2026년: 연방준비제도의 정권 교체의 해

원작자: 알렉스 크루거

원문 번역: Block unicorn

머리말

우리가 아는 연방준비제도는 2026년에 끝날 것입니다.

내년 자산 수익률을 견인하는 가장 중요한 요인은 새로운 연방준비제도, 특히 트럼프가 새로운 연방준비제도이사회 의장으로 임명되면서 나타난 체제 변화일 것입니다.

해셋은 트럼프 대통령이 연준 의장 후보로 유력하게 지명한 인물입니다(폴리마켓은 해셋의 지지율을 71%로 평가). 현재 국가경제위원회(NEC) 위원장으로 재직 중인 그는 공급 측면 경제학자이자 트럼프 대통령의 "성장 우선" 철학을 오랫동안 강력히 지지해 왔습니다. 그는 인플레이션과의 싸움에서 거의 승리를 거둔 상황에서 높은 실질금리를 유지하는 것은 경제적 신중함보다는 정치적 완고함이라고 생각합니다. 그의 임명 가능성은 행정부에 결정적인 변화를 가져올 것입니다. 연준은 파월 시대의 기술관료적 신중함에서 벗어나 차입 비용 절감을 최우선 과제로 삼아 대통령의 경제 의제를 추진하는 새로운 방향으로 나아갈 것입니다.

그가 시행할 정책 프레임워크를 이해하기 위해, 올해 이자율과 연방준비제도에 대한 그의 발언을 정확하게 평가해 보겠습니다.

• "연준이 12월에 금리를 인하하지 않은 유일한 이유는 트럼프에 대한 당파적 편견 때문입니다."(11월 21일)
• "내가 FOMC에 있었다면 금리를 인하할 가능성이 더 높았겠지만, 파월은 금리를 인하할 가능성이 낮았다"(11월 12일)
• "저는 트럼프가 이자율을 훨씬 낮출 수 있다는 데 동의합니다"(11월 12일)
• "예상되는 3차례의 금리 인하는 단지 시작일 뿐" (10월 17일)
• "연준이 계속해서 금리를 상당히 인하하기를 바랍니다."(10월 2일)
• "연준의 금리 인하는 금리를 크게 낮추는 데 있어 올바른 조치입니다."(9월 18일)
• "울러와 트럼프는 이자율에 대해 옳다"(6월 23일).

비둘기파와 매파의 1~10점 척도(1 = 가장 비둘기파, 10 = 가장 매파)를 기준으로 하셋은 2점을 받았습니다.

지명될 경우, 해싯은 1월에 밀란의 후임으로 연방준비제도이사회 이사로 임명되며, 이때 밀란의 단기 임기가 만료됩니다. 5월에 파월의 임기가 끝나면 해싯은 의장으로 승진합니다. 전통적으로 파월은 몇 달 전에 자신의 의사를 밝히고 남은 이사직에서 사임함으로써 트럼프가 워시를 지명하여 후임으로 임명할 수 있는 길을 열어왔습니다.

워시는 현재 해싯 의장 지명을 놓고 주요 경쟁자이지만, 제가 가장 중시하는 것은 그가 변화 진영으로 편입될 것이라는 점입니다. 전 연방준비제도이사회 이사로서 워시는 구조 개혁을 공약으로 내세워 "새로운 재무부-연준 합의"를 명시적으로 요구하며 연준 지도부가 "현상 유지의 폭정"에 굴복했다고 비난해 왔습니다. 워시는 AI로 인한 현재의 생산성 증가가 본질적으로 디플레이션을 초래한다고 주장하며, 연준이 제한적인 금리를 유지하는 것은 정책적 실수라고 주장합니다.

새로운 힘의 균형

이러한 구조는 트럼프의 연방준비제도이사회에 강력한 비둘기파적 핵심과 대부분의 완화 정책 결정에 대한 신뢰할 만한 투표 영향력을 제공하겠지만, 이는 확정된 것은 아니며 비둘기파적 성향의 정도는 합의에 따라 달라질 것입니다.

• 비둘기파의 핵심(4명): 하셋(회장), 월시(이사), 월러(이사), 보우먼(이사).
• "잠재적 중도파"(6명): 쿡(이사회 위원), 바(이사회 위원), 제퍼슨(이사회 위원), 카시카리(미니애폴리스), 윌리엄스(뉴욕), A. 폴슨(필라델피아).
• 호크스(2명) : 해마크(클리블랜드), 로건(댈러스).

그러나 파월이 이사직에서 사임하지 않는다면 (사임 가능성이 매우 높습니다. 역사적으로 모든 전임 의장들이 사임했습니다. 파월 지명 후 18일 만에 사임한 옐런 의장도 마찬가지입니다), 매우 부정적인 결과를 초래할 것입니다. 이러한 조치는 월시 의장의 공석을 막을 뿐만 아니라 파월을 "섀도 의장"으로 만들고, 비둘기파 핵심 인사들 외에 잠재적으로 더 충성스러운 또 다른 권력 중심을 형성하게 될 것입니다.

타임라인: 시장 반응의 4단계

위에서 언급한 모든 요소를 고려할 때, 시장 반응은 네 가지 단계로 구분할 수 있습니다.

사람들은 하셋의 지명(12월)과 그의 확인 이후 몇 주 동안의 강세 분위기에 대해 즉시 낙관적이었습니다. 위험 자산은 유명 비둘기파의 확고한 지지자가 의장 자리에 앉는 것을 좋아할 것이기 때문입니다.

파월이 3주 안에 이사회의 사임을 발표하지 않으면 불안감이 커질 것이다. 지연이 하루하루 늘어날 때마다 "그가 떠나기를 거부한다면 어떻게 될까?"라는 의문이 다시 제기되기 때문이다. 꼬리 위험도 다시 나타날 것이다.

파월이 사임을 발표하는 순간, 기쁨의 물결이 전국에 퍼졌습니다.

2026년 6월 하셋이 이끄는 첫 번째 FOMC 회의가 다가오면서 시장은 다시 한번 긴장하고 있으며, FOMC 투표 위원(정기적으로 발언하여 그들의 견해와 사고 과정을 엿볼 수 있는 사람들)의 모든 말에 주의를 기울이고 있습니다.

위험: 분열된 위원회

의장은 많은 사람들이 상상하는 "클러치 투표권"을 가지고 있지 않기 때문에(실제로는 그렇지 않습니다), 해셋 의장은 진정한 과반 의석을 확보하기 위해 FOMC 토론에서 승리해야 합니다. 50bp(베이시스포인트) 변동은 7대 5의 분열을 초래하는데, 이는 제도적으로 심각한 문제를 야기하여 시장에 의장이 공정한 경제학자가 아니라 정치적 조작자임을 시사합니다. 극단적인 경우, 6대 6 동점이나 4대 8의 반대표는 재앙이 될 수 있습니다. 정확한 투표 수는 매 회의 후 3주 후에 FOMC 회의록에 공개되며, 이는 시장에 큰 영향을 미칠 중요한 사건입니다.

가장 큰 미지수는 첫 회의 이후 어떤 일이 벌어질지입니다. 제 예상은 해셋이 4표의 확실한 표를 확보하고 10표까지 가는 확실한 길을 확보한다면, 비둘기파적 합의에 도달하여 자신의 의제를 실행할 것이라는 것입니다.

추론: 시장은 연준의 새로운 비둘기적 입장을 완전히 예상할 수 없습니다.

금리 재조정

점도표는 오해의 소지가 있는 지표입니다. 9월 점도표는 2026년 12월 금리를 3.4%로 예상했지만, 이 수치는 매파적이지만 투표에 참여하지 않은 참여자를 포함한 모든 참여자의 중간값을 나타냅니다. 공개적으로 이용 가능한 진술을 기반으로 점도표를 익명화함으로써, 저는 중간값 투표율이 3.1%로 상당히 낮을 것으로 추정합니다.

제가 파월 의장과 밀란 의장을 해셋 의장과 워시 의장으로 교체했을 때 상황은 더욱 달라졌습니다. 밀란과 월러가 새 연준의 공격적인 금리 인하 기조를 나타낸다면, 2026년 투표 분포는 여전히 이중 모드(bimodal)를 유지하지만, 최고치는 더 낮습니다. 윌리엄스/폴슨/바 의장은 3.1%, 해셋/워시/월러 의장은 2.6%입니다. 저는 새 지도부의 금리를 밀란의 공식 전망과 일치하는 2.6%로 설정했습니다. 그러나 밀란 의장이 "적절한 금리"로 2.0%에서 2.5%를 선호한다는 점을 언급했는데, 이는 새 의장의 금리 인하 기조가 예상보다 훨씬 낮다는 것을 시사합니다.

시장은 2026년 12월 2일 기준 금리가 3.02%로 예상되면서 이러한 상황을 어느 정도 인지하고 있지만, 아직 이러한 체제 변화의 규모를 완전히 반영하지는 못했습니다. 해셋 총재가 금리 인하를 성공적으로 이끌 경우, 단기 수익률 곡선은 40bp 추가 하락해야 할 것입니다. 더 나아가, 해셋 총재의 공급 측면 디플레이션 예측이 적중한다면, 인플레이션은 시장의 일반적인 예상보다 빠르게 하락할 것이며, 이는 수동적인 긴축을 막기 위해 더 큰 폭의 금리 인하를 초래할 것입니다.

교차 자산 영향

하셋의 지명에 대한 초기 반응은 "위험 감수성 증가"일 것이지만, 이러한 정권 교체의 정확한 표현은 "인플레이션 가파름"입니다. 즉, 단기적으로는 공격적인 완화 정책에 베팅하지만 장기적으로는 더 높은 명목 성장률(및 인플레이션 위험)을 기대하는 것을 의미합니다.

금리: 해셋은 경기 침체기에는 연준이 공격적인 금리 인하를 단행하고, 경기 호황기에는 3% 이상의 성장률을 유지하기를 원합니다. 만약 그가 성공한다면, 2년 만기 국채 수익률은 금리 인하 기대감을 반영하여 급락할 것으로 예상되지만, 10년 만기 국채 수익률은 높은 구조적 성장과 지속적인 인플레이션 프리미엄으로 인해 높은 수준을 유지할 가능성이 높습니다.

주식: 해셋은 현재의 정책 기조가 AI로 인한 생산성 붐을 적극적으로 억제하고 있다고 생각합니다. 그는 실질 할인율을 대폭 낮춰 성장주의 밸류에이션 배수를 "급등"시킬 것입니다. 위험은 경기 침체가 아니라 시위로 인한 장기 금리 급등으로 촉발된 채권 시장 혼란입니다.

금: 정치적으로 연계된 연방준비제도가 인플레이션 목표보다 경제 성장을 명시적으로 우선시하는 것은 의심할 여지 없이 실물 자산에 대한 전형적인 강세 시나리오입니다. 새 정부가 과도한 금리 인하를 통해 1970년대의 정책 실수를 반복할 위험을 헤지하는 시장이 형성됨에 따라 금은 미국 국채보다 높은 수익률을 기록할 것입니다.

비트코인: 정상적인 상황에서 비트코인은 "정권 교체" 거래 전략의 가장 순수한 전형일 것입니다. 그러나 10월 10일 쇼크 이후 비트코인은 심각한 하락세를 보였으며, 거시경제적 반등은 미미했고 부정적인 뉴스로 인해 급락했습니다. 이는 주로 "4년 주기"에 대한 시장의 우려가 고조되고 비트코인 자체의 포지션이 위기에 처했기 때문입니다. 저는 2026년까지 해셋의 통화 정책과 트럼프의 규제 완화 정책이 현재 지배적인 자기실현적 약세 심리를 극복할 것이라고 생각합니다.

기술 노트: "Tealbook"

블루북은 연방준비제도(Fed) 직원들의 공식 경제 전망이며, 연방공개시장위원회(FOMC) 위원 전원이 논의하는 통계적 기준입니다. 이 보고서는 터플링 국장이 이끄는 연구통계국에서 작성하며, 이 부서에는 400명 이상의 경제학자가 소속되어 있습니다. 터플링 국장은 대부분의 직원과 마찬가지로 케인즈주의자이며, 연준의 주요 모델(FRB/US)은 신케인즈주의를 명시적으로 채택하고 있습니다.

해셋은 공급 측면 경제학자를 임명하여 위원회 표결을 통해 부서를 이끌도록 할 수 있습니다. 경제 성장이 인플레이션으로 이어진다고 믿는 전통적인 케인즈 경제학자를 AI 붐이 디플레이션을 초래할 것이라고 믿는 공급 측면 경제학자로 교체하면 예측이 크게 달라질 것입니다. 예를 들어, 부서의 모델이 생산성 증가로 인해 인플레이션이 2.5%에서 1.8%로 하락할 것으로 예측한다면, 비둘기파 성향이 덜한 연방공개시장위원회(FOMC) 위원들은 상당한 금리 인하에 찬성할 가능성이 더 높을 것입니다.