1. 스테이블코인 트랙의 기본 개요

규모와 구조 측면에서 스테이블코인은 거래량, 가격, 그리고 사용 측면에서 세 가지 변곡점을 겪고 있습니다. 첫 번째는 거래량입니다. 2025년 3분기 이후 권위 있는 언론과 업계 언론들은 지속적으로 "3,000억 달러에 근접하거나 이를 처음으로 초과"할 것으로 전망해 온 반면, 자본시장산업협회(AFME)는 9월 보고서에서 보다 신중한 기준점으로 2,860억 달러를 제시했습니다. 이러한 차이는 주로 통계적 기간과 포함 기준의 차이에서 비롯되지만, "역사적 최고치로 회귀하고 이를 초과"하는 추세는 부인할 수 없습니다. AFME는 또한 미국 달러화 표시 스테이블코인이 99.5%를 차지하며 "단극적 달러라이제이션"의 구조적 확실성을 역사적 정점으로 끌어올렸다고 지적합니다. 한편, 파이낸셜 타임스의 자회사인 FN 런던은 발행사 현황을 분석하고 USDT와 USDC의 장기적인 시장 점유율과 유동성 복점 현상을 보여줍니다. 이들의 총 점유율은 다양한 지표와 시간대에 걸쳐 70~80%대를 유지하며, 온체인 펀딩 곡선 및 호가 시스템에서 USD 스테이블코인의 앵커링 파워를 공고히 했습니다. 두 번째 측면은 "사용"입니다. 국경 간 결제/송금 및 B2B 자금 이체는 실제 도입의 가장 강력한 동인이 되었습니다. 모건 스탠리 인베스트먼트 매니지먼트는 2024년까지 터키에서만 국경 간 스테이블코인 결제 규모가 630억 달러를 넘어설 것이며, 인도, 나이지리아, 인도네시아도 도입률이 높은 국가 대열에 합류할 것이라고 밝혔습니다. 이러한 수요는 단순한 "암호화폐 세계 내 유통"이 아니라, 기존 국경 간 금융의 마찰과 불확실성에 대한 체계적인 대안입니다. 더욱이 비자의 최신 백서는 스테이블코인의 기술적 범위를 "결제"에서 "국경 간 신용/온체인 신용 인프라"로 확장하며, 프로그래밍 가능한 현금과 스마트 계약의 결합을 통해 "매칭-계약-실적-청산"으로 이어지는 자동화되고 마찰이 적으며 검증 가능성이 높은 글로벌 대출 라이프사이클이 구축될 것이라고 강조합니다. 이는 스테이블코인의 한계 가치가 "국경 간 결제 비용 절감"에서 "국경 간 신용 생산 함수 재작성"으로 전환될 것임을 의미합니다. 세 번째 측면은 "가격" 수준(즉, 효율성 및 재무 상태)입니다. 이더리움 L2(예: Base)와 고성능 퍼블릭 체인(예: Solana)은 지연 시간과 수수료가 낮은 "라스트 마일" 청산 네트워크를 구축했습니다. 규정을 준수하는 RWA(위험회피예탁증서)와 단기 국채의 토큰화된 자산 풀과 결합된 스테이블코인은 "미국 달러로 이체 가능"할 뿐만 아니라 "재담보 가능하고 자금 조달 곡선에 접근 가능"하여 자본 회전 반경을 줄이고 단위 시간당 회전 효율을 극대화합니다. 이 세 가지 요인은 시가총액 증가, 미국 달러 앵커 강화, 그리고 사용 사례 심화라는 순환적 반등에서 구조적 침투로의 패러다임 전환을 공동으로 주도했습니다. 또한, 자본 재사용 확대를 통해 스테이블코인은 "매칭 매체"에서 "운전 자본 및 신용 창출의 기반"으로 격상되었습니다. 이러한 곡선에서 단기 여론이나 개별 사건(최근 몇 달 동안 내부 이체 과정에서 실수로 과도하게 발행된 일부 스테이블코인의 급격한 롤백 등)은 "위험 관리 및 감사 시각화"를 위한 스트레스 테스트 역할을 할 뿐, 주요 추세, 즉 전체 수준에서의 역사적 고점, 구조적 수준에서의 미국 달러의 극한 가치, 그리고 사용 수준에서의 "지불"에서 "신용"으로의 확장에는 영향을 미치지 않습니다.

원동력 측면에서, 수요와 공급 측면은 "현실적인 수요 x 규제적 배당금"의 쌍곡선 중첩을 형성하여 앞서 언급한 거래량 3중 급증을 더욱 강화했습니다. 수요 측면은 주로 신흥 시장의 "통화 대체"에 대한 경직된 수요에서 비롯됩니다. 높은 인플레이션과 가치 하락 속에서, 온체인 미국 달러가 "경화" 및 결제 수단으로 자발적으로 채택되는 현상이 점차 두드러지고 있습니다. 모건 스탠리와 체이널리시스의 공동 분석에 따르면, 상향식 국경 간 결제/송금이 스테이블코인 시장에서 가장 빠르게 성장하고 있으며, "변동성이 클수록 거래량도 커진다"는 전형적인 경기 역행적 특성을 보입니다. 둘째, 수요 측면은 글로벌 기업의 운전자본 효율성 제약에서 비롯됩니다. 국경 간 전자상거래, 해외 무역, 해외 플랫폼, 그리고 개발자 경제는 모두 분당 T+0 수준의 결제와 낮은 거부 확실성을 요구합니다. 따라서 스테이블코인은 SWIFT/코레스 뱅킹 네트워크를 대체하는 "제2의 레일"이 되었습니다. 다중 체인 병렬화와 레이어 2 도입의 기술적 이점은 "라스트 마일" 비용을 낮추고 있습니다. 국경 간 결제/송금, B2B 결제, 그리고 펀드 풀 회전율이 "실제 도입"을 위한 가장 강력한 활용 사례가 되었습니다. 공급 측면은 주로 규제 배당 곡선에 반영됩니다. 미국의 "GENIUS Act"는 2025년 7월 18일에 제정되어 연방 차원에서 스테이블코인 규제에 대한 통일된 기준을 처음으로 확립했습니다. 또한 100% 고유동성 준비금(미국 달러 또는 단기 미국 국채 등)과 월별 준비금 공시를 엄격하게 요구하고, 상환, 보관, 감독 및 법 집행 권한을 명확히 했습니다. 이는 규제의 강력한 제약 조건에 "안전성-투명성-상환 가능성"을 명시하는 것과 같습니다. 홍콩의 "스테이블코인 조례"는 2025년 8월 1일부터 시행되어 허가 체계와 활동 경계를 확립할 예정입니다. 홍콩금융관리국(HKMA)은 준비금 품질, 환매 메커니즘 및 위험 관리의 침투 관리를 보장하기 위한 지원 페이지와 세부 규칙을 발표했으며, EU 금융감독청(MiCA)은 2024년 말부터 순차적으로 적용 기간을 확대할 예정입니다. 동시에 ESMA는 2단계 및 3단계 규제 기술 표준과 지식/역량 지침을 연이어 발표하여 유럽이 스테이블코인을 "금융 인프라 수준" 건전성 감독 시스템에 포함시켰음을 시사했습니다. 규제를 명확히 하면 두 가지 결과가 발생합니다. 첫째, 발행자, 청산 네트워크, 가맹점의 규제 불확실성과 국경 간 규제 비용을 크게 줄여 실제 도입 시 마찰을 지속적으로 감소시킵니다. 둘째, 업계의 위험-수익률 규모 방정식을 전환하여 준비금 보안 및 정보 공개와 같은 외부 요소를 규제 비용으로 내재화함으로써 진입 장벽을 높이고 강자의 성장을 가속화합니다. 퍼블릭 블록체인 기술(L2 도입/고 TPS 체인)과 RWA 자금 조달 곡선(단기 부채 토큰화/온체인 머니마켓펀드)의 발전과 결합되어, 스테이블코인은 국경 간 결제의 관문에서 국경 간 신용 및 온체인 자본 시장의 기반으로 진화했습니다. 비자의 최신 백서는 스테이블코인이 "글로벌 신용 생태계"의 기반이 될 것이라고 명시적으로 언급하고 있습니다. 대출 전 매칭, 대출 중 모니터링, 대출 후 청산 및 처분에 있어 스마트 계약의 자동화된 기능은 신용의 생성, 유통 및 가격 책정이 수동 프로세스 및 바우처에서 코드 및 데이터 기반 프로세스로 전환될 것임을 의미합니다. 이는 또한 총 거래량이 사상 최고치를 기록하고 구조가 극도로 달러화화되는 시기에 업계의 논리가 "주기적 반등"에서 "구조적 침투"로 전환된 이유이기도 합니다. 이 과정에서 미국 연방 앵커, 홍콩 허가 시행, EU MiCA 시행이라는 세 가지 화살표가 동시에 시작되어 대륙 간 제도적 시너지를 형성했습니다. 이를 통해 스테이블코인의 글로벌 확장이 "상업적 현상"에서 "정책 및 금융 인프라 조정"의 체계적 프로젝트로 업그레이드되었으며, 이후의 보다 복잡한 무역 금융 모듈(예: 국경 간 신용, 매출채권 증권화, 재고 금융, 팩토링)에 대한 안정적이고 감사 가능하며 구성 가능한 기본 현금 및 결제 계층이 제공되었습니다.

2. 미국 달러 스테이블코인의 동향 및 분석

글로벌 스테이블코인 시장에서 미국 달러 스테이블코인은 단순한 시장 상품이 아니라, 국가 이익과 지정학적 전략에 깊이 내재된 핵심 지렛대입니다. 그 근본적인 논리는 달러 패권 유지, 재정 압박 완화, 그리고 세계적 규칙 제정 주도라는 세 가지 관점에서 이해할 수 있습니다. 첫째, 달러 스테이블코인은 달러의 국제적 지위를 유지하는 새로운 지렛대가 되었습니다. 전통적으로 달러의 패권은 기축통화 지위, SWIFT 시스템, 그리고 석유달러 메커니즘에 의존해 왔습니다. 그러나 지난 10년간 전 세계적인 "탈달러화(de-dollarization)" 추세는 비록 완만했지만 달러의 결제 점유율과 기축통화의 비중을 꾸준히 약화시켜 왔습니다. 이러한 배경에서 달러 스테이블코인의 확장은 국가 통화 시스템과 자본 통제를 우회하여 달러의 가치 제안을 최종 사용자에게 직접 전달하는 비대칭적인 경로를 제공합니다. 베네수엘라와 아르헨티나처럼 인플레이션이 높은 경제권이든, 아프리카와 동남아시아의 국경 간 무역이든, 스테이블코인은 사실상 주민과 기업이 적극적으로 선택하는 "온체인 달러"가 되어 저비용 저마찰 방식으로 지역 금융 시스템에 침투하고 있습니다. 이러한 침투는 군사적 또는 지정학적 수단이 아닌, 시장 주도의 "디지털 달러화"를 통해 이루어지며, 이를 통해 달러 생태계의 영향력을 확대합니다. JP모건의 최신 연구에 따르면, 스테이블코인의 확대는 2027년까지 미국 달러에 대한 구조적 수요를 1조 4천억 달러 추가로 증가시킬 수 있으며, 이는 "탈달러화" 추세의 일부를 효과적으로 상쇄할 수 있습니다. 즉, 미국은 스테이블코인을 통해 통화 패권을 저비용으로 확장할 수 있었습니다.

둘째, 달러 표시 스테이블코인은 재정 및 금융 측면에서 미국 국채의 주요 신규 매수자로 떠올랐습니다. 미국 국채에 대한 전 세계 수요는 여전히 강세를 유지하고 있지만, 재정 적자의 지속적인 확대와 변동성 높은 금리는 미국 정부의 재정에 장기적인 압박을 가하고 있습니다. 스테이블코인의 발행 메커니즘은 본질적으로 유동성이 높은 준비금의 필요성과 밀접하게 연관되어 있습니다. GENIUS 법의 명시적인 요건에 따라, 이러한 준비금은 주로 단기 미국 국채 또는 현금성 자산으로 구성되어야 합니다. 즉, 스테이블코인의 시가총액이 향후 수천억 달러에서 수조 달러로 점진적으로 확대됨에 따라, 스테이블코인을 뒷받침하는 준비자산은 미국 국채 시장에서 안정적이고 성장하는 매수 세력이 되어 준중앙은행 매수자 역할을 하게 될 것입니다. 이는 미국 국채의 만기 구조를 개선할 뿐만 아니라 전반적인 자금 조달 비용을 잠재적으로 낮춰 미국 재정 정책의 새로운 "구조적 지렛대"를 제공할 것입니다. 여러 연구 기관의 모델링에 따르면 스테이블코인의 잠재적 규모는 2030년까지 1조 6천억 달러에 달할 수 있으며, 이는 미국 재무부 채권에 대한 수천억 달러의 추가 수요를 창출할 것으로 예상됩니다. 마침내 미국은 규제 입법 단계에서 "억압(suppression)"에서 "포섭(co-optation)"으로 전략적 전환을 이루었습니다. 스테이블코인에 대한 초기 규제 대응은 비우호적이었으며, 입법자들은 스테이블코인이 통화 정책과 금융 안정에 미치는 위협을 우려했습니다. 그러나 시장이 지속적으로 확장됨에 따라 미국은 억제만으로는 이러한 추세를 억제할 수 없다는 것을 재빨리 깨닫고 "권리 확인-규제-포섭" 모델을 채택했습니다. 2025년 7월 공식 발효된 획기적인 GENIUS Act는 통일된 연방 규제 체계를 확립했습니다. 이 법은 준비금의 질, 유동성, 투명성에 대한 의무적 요건을 부과할 뿐만 아니라 은행 및 비은행 발행 채널의 합법성을 명확히 규정합니다. 또한 자금세탁방지(AML)/고객확인(KYC), 환매 메커니즘, 수탁 책임 등 엄격한 규정 준수 제약을 도입하여 스테이블코인 운영이 통제 가능한 범위 내에서 이루어지도록 보장합니다. 더 중요한 것은, 이 법안이 미국에 국제 표준 설정에서 선점 우위를 제공한다는 것입니다. 연방법의 모범적인 효과를 활용하여 미국은 G20, IMF, BIS와 같은 향후 다자간 포럼에 스테이블코인 규제 논리를 수출할 수 있게 될 것이며, 이를 통해 미국 달러화 표시 스테이블코인이 시장을 지배할 뿐만 아니라 제도적 "기본 표준"으로 자리매김할 수 있게 될 것입니다.

요약하자면, 미국 달러 스테이블코인에 대한 미국의 전략적 논리는 세 가지 측면을 반영합니다. 국제 통화 관점에서 스테이블코인은 디지털 달러의 연장선으로, 저렴한 비용으로 미국 달러 패권을 효과적으로 유지하고 확대합니다. 재정 및 금융 관점에서 스테이블코인은 미국 재무부 시장에 새로운 장기 매수 기회를 창출하여 재정 압박을 완화합니다. 규제 측면에서 미국은 스테이블코인을 확립하고 통합하기 위해 GENIUS 법을 시행하여 미래의 글로벌 디지털 금융 질서에서 주도적인 입지를 확보했습니다. 이 세 가지 전략적 기둥은 서로 보완할 뿐만 아니라 실질적인 효과를 발휘합니다. 미국 달러 스테이블코인의 시가총액이 수조 달러로 확대되면 미국 달러의 국제 통화 지위를 강화할 뿐만 아니라 국내 재정 조달의 지속가능성을 지원하고 법률 및 규제 수준에서 글로벌 표준을 확립할 것입니다. "제도적 우선권"과 "네트워크 선점자 우위"의 이러한 결합된 효과는 미국 달러 스테이블코인을 단순한 시장 상품이 아닌 미국의 국익을 확대하는 중요한 도구로 만듭니다. 이러한 경쟁 우위는 향후 글로벌 스테이블코인 시장에서도 지속될 것입니다. 비미국 달러 스테이블코인은 지역 시장에서 발전 가능성이 다소 있지만, 단기적으로는 미국 달러 스테이블코인의 핵심 지위를 위협할 가능성은 낮습니다. 다시 말해, 스테이블코인의 미래는 디지털 금융 시장의 선택일 뿐만 아니라, 주요 강대국 간의 경쟁에서 통화 전략의 문제이기도 하며, 미국은 분명히 이 경쟁에서 주도적인 위치를 차지하고 있습니다.

3. 비USD 스테이블코인 동향 및 분석

비달러 스테이블코인의 전반적인 상황은 "글로벌 약세와 지역적 강세"라는 전형적인 패턴을 보이고 있습니다. 2018년 비달러 스테이블코인의 시장 점유율은 49%에 육박하며 미국 달러 스테이블코인과 거의 비슷한 수준에 도달했습니다. 그러나 불과 몇 년 만에 이 점유율은 1% 미만으로 급락했으며, 업계 데이터 플랫폼인 RWA.xyz는 0.18%라는 극히 낮은 저점을 기록하기도 했습니다. 유로화 스테이블코인은 절대적인 규모를 가진 유일한 스테이블코인으로, 총 시가총액은 약 4억 5,600만 달러로 비달러 스테이블코인 시장의 대부분을 장악하고 있습니다. 아시아와 호주 등 다른 통화의 스테이블코인은 아직 초기 단계 또는 시범 단계에 있습니다. 한편, 유럽연합 자본시장산업협회(AFME)의 9월 보고서에 따르면 미국 달러 스테이블코인의 시장 점유율은 99.5%에 달하며, 이는 글로벌 온체인 유동성이 거의 전적으로 단일 미국 달러 공급원에 묶여 있음을 의미합니다. 이러한 과도한 집중은 구조적 위험을 초래합니다. 미국에서 극심한 규제, 기술 또는 신용 충격이 발생할 경우, 파급 효과는 결제 계층을 통해 세계 시장으로 빠르게 확산될 것입니다. 따라서 비달러 스테이블코인을 장려하는 것은 단순한 상업적 경쟁이 아니라, 시스템 회복력과 통화 주권을 유지하기 위한 전략적 필수 요소입니다.

비달러 스테이블코인 중에서는 유로존이 선두를 달리고 있습니다. EU의 MiCA 규정 시행은 스테이블코인 발행 및 유통에 전례 없는 법적 확실성을 제공합니다. Circle은 자사의 USDC/EURC 상품이 MiCA 요건을 완벽하게 준수하며 멀티체인 배포 전략을 적극적으로 추진하고 있다고 발표했습니다. 이러한 전략은 2025년까지 유로 스테이블코인의 시가총액을 세 자릿수 성장으로 이끌었으며, EURC만 해도 연초 1억 1,700만 달러에서 2억 9,800만 달러로 155% 급증했습니다. 절대 규모는 미국 달러 스테이블코인에 비해 여전히 상당히 작지만, 성장 모멘텀은 분명합니다. EU 의회, ESMA, ECB는 기술 표준 및 규제 규칙을 집중적으로 도입하고 발행, 상환 및 준비금에 대한 엄격한 요건을 적용하며, 규정을 준수하는 콜드 스타트 생태계를 점진적으로 구축하고 있습니다. 호주의 접근 방식은 유로존과는 달리 기존 은행이 주도하는 하향식 실험을 선호합니다. 빅4 은행 중 두 곳인 ANZ와 NAB는 각각 A$DC와 AUDN을 출시했습니다. 소매 시장에서는 라이선스를 취득한 결제 회사인 AUDD가 국경 간 결제와 효율성 최적화에 집중하며 이러한 공백을 메우고 있습니다. 그러나 전반적인 개발은 소규모 기관과 시나리오를 대상으로 하는 시범 단계에 머물러 있으며, 아직 대규모 소매 도입을 달성하지는 못했습니다. 가장 큰 불확실성은 통일된 국가적 법적 체계가 부족하다는 점입니다. 호주 중앙은행(RBA)은 디지털 호주 달러(CBDC)를 적극적으로 연구하고 있으며, CBDC가 공식 출시되면 기존 민간 스테이블코인을 대체하거나 심지어 압박할 수 있습니다. 향후 규제가 완화된다면, 은행 지원과 소매 결제 애플리케이션이라는 두 가지 장점을 활용하는 호주 달러 스테이블코인은 빠르게 확산될 가능성이 있습니다. 그러나 CBDC를 대체할 것인지, 아니면 보완할 것인지는 아직 미해결 과제입니다. 한국 시장은 역설적입니다. 전반적으로 암호화폐 자산에 대한 수용도가 높음에도 불구하고 스테이블코인 개발은 거의 정체되어 있습니다. 핵심은 상당한 입법 지연에 있습니다. 법안은 빠르면 2027년까지 발효되지 않을 것으로 예상되며, 이로 인해 재벌과 대형 인터넷 플랫폼들은 관망하는 태도를 취하고 있습니다. 더욱이 "통제 가능한 프라이빗 블록체인"에 대한 규제 지원과 국내 단기 국채 시장의 희소성 및 낮은 수익률은 발행자들에게 수익 모델 및 상업적 인센티브 측면에서 이중적인 제약을 가하고 있습니다. 홍콩은 규제가 시대를 앞서가는 드문 사례입니다. 2025년 5월, 홍콩 입법회는 스테이블코인 조례를 통과시켰고, 이 조례는 8월 1일 공식 발효되었습니다. 이로써 홍콩은 세계 최초로 포괄적인 스테이블코인 규제 프레임워크를 도입한 주요 금융 중심지가 되었습니다. 이후 홍콩 금융관리국은 홍콩 달러 페그제와 국내 발행 간의 준수 경계를 명확히 하는 세부 시행 규칙을 발표했습니다. 그러나 시스템 개발 과정에서 시장은 냉각 효과를 겪었습니다. 중국 본토 규제 당국의 신중한 접근 방식에 직면한 일부 중국 기관들은 소극적인 접근 방식을 택하거나 신청을 연기하면서 시장의 열기가 식었습니다. 규제 당국은 2025년 말 또는 2026년 초까지 매우 소수의 초기 허가를 발급할 것으로 예상되며, "신중한 속도와 점진적인 자유화"라는 접근 방식에 기반한 시범 프로그램을 진행할 예정입니다. 즉, 홍콩은 국제 금융 허브라는 이점과 선진적인 규제를 갖추고 있지만, 중국 본토의 국경 간 자본 통제 및 위험 격리 조치로 인해 발전 속도가 제한되어 시장 확장의 폭과 속도가 불확실합니다. 반면 일본은 제도 설계에 있어 독특한 접근 방식을 취하며 "신탁 기반 강력한 규제"의 혁신적인 모델이 되었습니다. 개정 자금결제법을 통해 일본은 "신탁 수탁 + 허가받은 금융기관 주도"라는 규제 모델을 확립하여 스테이블코인이 완벽하게 규정을 준수하는 프레임워크 내에서 운영되도록 했습니다. 2025년 가을, JPYC는 미쓰비시 UFJ 트러스트의 프로그램맷 코인 플랫폼에서 발행되는 최초의 일본 엔화 스테이블코인으로 승인되었으며, 3년간 1조 엔 발행을 목표로 하고 있습니다. JPYC의 준비자산은 일본은행 예금과 국채(JGB)에 고정되어 있으며, 국경 간 송금, 기업 결제, 그리고 디파이(DeFi) 생태계와의 연계를 목표로 합니다.

전반적으로, 비달러 스테이블코인 개발의 현 상황은 "전반적인 어려움과 지역적 차별화"로 요약될 수 있습니다. 전 세계적으로 달러 표시 스테이블코인의 과도한 집중은 다른 통화의 입지를 좁혀 비달러 표시 스테이블코인의 점유율을 크게 감소시켰습니다. 그러나 지역적으로 유로화와 엔화는 "주권 및 규정 준수 확실성"이라는 장기적인 접근 방식을 제시하며, 국경 간 결제 및 무역 금융 분야에서 차별화된 경쟁력을 약속합니다. 홍콩은 금융 허브이자 선진 제도적 틀이라는 지위를 활용하여 독보적인 입지를 유지하고 있습니다. 호주와 한국은 아직 탐색 및 관찰 단계에 있으며, 빠른 돌파구를 마련할 수 있을지 여부는 법적 체계와 CBDC의 위치에 달려 있습니다. 미래의 스테이블코인 생태계에서 비달러 표시 스테이블코인이 반드시 달러의 지배력에 도전하는 것은 아니지만, 그 존재 자체가 전략적 의미를 지닙니다. 비달러 표시 스테이블코인은 시스템적 위험에 대한 완충 및 백업 계획 역할을 하고 디지털 시대에 국가가 통화 주권을 유지하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

IV. 투자 전망 및 위험

스테이블코인의 투자 철학은 토큰 가격과 시장 점유율에 중점을 둔 기존의 "코인 중심" 접근 방식에서 현금 흐름, 기관, 규칙에 기반한 "현금 흐름 및 규칙 중심" 프레임워크로 패러다임이 크게 변화하고 있습니다. 이러한 변화는 투자 관점의 향상을 의미할 뿐만 아니라, 암호화폐 기반에서 더욱 통합된 금융 인프라로 전환하는 과정에서 업계 전체에 불가피한 요구이기도 합니다. 계층적 관점에서 가장 직접적인 수혜자는 의심할 여지 없이 발행자입니다. 미국의 GENIUS Act, EU의 MiCA, 그리고 홍콩의 스테이블코인 조례 시행으로 스테이블코인 발행자, 수탁기관, 감사기관, 그리고 준비금 관리자는 명확한 규정 준수 경로와 제도적 안전장치를 확보하게 되었습니다. 의무적인 준비금 요건과 월별 정보 공개는 운영 비용을 증가시키는 동시에 진입 장벽을 높여 업계 집중도를 높이고 주요 발행자의 규모 우위를 강화합니다. 이는 선도적인 기관들이 이자율 스프레드, 준비금 자산 배분, 규정 준수 배당금을 통해 안정적인 현금 흐름을 달성할 수 있음을 의미하며, "더욱 강력하고 강력한" 환경을 조성합니다.

발행자 외에도 결제 및 가맹점 승인 네트워크가 다음 주요 투자 영역이 될 것입니다. 스테이블코인을 기업 ERP 시스템 및 국경 간 결제 네트워크에 대규모로 통합하는 데 앞장서는 기업은 결제 수수료, 결제 수수료, 운전자본 관리 서비스를 통해 지속 가능한 현금 흐름을 구축할 수 있을 것입니다. 스테이블코인의 잠재력은 단순히 온체인 거래에만 국한되지 않습니다. 바로 비즈니스 운영에서 "일상적인 통화 도구"가 될 수 있다는 것입니다. 이러한 통합이 완료되면 결제 네트워크 기업들이 구축한 해자처럼 장기적이고 예측 가능한 현금 흐름이 창출될 것입니다. 주목할 만한 또 다른 영역은 실물 자산(RWA)과 단기 부채의 토큰화입니다. 스테이블코인의 규모가 커짐에 따라, 준비금은 필연적으로 수익 창출 채널을 찾아야 할 것입니다. 단기 국채와 머니마켓펀드(MMF)의 토큰화는 준비금 준수 요건을 충족할 뿐만 아니라 스테이블코인과 기존 금융 시장을 효율적으로 연결하는 역할을 합니다. 궁극적으로 스테이블코인, 단기 부채 토큰, 그리고 자금 조달 시장 간의 폐쇄 루프가 형성되어 전반적인 온체인 USD 유동성 곡선이 더욱 성숙해질 것으로 예상됩니다. 또한, 컴플라이언스 기술과 온체인 신원 관리 또한 살펴볼 가치가 있는 분야입니다. 미국의 GENIUS Act, EU MiCA, 그리고 홍콩 조례는 모두 고객알기제도(KYC), 자금세탁방지제도(AML), 그리고 블랙리스트 관리의 중요성을 강조하며, "규제적이고 개방적인 퍼블릭 블록체인"에 대한 업계의 공감대를 형성하고 있습니다. 온체인 신원 및 컴플라이언스 모듈을 제공하는 기술 기업들은 미래 스테이블코인 생태계에서 중요한 역할을 할 것입니다. 지역적으로는 미국 시장이 가장 큰 배당금을 자랑할 것이 분명합니다. 미국 달러의 선점 이점과 연방법의 명확성 덕분에 은행, 결제 대기업, 심지어 기술 기업까지도 스테이블코인 시장에 깊이 뛰어들 수 있습니다. 투자 대상에는 발행사와 금융 인프라 구축사 모두가 포함됩니다. EU의 기회는 기관급 B2B 결제와 유로화 기반 DeFi 생태계에 있습니다. MiCA 준수 프레임워크와 디지털 유로의 약속은 "건전성과 규정 준수"를 중심으로 하는 시장을 형성하고 있습니다. 선착순 인증과 국제적 자원이라는 제도적 이점을 갖춘 홍콩은 역외 위안화, 홍콩 달러, 그리고 국경 간 자산 배분의 교두보가 될 태세입니다. 특히 중국 기관들의 신중한 진출로 인해 해외 및 국내 금융기관들은 더욱 빠른 접근을 누릴 수 있습니다. 일본은 "신뢰 기반의 강력한 규제" 모델을 통해 매우 안전한 모델을 구축했습니다. JPYC와 그 후속 상품들이 1조 엔 규모의 발행 규모에 도달할 경우, 특정 국채 만기의 수급 구조를 잠재적으로 변화시킬 수 있습니다. 호주와 한국은 아직 탐색 단계에 있으며, 투자 기회는 주로 소규모 시범 사업과 정책 배당금 지급 이후의 기회 창에서 발생합니다. 가치 평가 및 가격 결정 프레임워크와 관련하여, 발행사의 수익 모델은 준비자산의 이자수입에 운용자산(AUM)을 곱한 후 수수료율과 인센티브 비용을 고려하여 조정하는 방식으로 단순화할 수 있습니다. 규모, 금리 스프레드, 환매율, 그리고 컴플라이언스 비용은 수익성을 결정하는 핵심 요소입니다. 결제 및 승인 네트워크에서 발생하는 수익은 주로 지급 수수료, 결제 수수료, 그리고 재무적 부가가치에서 발생합니다. 주요 변수로는 가맹점 밀도, ERP 통합 수준, 그리고 컴플라이언스 손실률이 있습니다. 온체인 펀딩 시장에서 발생하는 수익은 순이자마진, 프로그래밍 가능 신용 잔고, 그리고 위험 조정 자본수익률과 직접적인 관련이 있습니다. 핵심 요소는 자산 출처의 안정성과 채무 불이행 해결의 효율성입니다.

그러나 스테이블코인 부문의 위험은 간과해서는 안 됩니다. 핵심 위험은 시스템적 집중 현상에 있습니다. 현재 미국 달러화 표시 스테이블코인은 시장의 무려 99.5%를 차지하고 있어 글로벌 온체인 유동성은 거의 전적으로 단일 달러 포인트에 의존하고 있습니다. 미국에서 주요 입법 개정, 규제 강화 또는 기술적 사건은 전 세계적인 디레버리징 연쇄 반응을 촉발할 수 있습니다. 규제 재조정 위험 또한 존재합니다. 미국 GENIUS 법 시행에도 불구하고, 그 시행 세부 사항과 기관 간 협력은 여전히 비은행 발행자의 비용 곡선과 경계를 변경할 수 있습니다. EU의 엄격한 MiCA 규제는 일부 해외 발행자가 EU를 탈퇴하거나 제한적 모델로 전환하도록 강요할 수 있습니다. 홍콩과 일본의 높은 규정 준수 비용, 엄격한 보관, 그리고 보완 조항은 금융 및 기술적 진입 장벽을 높입니다. CBDC의 잠재적 구축 효과 또한 간과해서는 안 됩니다. 디지털 유로와 디지털 호주 달러가 구현되면 공공 서비스, 조세, 복지 혜택에 제도적 편향이 생겨 현지 통화로 표시된 민간 스테이블코인의 시장 규모가 축소될 수 있습니다. 운영상의 위험 또한 명백합니다. 최근 개별 발행사의 과도한 발행 사례는 빠르게 해소되었지만, 준비금 조정 및 발행·소각 메커니즘의 엄격성에 대한 실시간 감사의 필요성을 부각시킵니다. 금리와 만기 불일치는 또 다른 잠재적 위험입니다. 발행사가 수익을 추구하기 위해 자산과 상환 의무를 불일치시킬 경우, 뱅크런과 시장 변동성을 유발할 수 있습니다. 마지막으로, 지정학적 위험과 제재 준수 위험 또한 증가하고 있습니다. 미국 달러의 연장선상에서 스테이블코인은 특정 상황에서 규제 준수 압력과 블랙리스트 관리의 어려움에 직면하고 있습니다. 전반적으로 스테이블코인 투자는 엄청난 잠재력을 가지고 있지만, 더 이상 규모에 대한 단순한 베팅이 아닙니다. 현금 흐름, 규칙, 그리고 제도적 확실성이라는 복잡한 게임을 수반합니다. 투자자들은 어떤 기관이 규제 준수 프레임워크 내에서 안정적인 현금 흐름 모델을 구축할 수 있는지, 어떤 지역이 변화하는 규칙을 통해 구조적 기회를 창출할 수 있는지, 그리고 어떤 부문이 규제 준수 기술과 온체인 신용의 확장을 통해 장기적인 가치를 창출할 수 있는지에 집중해야 합니다. 동시에, 특히 미국 달러의 지배력과 여러 국가에서 CBDC 개발이 가속화되는 상황을 고려할 때, 체계적인 집중과 규제 재조정의 잠재적 영향에 대해 경계를 늦추지 않아야 합니다.

V. 결론

스테이블코인의 진화는 중요한 전환점에 도달했습니다. 더 이상 단순히 "시가총액이 얼마나 오를 수 있을까?"라는 문제가 아니라, 달러 토큰에서 글로벌 금융 운영 시스템으로 전환되고 있습니다. 처음에는 자산으로서 시장 중립적인 온체인 거래를 위한 기본 기능을 제공합니다. 이후 네트워크 효과를 통해 소규모 고빈도 결제를 위한 글로벌 B2B 및 B2C 시장에 진출했습니다. 궁극적으로 규칙과 코드의 뒷받침을 바탕으로 신용, 담보, 어음, 재고 금융과 같은 복잡한 금융 서비스를 지원할 수 있는 프로그래밍 가능한 현금 계층으로 발전했습니다. 미국은 통화, 재정, 규제 프레임워크의 통합적인 노력을 통해 달러 표시 스테이블코인을 디지털 달러 수출을 위한 제도적 도구로 만들었습니다. 이를 통해 달러의 글로벌 침투율이 확대되고, 미국 국채에 대한 수요가 안정되었으며, 국제적 영향력이 확보되었습니다. 비달러 스테이블코인은 본질적으로 네트워크 효과와 금리 차이로 어려움을 겪지만, 스테이블코인의 존재는 지역 금융 주권과 시스템적 회복력을 뒷받침합니다. EU, 일본, 홍콩과 같은 지역은 규정 준수 우선 접근 방식이나 제도 설계를 통해 각자의 틈새 시장을 구축하고 있습니다. 투자자들에게 중요한 것은 관점의 전환입니다. 가격 및 시장 점유율에 집중하는 것에서 현금 흐름, 규칙 및 규정 준수 기술을 통해 비즈니스 모델을 검증하는 것으로 전환하는 것입니다. 향후 2~3년 안에 스테이블코인은 여러 관할권에서 규정 준수 모델 구현을 완료하여 "장외 채널 자산"에서 "글로벌 금융 운영 시스템의 기반"으로 진화할 것입니다. 이는 금융 서비스의 통화 전달 경로와 생산 방식을 근본적으로 변화시킬 것입니다.