시장 재조정: 파생상품이 업계 핵심으로 복귀

2025년 암호화폐 시장은 심도 있는 구조조정을 겪고 있습니다. 10월 11일 네트워크 전체를 휩쓴 청산 물결 이후 400억 달러 이상의 레버리지 포지션이 강제 청산되었으며, 이로 인해 시장은 위험, 투명성, 그리고 효율성 간의 균형을 재평가하게 되었습니다. 파생상품은 변두리 투기 도구에서 벗어나 시장 가격 결정의 핵심으로 돌아와 전체 거래 시스템의 기반이 되었습니다.

CoinGlass와 Kaiko의 데이터에 따르면 파생상품 거래량은 이미 전체 암호화폐 시장의 71%를 차지하며 연간 기준으로 10조 달러를 넘어섰습니다. 이는 2023년 대비 약 20% 포인트 증가한 수치입니다. Binance, OKX, Bybit은 여전히 시장의 약 60%를 장악하고 있지만, 이들의 중점은 하향으로 이동하고 있습니다.

Gate, Bitget, LBank 등 2선 거래 플랫폼은 모두 2025년 3분기에 상당한 성장을 기록했습니다. 그중 LBank의 계약 거래량은 전월 대비 92% 증가하여 중견 거래소 중 가장 빠르게 성장하는 거래소 중 하나가 되었습니다.

출처: 데이터 분석: 상위 10대 주요 거래소의 신규 코인 및 계약 데이터 심층 비교

이러한 추세는 시장 경쟁 논리의 구조적 변화를 시사합니다. 트레이더들은 더 이상 유동성과 레버리지에만 집중하지 않고, 높은 성능과 견고성을 모두 제공하는 플랫폼을 찾고 있습니다. 안정적인 아키텍처와 명확한 위험 관리 시스템을 갖춘 LBank와 같은 플랫폼은 이러한 현실적인 접근 방식을 구현하고 있습니다.

한편, 탈중앙화 파생상품 프로토콜은 두 번째 성장 동력이 되었습니다. Hyperliquid는 완전한 온체인 오더북(CLOB)을 통해 매우 투명한 매칭을 구현하는 반면, Aster는 독립적인 합의 체인과 오프체인 매칭을 결합한 하이브리드 아키텍처를 사용하여 성능과 검증 가능성의 균형을 맞춥니다. 이 두 모델의 부상은 파생상품 시장에 중앙화된 효율성과 온체인 투명성이 공존하는 다극화 환경으로 이어졌습니다.

메커니즘 비교: 중앙 집중식 성능과 온체인 투명성 간의 균형

2025년 10월 10일에서 11일 사이에 발생한 청산 물결은 파생상품 시스템의 회복탄력성을 시험하는 진정한 시험대가 되었습니다. 코인글래스(CoinGlass) 데이터에 따르면, 그날 전 세계 시장에서 약 190억 달러 규모의 레버리지 포지션이 24시간 만에 청산되었는데, 이는 거의 3년 만에 가장 큰 규모의 단일 일 청산 규모였습니다.

극단적인 시장 상황에서는 서로 다른 아키텍처를 갖춘 파생상품 플랫폼이 매우 다른 스트레스 반응을 보입니다.

중앙 집중형 플랫폼은 정교한 매칭 시스템과 다층적인 위험 관리 메커니즘을 활용하여 극심한 변동성 기간 동안 높은 실행 효율성과 유동성을 유지합니다. 청산은 일반적으로 몇 초 내에 완료되므로 광범위한 연쇄 청산을 방지할 수 있습니다. 그러나 이러한 아키텍처는 투명성이 부족하여 사용자가 극한 상황에서 시스템의 특정 처리 로직을 직접 확인하기 어렵습니다.

탈중앙화 플랫폼은 개방성과 투명성을 특징으로 합니다. 모든 거래 및 결제 기록은 추적 가능하여 위험 관리에 대한 신뢰성을 높여줍니다. 그러나 블록 처리량과 가스 비용에 의해 성능이 제한되어 지연, 슬리피지 증가, 심지어 극한 시장 상황에서는 오라클 업데이트 지연이 발생하기 쉽습니다. 투명성은 신뢰를 증진하지만, 기술적 제약도 야기합니다.

이 두 모델 사이에서 점점 더 많은 플랫폼이 "유연한 중앙화"라는 절충안을 선택하고 있습니다. 핵심 매칭 및 청산은 성능 보장을 위해 중앙 집중화되어 있는 반면, 주요 리스크 노드는 감사 가능하고 온체인으로 관리되어 검증 가능성을 높입니다. 이러한 구조가 완벽하지는 않지만, 실제 시장 상황에서 더욱 균형 잡힌 접근 방식을 제공하며 업계 내에서 점차 합의에 도달하고 있습니다.

LBank의 위험 관리 관행은 이러한 추세를 잘 보여줍니다. 올해 3월, 플랫폼은 시스템 이상이나 가격 조작으로 인한 사용자 손실을 완화하기 위해 1억 달러 규모의 계약 위험 보호 기금을 조성했습니다. 비정상적인 가격 변동으로 인해 강제 청산 또는 손절매 주문이 발생할 경우, 플랫폼은 사용자에게 손실액의 120%를 보상하고 모든 보유 자산에 비례하여 추가 에어드랍을 지급합니다. 이 메커니즘의 핵심은 중앙 집중식 아키텍처에 정량화 가능한 책임 메커니즘을 도입하고 거래소의 제도화된 위험 거버넌스 접근 방식을 반영하여 위험 완화 및 신뢰 회복 경로를 구축하는 것입니다.

거래 경험: 레버리지와 깊이의 균형

파생상품 거래 경험의 질은 실행 속도와 시장 심도라는 두 가지 측면에 따라 달라집니다.

CEX 모델: 고성능과 중앙집중화 위험이 공존

중앙 집중식 거래 모델에서 Binance, OKX, Bybit, LBank와 같은 주류 플랫폼은 중앙 집중식 유동성 풀과 전문 시장 조성자 시스템을 활용하여 매우 낮은 지연 시간과 높은 처리량의 매칭 네트워크를 구축합니다.

주문 매칭 지연 시간은 일반적으로 10밀리초 미만으로, 기관 수준의 고빈도 거래와 대량 청산을 지원합니다. 또한, 거래소는 계층형 위험 관리 엔진, 보험 기금, 그리고 자동 포지션 감소(ADL) 메커니즘을 활용하여 극한 시장 상황에서도 시장의 안정성과 연속성을 유지합니다.

이러한 중앙집중형 아키텍처의 숨은 위험은 단일 지점 취약성에 있습니다. 핵심 매칭 노드나 클리어링 엔진에 장애가 발생하면 매칭 및 클리어링 시스템의 균형이 즉시 깨지고, 시장 심도가 급격히 떨어지며, 주문 실행이 방해받을 수 있습니다.

DEX 모델: 효율성과 신뢰의 재분배

반면, Hyperliquid와 Aster로 대표되는 DEX 모델은 신뢰를 기관에서 코드로 전환합니다. Hyperliquid의 완전한 온체인 오더북 모델은 모든 주문과 거래에 대한 온체인 검증을 보장합니다. Aster는 메인 체인에서 고성능 매칭을 구현하지만, 일부 결제는 여전히 오프체인 노드에 의존합니다.

Kaiko 데이터에 따르면 OKX, 바이낸스, LBank의 주요 거래쌍(BTC/USDT 및 ETH/USDT)의 1% 유동성 깊이는 수천만 달러를 초과하는 반면, Hyperliquid와 Aster의 유사 거래쌍의 온체인 유동성 깊이는 그 10분의 1에 불과합니다. 이는 중앙화 거래소(CEX)가 변동성이 큰 시기에 더욱 안정적인 거래 가격을 제공할 수 있음을 의미합니다. 바이낸스, OKX, LBank의 주요 거래쌍은 모두 강력한 유동성 깊이를 보여주며, 시장에 더욱 안정적인 가격 지원을 제공합니다.

레버리지 유연성은 또 다른 핵심 차별화 요소입니다. LBank와 MEXC와 같은 플랫폼은 최대 200배의 레버리지를 제공하며, 보험 기금과 자동 포지션 감소 메커니즘을 통해 위험을 관리합니다. Hyperliquid의 레버리지 한도는 약 50배로, 과도한 레버리지로 인한 계약 위험을 시스템 차원에서 제한합니다.

제품 혁신: 레버리지 경쟁에서 생태적 경쟁으로

파생상품 경쟁의 초점이 "단일 레버리지 효율성"에서 "친환경적 경험"으로 이동하고 있습니다. 주요 플랫폼들은 다양한 사용자 그룹 간에 더욱 안정적인 자본 순환과 행동 폐쇄 루프를 구축하고자 노력하고 있습니다.

바이낸스는 웹3 지갑인 알파(Alpha)를 통해 전략적 생태계를 구축하고 있습니다. OKX는 구조화된 수익 잠재력을 확대하고 있으며, 바이비트(Bybit)는 통합 마진 시스템을 통해 자본 활용도를 높이고 있습니다. 중견 플랫폼들도 상품 메커니즘과 사용자 인센티브 측면에서 새로운 방향을 모색하고 있습니다. LBank는 밈(Meme) 섹션, 보너스프로(BonusPro) 리워드 프로그램, 그리고 포인트 시스템을 결합하여 "거래 자체가 인센티브"인 생태계를 조성하여 참여도와 지속적인 사용자 유지율을 높이고 있습니다.

10월 10~11일에 시장이 급격하게 변동한 이후, 여러 거래소는 사용자 신뢰를 안정시키고 시장 활동을 회복하기 위해 신속하게 보상 및 인센티브 프로그램을 시작했습니다.

• 바이낸스는 담보 자산의 디페깅과 결제 지연으로 인한 손실을 보상하기 위해 총 2억 8,300만 달러 규모의 보상 계획을 처음으로 발표했으며, 4억 달러 규모의 "피어 이니셔티브" 신탁 재건 계획을 추가했습니다. 이 중 3억 달러는 대규모 강제 청산 손실을 입은 사용자에게 USDC 바우처와 시스템 보상을 발행하는 데 사용되었으며, 이는 위기 대응의 획기적인 사건이 되었습니다.
• 같은 기간 동안 Bitget은 거래 열풍을 유지하기 위해 다기간 계약 엘리트 목록을 계속해서 홍보했습니다.
• Bybit은 사용자 인센티브 범위를 확대하기 위해 0G Launchpool, 가을 거래 전쟁 및 500만 달러 규모의 환영 보너스 프로그램을 출시했습니다.
• OKX는 추천 보너스와 USDG 충전 활동을 통해 트래픽과 유지율을 안정화합니다.
• 10월 중순, LBank는 총 상금 100만 달러를 걸고 "밀리언 가디언" 캠페인을 시작했으며, 10월 11일에 시장에서 손실을 입은 사용자를 위한 특별 보조금 프로그램을 시작하여 피해를 입은 사용자에게 추가 지원과 보상을 제공함으로써 극심한 시장 상황 이후 자신감을 회복하고 시장에 꾸준히 복귀할 수 있도록 도왔습니다.

탈중앙화 파생상품의 혁신은 기반 메커니즘에 초점을 맞춥니다. Hyperliquid는 온체인 평판 포인트 시스템을 구축하고 있으며, Aster는 옵션 및 교차 마진 구조를 모색하고 전통적인 금융 로직을 스마트 계약에 통합하고 있습니다. 이러한 설계는 프로토콜의 구성 가능성과 자율성을 향상시키지만, 운영상의 장벽과 자금 관리의 복잡성을 증가시킵니다.

전반적으로 DEX는 투명성과 알고리즘 자율성을 강조하는 반면, CEX는 향상된 상품 경험, 자본 효율성, 그리고 위험 관리를 통해 지배력을 유지합니다. 기관 투자자에게는 온체인 프로토콜의 검증 가능성이 매력적이지만, 일반 사용자에게는 성능, 보안, 그리고 서비스 시스템 측면에서 중앙화된 플랫폼의 이점이 더욱 중요합니다.

신뢰와 체계적 경쟁 재건

파생상품 시장의 발전은 본질적으로 신탁제도의 재구축입니다.

FTX의 붕괴부터 Hyperliquid의 부상, 바이낸스의 제도적 변혁, 그리고 LBank의 하이브리드 혁신까지, 시장의 초점은 규모 확장에서 제도적 신뢰성을 위한 경쟁으로 전환되고 있습니다. 미래의 거래소는 더 이상 단순히 주문을 매칭하는 도구가 아니라 신뢰, 위험, 수익을 조율하는 복잡한 금융 시스템으로 발전할 것입니다. 이 새로운 시스템에서 CEX, DEX, 그리고 하이브리드는 세 가지 서로 다른 신뢰 논리를 나타냅니다.

CEX(바이낸스, OKX, 바이비트, 비트겟, LBank)는 성능, 안정성, 규정 준수 및 보안을 강조하는 중앙 집중식 클리어링 네트워크를 사용하는 반면, DEX(하이퍼리퀴드, 애스터, 에보, dYdX)는 투명성과 자율성에 중점을 둡니다. 하이브리드 모델은 두 가지 요소 간의 성능과 검증 가능성의 균형을 맞춥니다.

이 세 가지의 경계가 점차 모호해지고 있습니다. 중앙거래소(CEX)는 투명성 확보를 위해 온체인 감사를 도입하고 있으며, 탈중앙거래소(DEX)는 유동성 강화를 위해 전문 마켓메이커를 활용하고 있습니다. LBank와 같은 새로운 플랫폼은 하이브리드 아키텍처를 통해 두 가지 요소 간의 실질적인 해결책을 모색하고 있으며, 파생상품 시장은 성과와 신뢰가 모두 중요한 새로운 단계로 접어들고 있습니다.

파생상품의 미래는 더 이상 단일 모델에 의해 좌우되지 않고, 효율성, 투명성, 그리고 메커니즘 간의 공생 관계에 의해 좌우될 것입니다. 바이낸스와 OKX는 글로벌 유동성의 초석으로 남아 있으며, 하이퍼리퀴드와 애스터는 투명성의 경계를 넓히고 있습니다. LBank와 같은 신흥 플랫폼은 실용적이고 혁신적인 접근 방식으로 시장 질서를 재편하며 새로운 사이클에 맞춰 새로운 거래 질서를 정의하고 있습니다.