원저자: Tristero Research

원문 번역: TechFlow

하이퍼리퀴드는 DeFi 분야에서 가장 빠르게 성장하는 무기한 스왑 거래소 중 하나로, 수십억 달러의 자금을 확보하고 있습니다. 원활한 사용자 경험과 빠르게 확장되는 사용자 기반을 바탕으로 하이퍼리퀴드는 온체인 파생상품 거래의 선도적인 플랫폼으로 자리매김했습니다. 현재 하이퍼리퀴드의 거래 엔진은 56억 달러 이상의 스테이블코인으로 구동되며, 그중 대부분은 Circle의 USDC입니다.

이 자본은 기초 자산을 통해 상당한 수익 흐름을 창출해 왔지만, 현재 그 수익은 외부 기관으로 흘러갔습니다. 이제 Hyperliquid 커뮤니티는 그 수익을 되찾기 위해 노력하고 있습니다.

9월 14일, 하이퍼리퀴드는 결정적인 전투에 직면합니다. 검증인들은 플랫폼 최초의 네이티브 스테이블코인인 USDH의 열쇠를 누가 쥐게 될지 결정하는 중요한 투표를 실시합니다. 이 투표는 단순히 단일 토큰의 소유권을 넘어, 수억 달러의 수익을 생태계에 재투자할 수 있는 금융 엔진의 통제권을 둘러싼 것입니다. 이 과정은 수십억 달러 규모의 견적 요청(RFQ)이나 국채 경매와 유사하지만, 온체인에서 투명하게 진행됩니다. 네트워크 보안을 위해 HYPE를 스테이킹함으로써, 검증인들은 누가 USDH를 발행할지, 그리고 수십억 달러의 수익을 어떻게 재분배할지 결정하는 "채용 위원회" 역할도 수행합니다.

경쟁자들 간의 차이는 엄청납니다. 한 쪽에는 완전한 제휴를 약속하는 암호화폐 기반 개발자 팀이 있고, 다른 쪽에는 막대한 자금과 확립된 운영 메커니즘을 갖춘 기관 금융 거대 기업이 있습니다.

성숙 모델: 연간 2억 2천만 달러의 잠재적 기회

이 경쟁의 중요성을 이해하려면 먼저 자본 흐름이 어디에서 발생하는지 이해해야 합니다. 현재 USDC는 스테이블코인 중 단연 1위를 차지하고 있습니다. USDC 발행사인 Circle은 보유 자산을 미국 국채에 투자하고 수익을 창출하며 조용히 부를 축적하여 단 한 분기 만에 6억 5,800만 달러의 매출을 달성했습니다. 이것이 바로 Hyperliquid가 모방하고자 하는 비즈니스 모델입니다.

타사 스테이블코인을 자체 스테이블코인인 USDH로 대체함으로써, 플랫폼은 가치 유출을 방지하고 자본 유입을 내부로 유도할 수 있습니다. 기존 잔액을 기준으로 볼 때, USDH 보유액만으로도 연간 2억 2천만 달러의 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 하이퍼리퀴드가 "임차인"에서 "임대인"으로의 전환을 의미합니다. 더 이상 외부 스테이블코인의 고객이 아니라, 자체 금융 인프라의 보유자가 된 것입니다. 서클에게 이러한 경쟁은 매우 중요합니다. 하이퍼리퀴드의 보유액을 잃으면 수익이 최대 10%까지 즉시 감소하여 이자 수입에 대한 높은 의존도를 드러낼 수 있습니다.

이 지역 사회가 직면한 유일한 문제는 이 상을 추구할 것인지의 여부가 아니라, 누구를 신뢰하여 이를 실현할 것인가입니다.

하지만 Circle은 쉽게 입장을 내놓을 생각이 없었습니다. USDH 계획이 발표되기도 전에 Circle은 이미 Hyperliquid 내에서 입지를 굳건히 하기 위한 조치를 취했습니다. 7월 말, 네이티브 USDC와 CCTP V2 출시를 발표한 것입니다. 이 업그레이드는 지원되는 블록체인 간의 원활한 USDC 전송을 약속하며, 래퍼 토큰이나 기존의 크로스체인 거래 없이 자본 효율성을 향상시켰습니다. Circle은 또한 Circle Mint를 통해 기관 등급 법정화폐 온램프 및 오프램프를 도입했습니다. Circle은 USDC 상장 발행사로서 Hyperliquid의 유동성을 경쟁사에 넘기지 않을 것이라는 분명한 메시지를 전달했습니다.

후보자: 아이디어의 충돌

USDH를 중심으로 여러 가지 비전이 등장했으며, 각각은 Hyperliquid의 다른 전략적 경로를 나타냅니다.

USDH의 발표에 따라 Hyperliquid의 네이티브 팀인 Native Markets가 경쟁에 재빨리 합류하여 플랫폼을 위한 GENIUS Act를 준수하는 스테이블코인을 제안했습니다. 그들의 계획에는 온램프와 오프램프를 간소화하기 위한 법정화폐 게이트웨이 통합과 Hyperliquid 지원 기금과 수익 공유가 포함되었습니다. 팀에는 Uniswap Labs의 전 사장인 MC Lader와 같은 베테랑이 포함되었지만 일부 커뮤니티 구성원은 제안의 시기와 자금 조달에 의문을 제기했습니다. 팀은 규제 준수, 온체인 전문성, 생태계에 대한 가치 환원 의지를 결합하여 가장 지역적인 옵션으로 자리매김했습니다. 장점은 명확했습니다. 규제 준수에 전념하고 $HYPE와 긴밀히 협력하는 신뢰할 수 있는 지역 프로젝트였습니다. 단점은 시기와 대규모 제공을 위한 팀의 리소스에 의문을 제기한 일부 커뮤니티 구성원에서 나왔습니다.

상당한 추진력을 얻고 있는 제안 중 하나는 스테이블코인 인프라 제공업체인 아고라 (Agora)입니다 . 아고라는 기존 파트너들로 구성된 컨소시엄을 구성했습니다. 아고라는 스트라이프(Stripe)보다 더 많은 라이선스 관할권과 KYC 사용자를 보유한 암호화폐 입금 서비스 제공업체인 문페이(MoonPay)의 지원을 받고 있습니다 .

원활한 온체인 지출 및 카드 서비스를 제공하는 Rain 과 최적의 크로스체인 상호 운용성을 제공하는 LayerZero 입니다.

최근 Paradigm이 주도한 5천만 달러 규모의 투자 유치를 통해 Agora는 보유량 증명을 통한 규제 준수를 강조하며 Hyperliquid의 이익과 완전히 부합하는 모습을 보이고 있습니다. 보유량은 State Street에서 관리하고 VanEck에서 관리하며, 보유량 증명은 Chaos Labs에서 제공합니다. 또한, 이 팀은 Cross River 및 Customers Bank와 같은 파트너를 통해 최소 1천만 달러의 초기 유동성을 제공하겠다고 약속했습니다. Agora의 제안은 기관의 지원을 받는 검증된 모델과 핵심 약속을 제시합니다. USDH 보유량에서 발생하는 순수익의 모든 달러가 Hyperliquid 생태계로 재유입된다는 것입니다. 실제로 이는 스테이블코인의 성장이 HYPE 보유자에게 직접적인 수익으로 이어진다는 것을 의미합니다. Agora의 장점은 기관의 신뢰성, 자본 지원, 그리고 유통 능력에 있습니다. 그러나 은행과 수탁기관에 의존할 경우 USDH가 피하고자 했던 오프체인 병목 현상이 다시 발생할 수 있습니다.

Stripe 는 11억 달러 규모의 Bridge 인수를 통해 USDH를 글로벌 스테이블코인 결제 네트워크의 중추로 구축하는 제안을 내놓았습니다. Bridge의 인프라는 이미 100개국 이상에서 기업들이 낮은 수수료와 거의 즉각적으로 USDC와 같은 스테이블코인 결제를 수용하고 결제할 수 있도록 지원하고 있습니다. Stripe와의 통합은 규제 신뢰성, 개발자 친화적인 API 스택, 그리고 원활한 카드/결제 연결을 제공합니다. Stripe는 또한 Bridge 생태계 내에서 자체 법정화폐 기반 스테이블코인인 USDB를 출시하여 외부 블록체인 비용을 회피하고 방어적인 참호를 만들 계획입니다. Stripe의 장점은 명확합니다. Stripe의 규모, 브랜드, 유통 역량은 USDH를 주류 상거래 시장으로 끌어올릴 수 있습니다. 그러나 위험은 전략적 통제에 있습니다. 자체 퍼블릭 블록체인(Tempo)과 지갑(Privy)을 보유한 수직 통합 핀테크 기업들이 궁극적으로 Hyperliquid의 핵심 통화 계층을 통제할 수 있습니다.

다른 경쟁사들은 다른 길을 선택했습니다. 뉴욕에 본사를 둔 규제 신탁 회사인 팍소스(Paxos )는 가장 보수적인 옵션인 '규정 준수 우선'을 제시합니다. 팍소스는 USDH 보유고에서 발생하는 이자의 95%를 HYPE 환매에 직접 사용하겠다고 약속했습니다. 또한 팍소스는 HYPE를 지원하는 네트워크(PayPal, Venmo, MercadoLibre 등)에 상장할 것을 약속했는데, 이는 다른 경쟁사들이 따라올 수 없는 기관 유통 채널입니다. 트럼프 행정부 하에서 미국 규제 환경이 더욱 우호적으로 변했지만, USDH의 장기적인 합법성을 위한 초석으로 내구성과 규제 승인을 중시하는 사람들에게는 팍소스가 여전히 선호되는 선택입니다. 팍소스의 약점은 법정화폐 보관에 전적으로 의존한다는 점이며, 이로 인해 미국 은행 및 규제 위험에 노출될 수 있습니다. 이러한 취약성이 BUSD의 실패로 이어졌습니다.

반면, Frax Finance는 DeFi 네이티브 솔루션을 제공합니다. 암호화폐 생태계 내에서 탄생한 Frax의 제안은 온체인 메커니즘, 심층적인 커뮤니티 거버넌스, 그리고 암호화폐 순수주의자들의 관심을 끄는 수익 공유 전략을 우선시합니다. Frax의 캠페인은 더욱 탈중앙화되고 커뮤니티 중심적인 비전을 제시하는 USDH의 미래에 대한 베팅입니다. Frax Finance의 USDH는 frxUSD와 BlackRock과 같은 대형 자산 운용사가 운용하는 국채에 1:1로 담보되며, USDC, USDT, frxUSD, 그리고 법정화폐로 원활하게 전환 가능합니다. Frax는 또한 수익의 100%를 Hyperliquid 사용자에게 직접 분배할 것을 약속하며, 거버넌스는 검증인이 완전히 통제합니다. Frax의 강점은 암호화폐의 이상과 밀접하게 부합하는 검증된 고수익 커뮤니티 중심 모델에 있습니다. 반면, frxUSD와 오프체인 국채에 대한 의존도가 높다는 단점이 있는데, 이는 외부 위험을 야기하고 기존 법정화폐 기관에 비해 도입을 제한할 수 있습니다.

USDH 경쟁에 참가한 규모가 작고 인지도가 낮은 코넬리아(Konelia)는 대형 경쟁사들과 동일한 온체인 경매 방식을 통해 입찰을 진행했습니다. 코넬리아의 제안서는 Hyperliquid의 고성능 레이어 1에 맞춰 규정을 준수하는 발행, 준비금 관리, 그리고 생태계 정렬을 강조했습니다. 하지만 상위 경쟁사들과 달리, 코넬리아의 제안서는 공개된 세부 정보가 부족했고 커뮤니티의 관심도 제한적이었습니다. 공식적으로 유효한 입찰자로 인정받았음에도 불구하고, 코넬리아는 선두 주자라기보다는 경쟁에서 주변부적인 존재로 여겨졌습니다. 코넬리아의 강점은 공식적인 자격 요건과 맞춤형 레이어 1 제안서에 있지만, 세부 정보 부족, 브랜드 인지도, 그리고 커뮤니티 지원 부족은 자본력이 풍부한 경쟁사들에 비해 불리한 위치에 있었습니다.

마지막으로, SushiSwap과 LayerZero의 DeFi 베테랑들로 구성된 xDFi 팀은 출시 첫날부터 23개의 EVM 체인을 지원하는 완전 암호화폐 담보 크로스체인 스테이블코인 USDH를 제안했습니다. ETH, BTC, USDC, AVAX 등의 자산으로 뒷받침되는 xDFi는 xD 인프라를 통해 체인 간 잔액을 동기화하여 크로스체인 및 파편화를 방지합니다. 수익의 69%는 $HYPE 거버넌스에, 30%는 검증인에게, 1%는 프로토콜 유지 관리에 할당하여 USDH를 은행이나 수탁 기관의 개입 없이 커뮤니티 소유로 운영할 수 있도록 설계되었습니다. USDH의 매력은 검열에 강하고 암호화폐에 기반한 순수 설계로, Hyperliquid의 유동성 허브 역할을 더욱 강화한다는 것입니다. 하지만 안정성을 위해 변동성이 큰 암호화폐 담보에 의존해야 한다는 점과 주류 도입에 대한 규제 지원이 부족하다는 점은 위험 요소입니다.

Curve는 경쟁자가 아닌 파트너로서 자리매김하며 차별화된 접근 방식을 취합니다. crvUSD LLAMMA 메커니즘을 기반으로 Curve는 Paxos 또는 Agora가 지원하는 규제형 USDH와, HYPE 및 HLP가 지원하지만 Curve의 CDP 인프라를 기반으로 Hyperliquid가 관리하는 탈중앙화 dUSDH라는 이중 스테이블코인 시스템을 제안합니다. 이러한 구성을 통해 루핑, 레버리지, 수익률 전략을 활성화하는 동시에 HYPE 및 HLP 가치에 대한 강력한 플라이휠을 구축합니다. Curve는 crvUSD의 회복력과 변동성 있는 시장에서의 안정적인 페그, 그리고 유연한 라이선스 조건을 강조합니다. Curve는 자사의 CDP 모델이 1억 달러 규모에서 연간 250만 달러에서 1,000만 달러의 수익을 창출했다고 강조합니다. Curve의 강점은 규제 적용 범위와 탈중앙화 옵션을 균형 있게 갖춘 "최고의 상품"입니다. 이 기술의 약점은 두 토큰이 분리되면서 유동성과 브랜드 이미지가 손상될 가능성이 있고, Hyperliquid 자체 자산을 담보로 사용함으로써 반사적 위험이 발생할 수 있다는 점입니다.

분산된 권한 부여

최종 결정은 Hyperliquid 검증인들이 온체인 투표를 통해 내릴 것입니다. 공정하고 커뮤니티 중심적인 결과를 보장하기 위한 중요한 조치의 일환으로, Hyperliquid 재단은 투표에 참여하지 않겠다고 발표했습니다.

재단은 다수 의견을 지지하기로 약속함으로써 중앙집중화에 대한 우려를 완화하고 의사 결정이 전적으로 이해 관계자에게 달려 있음을 분명히 하기 위해 손을 떼기로 결정했습니다.

9월 14일은 단순한 투표 이상의 의미가 있습니다. 토큰 수수료 전환 논쟁에서부터 커뮤니티 투표로 결정된 수십억 달러 규모의 계약 체결에 이르기까지 DeFi 거버넌스가 얼마나 발전했는지를 시험하는 날이 될 것입니다.