AI가 광부를 죽인다: "에너지 런" 눈물이 새로운 순환을 연다. 광산 회사들은 어떤 갈림길에 서 있을까?

작성자: Frank, MSX 연구소

11월 18일, 암울한 세계 금융 시장 속에서 암호화폐는 다시 한번 "블랙 화요일"을 경험했습니다. 비트코인(BTC)은 장중 9만 달러 선 아래로 떨어졌습니다. 한 달 전 기록한 역대 최고가 12만 6천 달러에서 약 30% 하락하며 기술적 약세장에 진입했습니다.

동시에 최근 비트코인 가격 폭락, 채굴 회사 퇴출, 그리고 주기적 구조 조정에 대한 논의가 등장했습니다. 그러나 과거와 달리 이번 논의의 핵심 가정은 더 이상 암호화폐의 내부 수요와 공급이 아니라, 새롭고 거시적인 사실, 즉 AI와 암호화폐가 이제 동일한 에너지 풀에서 전기를 두고 경쟁하고 있다는 것입니다.

지난해에는 정책 보조금부터 에너지/토지 할당, 한계 수익 차이까지 거의 모든 변수가 광산 회사들이 '전기 소비자'에서 '전기 공급자'로의 대대적인 전환을 완료하도록 강요했다고 할 수 있습니다. 그리고 '전기 교육 모델'이 '전기 채굴 BTC'보다 더 확실하고 수익성이 높을 때 자본 역시 빠르게 새로운 선택을 하고 있습니다.

이는 앞으로 몇 년 동안 광산 회사들이 새로운 구조적 압력 속에서 실질적인 선택을 해야 한다는 것을 의미합니다. 채굴을 계속할 것인가, AI에 전기와 시설을 임대할 것인가, 아니면 단순히 범용 컴퓨팅 인프라로 전환할 것인가?

이는 아마도 암호화폐 시장 추세를 예측하는 것보다 훨씬 더 가치 있는 질문일 것입니다.

I. AI는 암호화폐의 "압박"을 가속화합니다.

AI의 종말은 무엇일까?

전기.

2024년, 머스크는 AI 개발의 병목 현상은 컴퓨팅 파워나 알고리즘이 아니라 에너지 공급, 특히 대량 부하를 견딜 수 있는 데이터 센터에 필요한 고품질의 지속 가능한 전기 공급이라고 지적했습니다. 2025년, 미국 전역에 걸쳐 발표된 전력 및 변압기 용량 관련 경고는 이러한 평가를 더욱 강화했습니다.

그 결과, 전기, 토지, 공장을 둘러싼 "에너지 압박"이 실제로 발생하고 있습니다.

자세히 살펴보면 AI 데이터 센터와 암호화폐 채굴장은 엔지니어링 구현 방식에서 유전적 유사성이 매우 높다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 두 시스템 모두 고밀도 컴퓨팅 장치(NVIDIA GPU/ASIC 채굴기)에 의존하고, 대규모 확장 가능한 캠퍼스 부지/인프라 시설을 필요로 하며, 고밀도의 안정적이고 장기간 사용 가능한 전원 공급 장치와 대규모 냉각/방열/이중화 시스템을 필요로 합니다.

다시 말해, "전기와 공장이 먼저이고, 그 다음에 컴퓨팅 장치와 고객이 있다"는 말은 채굴장과 AI 데이터 센터 모두에 적용됩니다. 유일한 차이점은 하나는 전기를 사용하여 모델을 학습시키고 AI 기능을 생성하는 반면, 다른 하나는 전기를 사용하여 해시를 계산하고 비트코인을 생성한다는 것입니다.

이것이 바로 채굴 기업들이 AI 군비 경쟁의 주요 참여자 중 하나가 된 이유입니다. 암호화폐 채굴 농장들은 오랫동안 대규모 전력 공급, 부지, 그리고 공장 인프라를 구축해 왔습니다. 처음부터 시작하는 것과 비교했을 때, 기술 대기업들은 기존 채굴 농장을 단 몇 개월 만에 사용 가능한 AI 인프라로 직접 전환하여 그들의 요구를 즉시 충족할 수 있는 기성 솔루션을 제공할 수 있습니다 .

물론, 암호화폐가 "고성능 컴퓨팅 시대"와 깊은 연관을 맺은 것은 이번이 처음은 아닙니다. 마지막으로는 2017년부터 2018년까지 시작된 이더리움 채굴 열풍이 엔비디아 그래픽 카드 판매량을 "폭발적으로" 끌어올렸을 때였습니다. (황런쉰은 엔비디아 주가가 처음으로 100달러를 돌파했을 때 왼팔에 기념 문신을 새기기까지 했습니다.)

하지만 이번에는 정반대입니다. 암호화폐가 컴퓨팅 파워 사이클을 주도하는 대신, AI가 채굴자들의 생존에 필요한 에너지 공간을 압박하고 있습니다.

출처: 설추

모건 스탠리의 계산에 따르면, 채굴 회사가 100MW 채굴 팜을 "유료 셸" 데이터 센터(즉, 칩과 서버는 제외하고 공간, 전력, 냉각만 제공)로 전환한 다음 고객에게 장기 임대한다면 와트당 약 5.19~7.81달러의 자산 가치를 창출할 수 있으며, 이는 현재 많은 비트코인 채굴 주식의 거래 수준을 훌쩍 뛰어넘는 수준입니다.

더욱 심각한 것은 시장의 힘 외에도 정책의 무게도 변화하고 있다는 점입니다. 미국은 AI 에너지를 전략적 경쟁의 핵심 축으로 간주하고 있으며, AI 데이터 센터를 둘러싼 보조금, 세금 인센티브, 토지 할당량 및 전력 계획이 암호화폐 채굴보다 분명히 우선시되고 있습니다.

전반적으로 광산 회사들은 현재 치명적인 "샌드위치" 상황에 빠져 있습니다.

• 위 내용은 AI의 차원 축소 공격입니다. 수천억 달러의 현금을 보유한 거대 기술 기업들은 전력 계약과 변압기 용량을 확보하기 위해 채굴업체보다 몇 배나 높은 프리미엄을 기꺼이 지불합니다. 더 높은 자본 수익에 대한 욕구가 채굴 기업들의 혁신을 촉진하고 있습니다.
• 아래는 BTC 자체의 디플레이션 메커니즘입니다. 반감기 주기는 코인 기반 수입을 지속적으로 압축하고, 네트워크 난이도는 계속해서 상승하며, 컴퓨팅 파워 단위당 산출량은 계속해서 감소하고, 가격 변동으로 인한 매도 압력은 중소 규모 채굴 농장의 생존 공간을 더욱 봉쇄합니다.

AI로 인한 여러 가지 압박이 있는 이러한 환경에서 광산 회사가 생존을 위한 새로운 길을 찾을 수 있을지 여부는 경제 주기를 견뎌낼 수 있을지 여부라는 근본적인 질문으로 진화하고 있으며, 따라서 세 가지 뚜렷한 개발 경로가 생겨나고 있습니다.

• 죽음에 이르는 채굴: 비트코인 채굴을 지속하고, 전기 가격을 최소화하고 채굴기 효율성을 개선하며, 반감기와 난이도 상승 이후 남은 공간을 놓고 생존을 위해 싸워라.
• "차주"가 되어보세요: AI 기업이나 컴퓨팅 파워 서비스 제공업체에 자체 전력, 공장, 냉각 시설을 임대하여 "전력 중개업체 + 데이터 센터 서비스 제공업체"로 전환하여 안정적인 임대료와 서비스 수수료를 벌어보세요.
• 회사의 역할이 완전히 바뀌었습니다. 단일 광산 회사에서 AI, 클라우드 컴퓨팅, 고성능 컴퓨팅(HPC) 데이터 센터를 위한 장기 컴퓨팅 파워와 호스팅 서비스를 제공하는 일반적인 컴퓨팅 파워 공급업체로 전환하여 진정한 의미에서 새로운 유형의 "디지털 인프라 회사"로 변신했습니다.

앞으로 미국 상장 광산 회사의 가치 평가와 운명은 그들이 궁극적으로 어떤 길을 선택하느냐에 따라 크게 달라질 것입니다.

II. 광산회사의 새로운 가치평가 논리: GW/MW에만 집중, EH/s 무시

위에서 언급했듯이, 광산 회사들은 "세 가지 선택" 질문에 직면하게 될 듯합니다. 채굴을 계속하고 AI에 전기를 판매할 것인가, 아니면 완전히 변혁을 겪을 것인가?

그러나 실제로 AI가 주도하는 대규모 인프라 붐의 영향으로 이 문제에 대한 궁극적인 해결책은 하나뿐입니다. 어떤 길을 선택하든 모든 당사자는 앞으로 몇 년 안에 '전기 소비자'에서 '전기 공급자'로의 역할 전환을 완료해야 합니다. 그렇지 않으면 다음 주기가 오기 전에 시장에서 밀려나게 될 것입니다.

이유는 매우 간단합니다. 향후 3년간 전력 부족 현상이 심화될 것이기 때문입니다. 모건 스탠리의 모델에 따르면 미국 데이터센터의 전력 수요는 2025년에서 2028년 사이에 65GW에 달할 것으로 예상됩니다. 그러나 현재 전력망은 단기 접속 용량으로 15GW만 제공할 수 있습니다. 건설 중인 약 6GW 규모의 데이터센터를 포함하더라도 약 45GW에 달하는 심각한 전력 부족이 존재합니다.

AI의 에너지 소비 곡선이 급격히 상승함에 따라, 전기를 제어하는 능력이 생존을 직접적으로 결정합니다.

MARA 홀딩스(MARA)의 CEO 프레드 티엘은 다음과 같이 단도직입적으로 말했습니다. "2028년이 되면 기업들은 스스로 발전 기업이 되거나, 발전 기업에 인수되거나, 아니면 발전 기업과 긴밀히 연결될 것입니다. 전력망에만 의존하는 광산 기업들은 이미 도태될 위기에 처해 있습니다."

간단히 말해서, 미래 광산 회사의 가치는 더 이상 컴퓨팅 파워(EH/s) 규모나 채굴기/비트코인 보유량에 의존하지 않고, 보유한 에너지 인프라(GW/MW)에 따라 결정될 것입니다. 전기를 통제하는 사람은 비용을 통제할 수 있으며, 이를 통해 채굴을 계속할지, AI를 발전시킬지 등 사업의 미래 방향을 결정할 수 있습니다.

시장은 이미 광산주가 AI로 전환되는 가치 평가 방식의 변화에 반응하고 있습니다. 예를 들어, 광산 기업이 AI로 전환되는 획기적인 사례인 아이리스 에너지(IREN)의 주가는 올해 약 6달러에서 76.87달러로 1,200% 이상 상승했습니다.

핵심 요인은 초기 전략적 전환의 수혜를 입었다는 것입니다. 예를 들어, 2023년 기존 광산 회사들이 ASIC 컴퓨팅 파워를 확장하는 동안 IREN은 자체 역량을 광산 사업에서 분리하고 전체 단지를 AI/HPC 데이터센터로 점진적으로 업그레이드했습니다. 2024년에는 NVIDIA의 우선 파트너 자격을 최초로 획득하여 더욱 안정적인 GPU 할당량을 확보하고, 주요 고객을 조기에 확보하며, AI 에너지 시장의 상류 시장 진출을 도모했습니다.

이번 달, IREN은 마이크로소프트와 97억 달러 규모의 5년 AI 클라우드 컴퓨팅 파워 계약을 체결하며 혁신 스토리를 더욱 가속화했습니다. 이 계약에 따라 마이크로소프트는 약 20%의 계약금을 선급할 예정이며, 이는 계약으로 인한 연간 매출이 19억 4천만 달러에 달할 수 있음을 의미하며, IREN의 기존 매출에 상당한 증가를 가져올 것입니다.

물론 IREN의 이상적인 혁신 경로는 부러울 만하지만, 모든 광산 회사가 따라 할 수 있는 것은 아닙니다. 모든 광산 회사가 IREN처럼 AI에 모든 것을 걸고 있는 것은 아니기 때문입니다. 궁극적으로 모든 광산 회사가 혁신이나 포기를 할 수 있는 것은 아닙니다. 혁신의 전제 조건은 의지가 아니라 (자체) 전기, 확장 가능한 토지, 공원과 같은 인프라 요소이기 때문입니다.

이러한 자원이 없는 광산 회사들은 AI에 굴복하고 싶어도 컴퓨팅 파워 인프라의 귀중한 공급자가 되기 어려울 것입니다. 어떤 의미에서는 "광산 회사들이 AI를 선택하고 있다"고 볼 수 있지만, 실제로는 "AI가 광산 회사를 선택하고 있다"는 표현에 더 가깝습니다.

이는 또한 광업 산업 전체에서 가장 근본적인 변화이기도 합니다.

III. 변혁의 "군비 경쟁": 야망, 고위험 도박, 그리고 안주

이 글에서는 IREN, CIFR, RIOT, CORZ, MARA, HUT, CLSK, BTDR, HIVE 등 미국에 상장된 8개 광산 회사의 기본 정보를 간략하게 살펴보고, AI 인프라 전환 과정에서 다양한 광산 회사가 직면한 다양한 선택과 과제를 소개합니다.

이들 기업의 변혁 경로를 살펴보면, 미국 상장 광산 기업들 간의 변혁 "군비 경쟁"이 가속화되고 있습니다. IREN이 기존 광산에서 AI 데이터 센터로의 전환을 주도하든, CORZ, CIFR, MARA가 자체 전력 및 부지 배치에 대규모 투자를 하든, 이들 기업은 디지털 인프라 제공업체로 거듭나기 위해 노력하고 있습니다.

한편, CIFR과 BTDR과 같은 광산 기업들은 점차 전력 및 컴퓨팅 리소스를 확장하며 사업 영역을 AI 산업으로 확장하고 있습니다. 그러나 모든 기업이 이 경쟁에서 같은 속도로 발전하는 것은 아닙니다.

예를 들어, HUT나 HIVE와 같은 기업들은 전력 인프라 부족, 혁신 의지 부족, 또는 자원 축적 부족으로 인해 보다 보수적인 혁신 경로를 택하여 여전히 기존 비트코인 채굴 운영에 의존하고 있습니다. 그 결과, 채굴 기업들의 운명은 뚜렷한 계층화를 보이고 있습니다.

• 자원 기반 채굴 기업은 '에너지 유사 기업'이나 'AI 데이터 센터'로 발전할 잠재력을 가지고 있습니다.
• 경자산 채굴 기업: 기껏해야 "하위 임대인" 역할을 하며 AI에 전기나 데이터 센터를 하청하고 서비스 수수료를 받습니다.
• 전력망에 크게 의존하는 소규모 채굴 농장: 전기 가격이 상승하고 채굴 난이도가 증가함에 따라 이들은 다음 상승 주기에서 가장 먼저 도태될 가능성이 높습니다.

AI라는 역사적인 물결이 전 세계를 휩쓸고 있습니다. 이는 글로벌 인터넷 발전 방향과 권력 구조를 변화시킬 뿐만 아니라, 글로벌 에너지 산업의 새로운 재편을 주도하고 있습니다. 광산 기업들의 혁신 경쟁은 이러한 거시적 추세의 축소판입니다.

AI 거대 기업들이 전기나 토지와 같은 자원을 직접 장악하기 시작하면서 채굴 기업들의 가치 평가 논리가 영구적으로 바뀌었다고 할 수 있습니다. 채굴 농장은 더 이상 비트코인의 미러 자산이 아니라 AI 에너지 인프라의 일부로 가격이 재조정되고 있습니다. 채굴 농장의 시장 가치 탄력성은 더 이상 컴퓨팅 파워의 규모나 비트코인 가격과 직접적으로 연관되지 않고, 그들이 통제하는 GW/MW 규모에 따라 결정됩니다.

앞으로 몇 년 동안 전력 수요가 계속 증가함에 따라 데이터 센터 자원을 둘러싼 경쟁이 치열해질 것이며, 광산 회사는 전력과 컴퓨팅 성능을 둘러싼 이 경쟁에서 자신의 자리를 찾아야 합니다.

이것이 미래의 진정한 경쟁 우위입니다.