적

옵션 시장 상황을 요약하자면, 주간 자금 흐름 데이터는 분명한 패턴을 보여줍니다. 즉, 거래자들은 변동성을 매도하는 것이 아니라 매수하고 있다는 것입니다. 옵션 프리미엄이 전체 명목 자금 흐름에서 가장 큰 비중을 차지하며, 풋옵션이 약간 더 큰 비중을 차지합니다. 이는 특정 방향으로의 편향을 반영하는 것이 아니라 변동성이 축적되고 있음을 나타냅니다. 거래자들이 양쪽 끝에서 동시에 옵션을 매수하는 것은 감정에 기반한 투기라기보다는 헤지 및 볼록성 추구 행태를 시사합니다.

상승하는 내재 변동성과 하락 추세를 종합해 볼 때, 자금 흐름은 시장 참여자들이 하락 추세를 보이는 변동성 큰 사건에 대비하고 있음을 시사합니다.

FOMC 이후

앞으로의 전망을 살펴보면, 내재 변동성은 완화되기 시작했으며, 역사적으로 연말 주요 거시경제 이벤트가 끝나면 내재 변동성은 더욱 축소되는 경향이 있습니다. 12월 10일 FOMC 회의가 마지막 의미 있는 촉매제 역할을 하면서, 시장은 유동성이 낮고 평균 회귀적인 환경으로 전환될 준비를 하고 있습니다.

발표 이후 매도자들이 시장에 다시 진입하면서 연말 이전에 내재 변동성(IV)의 하락세가 가속화됩니다. 매파적인 예상치 못한 발표나 실적 전망치의 중대한 변화가 없다면, 내재 변동성은 더욱 낮아지고 변동성 곡선은 더욱 완만해질 것이며, 이러한 추세는 12월 말까지 지속될 것으로 예상됩니다.

결론적으로

비트코인은 구조적으로 불안정한 환경에서 거래되고 있으며, 미실현 손실 증가, 높은 실현 손실, 그리고 장기 보유자들의 상당한 차익 실현이 가격 변동을 부추기고 있습니다. 지속적인 매도 압력에도 불구하고, 수요는 여전히 시장 평균 가격보다 높은 수준을 유지할 만큼 충분히 강세를 보이고 있으며, 이는 인내심 있는 매수자들이 여전히 매도세를 흡수하고 있음을 나타냅니다. 만약 매도세의 피로 징후가 나타나기 시작한다면, 단기 보유자들의 매입 단가인 95,000달러까지 하락할 가능성도 있습니다.

오프체인 시장 상황도 이러한 신중한 분위기를 반영합니다. ETF 자금 유입은 여전히 마이너스이고, 현물 유동성은 부진하며, 선물 시장에서는 투기적 참여가 부족합니다. 옵션 시장은 방어적인 태세를 강화하며, 거래자들은 변동성을 축적하고, 단기 하락 헤지를 위한 포지션을 구축하고, FOMC 회의를 앞두고 다가오는 변동성 이벤트에 대비하고 있습니다.

전반적으로 시장 구조는 인내심 있는 수요에 힘입어 약하지만 안정적인 범위를 보이고 있지만, 지속적인 매도 압력으로 인해 제약을 받고 있습니다. 단기적인 추세는 유동성 개선과 매도세 완화 여부에 달려 있으며, 장기적인 전망은 시장이 주요 가격 기준을 회복하고 시간적 압박과 심리적 스트레스를 동반하는 이 단계를 극복할 수 있는지에 달려 있습니다.