"'이번엔 다르다'는 말을 들을 때마다 결국 '아무것도 다르지 않다'는 게 증명되는 셈이죠."

4년마다 비트코인 시장은 비트코인 코드의 핵심 요소인 채굴 보상 반감기 에 따라 놀라울 정도로 일관된 리듬을 보입니다. 약 21만 개의 블록이 생성될 때마다 네트워크는 채굴 보상을 절반으로 줄여 공급을 감소시킵니다(디플레이션).

역사적으로 각 반감기는 동일한 순서로 이어졌습니다. 즉, 축적 → 포물선형 상승 → 투기적 정점 → 폭락 및 회복입니다 .

● 2012–2014: 첫 번째 반감기는 비트코인의 초기 진정한 강세장을 촉발하여 두 자릿수에서 1,000달러 이상으로 가격을 끌어올렸습니다. 이후 마운트곡스의 붕괴는 최초의 주요 약세장을 의미했습니다.

● 2016~2018년: 두 번째 반감기로 인해 2017년에 엄청난 열풍과 ICO 버블이 일어났고, 그에 따른 2018년 하락장은 중국의 규제 강화와 무분별한 토큰 발행(프로젝트 팀이 투자자들을 필사적으로 착취)으로 인해 촉발되었습니다.

● 2020~2022년: 세 번째 반감기는 MicroStrategy, Tesla, ETF의 진입으로 암호화폐의 "기관 시대"를 열었고 2021년에 정점을 찍었습니다. 그 후 2022년에는 LUNA, 3AC Capital, FTX의 붕괴가 연쇄적으로 일어나면서 폭락했습니다.

● 2024년부터 현재까지: 가장 최근의 반감기는 2024년 4월 19일에 발생했으며, 블록 보상은 3.125 BTC로 감소했습니다. 현재 네 번째 주기의 중반에 있습니다.

이 패턴은 너무 정확하게 반복되기 때문에 일부 분석가들은 일반적으로 각 반감기 이후 12~18개월 이내에 시장 정점이 발생한다고 추정하는데, 이는 대략 4년 주기의 중간쯤입니다 .

우리는 이러한 순환적 패턴이 비트코인의 본질적인 논리와 암호화폐 산업의 특성에서 비롯된다고 믿습니다.

우리는 오래전에 "이번에는 다르다"는 말, 즉 이루어지지 않은 "슈퍼사이클"이라는 말을 들었습니다.

"순환은 끝났다"는 생각이 익숙하게 들린다면, 그것은 우리가 이전에 그것을 경험했기 때문입니다.

2020-2021년 강세장 동안 암호화폐 업계는 소위 "슈퍼사이클"이라는 주장을 집단적으로 내세웠습니다. 비트코인을 비롯한 여러 주요 암호화폐가 성숙기에 접어들면서 "호황-불황"의 특징을 벗어던졌고, 앞으로 "오로지 상승"할 것이라는 주장이었습니다. 블록체인 기술 프로토콜의 발전과 NFT, GameFi, DeFi 등에서 나타난 전례 없는 유동성은 "이번에는 다르다"는 것을 증명하는 듯했습니다.

당시에는 이 주장이 매우 타당해 보였습니다. 테슬라는 대차대조표에 비트코인을 추가했고, 머스크는 생방송에서 도지코인(DOGE)을 홍보했으며, "다이아몬드 핸드"는 자긍심의 원천이었고, 개인 투자자들은 수익을 창출하고 있었습니다. DeFi와 NFT는 온체인 금융의 작동 방식을 새롭게 쓰고 있었습니다. 많은 KOL들은 이처럼 많은 신규 플레이어와 애플리케이션 덕분에 비트코인은 물론 주요 알트코인조차도 과거의 70%에 달하는 엄청난 하락세를 겪지 않을 것이라고 예측했습니다.

하지만 "슈퍼사이클"은 결국 자체 과열로 인해 지속 불가능해졌습니다 . 그 후 암호화폐 사이클의 뿌리 깊은 본질을 여실히 보여주는 사건이 발생했습니다. LUNA/UST의 죽음의 소용돌이, Three Arrows Capital의 청산, 그리고 FTX의 파산으로 시가총액이 수천억 달러나 증발했고, 심지어 비트코인은 최고치 대비 거의 80%까지 폭락했습니다.

오늘날, 더욱 미묘한 형태의 낙관론이 돌아왔습니다. 현물 ETF, 기관 펀드로 자금이 유입되고 유동성이 확대되면서 시장은 마침내 호황-불황의 악순환에서 벗어난 듯합니다. 하지만 역사는 이처럼 쉽게 후퇴하는 법이 없습니다. 2021년에 정점을 찍었던 자신감이 다시 한번 반향을 일으키고 있습니다.

사이클이 여전히 존재하는 이유 – 암호화폐의 구조적 논리

ETF 유입과 월가 인프라에도 불구하고, 암호화폐는 설계상 여전히 순환적 산업으로 남아 있습니다 .

암호화폐의 확장 메커니즘은 이를 불가피하게 만듭니다. 시장 심리가 강세로 돌아서면 새로운 코인(펌프 앤 덤프)이 하룻밤 사이에 등장하고, 프로젝트 팀은 수백만 달러를 쉽게 조달하며, 유동성은 무기한 계약과 레버리지로 유입됩니다. 이러한 폭발적인 발행량과 레버리지 증가는 더 이상 상승할 수 없을 때까지 가격을 상승시킵니다.

암호화폐 무기한 계약은 거래량을 장악하고 있어 가격 변동은 실제 수요 뿐만 아니라 청산 메커니즘 에 의해서도 좌우됩니다. 높은 레버리지는 펌프 앤 덤프(pump and dump) 전략을 손쉽게 실행 가능하게 하지만, 폭락은 재앙을 초래합니다. 암호화폐 업계의 반사성 , 즉 내러티브가 가격을 주도하고 가격이 내러티브로 다시 피드백되는 현상은 과도한 시장 확장을 초래합니다.

궁극적으로 새로운 토큰 공급(잠금 해제/발행), 관심 약화, 그리고 과도한 레버리지로 인한 피로감은 모멘텀을 약화시킵니다. "마지막 구매자"가 사라지면 상승장을 이끌었던 구조적 특징들이 역전되기 시작합니다. 이러한 내장된 피드백 루프는 암호화폐가 이 악순환에서 벗어날 수 없도록 합니다. 암호화폐는 그 자체로 악순환의 징후이기 때문입니다.

비트코인의 현재 상태 - 저조한 성과를 보이는 주류 자산과 숨겨진 결함

우리는 이러한 사이클이 여전히 작동 중이며, "보이지 않는 손"이 가격 움직임을 주도하고 있다고 생각합니다. 그 이유는 다음과 같습니다. 2025년 현물 ETF 승인, 기관 자금 유입, 금과 주가의 사상 최고치 경신 등 긍정적인 소식에도 불구하고, 비트코인은 다른 주요 자산 대비 저조한 성과를 보였습니다. 유일하게 타당한 설명은 비트코인의 4년 주기로 추정됩니다.

● 글로벌 유동성 및 인플레이션에 대한 우려가 완화되면서 미국, 중국, 한국, 일본의 주식 시장은 연초 이래 약 20~30% 상승했습니다.

● 금은 연초 대비 50% 상승하며 사상 최고치를 반복하며 안전 자산으로서의 지위를 확고히 했습니다.

● 반면 비트코인은 연초 이래 약 9% 상승에 그쳤으며 2021년 이전 최고치를 아직 경신하지 못했습니다 .

만약 이 사이클이 정말로 끝났다면, 비트코인은 이러한 위험 선호 환경을 주도했어야지, 뒤처져서는 안 됩니다. 비트코인의 상대적 약세는 우리가 사이클의 마지막 단계, 즉 냉각과 회복에 가까워지고 있음을 시사합니다. 암호화폐 생태계가 다시 한번 내부 균열을 보이고 있다는 또 다른 증거는 암호화폐 시장 자체 내에서만 나타나는 심각한 조정 국면을 예고하고 있다는 것입니다.

2025년 10월 10일과 11일, 암호화폐 시장은 역사상 최대 규모의 청산 사태를 겪으며 24시간 만에 레버리지 포지션 약 190억 달러가 증발했습니다. 마켓메이커와 자체 트레이딩 데스크는 강제로 청산에 들어갔고 , 이로 인해 알트코인의 광범위한 플래시 크래시가 발생했습니다. 몇 주 후, 수억 달러의 TVL(총 가치 잠금)을 보유한 DeFi 프로토콜인 Stream Finance는 9,300만 달러의 손실을 보고 인출을 동결했으며, 이후 xUSD 스테이블코인은 70% 이상 폭락했습니다.

이는 거시적 충격이 아닙니다. 레버리지, 자기만족, 그리고 경기 순환적 피로가 수렴할 때 표면화되는 암호학적 균열 입니다. 마치 과거 경기 순환과 같습니다.

이러한 순환은 계속될 것입니다. 인기 없는 관점

우리는 트레이더들에게 대안적인 관점을 고려해 볼 것을 제안합니다. 기존 암호화폐 사이클이 여전히 작동한다면 어떨까요?

모든 반감기는 여전히 중요합니다. 모든 강세장은 여전히 과도한 경향이 있습니다. 모든 폭락은 여전히 리셋(흔들림)을 제공합니다. 비트코인의 최근 실적과 구조적 균열의 재발은 이례적인 일이 아닐 수 있습니다. 오히려 근본적인 리듬이 여전히 건재함을 확실히 보여주는 사례일 수 있습니다.

다음 폭발적인 상승세가 6개월 후든 1년 후든, 그 기저에는 여전히 같은 논리가 자리 잡을 가능성이 높습니다. 시장이 다시 한번 "이번에는 다르다"고 주장할 때, 과거 사이클은 조용하고 예측 가능하게 강력한 반론을 제시할 수 있습니다.