이 기사는 Green Dots의 창립자인 Stacy Muur의 글에서 발췌되었습니다.

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집; Azuma( @azuma_eth ) 에서 번역

IC0는 2017년의 엄청난 열풍 이후 처음으로 제대로 된 복귀를 시도하고 있습니다. 하지만 이번에는 운영 방식이 그 해의 "가스 전쟁"과는 완전히 다릅니다.

이것은 향수를 불러일으키는 투어가 아니라, 새로운 인프라, 더욱 정교한 할당 설계, 더욱 명확한 규정 준수 프레임워크에 의해 주도되는 구조적 시장 재편입니다.

2017년에는 이더리움 계약서와 백서를 작성할 수 있는 사람이라면 누구나 몇 분 만에 수백만 달러를 모을 수 있었습니다. 표준화된 규정 준수 절차도, 체계적인 유통 모델도, 그에 따른 유동성 프레임워크도 없었습니다.

대부분의 투자자들은 눈감고 뛰어들었지만, 상장 후 토큰 가격이 폭락하는 것을 목격했습니다. 규제 당국이 신속하게 개입하면서 ICO는 이후 몇 년 동안 쇠퇴했고, 벤처 캐피털 투자 라운드, SAFT 계약, 거래소 초기 코인 공개(IEO), 그리고 후에 인기를 끌었던 소급 에어드랍으로 대체되었습니다.

그리고 2025년에는 진자가 다시 원래대로 돌아갔습니다.

이번 변화는 프로젝트들이 낮은 가치 평가에서 시작된다는 것이 아닙니다. 사실, 많은 프로젝트들이 이전보다 훨씬 높은 완전 희석 가치 평가에서 시작되고 있습니다. 진정한 차이점은 접근성의 재구조화 에 있습니다.

오늘날의 런치패드는 더 이상 속도나 가스 전쟁에 의존하지 않습니다. 대신, 참여자는 KYC 인증, 평판 포인트 또는 사회적 영향력을 기준으로 심사됩니다. 마이크로 티켓은 고래 크기의 할당량을 대체하여 더 많은 사용자가 할당량을 공유할 수 있도록 합니다.

예를 들어, Buildpad 플랫폼에서 Falcon Finance의 공개 매각에 5,000달러를 신청했지만 최종 배정받은 금액은 270달러였습니다. 나머지는 초과 신청으로 인해 반환되었습니다. Sahara AI에서도 비슷한 상황이 발생했는데, 5,000달러를 신청했지만 최종 배정받은 금액은 600달러였습니다.

이러한 초과 청약 메커니즘은 가격을 낮추지 않습니다. 대신, 높은 가격을 유지하고 개별 할당량을 줄임으로써 유통 범위를 확대할 수 있습니다.

규제가 마침내 개선되고 있습니다 . 예를 들어, 유럽의 MiCA 규정은 규정을 준수하는 소매 투자자 참여를 위한 명확한 방향을 제시합니다. 주요 런치패드는 KYC, 지역 제한, 자격 확인 등의 기능을 구성 가능하게 하여 개발자가 몇 번의 클릭만으로 이러한 기능을 활성화할 수 있도록 하고 있습니다.

유동성 수준에서 일부 플랫폼은 한 걸음 더 나아갑니다. 즉, 판매 후 유동성 정책을 스마트 계약에 직접 작성하고, 판매가 완료된 후 유동성 풀(LP)에 자동으로 유동성을 주입하거나, "낮게 사고 높게 파는" 가격을 사용하여 초기 거래를 안정화합니다.

2025년까지 ICO는 전체 토큰 판매의 약 20%를 차지했는데, 이는 2년 전 미미했던 비중에서 크게 회복된 것입니다. 중요한 것은 이러한 부활이 단일 플랫폼에 의해 주도된 것이 아니라, 각기 다른 문제점을 해결하는 새로운 발행 시스템의 등장에 기인한다는 것입니다.

• Echo의 Sonar는 크로스체인 자체 호스팅 판매를 지원하며, 규정 준수 기능을 유연하게 켜고 끌 수 있습니다.
• Legion은 Kraken과 협력하여 평판 기반 분배 메커니즘을 교환 시스템에 통합했습니다.
• MetaDAO는 재무 관리 및 유동성 범위를 발행 프로세스에 직접 내장합니다.
• Buidlpad는 KYC 온보딩을 통한 커뮤니티 중심의 배포 모델에 중점을 두고 구조화된 환불 메커니즘을 도입했습니다.

이러한 플랫폼은 IC0를 혼란스러운 자금 조달 방식에서 의도적으로 설계된 시장 구조로 변화시켰습니다. 여기에서는 발행 접근, 판매 가격 책정, 유동성 유지 등이 더 이상 사후적 임시방편이 아니라 메커니즘 수준에서 신중하게 계획된 것입니다.

각 플랫폼은 이전 ICO 열풍에서 남은 다양한 문제점들을 해결하고자 노력하고 있습니다. 오늘날 이러한 플랫폼들은 더욱 체계적이고 투명하며 매력적인 투자 환경을 조성하고 있습니다.

인기 있는 Echo: 자체 호스팅 및 호환 모드를 전환할 수 있습니다.

코비가 창립한 에코는 자체 호스팅 공모 툴인 소나를 통해 2025년 가장 폭발적인 토큰 출시 인프라 중 하나가 되었습니다.

중앙 집중식 런치패드나 거래소 기반 IEO와 달리, 에코는 "마켓플레이스"가 아닌 인프라를 제공합니다. 프로젝트팀은 자체적인 제공 모델(고정 가격, 경매, 재무/신용 모델)을 선택하고, KYC, 투자자 인증, 에코 패스포트를 통한 지오펜싱과 같은 규칙을 맞춤 설정하고, 자체 판매 링크를 배포할 수 있습니다. 이 모든 것이 솔라나, 베이스, 하이퍼리퀴드, 카르다노를 포함한 여러 체인에서 토큰을 동시에 제공하는 동시에 가능합니다.

플랫폼의 핵심 데이터는 다음과 같습니다.

에코의 가장 상징적인 성공 사례는 플라즈마입니다. 7월, 플라즈마는 시간 가중 볼트 모델을 사용하여 토큰 공급량의 10%를 0.05달러에 판매하여 5천만 달러 이상의 구독자를 확보했습니다. 출시 후 플라즈마는 33.78배의 최고 투자수익률(ROI)을 달성하며 올해 가장 높은 성과를 기록한 ICO 중 하나가 되었습니다.

LAB가 바로 뒤를 쫓고 있으며, 출시 후 6.22배의 투자 수익률(ROI)을 달성했습니다. 아래는 Echo의 최근 출시 제품 현황입니다.

이러한 결과는 에코 플랫폼의 엄청난 잠재력과 다양한 결과를 보여줍니다. Plasma와 LAB는 인상적인 성과를 달성했지만, Superform이나 Perpl과 같은 다른 프로젝트들은 아직 성과 데이터를 출시하거나 공개하지 않았습니다.

에코 자체는 LP 시딩, 마켓 메이커 참여 요건, 잠금 해제 일정 등 플랫폼에서 표준화된 것이 아니라 발행자가 정의하는 판매 후 유동성 프레임워크를 시행하지 않습니다.

투자자 입장에서는 Echo가 이번 주기에서 가장 높은 투자 수익률을 제공하는 출시 인프라라는 유연성을 제공하지만, 투자자는 스스로 실사를 실시하고 참여하기 전에 다음 사항에 집중해야 함을 의미합니다.

• 규정 준수 토글: KYC 및 투자자 검증 요구 사항 포함
• 판매 형식: 금고 모델, 경매 모델 또는 고정 가격 모델인지 여부
• 발행인의 유동성 계획: Echo는 통일된 유동성 기준을 제공하지 않기 때문입니다.

Legion & Kraken: 명성과 규제의 융합

에코가 창업자 중심의 유연성을 나타낸다면, 레지온은 정반대 방향을 취합니다.

체계적이고 평판에 기반한 대중적 모금 채널입니다.

올해 9월, Legion의 인프라를 독점적으로 활용하는 Kraken Launch가 공식 출시되었습니다. 이는 MiCA 규정을 준수하고 평판 점수에 따라 사용자를 우선시하는 방식으로 Kraken 계정 시스템 내에서 직접 토큰 판매가 진행된 최초의 사례입니다.

플랫폼의 핵심 데이터는 다음과 같습니다.

Legion의 핵심은 0~1000점의 평판 채점 시스템으로, 사용자의 온체인 활동, 기술적 기여(예: GitHub), 소셜 미디어 참여, 타인의 추천 등 다차원적 데이터를 종합적으로 평가합니다.

프로젝트는 토큰 할당량의 20%~40%를 높은 평판 점수를 가진 사용자에게 할당하고, 나머지는 선착순 또는 추첨 방식으로 공개할 수 있습니다. 이는 기존 ICO 배포 모델을 완전히 뒤집는 것으로, 더 이상 가장 빠른 클릭 수를 달성하는 사용자에게 보상하는 것이 아니라, 진정한 개발자, 기여자, 그리고 영향력 있는 커뮤니티 구성원에게 보상하는 것입니다.

아래는 Legion의 최근 판매 데이터 개요입니다.

Kraken과의 통합을 통해 Legion은 거래소 수준의 KYC/AML 감사 및 초기 유동성 확보라는 추가적인 보장을 제공받습니다. 커뮤니티 할당 메커니즘을 갖춘 "암호화폐 IPO"라고 생각하면 됩니다. YieldBasis와 Bitcoin Hyper와 같은 초기 사례는 메리트 단계에서 상당한 초과 가입을 경험했으며, 낮은 점수를 받은 사용자는 제한된 공개 라운드로 이동했습니다.

물론 이 시스템이 완벽하지는 않습니다. 일부 초기 사용자들은 Legion Scores가 소셜 미디어 영향력을 과도하게 반영하여 X의 슈퍼유저가 실제 빌더보다 더 높은 성과를 낼 수 있다고 지적했습니다. 더욱이, 가중치 시스템의 투명성도 개선되어야 합니다. 하지만 이전의 복권 기반 시스템과 비교하면 상당한 개선입니다.

투자자에게 가장 중요한 요소는 단연 Legion Score입니다. 최고의 프로젝트로부터 할당을 확보하려면 가능한 한 빨리 온체인 풋프린트와 기여 프로필을 구축해야 합니다. 또한, 각 프로젝트가 자체 전략에 따라 이 공식을 조정하는 경우가 많으므로, 프로젝트가 출시되는 동안 각 프로젝트의 Merit/Public 할당 비율과 메커니즘을 주의 깊게 살펴보는 것이 좋습니다.

MetaDAO: 마케팅을 메커니즘으로 대체

MetaDAO는 다른 ICO 플랫폼에서는 시도하지 않았던 것을 시도하고 있습니다. 즉, 판매 후 시장 정책을 프로토콜 계층에 직접 인코딩하는 것입니다.

MetaDAO는 다음과 같이 운영됩니다. MetaDAO 판매가 성공하면, 모금된 모든 USDC는 시장이 관리하는 금고에 예치되고, 토큰 발행권은 해당 금고로 이전됩니다. 이 USDC의 20%와 500만 개의 토큰은 초기 유동성 확보를 위해 Solana DEX 유동성 풀에 투입됩니다. 이 금고는 ICO 가격보다 낮은 가격으로 토큰을 자동으로 매수하고, 높은 가격으로 매도하도록 미리 프로그래밍되어 있어, 첫날부터 기준 가격(anchor price)을 중심으로 가격 변동 폭이 일정하게 유지됩니다.

이는 간단해 보이지만, 초기 거래의 역학 관계를 근본적으로 변화시킵니다. 기존 ICO에서는 유동성 부족이나 내부자 매도로 인해 2차 시장 가격이 폭락할 수 있습니다. 그러나 MetaDAO의 가격 밴드 메커니즘을 사용하면 초기 가격 변동은 명확한 범위 내에서 변동하는 경향이 있으며, 심지가 얕고 블로오프가 제한적입니다. 이는 약속이 아닌 메커니즘입니다. 시장 수요가 부족하면 재무부의 보유 자산은 결국 고갈될 것입니다. 하지만 이는 중요한 초기 단계의 거래 행동과 시장 기대치를 효과적으로 형성합니다.

대표적인 사례가 솔라나(Solana)의 프라이버시 프로토콜인 움브라(Umbra)입니다. 움브라의 공모에는 1만 명이 넘는 참여자가 몰렸고, 판매에도 1만 명이 넘는 참여자가 몰렸으며, 구독료는 1억 5천만 달러를 돌파했습니다. 판매 페이지는 투명하고 방대한 구독 데이터를 실시간으로 표시하여 완전히 투명한 배포 과정을 보장합니다. 이처럼 실시간, 투명성, 온체인, 메커니즘 기반 배포 경험을 통해 더욱 체계적인 ICO의 미래를 엿볼 수 있습니다.

MetaDAO에 참여하는 모든 투자자는 다음 사항을 유의하시기 바랍니다.

• IC0 가격을 확인하고 해당 가격 범위를 파악하세요.
• IC0보다 약간 높은 가격에 매수하는 경우, 상대방은 펀드 풀에 있는 판매자의 주문일 수 있습니다.
• IC0보다 약간 낮은 가격으로 매수하는 경우, 펀드 라이브러리의 매수 메커니즘에 의해 자동으로 인출될 수 있습니다.

간단히 말해, MetaDAO는 과대광고를 쫓는 투기자보다는 메커니즘을 이해하는 합리적인 참여자에게 보상을 제공합니다.

Buidlpad: 대규모 개인 투자자를 위한 KYC 임계값 준수 채널

Buidlpad는 간단하면서도 효과적인 한 가지에 집중합니다. 규정을 준수하는 소매 투자자들에게 커뮤니티 토큰 판매 라운드에 참여할 수 있는 명확하고 안전하며 투명한 방법을 제공하는 것입니다.

2024년에 설립된 Buidlpad는 두 단계의 절차를 통해 운영됩니다. 먼저 사용자는 KYC 및 구독 등록을 완료합니다. 그 후 펀딩 기간 내에 투자합니다. 초과 구독 시 초과 금액은 자동으로 환불됩니다. 일부 서비스는 시장 수요를 조절하기 위해 "단계별 FDV" 모델을 사용합니다. 초기 라운드에서는 FDV(밸류에이션)가 낮고, 이후 라운드에서는 FDV가 점진적으로 증가합니다.

빌드패드(Buildpad)의 이정표는 올해 9월 팔콘 파이낸스(Falcon Finance, FF)의 IPO였습니다. 400만 달러의 목표가였던 이 IPO는 최종적으로 1억 1,280만 달러를 유치하며 28배의 초과 청약을 기록했습니다. KYC 인증은 9월 16일부터 19일까지 진행되었으며, 펀딩 기간은 22일부터 23일까지, 환불은 26일까지 완료되었습니다. 전체 과정은 순조롭고 투명하게 진행되었으며, 전적으로 개인 투자자들의 참여로 진행되었습니다.

Buildingpad의 핵심 장점은 단순성에 있습니다. 복잡한 채점 메커니즘이나 역동적인 재무 모델을 피하고, 규정 준수 감사를 통과한 커뮤니티를 위한 체계적인 참여 채널을 제공하는 데 중점을 둡니다. 유동성은 발행자의 계획에 전적으로 의존하며, 분산된 다중 체인 자금 조달은 판매 후 거래량 분산으로 이어질 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

투자자는 다음 사항에 주의해야 합니다.

• 기간을 주의 깊게 살펴보세요. KYC/구독 기간은 엄격한 기준이므로 이를 놓치면 할당 자격을 잃게 됩니다.
• 계층 구조를 주의 깊게 읽으세요. 낮은 계층일수록 가치 평가의 시작점이 상당히 나은 경우가 많습니다.

크로스 플랫폼 모델과 위험

이러한 플랫폼을 살펴보면 몇 가지 공통적인 패턴이 나타납니다.

초과 구독이 일반화되었지만, 이러한 과대광고는 항상 지속 가능한 것은 아닙니다. Falcon은 28배의 초과 구독을 달성했고, Plasma는 9자리 수의 투자를 유치했으며, Umbra는 강력한 구독 수요를 기록했습니다. 이러한 수치는 인상적이지만, 지속적인 사용 사례가 없다면 높은 FDV는 과대광고가 사라진 후 가격이 하락하는 경우가 많습니다.

메커니즘 설계는 변동성을 형성합니다. MetaDAO의 매수 및 매도 범위는 시장 변동성을 효과적으로 억제하는 동시에 매도 범위 근처에서 가격 상승을 제한합니다. Echo와 Buildpad는 발행자 자체 규제에 전적으로 의존하는 반면, Legion은 거래소 상장을 통해 풍부한 유동성을 제공합니다.

평판 시스템은 할당 규칙을 개편합니다. Legion에서는 평판 점수를 미리 쌓아두면 상당한 할당량을 확보할 수 있을지, 아니면 제한된 공개 판매 풀에서 고전할지는 결정될 수 있습니다.

규정 준수 퍼널은 버그가 아닌 하나의 기능이 되었습니다. KYC 창구, 규정 준수 자격 전환, 그리고 평판 점수 체계는 자격을 갖춘 참여자를 걸러냅니다. 이로 인해 판매 프로세스가 더욱 체계적으로 진행되지만, 계층 간 격차가 심화됩니다.

이러한 현상에도 불구하고 위험은 여전히 존재합니다. 등급 시스템은 조작될 수 있고, 재무 관리는 부실하게 운영될 수 있으며, 고래들은 여전히 여러 지갑을 통해 시장을 장악할 수 있으며, 규제 집행은 마케팅 과대광고에 뒤처지는 경우가 많습니다. 이러한 메커니즘은 만병통치약이 아니며, 단지 경쟁의 장을 바꿀 뿐입니다.

2025년을 위한 스마트한 투자자 전략

이 새로운 ICO 흐름을 헤쳐나가려면 체계적인 사고방식을 개발해야 합니다.

• 맹목적으로 상승을 쫓기 전에, 그 메커니즘을 명확히 해야 합니다. 고정 가격인가, 경매인가? 평판 기반인가, 선착순인가? 펀드는 시장을 보호할 것인가, 아니면 시장에 전적으로 맡길 것인가?
• 자격 기간 표시: KYC/구독 마감일, 규정 준수 요구 사항 및 지역 제한 - 마감일을 놓치면 할당량이 완전히 손실됩니다.
• 유동성 설계를 이해하세요. MetaDAO의 내장 LP 가격 밴드 메커니즘인가요? 아니면 Kraken의 거래소 상장인가요? 아니면 Echo Sonar에서 발행자가 맞춤 설정한 유동성 전략인가요? 유동성은 초기 가격 움직임을 결정하는 경우가 많다는 점을 기억하세요.
• 타겟 레이아웃: MetaDAO에서 가격 범위를 마스터하세요. Legion에서 미리 평판을 구축하세요. Buildpad에서 초기 계층을 타겟으로 하세요.
• 합리적인 입장을 유지하세요. 초과 청약은 강력한 2차 시장을 의미하지 않습니다. 이는 보장된 수익을 창출하는 거래라기보다는 체계적인 투자 기회로 보아야 합니다.

저자의 의견

2025년 ICO 부활은 향수 때문이 아니라 새로운 인프라, 새로운 규칙, 자율 규제가 강화된 시장의 복합적인 효과 때문입니다.

에코, 레지언, 메타다오, 빌드패드와 같은 플랫폼들은 2017년 모델의 각기 다른 문제점들을 해결해 왔습니다. 일부는 규정 준수 프레임워크에, 다른 일부는 향상된 유통 메커니즘에, 또 다른 일부는 유동성 혁신에 집중했습니다. 이러한 플랫폼들은 투기적 붐비기에서 "구조화된 자본 형성"으로의 퍼블릭 토큰 판매 과정을 함께 추진하고 있습니다.

투자자들에게 있어 이점은 더 이상 단순히 "조기 진입"에만 의존하는 것이 아니라 운영 메커니즘에 대한 더 깊은 이해에 달려 있습니다. 2025년에는 ICO가 사라지는 것이 아니라 성숙해지고 있기 때문입니다.