원작자: Grayscale

원문 번역: TechFlow

• 2025년 3분기에는 주요 암호화폐 시장 6개 부문 모두 긍정적인 가격 수익률을 기록했지만, 근본적인 역학은 달랐습니다. Crypto Sectors는 지수 제공업체 FTSE/Russell과 협력하여 디지털 자산 시장을 체계화하고 수익률을 측정하기 위해 개발한 독점 프레임워크입니다.
• 비트코인은 다른 암호화폐 시장 부문보다 성과가 저조했으며, 그 수익 패턴은 "알트 시즌"으로 볼 수 있지만, 이전 "알트 시즌"과는 다릅니다.
• 변동성을 반영한 가격 수익률을 기준으로 한 3분기 상위 20개 토큰은 스테이블코인 법률 및 도입, 중앙 거래소에서의 거래량 증가, 디지털 자산 금고(DAT) 추세의 중요성을 보여줍니다.

각 암호자산은 블록체인 기술과 관련이 있으며 기본적인 시장 구조를 공유하지만, 유사점은 그뿐입니다. 암호자산은 소비자 금융, 인공지능(AI), 미디어 및 엔터테인먼트 등 다양한 분야에 적용되는 광범위한 소프트웨어 기술을 포괄합니다. Grayscale Research는 데이터를 정리하기 위해 FTSE/Russell과 협력하여 개발한 '암호화폐 섹터(Crypto Sectors )'라는 자체 분류 체계와 지수 시리즈를 사용합니다. 암호화 섹터 프레임워크는 6개의 개별 시장 세그먼트를 포괄합니다(표 1). 이 세그먼트들은 총 261개의 토큰을 포함하며, 총 시가총액은 3.5조 달러에 달합니다. [1]

그림 1: Crypto Sectors 프레임워크는 디지털 자산 시장을 구성하는 데 도움이 됩니다.

블록체인 기본 사항 측정

블록체인은 사업체는 아니지만, 경제 활동과 재무 건전성은 유사한 방식으로 측정할 수 있습니다. 온체인 활동의 세 가지 주요 지표는 사용자, 거래량, 그리고 거래 수수료입니다. 블록체인은 익명성을 유지하기 때문에 분석가들은 종종 "활성 주소"(최소 한 건 이상의 거래가 발생한 블록체인 주소)를 사용자 수를 나타내는 불완전한 지표로 사용합니다.

블록체인 건전성을 나타내는 기본 지표는 3분기에 엇갈린 결과를 보였습니다(표 2). 부정적인 측면으로는 암호화폐 부문(화폐 및 스마트 계약 플랫폼 모두)에서 사용자 수, 거래량, 수수료가 전 분기 대비 감소했습니다. 전반적으로 Memecoin 관련 투기 활동은 2025년 1분기 이후 감소하여 거래량과 거래 활동 감소에 기여했습니다.

고무적인 점은 블록체인 기반 애플리케이션 수수료가 전월 대비 28% 증가했다는 것입니다. 이러한 성장은 주로 소수의 주요 애플리케이션에서 발생한 수수료 수익에 기인합니다. (i) 솔라나 기반 탈중앙화 거래소인 주피터(Jupiter), (ii) 암호화폐 분야를 선도하는 대출 프로토콜인 에이브(Aave), 그리고 (iii) 대표적인 영구 선물 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 그 예입니다. 연간 기준으로 애플리케이션 계층 수수료 수익은 현재 100억 달러를 초과했습니다. 블록체인은 디지털 거래 네트워크이자 애플리케이션 플랫폼입니다. 따라서 애플리케이션 수수료 상승은 블록체인 기술 애플리케이션 도입 증가의 신호로 볼 수 있습니다.

차트 2: 2025년 3분기 암호화폐 산업 전반의 다양한 기본 요소

가격 성과 추적

2025년 2분기에 6개 암호화폐 부문 모두에서 암호자산 수익률이 긍정적이었습니다(표 3). 비트코인은 다른 부문보다 뒤처졌는데, 이러한 수익률 패턴은 암호화폐 "알트 시즌"으로 볼 수 있습니다. 다만 과거 비트코인의 지배력이 감소했던 다른 기간과는 다릅니다. [2] 금융 암호화폐 부문은 중앙 집중형 거래소(CEX)에서 거래량이 증가하면서 상승세를 주도했고, 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 부문은 스테이블코인 법률 제정 및 도입으로 혜택을 본 것으로 보입니다(스마트 계약 플랫폼은 사용자가 P2P 결제에 스테이블코인을 사용하는 네트워크입니다). 모든 암호화폐 부문이 긍정적인 수익률을 달성했지만, AI 암호화폐 부문은 다른 부문보다 뒤처져 AI 주식의 수익률이 저조한 기간을 반영했습니다. 통화 암호화폐 부문도 비트코인 가격의 비교적 완만한 상승을 반영하여 저조한 성과를 보였습니다.

차트 3: 비트코인은 나머지 암호화폐 시장보다 성과가 좋지 않습니다.

암호자산 클래스의 다양성은 지배적인 주제와 시장 리더십이 자주 바뀐다는 것을 의미합니다.표 3은 2025년 3분기의 변동성 조정 가격 수익률을 기반으로 한 상위 20개 지수 적격 토큰을 보여줍니다 [3] . 이 목록에는 ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX를 포함하여 시가총액이 100억 달러를 초과하는 여러 대형 토큰과 시가총액이 5억 달러 미만인 여러 토큰이 포함됩니다. 금융 암호 부문(7개 자산)과 스마트 계약 플랫폼 암호 부문(5개 자산)이 이번 분기 상위 20개 목록에서 가장 큰 비중을 차지했습니다.

차트 4: 위험 조정 수익률 기준 암호화폐 분야에서 가장 높은 성과를 보인 자산

최근 시장 성과에서 두드러진 세 가지 주요 주제가 있다고 생각합니다.

(1) 디지털 자산 펀드(DAT): 지난 분기에는 DAT의 수가 급증했습니다. DAT는 상장 기업들이 대차대조표에 암호화폐를 보유하고 주식 투자자를 위한 투자 수단으로 활용하는 것을 말합니다. ETH, SOL, BNB, ENA, CRO 등 상위 20개 토큰 중 여러 개가 새로운 DAT의 창출로 수혜를 입을 것으로 예상됩니다.

(2) 스테이블코인 도입: 지난 분기의 또 다른 중요한 주제는 스테이블코인의 입법 및 도입이었습니다. 7월 18일, 트럼프 대통령은 미국 내 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 체계를 제공하는 새로운 법안인 GENIUS 법에 서명했습니다( "스테이블코인과 결제의 미래 " 보고서 참조). 이 법 통과 이후 스테이블코인 도입이 가속화되어 유통량은 16% 증가하여 2,900억 달러를 넘어섰습니다(표 4). [4] 주요 수혜자는 ETH, TRX, AVAX 등 스테이블코인을 호스팅하는 스마트 계약 플랫폼이었으며, AVAX는 스테이블코인 거래량이 크게 증가했습니다. 스테이블코인 발행사인 Ethena(ENA) 또한 자사의 USDe 스테이블코인이 GENIUS 법의 요건을 충족하지 못했음에도 불구하고 높은 가격 상승률을 기록했습니다(USDe는 탈중앙화 금융에서 널리 사용되며, Ethena는 이를 충족하는 새로운 스테이블코인을 출시했습니다). [5]

차트 5: 이더리움이 주도하는 이번 분기 스테이블코인 공급 증가

(3) 거래소 거래량 증가: 거래소는 또 다른 주요 주제였으며, 8월 중앙화 거래소의 거래량은 1월 이후 최고 수준에 도달했습니다(차트 5). [6] 거래량 증가는 BNB, CRO, OKB, KCS를 포함하여 중앙화 거래소와 관련된 여러 자산에 혜택을 준 것으로 보이며, 이들 모두 상위 20위 안에 들었습니다(어떤 경우에는 이러한 자산도 스마트 계약 플랫폼과 연결되어 있습니다). [7]

한편, 분산형 영구 스왑은 계속해서 강력한 모멘텀을 유지하고 있습니다(배경 정보는 "DEX 매력: 분산형 거래소의 부상 " 참조). 주요 영구 스왑 거래소인 Hyperliquid는 빠른 성장을 보이며 이번 분기 수수료 수익에서 상위 3위에 올랐습니다. [8] 소규모 경쟁사인 DRIFT는 거래량이 크게 증가한 후 상위 20개 암호화폐에 진입했습니다. [9] 또 다른 분산형 영구 스왑 프로토콜인 ASTER는 9월 중순에 출시되어 단 1주일 만에 시가총액 1억 4,500만 달러에서 34억 달러로 성장했습니다. [10]

차트 6: CEX 영구 계약 거래량은 8월에 올해 최고 수준을 기록했습니다.

4분기에 암호화폐 부문의 수익률은 여러 가지 다른 주제에 의해 주도되었을 가능성이 높습니다. 첫째, 7월 하원에서 법안이 양당 합의로 통과된 후, 관련 미국 상원 위원회는 암호화폐 시장 구조에 대한 입법 작업을 시작했습니다. 이는 암호화폐 산업에 대한 포괄적인 금융 서비스 법률을 나타내며, 암호화폐 산업이 기존 금융 서비스 산업과 더욱 긴밀하게 통합되는 데 촉매 역할을 할 수 있습니다. 둘째, 미국 증권거래위원회(SEC)는 상품 기반 상장지수상품(ETP)에 대한 보편적 상장 기준을 승인했습니다. [11] 이는 ETP 구조를 통해 미국 투자자가 이용할 수 있는 암호화폐 자산의 수를 늘리는 데 도움이 될 수 있습니다.

마지막으로, 거시경제 환경은 계속해서 변화할 것으로 예상됩니다. 지난주 연방준비제도(Fed)는 25bp의 금리 인하를 승인했으며, 올해 말 두 차례의 추가 인하 가능성을 시사했습니다. 다른 조건이 동일하다면, 암호화폐 자산은 연준의 금리 인하로 수혜를 입을 것으로 예상됩니다(무이자 통화 보유에 따른 기회비용을 줄이고 투자자의 위험 감수 성향을 강화하기 때문입니다). 한편, 미국 노동 시장 약세, 주식 시장 밸류에이션 상승, 지정학적 불확실성은 모두 4분기 하방 위험 요인으로 작용할 수 있습니다.

색인 의미:

• FTSE/Grayscale 암호화폐 부문 전체 시장 지수: 이 지수는 주요 글로벌 거래소에 상장된 디지털 자산의 가격 수익률을 측정하여 전반적인 암호화폐 시장 동향에 대한 기준을 제공합니다.
• FTSE Grayscale 스마트 계약 플랫폼 CryptoSector 지수: 이 지수는 자체 실행 계약의 기반 플랫폼 역할을 하는 스마트 계약의 개발 및 배포를 지원하는 암호화 자산의 성과를 평가하도록 설계되었습니다.
• FTSE Grayscale Utilities and Services CryptoSector Index: 이 지수는 실제 애플리케이션과 엔터프라이즈급 기능을 제공하도록 설계된 암호화 자산의 성과를 측정하는 데 중점을 둡니다.
• FTSE Grayscale 소비자 및 문화 암호화폐 부문 지수: 이 지수는 광범위한 상품과 서비스에 걸쳐 소비 중심 활동을 지원하는 암호화폐의 성과를 평가합니다.
• FTSE Grayscale Currencies CryptoSector 지수: 이 지수는 가치 저장, 교환 매체, 계산 단위라는 세 가지 핵심 기능 중 하나를 갖춘 암호화폐 자산의 성과를 측정합니다.
• FTSE Grayscale Financials CryptoSector Index: 이 지수는 금융 거래 및 서비스 제공을 목표로 하는 암호화폐 자산의 성과를 특별히 평가합니다.

[1] 출처: Artemis, Grayscale Investments. 2025년 9월 23일 기준 데이터.

[2] 알트코인은 비트코인보다 시가총액이 낮은 암호화폐 자산입니다.

[3] 암호화폐 공간에 포함되려면 토큰은 최소한의 적격 거래소에 상장되어야 하며 최소 시가총액 및 유동성 임계값을 충족해야 합니다.

[4] DeFiLlama, 2025년 9월 22일 기준 데이터.

[5] 그레이스케일 인베스트먼트

[6] The Block, 2025년 9월 22일 기준 데이터.

[7] 특정 거래소 토큰도 독특한 요인의 혜택을 받았습니다. 예를 들어, OKX는 토큰 매입 및 소각 프로그램을 발표했으며, 이로 인해 260억 달러 상당의 토큰이 소각되었습니다. 출처: The Block .

[8] 아르테미스, 2025년 9월 22일 기준 데이터.

[9] 도전자

[10] CoinMarketCap, 2025년 9월 23일 기준 데이터. ASTER는 암호화폐 산업 지수에 포함되기에는 너무 늦게 출시되었습니다.

[11] 출처: 미국 증권거래위원회 .