월스트리트 30년 경험 해독: 경마, 포커, 비트코인에서 발견하는 비대칭적 기회

원작자: 조르디 비서

영문 번역: 루피, 포사이트 뉴스

제가 다섯 살이었을 때, 아버지는 저를 처음으로 뉴욕주 북부에 있는 몬티첼로 경마장에 데려가셨습니다.

그는 내게 경마 안내서를 건네주며 과거 경기 결과, 기수 기록, 경주로 상태 등 정보를 해석하는 법을 가르쳐주기 시작했다. 그 숫자와 기호들은 내게 마치 불가사의한 언어처럼 느껴졌다.

그 후로 여러 해 동안 우리는 그 경마장에 자주 드나들었다. 그곳은 그의 "교실"이 되었다. 그는 내게 "챔피언을 찾아라"라고 한 적은 한 번도 없었지만, 항상 다른 것에 집중하도록 이끌어주었다. "이 경주에 베팅할 만한 가치가 있을까?"

제가 경기 배당률을 예측할 때마다 그는 제게 그 근거가 무엇인지 물어보곤 했습니다. 그리고는 자신의 경험을 바탕으로 제가 간과했던 정보나 더 깊이 살펴봤어야 할 부분을 지적해 주셨습니다. 그분은 제게 다음과 같은 것들을 가르쳐 주셨습니다.

• 경마 결과에서 패턴 파악하기
• 다양한 영향 요인의 중요도를 평가하기
• 추측에 근거한 것이 아닌 현실적인 확률을 제시하십시오.
• 무엇보다 중요한 것은 새로운 정보를 바탕으로 확률을 지속적으로 재평가하는 것입니다.

그는 의도치 않게 내게 베이지안 방법을 사용하여 미래 결과의 확률을 예측하는 법을 가르쳐주었습니다. 저는 이 기술을 제 인생의 모든 결정, 특히 월스트리트에서 30년 넘게 일하는 동안 활용해 왔습니다.

오늘날, 이러한 분석 틀 덕분에 저는 제 경력에서 가장 잘못 판단된 투자 대상을 정확히 찾아낼 수 있었습니다. 바로 비트코인입니다.

아버지께서 가르쳐주신 경마 배당률 분석법으로 비트코인을 분석했을 때, 저는 비트코인의 배당률이 3:1이라고 생각했습니다. 하지만 제가 아는 가장 똑똑한 사람들 중 상당수는 비트코인의 배당률을 100:1로 보거나 심지어는 가치가 없다고 생각했습니다.

이러한 평가 차이는 상당할 뿐만 아니라, 경력에서 좀처럼 만나기 힘든 희귀하고 특별한 기회를 나타냅니다.

미래에 베팅하는 법을 배우세요

아버지께서 가르쳐주신 방법은 엄격하지, 임의적이지 않습니다. 어떤 말의 배당률을 정하기 전에 저는 많은 노력을 기울여야 합니다. 저는 경마 가이드북을 공부하는 것을 하나의 학문 과정으로 여깁니다.

• 다양한 트랙 조건에서 말들의 과거 경기력
• 특정 상황에 능한 기수들
• 경마 경기 수준, 장비 및 경주 속도 예측의 변화
• 계보 및 훈련 패턴

그는 심지어 내게 회의적인 태도를 유지하고 인간적인 요소를 쉽게 믿지 말라고 가르쳐주었다. 모든 말이 전력을 다하는 것은 아니다. 어떤 말은 나중 경주를 위해 힘을 비축하고 있고, 어떤 조련사는 정해진 전술 루틴을 가지고 있다. 이러한 모든 요소를 고려해야 한다.

그다음은 실제 베팅 단계입니다.

저는 경기 시작 직전 몇 분 동안 스마트 머니가 유입되는 시점과 배당률 변동을 관찰하는 법을 배웠습니다. 하지만 핵심 규칙은 단 하나, 베팅 화면을 보기 전에 예상 배당률을 적어두어야 한다는 것입니다.

이건 엉뚱한 추측을 하는 게 아니라, 내 판단에 대한 탄탄한 논리적 근거를 구축하는 것입니다. 예를 들어, 왜 이 말이 10% (10:1)나 5% (20:1)가 아니라 20% (5:1의 배당률)의 승률을 가져야 하는 걸까요? 이러한 과제들을 모두 마치고 내 추론 과정을 명확하게 설명할 수 있게 된 후에야 그는 초보자인 내가 대중의 베팅 패턴을 살펴볼 수 있도록 허락할 것입니다.

바로 이때 놀라운 기회가 찾아왔습니다. 제가 예상했던 5 대 1의 배당률이 실제로 베팅 화면에서는 20 대 1인 경우가 종종 있었습니다.

이러한 이점은 남들보다 더 똑똑해서가 아니라, 확률을 정하는 대부분의 사람들이 충분한 조사를 하지 않았고, 그들의 간과 속에 가장 큰 기회가 있다는 사실에서 비롯됩니다.

그는 또한 또 다른 핵심 원칙을 거듭 강조했습니다. 경기 배당률이 이미 경기 가치를 충분히 반영하고 있다면 베팅을 하지 말라는 것입니다. "경기는 언제나 다시 열릴 것입니다."

이점이 없을 때 가만히 있는 것을 선택하는 것은 시장에서 익히기 가장 어려운 원칙 중 하나이며, 많은 투자자들이 결코 배우지 못한 교훈입니다.

베팅 스타일 사고방식

수년 후, 저는 아버지가 가르쳐주신 방법이 사실은 프로 포커 선수와 의사결정 이론가들이 수십 년 동안 연구해 온 전문적인 방법론이라는 것을 알게 되었습니다.

앤 듀크의 저서 《베팅: 정보가 부족할 때 현명한 결정을 내리는 법》은 경마장에서의 제 경험에 대한 이론적 틀을 제공해 주었습니다. 그녀의 핵심 통찰은 단순하면서도 심오합니다. 모든 결정은 불확실한 미래에 대한 베팅과 같으며, 결정의 질은 결과 자체와는 별개로 판단해야 한다는 것입니다.

당신은 매우 현명한 결정을 내렸을지도 모르지만, 그래도 손해를 볼 수 있습니다. 합리적인 평가를 내렸다고 해도, 배당률이 5:1인 말은 경주에서 질 확률이 80%입니다.

정말 중요한 것은 다음과 같습니다.

• 의사결정 과정은 엄격한가요?
• 배당률 설정이 합리적이고 정당한가요?
• 당신은 베팅할 때 유리한 점이 있나요?

몇 년 전, 저는 앤을 직접 만나 그녀의 책이 아버지께서 경마장에서 가르쳐주셨던 원칙들과 일맥상통한다고 말씀드렸습니다. 저는 이러한 논리가 제 투자에 도움이 되었을 뿐만 아니라, 건강과 행복에 대한 제 생각에도 영향을 미쳤다는 것을 항상 알고 있었습니다.

우리는 포커나 책 자체보다는 그녀의 심리학적 배경에 대해 더 많이 이야기했습니다. 왜냐하면 이 모든 것들이 근본적으로 서로 연결되어 있기 때문입니다. 이러한 틀은 포커나 투자뿐만 아니라 정보가 불완전한 모든 분야의 의사 결정에 적용될 수 있습니다.

하지만 핵심은 변함없이 같습니다. 우리는 불완전한 정보의 세계에 살고 있으며, 확률적 사고를 활용하여 의사결정을 내리고 의사결정 과정과 결과를 분리하는 것이 장기적인 발전을 이루는 열쇠입니다.

멍거: 시장은 경주로와 같습니다.

찰리 멍거는 모든 논리를 연결하는 견해를 제시한 적이 있는데, 그것은 주식 시장이 본질적으로 경마 베팅 시스템과 같다는 것이었다.

풀 베팅 시스템에서는 가격이 객관적인 내재적 가치에 의해 결정되는 것이 아니라 모든 참가자의 집단적인 베팅 행태에 의해 결정됩니다. 베팅 화면에 표시되는 배당률은 말의 "가치"가 얼마인지를 알려주는 것이 아니라, 전체 베팅 금액에서 각 말이 차지하는 비율만을 나타냅니다.

시장이 작동하는 방식에도 동일한 논리가 적용됩니다.

주가, 채권 수익률, 비트코인 가치는 텔레비전 해설자나 소셜 미디어의 주장이 아니라 실제 자본 흐름에 의해 결정됩니다.

이러한 관점에서 비트코인을 살펴보면, 실제 확률은 CNBC에 출연한 몇몇 부유한 사람들의 발언이 아니라, 오히려 다양한 자산 풀의 상대적인 규모에 반영되어 있다는 것을 알 수 있습니다.

• 비트코인과 법정화폐 비교
• 비트코인과 금의 비교
• 비트코인과 전 세계 가계 총자산 비교

이러한 비율과 상대적 추세는 집단 베팅 참여자들의 실제 견해를 반영하는 것이며, 공개적인 발언과는 무관합니다.

더욱 흥미로운 점은 누군가 비트코인이 가치가 없다고 말한다면, 복권에 베팅하는 관점에서 볼 때 그 말이 완전히 틀린 것은 아니라는 것입니다.

지난 10년간 비트코인은 인상적인 성과와 지속적인 사용자 증가, 그리고 전 세계적인 화폐 실험과 법정화폐 가치 하락이라는 경험을 거쳤음에도 불구하고, 전체 규모는 여전히 작습니다. 전통적인 가치 저장 수단과 비교하면 비트코인에 할당된 자본은 극히 미미한 수준입니다.

풀 베팅 용어로 말하자면, 대중은 이미 행동으로 입장을 보여줬습니다. 비트코인에 베팅하는 사람은 거의 없습니다.

그리고 이것이 바로 제가 배당률을 예측하는 출발점입니다.

존스, 드루켄밀러, 그리고 직위의 힘

역사상 가장 위대한 거시경제 트레이더 두 명인 폴 튜더 존스와 스탠리 드러켄밀러의 커리어 핵심 원칙은 대부분의 투자자들이 간과하는 한 가지가 있습니다. 바로 포지션 배분이 펀더멘털보다 훨씬 더 중요하다는 점입니다.

존스는 "대중은 언제나 한 발 뒤처져 있다"고 말한 적이 있다. 드루켄밀러의 견해는 더욱 날카롭다. "가치 평가는 시장 진입 시점을 알려줄 수 없지만, 포지션은 모든 위험을 알려줄 수 있다."

모두가 같은 입장에 서게 되면, 한계 매수자는 사라집니다. 시장의 움직임은 의견에 좌우되는 것이 아니라, 수동적인 매수와 매도 행위에 의해 결정됩니다.

이는 풀 베팅에 대한 먼거의 통찰력과 일맥상통합니다. 진정으로 중요한 요소는 단순히 풀의 규모뿐만 아니라 다음과 같은 것들도 포함됩니다.

• 누가 내기를 하는 거죠?
• 누가 지켜보고 있나요?

이러한 관점에서 비트코인을 분석했을 때 주목할 만한 현상이 드러났습니다. 법정화폐 시스템에서 가장 부유한 집단, 즉 가장 많은 자본을 소유한 사람들은 비트코인에 대해 대체로 낙관적이지 않다는 것입니다.

인구 통계 자료는 다음과 같은 사실을 명확히 보여줍니다.

• 나이가 많을수록 비트코인을 보유할 확률은 낮아집니다.
• 전통적인 금융 교육 수준이 높을수록 비트코인을 사기로 여길 가능성이 더 높습니다.
• 재산이 많을수록 비트코인에 투자할 때 발생할 수 있는 손실 가능성도 커집니다.

그래서 저는 월가 모임에서 비트코인에 대해 절대 이야기하지 않습니다. 정치적 또는 종교적 주제만큼이나 민감한 문제이기 때문입니다.

하지만 존스와 드루켄밀러의 경험은 우리에게 다음과 같은 사실을 알려줍니다. 비트코인의 미래를 당신이 결정할 필요는 없습니다.

여러분이 알아야 할 것은 글로벌 자본 보유자들이 극도로 낮은 가격에 포지션을 취함으로써 자신들의 경력 전반에 걸쳐 활용해 온 비대칭적인 기회를 만들어내고 있다는 점입니다.

비트코인 예측은 경마 예측과 같다

그렇다면 비트코인의 확률을 어떻게 예측할까요?

저는 아버지께서 가르쳐주신 첫 번째 단계부터 시작했습니다. 바로 먼저 사전 조사를 하고 나서 시장의 확률을 살펴보는 것이었습니다.

비트코인은 기술이 기하급수적으로 발전하던 시대에 탄생했습니다. 세계 금융 위기에서 비롯되었으며, 정부와 중앙집권적 통제에 대한 사람들의 불신에서 출발했습니다.

창립 이래:

• 정부 부채가 폭발적으로 증가하고 있다.
• 기존의 시스템 복구 방법은 더 이상 효과가 없습니다.
• 미래의 발전은 인공지능과 같은 기술 혁신에 크게 의존할 것입니다.

저는 인공지능이 디플레이션을 가속화하는 요인이라고 생각하지만, 역설적으로 특히 중국과의 글로벌 AI 경쟁 구도 속에서 정부의 지출 증가와 통화 가치 하락을 더욱 부추길 것이라고 봅니다.

우리는 물질적 풍요의 시대로 나아가고 있지만, 이러한 경로는 거의 모든 거대 기관들을 뒤흔들어 놓을 것입니다.

코드 기반으로 설립되어 현재 막강한 권력과 부를 wield하는 기업들은 이제 정부처럼 행동해야만 하는 상황에 놓였습니다.

• 대규모 데이터센터 건설 투자를 통해 "돈을 찍어내는 것".
• 더 많은 빚을 지다
• 미래의 지배권을 확보하기 위한 사전 과잉 지출
• 공매도 투자자들은 거품에 집중하지만, 나는 부자들의 절망에 집중한다.

궁극적으로 인공지능은 이러한 지출을 디플레이션으로 만들어 기업 이익을 압박하고 대규모 부의 재분배를 촉발할 것입니다.

그러한 세상에서는 금융 규제 체계가 인공지능 에이전트의 작동 속도를 따라잡을 수 있는 디지털 화폐를 필요로 하며, 바로 이 지점에서 네트워크 효과의 가치가 발휘됩니다.

하지만 비트코인은 더 이상 단순한 혁신이 아니라 하나의 신념 체계로 진화했습니다.

혁신은 더욱 뛰어난 혁신에 의해 저지될 수 있지만, 신념 체계의 작동 원리는 상당히 다릅니다. 일단 일정 규모에 도달하면, 신념 체계는 일반적인 상품이라기보다는 종교나 사회 운동처럼 작용합니다.

비트코인의 미래 발전 경로에 확률을 부여해 보면, 양자 컴퓨팅의 위협, 정부 지원 정책의 변화, 암호화폐 시장의 새로운 경쟁자 등장 등의 위험 요소를 고려했을 때 위험 대비 수익률은 대략 3:1에서 5:1 사이입니다.

그런 다음에야 "베팅 화면"을 보게 될 겁니다.

저는 비트코인 가격 자체에 집중하는 것이 아니라, 제가 가장 잘 아는 사람들, 즉 상당한 부를 보유하고 교육 수준이 높으며 수십 년에 걸쳐 자본에 대한 복리 이자를 성공적으로 달성해 온 자산 배분 전문가들의 포지션 배분에 집중하고 있습니다.

그들 대부분은 여전히 비트코인의 성공 확률을 100:1 또는 그 이하로 보고 있으며, 많은 이들이 비트코인이 무가치하다고 주장합니다. 그들의 포트폴리오 역시 이러한 견해를 반영하여 비트코인을 전혀 보유하지 않거나, 아주 적은 비율로만 보유하고 있습니다.

내가 생각하는 확률과 그들이 생각하는 확률의 차이는 엄청나다.

드루켄밀러의 분석 틀에 따르면, 이는 "고품질 자산 + 극히 낮은 포지션 규모"의 조합이며, 바로 이 시점에 가장 큰 주의를 기울여야 합니다.

모든 것을 잃지 않으려면 베팅 금액을 조절하세요.

유리한 확률과 극히 적은 포지션 규모라고 해도 무모하게 행동해도 된다는 뜻은 아닙니다.

아버지께서는 제가 배당률 20 대 1인 말에 전 재산을 걸도록 절대 허락하지 않으셨고, 그 원칙은 여기에도 적용됩니다.

드루켄밀러는 간단한 경험 법칙을 제시합니다. 우량 자산 + 매우 낮은 포지션 = 더 큰 투자. 하지만 "더 큰 투자"는 항상 확신의 강도와 위험 감수 능력과 연관되어야 합니다.

대부분의 사람들에게 있어 이러한 허용치는 비트코인에 대한 논의에서 거의 언급되지 않는 두 가지 요인에 의해 결정됩니다.

• 연령 및 투자 기간
• 향후 지출 필요성 및 책임

젊은 나이에 수십 년간 쌓아온 인적 자본을 가진 사람은 투자 포트폴리오에서 은퇴 자금을 인출해야 하는 70대 노인과는 변동성에 대처하는 능력이 크게 다릅니다. 30대에 50%를 인출하는 것은 하나의 학습 경험이 될 수 있지만, 70대에 비슷한 인출을 겪게 되면 심각한 위기로 이어질 수 있습니다.

따라서 저는 비트코인 배분 비율이 점진적 원칙을 따라야 한다고 생각합니다.

• 투자 기간이 길수록, 미래 소득이 높을수록, 단기 부채가 낮을수록 투자 비중을 늘리는 것이 더욱 합리적입니다.
• 투자 기간이 짧거나, 고정 소득 자산이거나, 자녀 학비, 의료비, 은퇴 자금 인출 등과 같은 실질적인 단기 지출 의무가 있는 경우에는 보다 보수적인 자산 배분이 필요합니다.

실제로 업계는 점차 새로운 표준으로 나아가고 있습니다. 블랙록과 같은 기관 및 주요 은행들은 이제 분산 투자 포트폴리오의 3~5%를 비트코인 또는 디지털 자산에 할당할 것을 공개적으로 권고하고 있습니다. 저는 모든 사람이 이 수치를 맹목적으로 따라야 한다고 생각하지는 않지만, 유용한 참고 자료라고 생각합니다. 이는 시장 논의의 초점이 "전혀 할당하지 않음"에서 "얼마나 할당해야 하는가"로 옮겨갔음을 보여줍니다.

제 요점은 분명합니다. 모든 사람은 스스로 조사하고 자신에게 맞는 적절한 배분 비율을 찾아야 합니다.

하지만 저는 기관들이 제시하는 "권장 배분 범위"가 그대로 유지되지는 않을 것이라고 생각합니다. 시간이 흐르면서 인공지능의 기하급수적인 혁신으로 인해 향후 3년간의 전통적인 현금 흐름을 예측하는 것이 더욱 어려워질 것이며, 자산 배분 담당자들은 알고리즘에 의해 비즈니스 모델이 끊임없이 재편되는 세상에서 성장 기회를 찾아야 할 것입니다.

그때가 되면 비트코인의 매력은 단순히 디지털 금에 그치지 않고, 전통적인 '경쟁적 성장의 해자'가 아닌 일종의 '신념의 해자'가 될 것입니다.

경쟁 우위는 코드, 제품, 비즈니스 모델에 기반하지만, 더 나은 코드, 제품, 그리고 신규 진입자에 의해 쉽게 무너질 수 있습니다. 인공지능 시대에는 이러한 경쟁 우위의 수명이 크게 단축될 것입니다.

집단적 서사를 기반으로 구축된 '신념의 해자'는 통화 가치 하락과 급속한 기술 변화의 시대에 특정 화폐 자산의 가치에 대한 사람들의 집단적 믿음을 나타냅니다.

인공지능(AI) 개발 속도가 빨라짐에 따라 차세대 최고 소프트웨어 또는 플랫폼 승자를 예측하는 것은 점점 더 어려워질 것입니다. 저는 더 많은 자산 운용자들이 AI의 영향에 취약한 산업보다는 네트워크 효과와 집단적 신뢰를 활용하여 경쟁 우위를 구축하는 대상에 "성장 자산 배분"을 옮길 것으로 예상합니다. AI의 기하급수적 성장은 혁신의 해자를 끊임없이 단축시키고 있습니다. 하지만 비트코인의 '신뢰'라는 해자는 시간적 방어력을 지니고 있습니다. AI가 빠르게 발전할수록 마치 따뜻한 바닷물을 휩쓸고 지나가는 허리케인처럼 더욱 강력해지기 때문입니다. 비트코인은 인공지능 시대에 가장 순수한 형태의 거래 도구입니다.

따라서 모든 사람에게 적용되는 단일 설정값은 없지만, 기본 틀은 보편적입니다.

• 초기 투자 규모는 50%에서 80%의 손실이 발생하더라도 미래에 큰 타격을 주지 않을 만큼 충분히 작아야 합니다.
• 연령, 투자 기간 및 실제 필요에 따라 투자 규모를 결정하십시오.
• 인공지능이 전통적인 성장 목표 예측을 더욱 어렵게 만들고 비트코인의 강력한 시장 매력이 심화됨에 따라 기관 포트폴리오에서 비트코인의 "허용 가능한 배분 비율"이 점차 증가할 가능성이 높다는 점을 인식하는 것이 중요합니다.

3:1 배당률에 전 재산을 걸지는 않겠지만, 그렇다고 해서 그 기회를 5달러짜리 소액 베팅처럼 가볍게 여겨서도 안 됩니다.

비트코인을 초월한 영원한 지혜

몬티첼로 경마장에서 보냈던 그 오후들을 돌이켜보면, 구체적인 경주나 말은 기억나지 않지만, 분석의 틀은 분명히 남아 있다.

아버지께서는 제게 챔피언을 고르는 방법을 가르쳐주신 적이 없습니다. 대신, 수십 년에 걸쳐 기하급수적으로 성장할 수 있는 사고방식을 가르쳐주셨습니다.

• 먼저 사전 조사를 철저히 한 다음, 시장의 배당률을 살펴보세요.
• 군중을 맹목적으로 따르기보다는 독립적인 확률 평가 시스템을 구축하십시오.
• 단순히 뉴스나 헤드라인에만 집중하지 말고, 포지션 배분과 자금 흐름에 초점을 맞추세요.
• 유리한 입장에 있지 않을 때는 기다려보는 것을 선택하세요.
• 연구 결과가 시장의 일반적인 의견과 크게 다르고 목표 주가가 매우 낮을 경우, 과감하게 투자 비중을 늘리십시오.

경마장은 내게 배당률을 예측하는 법을 가르쳐주었고, 앤 듀크는 내게 베팅하는 사고방식으로 결정을 내리는 법과 과정과 결과를 구분하는 법을 가르쳐주었으며, 멍거는 시장이 베팅 시스템이라는 것을 이해시켜주었고, 존스와 드루켄밀러는 포지션 배분이 때로는 가치 평가보다 더 중요하다는 것을 가르쳐주었습니다.

이러한 관점에서 비트코인을 살펴보면, 마치 아버지가 "실제로는 3대 1 배당률인데 20대 1로 표기된 말"이라고 묘사했던 것과 같습니다. 더욱 특이한 점은 상당한 자금을 가진 투자자들이 비트코인에 투자하는 경우가 극히 드물다는 것입니다.

아버지께서는 유리한 상황이 아닐 때는 내기를 하지 않는 것이 유리한 상황에서 과감하게 내기를 하는 것만큼이나 중요하다고 자주 말씀하셨습니다.

제 생각에 지금 이 순간 비트코인은 연구 결과, 확률 예측, 그리고 포지션 배분이 완벽하게 일치하는 드문 시점에 놓여 있습니다.

대중은 결국 이 게임에 참여하게 될 것입니다. 언제나 그래왔듯이 말이죠. 그리고 그때쯤이면 상황은 극적으로 변해 있을 겁니다.