원저자: David, TechFlow

파월의 임기가 끝나기까지 9개월이 남은 가운데, 그의 뒤를 이어 연방준비제도이사회 의장이 누구일지에 대한 논의가 심화되고 있다.

연방준비제도이사회 의장은 아마도 세계에서 가장 강력한 경제 인물일 것입니다. 그의 말 한마디가 자본 시장을 극적으로 뒤흔들 수 있고, 단 하나의 결정이 수조 달러의 흐름에 영향을 미칠 수 있습니다. 주택담보대출 금리, 주식 시장 수익률, 심지어 암호화폐 자산의 변동성까지 모두 그의 결정에 달려 있습니다.

그렇다면 차기 회장은 누가 될 가능성이 가장 높을까? 시장은 점차 스스로 답을 내놓고 있다.

8월 7일, 칼시(Kalshi) 예측 시장에서 연방준비제도이사회(FRB) 의장 크리스토퍼 월러의 승리 확률이 전날 16%에서 50% 이상으로 치솟으며 처음으로 모든 경쟁자를 제쳤습니다. 그 이후로 승률이 변동하긴 했지만, 월러는 여전히 선두를 유지하고 있습니다.

최신 데이터에 따르면 Polymarket은 Waller가 여전히 35%의 확률로 선두를 달리고 있다고 보여주며, 이는 Kevin Hassett과 Kevin Warsh 등 다른 인기 후보들의 17%보다 높습니다.

왜 시장은 갑자기 65세의 현 연방준비제도 이사에 대해 강세를 보이고 있을까?

블룸버그의 최근 보도가 단서를 제공할 수 있다. 트럼프 대통령의 자문팀은 월러가 "현재 데이터보다는 예측에 기반한 정책을 수립할 의향이 있다"고 보고 있으며, "연방준비제도에 대한 심층적인 지식"을 갖추고 있다고 밝혔다.

더 중요한 것은 월러가 2020년 연방준비제도이사회(FRB) 위원 후보로 트럼프 대통령의 지명을 받았다는 점입니다. 7월 30일 FOMC 회의에서 월러는 특히 눈길을 끄는 행동을 했습니다.

그와 동료 주지사 미셸 보우먼은 연준이 금리를 0.25%포인트 인하해야 한다고 주장하며 해당 결정에 반대표를 던졌습니다. 1993년 이후 두 명의 주지사가 금리 동결 결의안에 동시에 반대표를 던진 것은 이번이 처음입니다.

트럼프에게 지금 필요한 것은 백악관의 꼭두각시로 시장에 인식되지 않고 금리 인하를 추진할 수 있는 연방준비제도이사회 의장이다. 이런 관점에서 볼 때 월러는 완벽한 적임자로 보인다.

정치적 통찰력, 자신의 입장을 표명할 적절한 시기 선택

월러를 이해하려면 먼저 반대 의견부터 살펴봐야 합니다.

배경을 설명해 드리겠습니다. 연방준비제도(Fed) 산하 연방공개시장위원회(FOMC)는 미국의 기준금리를 결정하기 위해 연 8회 회의를 갖습니다. 이 기준금리는 미국 경제의 관문으로, 은행 간 차입 비용을 결정하고, 결과적으로 모든 대출 금리에 영향을 미칩니다.

참가자들은 금리 변동에 대해 집단적으로 투표합니다. 수십 년 동안 이러한 투표는 거의 만장일치로 진행되어 왔습니다. 연준 문화에서는 공개적으로 반대표를 던지는 것은 의장의 권위에 대한 도전으로 간주됩니다.

2025년 7월 30일 FOMC 회의는 특히 민감합니다.

연준은 5회 연속 4.25~4.5%의 기준금리를 유지해 왔습니다. 한편, 트럼프 대통령은 트루스 소셜(Truth Social)에서 파월 의장을 연일 공격하며 "너무 늦었다", "어리석다"고 비난하고, 경기 부양을 위한 즉각적인 금리 인하를 요구해 왔습니다.

이 회의가 열리기 불과 2주 전인 7월 17일, 월러는 뉴욕대학교 머니마켓 딜러 협회에서 연설을 했는데, 그 연설에서 그는 다음과 같은 요점을 지적했습니다.

"저는 새로운 동료들에게 연설은 살인 미스터리가 아니라고 말하곤 했습니다 . 청중에게 살인자가 누구인지 알려주는 게 요점이라고요."

물론, 이 연설의 초점은 FOMC가 금리를 0.25%p 인하해야 한다는 것이었고, 그 원인은 연방준비제도에도 있다고 했습니다.

일반적으로 공개 발언은 중앙은행 임원의 행동 강령에 어긋납니다. 하지만 이는 월러가 정치적 게임을 벌일 수 있는 신중하게 선택된 순간일 수 있습니다.

사전에 공개적으로 의견을 표명하면, 2주 후 FOMC 공식 회의에서 반대표를 던진 것이 일종의 정치적 압력에 굴복한 것이 아니라 장기적인 전문적 판단에 따른 것처럼 보일 수 있습니다.

월러와 보먼이 7월 30일에 이자율을 그대로 유지하는 것에 반대표를 던졌을 때, 실제로는 1993년 이후 두 명의 주지사가 동시에 반대표를 던진 것은 처음이었고, 당연히 주목을 받을 일이었습니다.

시장이 읽은 신호는 연방준비제도 내부에서 합리적이고 다양한 목소리가 등장했다는 것입니다. 하지만 트럼프와 그의 팀의 관점에서 보면 이는 월러의 성명과 입장에 가깝습니다.

월러는 더욱 교묘하게도 현 관세 정책에 대한 자신의 의견을 이렇게 피력했습니다. "관세는 물가 수준을 일시적으로 상승시킬 뿐, 지속적인 인플레이션을 유발하지는 않을 것입니다." 이 문장은 여러 언론에서 인용되는 그의 상징적인 발언이 되었습니다.

이 문장의 숨은 의미는 다음과 같습니다.

트럼프의 관세는 실제로 물가를 상승시킬 것이지만, 일시적인 현상일 뿐입니다. 따라서 관세가 금리 인하를 막아서는 안 됩니다. 월러의 주장은 트럼프의 관세 정책을 비판하는 것도 아니고 금리 인하의 경제적 근거를 제시하는 것도 아닙니다.

경제 이론을 사용하여 정치적 문제를 해결하세요. 대통령과 동일한 이자율 인하 입장을 표명하기에 적절한 시기를 선택하세요.

전직 재무장관에 베팅, 경제의 연착륙을 예측

법안에 반대표를 던진 것이 월러의 정치적 안목을 보여준 것이라면, 경제 방향을 정확하게 예측한 것은 그의 뛰어난 사업 능력을 보여준 것입니다.

먼저 배경부터 설명하겠습니다.

2022년 6월, 미국의 물가상승률은 40년 만에 최고치인 9.1%에 도달했습니다. 이는 무엇을 의미할까요?

연초에 1만 달러를 저축했다면 연말에는 구매력이 9천 달러로 줄어듭니다. 휘발유 가격은 두 배로 오르고 계란 가격은 2달러에서 5달러로 오릅니다.

연준은 어려운 선택에 직면해 있습니다. 인플레이션을 억제하려면 금리를 인상해야 합니다. 금리 인상은 대출 비용을 증가시켜 기업들이 사업 확장을 위해 대출을 꺼리고 소비자들은 주택과 자동차 구매를 위해 대출을 꺼리게 됩니다. 이는 경기 침체와 인플레이션 감소로 이어질 것입니다.

하지만 문제는 약이 너무 강하면 문제를 일으킬 수 있다는 것입니다. 역사적으로 연방준비제도가 금리를 크게 인상할 때마다 경기 침체가 촉발되었습니다.

이때 경제학계에서는 보기 드문 공개 토론이 벌어졌습니다.

한 편에는 세 명의 저명한 경제학자가 있습니다. 클린턴 행정부 시절 재무부 장관을 지낸 서머스, IMF 수석 경제학자를 지낸 블랜차드, 하버드 대학교 경제학자 도마쉬입니다.

7월에 그들은 연준이 실업률의 "고통스러운" 급증을 유발하지 않고서는 인플레이션을 통제할 수 없다고 주장하는 연구를 발표했습니다. 인플레이션을 낮추려면 실업률이 상승해야 합니다. 이는 물리 법칙과 마찬가지로 경제 법칙입니다.

서머스의 팀은 인플레이션을 9%에서 2%로 낮추려면 실업률이 최소 6%까지 상승해야 하며, 이는 수백만 명의 사람들이 실업자가 된다는 것을 의미한다고 계산했습니다.

하지만 월러는 이에 동의하지 않는다.

7월 29일, 그는 연방준비제도이사회 경제학자 앤드류 피구라와 함께 "베버리지 곡선은 경제 침체 가능성에 대해 무엇을 알려주는가?" 라는 제목의 논문을 발표하여 서머스 팀의 결론에 직접적으로 이의를 제기했습니다.

월러의 핵심 주장은 이번에는 다르다는 것이다. 팬데믹으로 인해 전례 없는 노동 시장 왜곡이 발생했기 때문이다.

많은 사람들이 조기 은퇴를 하고 있고, 팬데믹으로 인해 일하기를 꺼리는 사람들도 많습니다. 이로 인해 구인난이 급증했습니다. 경기가 활황이고 어디에서나 채용이 활발하다는 것이 아니라, 일하려는 사람이 줄어들고 있다는 것입니다.

이 논문은 소프트 랜딩이 "합리적인 결과"이며, 미국은 실업률이 약간만 증가하더라도 인플레이션을 정상으로 되돌릴 수 있다고 결론지었습니다.

8월 1일, 서머스와 블랜차드는 월러의 논문에 "오도된 결론, 오류, 사실 오류가 포함되어 있다"고 주장하며 즉각 반박했습니다.

중앙은행 관계자들은 대개 신중하게 단어를 선택하고, 학자들은 대개 서로에게 정중하게 대합니다. 하지만 이번에는 양측 모두 강하게 발언하며 마치 각자의 경제 이론의 정당성을 옹호하는 듯했습니다.

시장은 당연히 서머스에게 유리합니다. 그는 전 재무장관이고, 블랜차드는 전 IMF 수석 이코노미스트입니다. 반면 월러는 연준 이사일 뿐입니다.

그 후 18개월은 공개 검증 및 베팅 기간이었습니다.

상품 가격은 2022년 후반부터 하락하기 시작했고, 2023년 초에는 공급망 압박이 완화되었습니다. 연방준비제도는 금리를 거의 0%에서 5.5%로 상당히 인상했습니다.

모두가 실업의 물결이 일지 지켜보고 있었지만, 그 결과는 놀라웠습니다.

2024년 말까지 물가상승률은 3% 아래로 떨어졌고 실업률은 3.9%에 불과합니다. 경기 침체도 없고 대량 해고도 없습니다.

2024년 9월, 월러와 피구라는 연구 논문을 업데이트하면서 제목에 "s"를 추가했습니다. "Soft Landing"에서 "Soft Landings"로요. 이는 우연이 아니라 반복될 수 있다는 것을 시사하는 것이었습니다.

월러가 내기에서 이겼다.

학술 교류는 월러가 권위에 도전하고 독립적인 판단을 내릴 수 있는 능력을 보여주었다. 트럼프 팀에게는 이것이 더욱 가치 있었다. 그들은 주류에 도전할 용기를 갖고 미국 경제의 회복력을 믿는 사람을 보았기 때문이다.

중서부 학자들이 워싱턴으로 진출하다

월러는 연방준비제도에서 일하는 대부분의 사람들과는 다른 독특한 경력을 쌓았습니다.

월러는 1959년 인구 7,000명에 불과한 작은 마을인 네브래스카주 네브래스카시티에서 태어났습니다. 그는 어린 시절을 미국 중서부의 농업 주인 사우스다코타주와 미네소타주에서 보냈는데, 둘 다 동부 해안의 금융 중심지에서 멀리 떨어져 있었습니다.

연방준비제도이사회 의석은 대개 아이비리그 출신, 월가 출신, 또는 워싱턴 정부 부처 출신 인사들로 채워집니다. 이들은 종종 같은 언어를 사용하고 비슷한 세계관을 가지고 있습니다.

월러는 확실히 그 범주에 속하지 않습니다.

월러는 베미지 주립 대학에서 경제학 학사 학위를 취득했습니다. 하지만 겨울철 기온이 영하 30도까지 떨어지는 미네소타 북부의 이곳에 대해 들어보신 적이 없을 수도 있습니다.

이런 환경에서 자라면 실제 미국과 소도시에 사는 일반 사람들의 모습을 더 쉽게 볼 수 있고, 집과 차를 사기 위해 대출을 받고, 일자리와 물가에 대해 걱정할 수 있습니다.

1985년 월러는 워싱턴 주립 대학에서 경제학 박사 학위를 받았고, 긴 학문적 경력을 시작했습니다.

먼저 인디애나 대학교, 그다음 켄터키 대학교, 그리고 마지막으로 노트르담 대학교에서 24년간 강의와 연구를 수행했습니다. 월러의 연구는 경제학에서 가장 추상적인 분야 중 하나인 화폐 이론에 집중되었습니다.

이런 종류의 연구를 한다고 해서 TV에 출연하거나 스타 경제학자가 될 수는 없겠지만, 중요한 순간에는 유용할 수 있습니다. 1996년 월러와 다른 연구자들은 "중앙은행 독립성, 경제 행태, 그리고 최적 기간"이라는 제목의 논문을 공동 집필했습니다.

이 논문은 실용적이고 시의적 질문을 살펴본다. 중앙은행 총재의 임기는 얼마나 되어야 하는가?

이 논문의 핵심 결론은 임기가 너무 짧으면(예: 2년) 중앙은행 총재가 재임명을 원하기 때문에 정치적 압력에 굴복할 수 있다는 것입니다. 반면 임기가 너무 길면(예: 14년) 현실 감각을 잃고 경직될 수 있습니다.

25년 후, 이 이론적 논문은 실용적인 지침서가 되었습니다.

2020년 트럼프가 연방준비제도를 공개적으로 비판하고 금리 인하를 요구했을 때, 연방준비제도에 갓 합류한 월러는 선택에 직면했습니다. 완전한 복종인가, 완전한 대립인가?

그는 세 번째 방법을 선택했습니다. 예를 들어 2025년 7월 국민투표에서 반대표를 던지는 등 어느 시점에서든 금리 인하를 지지하는 것입니다. 하지만 그 이유는 전문적인 이유여야지 대통령이 금리 인하를 원해서가 아닙니다.

정치적 현실을 무시할 만큼 독립적이지도 않고, 전문적인 판단력을 잃을 만큼 의존적이지도 않은 이 섬세한 균형은 바로 그가 20년 전에 연구했던 내용이었습니다.

다시 말해, 월러는 직감에 따라 연방준비제도에서 줄타기를 하는 것이 아니라 학문적으로 검증된 균형 이론을 가지고 있습니다.

월러는 연방준비제도에 합류하기 전 괴물과 싸우고 "훈련장"에서 레벨업을 했습니다.

연방준비제도는 단일 기관이 아니라 워싱턴에 있는 이사회와 12개의 지역 연방준비은행으로 구성되어 있으며, 각 은행은 자체적인 연구 부서와 정책 선호도를 가지고 있습니다.

2009년, 50세의 나이에 월러는 학계를 떠나 세인트루이스 연방준비은행 연구국장으로 11년간 재직했습니다. 100명이 넘는 연구팀을 감독하며 월러는 경제 데이터 분석, 정책 보고서 작성, FOMC 회의 준비 등의 업무를 매일 담당했습니다.

그의 경력 방향을 실제로 바꾼 것은 2019년 트럼프가 연방준비제도이사회 위원으로 지명한 것입니다.

지명 자체에도 논란이 있었습니다. 월러의 인준 절차 또한 순탄치 않았습니다. 민주당 상원의원들은 트럼프가 그를 지명했다는 점을 고려할 때 그의 독립성에 의문을 제기했습니다. 공화당 상원의원들은 그가 지나치게 학구적이고 "충성심"이 부족하다고 우려했습니다.

2020년 12월 3일, 상원은 48대 47이라는 근소한 차이로 그의 임명을 승인했는데, 이는 최근 몇 년간 가장 근소한 차이로 통과된 투표 중 하나였습니다. 61세인 월러는 최고 정책 결정 기관에 합류할 당시 연준 이사들 대부분보다 나이가 많았습니다. 하지만 이는 장점이 될 수 있습니다.

연방준비제도이사회 위원들의 행보는 대부분 예측 가능합니다. 명문대 → 월가/정부 → 연방준비제도. 이들은 40대에 권력의 중심에 서게 되며, 이는 관계를 쌓고 게임의 규칙을 익힐 충분한 시간을 제공합니다.

월러는 달랐습니다. 그는 61세에 워싱턴으로 이주하기 전까지 학계에서 24년, 지역 연방준비제도에서 11년을 보냈습니다.

다른 이사들에 비해 월러는 부담이 크지 않고 월가에 대한 호의도 없습니다. 동시에 그는 세인트루이스 연방준비은행에서 근무한 경험이 있어 연방준비은행이 단일 기관이 아니라는 것을 잘 알고 있습니다. 다양한 의견은 용인될 뿐만 아니라 때로는 장려되기도 합니다.

트럼프 팀이 파월의 후임자를 평가할 때 찾고 있는 자질은 다음과 같습니다.

나이가 들어서 더 이상 아무것도 증명할 필요가 없는 사람, 독립적인 판단력을 가지고 있지만 시스템 내에서 그것을 표현하는 방법을 아는 사람.

암호화폐에 좋은가요?

월러가 정말로 연방준비제도이사회 의장이 된다면 어떤 이점이 있을까요?

시장의 첫 반응은 월러가 금리를 인하할 것이라는 것입니다. 그는 7월에 금리 인하에 반대표를 던졌기 때문입니다. 트럼프 대통령 역시 금리 인하를 주장해 왔습니다.

하지만 그의 기록을 자세히 살펴보면 훨씬 더 복잡한 사실을 알 수 있습니다.

2019년 경제가 호황이었을 때 월러는 금리 인하를 지지했습니다. 2022년 인플레이션이 급등했을 때 그는 공격적인 금리 인상을 지지했습니다. 2025년에는 다시 금리 인하를 지지했습니다.

그의 원칙 또한 명확해 보인다. 필요할 때는 완화하고 필요할 때는 강화한다는 것이다. 그가 의장이 된다면, 금리 정책은 더 "유연"해질 수 있다. 트럼프의 규칙을 기계적으로 따르는 것이 아니라, 경제 상황에 따라 신속하게 조정될 것이다.

하지만 월러를 정말로 특별하게 만드는 것은 전통적인 통화 정책이 아니라 암호화폐와 스테이블코인과 같은 새로운 것을 바라보는 그의 시각일 수도 있습니다.

8월 20일, 연방준비제도가 금융 혁신에 어떻게 대응할 것인지에 대한 질문에 월러는 "디지털 자산 혁신에 대해 걱정할 필요는 전혀 없다"고 답했습니다. 올해 2월 캘리포니아에서 열린 스테이블코인 컨퍼런스에서도 그는 스테이블코인은 "국가 통화 대비 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 디지털 자산"이라고 밝혔습니다.

그는 통화 시스템과 독립적인 것이 아니라 국가 통화와의 관계를 강조한다는 점에 유의해야 합니다. 이러한 관점의 차이는 정책의 근본적인 변화로 이어질 수 있습니다.

미국은 현재 디지털 자산에 대해 방어적인 태도를 취하고 있으며, 자금세탁, 금융 안정성, 투자자 보호 등에 대한 우려를 갖고 있습니다. 감독의 초점은 '리스크 통제'에 맞춰져 있습니다.

월러는 중앙은행 디지털 통화에 대해 명백히 반대하며, "미국 지불 시스템의 어떤 시장 실패를 해결할 수 있을지 불분명하다"고 생각한다고 말했습니다. 하지만 그는 다른 방향, 즉 민간 스테이블코인이 혁신하고 디지털 달러의 기능을 맡도록 허용하는 방안을 지지합니다.

하지만 이러한 모든 가정은 월러가 압력을 견딜 수 있다는 전제에 근거하고 있습니다.

그는 금융 위기라는 진정한 시련을 겪어보지 못했습니다. 2008년 리먼 브라더스가 파산했을 때, 그는 가르치고 있었습니다. 2022년 FTX가 파산했을 때, 그는 막 연방준비제도에 합류했을 뿐, 아직 핵심 정책 입안자는 아니었습니다.

이사에서 회장으로의 전환은 단순한 직위 변경 그 이상입니다. 이사들은 자신의 의견을 밝힐 수 있고, 회장의 말 한마디 한마디가 시장을 뒤흔들 수 있습니다.

전체 금융 시스템의 안정성이 위태로워질 때, "혁신"과 "탐험"은 사치로 전락할 수 있습니다. 이것이 암호화에 전적으로 도움이 될지는 아직 불분명합니다.