암호화폐 시장 거시 연구 보고서: AI 버블, 금리 재평가, 암호화폐 사이클 변화

I. 암호화폐 시장의 거시경제 분석

지난 몇 주간의 시장 혼란 속에서 비트코인 가격과 시장 심리는 이례적이고 상당한 괴리를 보였습니다. 가격은 사상 최고가인 9만 달러보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있지만, 시장 심리는 "극도의 공포"라는 심연으로 추락했습니다. 공포와 탐욕 지수는 한때 16포인트까지 치솟았는데, 이는 2020년 3월 세계적 대유행 사태 이후 가장 낮은 수치였으며, 최근 소폭 회복세를 보이기는 했지만 12~18포인트대에서 고전하는 데 그쳤습니다. 소셜 미디어에서 비트코인에 대한 긍정적인 이야기는 동시에 급락하며, 확고한 낙관론에서 불만, 분노, 그리고 비난으로 빠르게 변했습니다. 이러한 불균형은 우연이 아닙니다. 이는 종종 강세장 후반기에 발생합니다. 초기 진입자들은 이미 막대한 미실현 이익을 축적한 상태에서 거시경제적 불확실성의 첫 징후가 보이자마자 현금화를 선택하는 경우가 많습니다. 반면, 나중에 최고가를 쫓았던 사람들은 단기 변동에 빠르게 갇히고, 미실현 손실은 시장의 공황과 실망감을 더욱 증폭시킵니다. 비트코인은 현재 약 92,000달러로, 연초(90,500달러)와 거의 비슷한 수준입니다. 비트코인은 연중 큰 폭의 급등과 큰 폭의 조정을 겪은 후, 원점 근처로 복귀하며 "고수준 횡보, 정체" 시장 추세를 보이고 있습니다.

온체인 펀드 흐름은 시장 심리보다 더 직접적인 신호를 제공합니다. 첫째, 현물 ETF의 역할이 강세장을 이끄는 "부스터 엔진"에서 단기 "배수관"으로 전환되었습니다. 11월 이후 ETF는 누적 순유출액 20억 달러를 기록했으며, 하루 최대 유출액은 8억 7천만 달러에 육박하여 상장 이후 최악의 실적 신기록을 세웠습니다. 이러한 흐름은 펀드 자체보다 훨씬 더 큰 영향을 미칩니다. 이전에는 "장기 기관 자산 배분" 논리가 시장의 핵심 지지 기반이었지만, 이제 이러한 지지 기반이 매도로 전환되어 개인 투자자들은 "기관의 지원 없이" 불안감을 느끼게 되었습니다. 고래들의 행동 또한 뚜렷한 차이를 보입니다. 10~1,000 BTC를 보유한 중소형 고래들은 지난 몇 주 동안 순매도세를 보이며 수만 개의 비트코인을 매도했습니다. 상당한 수익을 올린 얼리어답터들이 현금화를 선택한 것입니다. 한편, 1만 BTC 이상을 보유한 슈퍼 고래들은 동시에 보유량을 늘려왔으며, 온체인 데이터에 따르면 일부 장기 전략 투자자들은 하락세에도 불구하고 수만 BTC에 달하는 비트코인을 축적했습니다. 한편, 소규모 개인 투자자(≤10 BTC)의 순유입도 서서히 증가하고 있는데, 이는 감정에 민감한 초보 투자자들이 공황 상태에 빠져 매도하는 반면, 경험이 풍부한 장기 개인 투자자들은 포지션을 늘릴 기회를 포착하고 있음을 시사합니다. 온체인 실현 손실 지표는 지난 6개월 동안 단일 일 최대 손실을 기록했으며, 많은 토큰이 손실을 감수하고 매도해야 했습니다. 이는 "항복 매도"의 명백한 신호입니다. 다양한 온체인 지표를 종합해 볼 때, 현재 우리가 목격하고 있는 것은 완전한 시장 이탈이 아니라, 단기적인 감정적 펀드에서 장기적인 인내심과 높은 위험 감수성을 가진 기관으로 토큰이 빠르게 재분배되고 있다는 것입니다. 이는 주요 강세장 후반기에 항상 발생하는 구조적 현상입니다. 현재 시장은 강세장 후반부에서 높은 수준의 통합 단계에 있습니다. 시가총액은 조정을 받았지만 여전히 강세를 유지하고 있으며, 투자 심리는 크게 냉각되었고, 구조적 차별화는 심화되었으며, 우량 자산은 회복세를 보이고 있지만, 투기성 자산은 계속해서 청산되고 있습니다. 암호화폐 시장의 전체 시가총액은 하락세를 보이고 있습니다.

온체인 데이터와 심리가 단기 변동을 설명한다면, 이번 시장 추세의 진정한 원동력은 여전히 거시경제 금리입니다. 비트코인의 진정한 "시장 조성자"는 기관이나 고래가 아니라 연방준비제도입니다. 지난 분기에 시장은 연준이 2024년 하반기부터 2025년 초까지 점진적인 금리 인하 주기를 시작할 것이라는 데 대체로 베팅했습니다. 금리 인하는 유동성 증가와 위험 자산 가치 상승을 의미했으며, 이는 이전 랠리의 주요 동력이 되었습니다. 그러나 최근 경제 데이터와 공식 발표는 이러한 기대감을 강력하게 재평가하는 결과를 가져왔습니다. 미국의 고용과 물가 상승률은 둔화되었지만, 아직 공격적인 완화 조치를 뒷받침할 수준에는 도달하지 못했습니다. 일부 관계자들은 "신중한 금리 인하"라는 매파적인 신호를 보내기도 했고, 이로 인해 시장은 금리가 당초 예상보다 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있다는 우려를 표명했습니다. 금리 인하 기대감의 냉각은 미래 현금 흐름의 할인 가치를 직접적으로 감소시켜 위험 자산의 가치 평가를 압박할 것입니다. 기술 성장, AI, 암호화폐와 같은 고탄력성 부문이 가장 먼저 영향을 받을 것입니다. 따라서 최근 하락세는 암호화폐 산업의 새로운 내러티브 부족 때문이 아니라, 거시적 관점에서 전체 위험 자산의 "할인율"이 직접적으로 상승한 데 따른 것이며, 이는 급격한 가치 평가 하락을 의미합니다.

II. AI 버블이 암호화폐 거시경제에 미치는 심오한 영향

2023년부터 2025년까지 인공지능은 글로벌 위험 자산 가격 결정의 핵심 동력으로 압도적으로 자리 잡았으며, "메타버스", "웹3", "디파이 썸머"와 같은 기존 담론을 대체하고 자본 시장 가치 상승의 주요 동력이 되었습니다. 엔비디아의 시가총액 1조 달러 돌파, 오픈AI의 인프라 구축 야망, 초대형 데이터센터와 국가 AI 프로젝트의 폭발적인 성장 등, 단 2년 만에 시장 전체가 "기술 성장"에서 "AI 열풍"으로 패러다임 전환을 이루었습니다. 그러나 이러한 호황의 이면에는 점점 더 취약해지는 레버리지 구조, 점점 더 막대해지는 자본 지출, 그리고 점점 더 "내부 순환"에 의존하는 금융 공학이 자리 잡고 있습니다. 아이러니하게도 AI 가치 평가의 급속한 확대는 고위험 자산 시스템 전체를 더욱 취약하게 만들었습니다. 이러한 변동성은 위험 예산, 금리 기대치, 유동성 상황을 통해 암호화폐 시장에 직접적이고 지속적으로 전달되어 비트코인, 이더리움, 그리고 알트코인의 순환 구조와 가격 결정 체계에 심각한 영향을 미칩니다.

기관 자산 배분 시스템에서 AI 선도 기업들은 전통적인 성장주에서 "슈퍼 기술 팩터"로 전환하여 고위험 포트폴리오의 중심이 되었고, 심지어 내생적 레버리지를 보이기도 했습니다. AI가 성장하면 위험 선호도가 확대되어 비트코인을 포함한 고위험 자산에 대한 기관의 배분이 자연스럽게 증가합니다. 반대로 AI가 급격한 변동, 가치 평가 압력 또는 신용 우려를 겪을 경우, 위험 예산은 축소될 수밖에 없습니다. 모델 기반 및 퀀트 거래는 전반적인 위험 노출을 빠르게 감소시키며, 가장 변동성이 크고 현금 흐름이 뒷받침되지 않는 암호화폐 자산이 주요 매도 대상이 되는 경우가 많습니다. 따라서 AI 버블 후반부의 줄다리기와 조정은 암호화폐 시장의 조정 규모를 감정적 측면과 구조적 측면 모두에서 동시에 증폭시킬 것입니다. 이는 특히 2025년 11월에 두드러졌습니다. 자금 조달 압력, 신용 스프레드 상승, 거시경제적 불확실성으로 인해 AI 관련 기술주가 조정을 받았을 때, 비트코인과 미국 주식은 동시에 주요 수준 아래로 하락하여 전형적인 "교차 자산 위험 전이" 현상을 형성했습니다. 위험 감수 성향 외에도, 유동성 구축 효과는 암호화폐 시장의 AI 버블을 억제하는 가장 중요한 요인입니다. "자본 풀이 제한적인" 거시경제 환경에서 이는 필연적으로 다른 고위험 자산의 한계 자본이 압축되고, 암호화폐가 가장 명백한 "자본 희생양"이 된다는 것을 의미합니다.

더 심각한 영향은 내러티브 프레임워크 내의 경쟁에서 비롯됩니다. 시장 심리와 가치 평가 구성에서 내러티브는 종종 펀더멘털만큼이나 중요합니다. 지난 10년 동안 암호화폐 산업은 탈중앙화 금융, 디지털 골드, 개방형 금융 네트워크와 같은 내러티브를 통해 폭넓은 관심과 상당한 프리미엄을 획득했습니다. 그러나 2023년부터 2025년까지의 AI 내러티브는 "4차 산업 혁명의 핵심 엔진", "컴퓨팅 파워는 새로운 석유", "데이터 센터는 새로운 산업 부동산", "AI 모델은 미래의 경제 인프라"와 같은 거대 내러티브 프레임워크를 통해 극도로 배타적인 모습을 보이며, 암호화폐 산업의 내러티브 공간을 직접적으로 억압하고 있습니다. 정책, 미디어, 연구, 투자 측면에서 거의 모든 관심이 AI에 집중되어 있으며, 암호화폐는 글로벌 유동성이 완전히 완화되어야 비로소 그 영향력을 되찾을 수 있습니다. 이로 인해 건강한 온체인 데이터와 활발한 개발자 생태계가 있더라도 암호화폐 산업이 가치 프리미엄을 회복하기는 어렵습니다. 그러나 AI 버블이 터지거나 심층적인 조정 국면에 접어들면, 암호화폐 자산의 운명은 암울하지 않을 수 있으며, 오히려 결정적인 기회를 가져올 수도 있습니다. AI 버블이 2000년 닷컴 버블과 같은 경로를 따라간다면, 즉 30~60%의 가치 조정을 겪고, 레버리지가 높고 스토리 중심적인 일부 기업들이 퇴출되고, 기술 대기업들이 자본 지출을 줄이는 동시에 전반적인 신용 시스템은 안정적으로 유지된다면, 암호화폐 시장의 단기적인 어려움은 상당한 중기적 이익으로 전환될 것입니다. 만약 위험이 2008년과 유사한 신용 위기로 발전한다면, 비록 가능성은 제한적이지만 그 영향은 더 심각할 것입니다. 기술 부채 사슬의 붕괴, 데이터 센터 REIT의 집중적인 채무 불이행, 그리고 은행 대차대조표의 손상은 모두 "체계적인 부채 해소"를 촉발하여 단기적으로 암호화폐가 2020년 3월과 유사한 폭포수 형태의 폭락을 경험하게 될 수 있습니다. 그러나 이러한 극단적인 시나리오는 중앙은행들이 양적완화를 재개하거나, 금리를 인하하거나, 심지어는 비전통적인 통화 정책을 채택해야 할 수밖에 없게 됨에 따라 중장기적으로 더 강력한 반등을 시사하는 경우가 많습니다. 과도한 통화 공급에 대한 헤지 수단으로서 암호화폐는 풍부한 유동성 환경에서 강력한 회복세를 보일 것입니다.

요약하자면, AI 버블은 암호화폐 산업의 종말이 아니라, 오히려 다음 주요 암호화폐 사이클의 서곡입니다. 버블 상승기에는 AI가 암호화폐 자산으로부터 자금, 관심, 그리고 내러티브를 끌어낼 것입니다. 반대로 버블 붕괴 또는 소화기에는 AI가 유동성, 위험 감수 성향, 그리고 자원을 암호화폐 시장으로 다시 유입시켜 시장 재가동의 토대를 마련할 것입니다. 투자자들에게 이러한 거시경제적 전달 구조를 이해하는 것은 가격 예측보다 더 중요합니다. 감정적인 저점은 끝이 아니라, 자산이 약세에서 강세로 이동하는 중요한 단계입니다. 진정한 기회는 소음 속에서 발견되는 것이 아니라, 거시경제적 내러티브 변화와 유동성 사이클 반전 시기에 종종 나타납니다. 암호화폐 시장의 다음 주요 사이클은 AI 버블이 잦아든 후 공식적으로 시작될 가능성이 높습니다.

III. 암호화폐 거시경제 시장 변화 속의 기회와 과제

2025년 말 세계 거시경제 환경은 이전과는 확연히 다른 구조적 변화를 보이고 있습니다. 2년간의 긴축 주기를 거쳐 마침내 세계 통화 정책이 동조화되는 모습을 보이고 있습니다. 연준은 이미 2025년 하반기에 두 차례의 금리 인하를 단행하며 양적 긴축의 공식 종료와 대차대조표 축소 중단을 확정했습니다. 시장은 2026년 1분기에 또다시 금리 인하가 단행될 것으로 예상합니다. 이는 세계 유동성이 "고갈"에서 "공급"으로 전환되었고, M2 증가율이 확장 궤도로 복귀했으며, 신용 환경이 크게 개선되었음을 의미합니다. 모든 위험 자산에 있어 이러한 순환적 전환점은 종종 새로운 가격 앵커의 형성을 의미합니다. 암호화폐 시장의 경우, 세계 통화 완화 주기의 시점은 내부 레버리지 정리, 시장 심리 동결, ETF 자금 유출 바닥 확인 등 여러 요인과 맞물려 2026년이 "재시작 시점"이 될 가능성을 시사합니다. 동시적인 글로벌 완화 정책은 흔하지 않지만, 2025-2026년 거시경제 환경은 높은 수준의 일관성을 보입니다. 일본은 1,000억 달러가 넘는 재정 부양책을 발표하며 초완화적인 통화 정책을 지속했습니다. 중국은 경제적 압박과 구조적 수요에 따라 통화 정책과 재정 정책을 병행하는 완화 정책을 더욱 강화했으며, 경기 침체 직전에 있던 유럽은 양적 완화(QE) 재개를 논의하기 시작했습니다. 주요 세계 경제국들이 동시에 완화 정책을 시행한 것은 최근 몇 년간 암호화폐 자산에 전례 없는 긍정적 요인입니다. 암호화폐 자산은 본질적으로 전 세계적으로 유동성에 가장 민감한 자산군 중 하나이며, 특히 비트코인의 가치는 달러 유동성 사이클과 높은 상관관계를 보이기 때문입니다. 세계가 동시에 "완화적인 통화 정책 + 저성장"의 환경에 진입하면 기존 자산의 매력도가 감소하고, 유동성 스필오버로 인해 베타가 높은 자산이 우선시될 것입니다. 암호화폐 자산은 바로 이러한 거시경제적 상황 속에서 지난 세 사이클 동안 폭발적인 성장을 경험했습니다.

한편, 암호화폐 시장의 본질적인 구조는 2025년의 혼란에서 점차 회복되었습니다. 장기 보유자(LTH)는 상당한 매도에 참여하지 않았으며, 온체인 데이터는 토큰이 감정적 매도자에서 확신에 찬 매수자로 전환하고 있음을 보여줍니다. 고래는 가격이 크게 하락하는 동안에도 계속해서 축적하고 있으며, ETF에서의 대규모 자금 유출은 기관의 인출보다는 주로 개인 투자자들의 패닉에 의한 것입니다. 선물 시장의 자금 조달 금리는 중립 또는 심지어 마이너스 영역으로 복귀했으며, 레버리지는 시장에서 완전히 제거되었습니다. 이러한 조합은 시장의 매도 압력이 주로 약한 핸드에서 발생하는 반면 토큰은 강한 핸드에 집중하고 있음을 시사합니다. 다시 말해, 암호화폐 시장은 2020년 1분기와 유사한 위치에 있습니다. 가치 평가는 억제되었지만 위험 구조는 겉보기보다 훨씬 건강합니다. 그러나 동전의 이면에는 어려움이 있습니다. 완화 사이클이 돌아오고 있지만 AI 버블의 파급 위험은 무시할 수 없습니다. 기술 대기업들의 가치 평가가 지속 불가능한 수준에 접근하고 있으며, 자금 조달 방식이나 수익 기대치가 어긋날 경우 기술주는 또 다른 급격한 조정을 겪을 수 있으며, 고위험 자산인 암호화폐 자산은 불가피하게 "체계적인 베타 매도"의 여파를 수동적으로 감당하게 될 것입니다. 더욱이 비트코인은 단기적으로 결정적인 새로운 촉매제가 부족합니다. 2024-2025년 ETF 모델은 시장에서 이미 충분히 거래되고 있습니다. 새로운 시나리오는 연준의 양적완화(QE) 시작, 대형 기관들의 자산 보유량 증가 재개, 그리고 기존 금융 기관들의 암호화폐 인프라 구축 가속화를 기다려야 합니다. ETF의 지속적인 유출은 개인 투자자들의 극심한 공포를 반영합니다. 9까지 하락한 VIX는 "항복 바닥"을 완성하기까지 아직 시간이 필요하며, 시장은 새로운 점진적 신호를 기다려야 합니다. 전반적인 거시경제 환경과 시장 구조를 고려할 때, 시간적 관점에서 암호화폐 시장은 2025년 4분기부터 2026년 1분기까지 저점을 형성하며 변동성을 지속하고 안정화될 것입니다. AI 버블 압력, ETF 자금 유출, 그리고 거시경제 데이터의 불확실성은 시장이 약하고 변동성이 큰 패턴을 유지하도록 이끌 것입니다. 그러나 금리 인하 가속화와 2026년 1분기와 2분기의 상당한 유동성 회복으로 비트코인은 10만 달러 이상을 회복할 것으로 예상되며, 2026년 3분기와 4분기에는 양적완화 기대, DePIN/HPC의 새로운 전망, 그리고 국가 비축 비트코인의 복합적인 효과로 새로운 강세장이 확정될 것입니다. 이러한 경로는 암호화폐 시장이 "밸류에이션 킬링 단계"에서 "재평가 단계"로 전환되고 있음을 시사하며, 진정한 추세 반전은 유동성과 전망 간의 공명을 필요로 합니다.

이러한 환경에서 투자 전략은 변동성에 대처하고 기회를 포착하기 위해 재조정되어야 합니다. 모든 사람을 위한 연기(DCA) 전략은 극심한 공포 상황에서 최적의 통계적 수익을 창출하며, 단기적인 노이즈와 감정적 변동에 대한 헤지 전략으로 최적입니다. 포트폴리오 구성 측면에서는 알트코인 비중을 줄이는 동시에 BTC/ETH 비중을 늘려야 합니다. 알트코인은 위험 통제 압축 기간 동안 더 큰 폭의 하락을 경험하며, ETF 축적 메커니즘은 중기적으로 비트코인의 상대적 우위를 지속적으로 강화할 것입니다. "인터넷 버블"과 같은 기술주가 다시 큰 폭의 조정을 받을 가능성을 감안할 때, 투자자들은 거시경제적 위험 이벤트로 인해 암호화폐 자산의 과도한 매도가 발생할 때 최적의 진입 시점을 확보하기 위해 일정 수준의 비상 자금을 유지해야 합니다. 장기적인 관점에서 2026년은 글로벌 유동성 재분배의 중요한 해이자, 암호화폐 시장이 구조적 정리 후 다시 선두를 되찾는 해가 될 것입니다. 진정한 승자는 감정이 가장 꺾이는 시기에도 규율과 인내심을 유지하는 사람이 될 것입니다.

IV. 결론

온체인 구조, 심리 지표, 자금 흐름, 그리고 글로벌 거시경제 사이클을 고려할 때, 이번 하락세는 구조적 반전이라기보다는 강세장 후반부의 급격한 변동과 유사합니다. 금리 전망치 재조정이 단기적인 밸류에이션 압박을 가하고 있지만, 뚜렷한 글로벌 완화 추세, 일본과 중국의 동시 부양책, 그리고 양적완화(QT) 종료는 2026년이 유동성 확대 재개에 중요한 해가 될 것임을 시사합니다. AI 버블은 단기적인 악재로 남을 수 있지만, 버블의 붕괴 또는 디플레이션은 압축된 자본과 내러티브 공간을 해소하여 비트코인과 같은 희소 자산에 대한 새로운 밸류에이션 지지를 제공할 것입니다. 시장은 2025년 4분기부터 2026년 1분기까지 횡보 및 바닥 형성 과정을 지속할 것으로 예상되며, 금리 인하 사이클에 힘입어 2026년 2분기부터 4분기까지는 추세 반전의 시기가 될 것입니다. 규율 있는 DCA, BTC/ETH의 가중치 증가, 비상 포지션 유지는 변동성을 헤지하고 새로운 주기를 수용하기 위한 최적의 전략입니다.