그레이스케일: 비트코인의 30% 폭락은 비순환적 반등이며, 내년에 새로운 최고치가 예상됩니다.

원작자: Grayscale

루피, 포사이트 뉴스의 원문 번역

요약

• 비트코인 투자자들은 상당한 수익을 거두었지만, 몇 차례의 큰 폭의 하락세도 경험했습니다. 10월 초 이후 약 30%의 하락은 역사적 평균과 일치하며, 이번 강세장에서 9번째로 큰 폭의 반등세를 보였습니다.
• 그레이스케일 리서치는 비트코인이 깊고 장기적인 순환적 조정을 겪지 않을 것으로 보고 있으며, 내년에 가격이 사상 최고치를 경신할 것으로 예상합니다. 전술적 관점에서 일부 지표는 단기 바닥을 시사하지만, 전반적인 상황은 여전히 엇갈리고 있습니다. 연말 전 잠재적인 촉매제로는 연방준비제도(Fed)의 추가 금리 인하와 암호화폐 관련 법안의 통과 등이 있습니다.
• 주류 암호화폐 외에도 개인정보 보호에 중점을 둔 암호화폐 자산이 매우 좋은 성과를 보였습니다. 한편, 리플과 도지코인의 첫 번째 거래소 상장 상품(ETP)이 거래를 시작했습니다.

역사적으로 비트코인 투자는 일반적으로 상당한 수익률을 기록해 왔으며, 지난 3~5년간 연평균 수익률은 35%에서 75%에 달했습니다. 그러나 비트코인은 몇 차례의 큰 조정을 겪기도 했습니다. 일반적으로 연 10% 이상 하락한 세 차례의 하락을 경험했습니다. 모든 자산과 마찬가지로 비트코인의 잠재적 수익률은 위험에 대한 보상으로 볼 수 있습니다. 장기 보유(HODL) 비트코인 투자자들은 상당한 수익을 거두었지만, 때때로 발생하는 심각한 하락 압력도 견뎌내야 했습니다.

10월 초에 시작된 비트코인 조정은 11월 대부분 기간 동안 지속되었으며, 최대 32% 하락했습니다(그림 1 참조). 현재 이러한 하락세는 역사적 평균에 근접하고 있습니다. 2010년 이후 비트코인 가격이 10% 이상 하락한 사례는 약 50건이었으며, 이러한 조정은 평균 30%였습니다. 2022년 11월 비트코인이 바닥을 친 이후 10%를 초과하는 하락 사례는 9건이었습니다. 변동성이 크지만, 비트코인 강세장에서 이는 드문 일이 아닙니다.

그림 1: 이번 폭락은 과거 평균 수준과 일치합니다.

비트코인 가격 하락은 규모와 기간 측면에서 측정할 수 있습니다. 데이터에 따르면 이러한 하락은 주로 두 가지 범주로 나뉩니다(그림 2 참조). 하나는 "순환적 하락"으로, 2~3년 동안 지속되는 깊고 지속적인 가격 하락을 특징으로 하며 역사상 약 4년에 한 번 발생합니다. 다른 하나는 "불 마켓 하락"으로, 평균 25% 하락하고 2~3개월 동안 지속되며 일반적으로 1년에 3~5회 발생합니다.

그림 2: 비트코인은 4번의 주요 순환적 조정을 겪었습니다.

4년 주기 이론을 축소하다

비트코인의 공급량은 4년의 반감기 주기를 따르며, 역사적으로 주요 가격 조정은 약 4년마다 발생했습니다. 따라서 많은 시장 참여자들은 비트코인 가격 또한 4년 주기를 따를 것이라고 예상합니다. 즉, 3년 연속 상승세를 보인 후 내년에는 가격이 하락할 가능성이 높습니다.

전망에 대한 불확실성에도 불구하고, 저희는 4년 주기 이론이 틀렸다고 판단하며, 비트코인 가격은 내년에 사상 최고치를 경신할 것으로 예상합니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 첫째, 이전 주기와 달리 이번 강세장은 과대평가를 예고했을 수 있는 포물선형 가격 급등을 보이지 않았습니다(그림 3 참조). 둘째, 비트코인 시장 구조가 변화하여 신규 자금이 개인 투자자보다는 주로 상장지수상품(ETP)과 암호자산 국채(DAT)를 통해 유입되었습니다. 마지막으로, 아래에서 논의하는 바와 같이 전반적인 거시경제 환경은 비트코인에 여전히 유리합니다.

그림 3: 이번 주기에는 급격한 가격 상승이 발생하지 않았습니다.

비트코인과 다른 암호화폐 자산들이 이미 바닥을 찍었을 수 있다는 징후들이 나타나고 있습니다. 예를 들어, 비트코인 풋옵션 스큐는 매우 높은 수준입니다(참고: 옵션 스큐는 내재변동성 곡선의 비대칭성을 나타내는 지표로, 기초자산의 미래 가격 움직임에 대한 시장 기대치의 차이를 반영합니다). 특히 3개월 및 6개월 옵션의 경우, 투자자들이 하방 위험을 충분히 헤지했음을 시사합니다(그림 4 참조). 대형 암호화폐 국채들은 대차대조표상 암호화폐 자산 가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다(즉, 조정순자산가치(mNAV)가 1.0 미만). 이는 상대적으로 낮은 투기적 포지션(종종 회복의 전조)을 나타냅니다.

그림 4: 풋 옵션 왜도가 높으면 하락 위험이 헤지되었음을 나타냅니다.

한편, 여러 펀드 흐름 지표는 수요가 여전히 약세를 보이고 있음을 보여줍니다. 11월 선물 미결제약정은 더욱 감소했고, ETP 펀드 흐름은 월말에야 플러스로 전환되었으며, 초기 비트코인 보유자들의 매도 활동이 더 활발했을 가능성이 있습니다. 후자의 경우, 온체인 데이터에 따르면 "휴면 코인 활성화(CDD)"가 11월 말에 다시 급증했습니다(그림 5 참조). (참고: CDD는 거래된 비트코인 수에 마지막 거래 이후 경과 일수를 곱하여 계산합니다.) 따라서 장기 휴면 토큰이 대량으로 이체될 때 CDD가 상승합니다. 7월 CDD 급등과 마찬가지로, 11월 말 CDD 증가는 장기 보유자들이 비트코인을 매도하고 있음을 시사할 수 있습니다. 단기 전망 측면에서, 투자자들은 이러한 펀드 흐름 지표(선물 미결제약정, ETP 순유입, 조기 매도)가 개선될 때 비트코인이 바닥을 쳤다고 판단할 수 있을 것입니다.

그림 5: 장기적으로 정체된 비트코인이 더 많이 체인으로 전송되고 있습니다.

개인정보 보호 관련 자산은 고유합니다.

저희 Crypto Sectors 지수에 따르면, 11월 비트코인의 하락세는 투자 가능한 암호화폐 자산 중 완만한 수준이었습니다. 가장 실적이 좋았던 시장 부문은 "암호화폐 암호화폐 자산" 부문(그림 6 참조)으로, 비트코인을 제외하고 한 달 동안 상승했습니다. 이러한 상승세는 주로 프라이버시 중심의 여러 암호화폐, 즉 Zcash(+8%), Monero(+30%), Decred(+40%)의 상승에 힘입은 것입니다. 이더리움 생태계 내에서도 프라이버시 기술에 대한 관심이 크게 증가했습니다. 비탈릭 부테린은 Devcon에서 프라이버시 프레임워크를 발표했고, 프라이버시에 중점을 둔 이더리움 레이어 2 네트워크인 Aztec은 Ignition Chain을 출시했습니다. 이전 월간 보고서에서 논의했듯이, 저희는 블록체인 기술이 프라이버시 요소 없이는 그 잠재력을 최대한 발휘할 수 없다고 생각합니다.

그림 6: 비트코인이 아닌 화폐 자산은 11월에 매우 좋은 성과를 보였습니다.

가장 부진한 성과를 보인 섹터는 "인공지능(AI) 암호화폐 자산" 섹터로, 이번 달 25% 하락했습니다. 가격 약세에도 불구하고, 이 섹터는 펀더멘털 측면에서 몇 가지 중요한 긍정적 변화를 보였습니다.

특히, AI 암호화폐 부문에서 시가총액 기준 두 번째로 큰 자산인 Near의 Near Intents 제품은 도입률이 지속적으로 증가하고 있습니다(그림 7 참조). Near Intents는 사용자가 원하는 결과를 "솔루션 제공자 네트워크"에 연결하여 크로스체인 복잡성을 해소합니다. 이 네트워크에서 제공자들은 여러 체인에서 최적의 구현 경로를 실행하기 위해 경쟁합니다. 이 기능은 이미 Zcash의 사용성을 향상시켰습니다. 사용자는 ZEC를 비공개로 사용할 수 있고, 수신자는 이더리움이나 USDC와 같은 자산을 다른 체인에서 받을 수 있습니다. 아직 초기 단계이지만, 이러한 통합이 암호화폐 생태계 전반에서 개인정보 보호 결제를 촉진하는 데 중요한 역할을 할 수 있다고 생각합니다.

그림 7: Near's Intents 제품이 시장에 적합한 것으로 나타났습니다.

개발자들은 x402 프로토콜에 주목하고 있습니다. 이는 코인베이스가 개발한 새로운 개방형 결제 프로토콜로, AI 에이전트가 인터넷을 통해 스테이블코인 결제를 직접 처리할 수 있도록 지원합니다. 이 결제 표준은 계좌 생성, 수동 승인, 그리고 수탁 결제 처리 수수료를 없애고, 블록체인을 결제 계층으로 활용하여 AI 에이전트가 원활하고 자율적인 소액 거래를 실행할 수 있도록 지원합니다. 최근 x402 도입이 가속화되어 일일 거래량은 10월 중순 5만 건 미만에서 11월 말 200만 건 이상으로 증가했습니다.

마지막으로, 암호화폐 ETP 시장은 지난 9월 미국 증권거래위원회(SEC)가 승인한 새로운 일반 상장 기준 덕분에 지속적으로 성장하고 있습니다. 지난달에는 발행사들이 리플과 도지코인에 대한 ETP 상품을 출시했으며, 연말까지 더 많은 단일 토큰 암호화폐 ETP가 상장될 것으로 예상됩니다. 블룸버그 데이터에 따르면 현재 미국에는 124개의 암호화폐 관련 ETP가 상장되어 있으며, 총 운용자산은 1,450억 달러에 달합니다.

이자율 인하와 양당 합의 입법

여러모로 2025년은 암호화폐 산업에 있어 획기적인 해입니다. 무엇보다도 규제의 명확성이 기관 투자 붐을 일으켰고, 이는 향후 몇 년간 지속적인 성장의 기반이 될 것으로 예상됩니다 . 그러나 장기적인 펀더멘털 개선 속도를 밸류에이션이 따라가지 못하고 있습니다. 시가총액 가중 암호화폐 섹터 지수는 연초 대비 8% 하락했습니다. 2025년 암호화폐 시장의 변동성에도 불구하고, 펀더멘털과 밸류에이션은 결국 수렴할 것이며, 연말과 2026년 암호화폐 시장 전망에 대해 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다.

단기적으로 주요 변수는 연준이 12월 10일 회의에서 금리를 인하할지 여부와 내년 정책 금리에 대한 가이던스에 있을 것으로 보입니다. 최근 언론 보도에 따르면 케빈 해셋 국가경제위원회(NEC) 위원장이 제롬 파월 연준 의장의 후임으로 유력한 후보로 거론되고 있습니다. 해셋 위원장은 정책 금리 인하를 지지할 가능성이 높습니다. 그는 9월 CNBC와의 인터뷰에서 연준의 25bp 금리 인하가 "상당한 금리 인하"를 향한 "좋은 첫걸음"이라고 말했습니다. 다른 조건이 동일하다면, 실질 금리 하락은 일반적으로 달러 가치에 부정적인 영향을 미치고, 실물 금과 일부 암호화폐를 포함하여 달러와 경쟁하는 자산에 유리하게 작용합니다(그림 8 참조).

그림 8: 연준의 금리 인하가 비트코인 가격을 지지할 수 있다.

또 다른 잠재적 촉매제는 암호화폐 시장 구조 법안에 대한 초당적 노력이 지속되고 있다는 점입니다. 상품선물거래위원회(CFTC)를 감독하는 상원 농업위원회는 11월에 초당적 초안을 발표했습니다. 암호화폐가 초당적 합의를 유지하고 중간 선거에서 당파적 쟁점이 되지 않는다면, 시장 구조 법안은 내년에 더욱 진전을 이루어 업계에 대한 기관 투자를 더욱 확대하고 궁극적으로 가치 평가를 상승시킬 수 있습니다. 단기 시장 전망은 낙관적이지만, 장기 보유를 통해 실질적인 이익을 얻을 수 있습니다.