원작자: 페기

2024년 이래로 디지털 자산 금고(DAT)는 암호화폐 시장에서 점차 인기를 얻었으며, 점점 더 많은 회사가 "암호화폐 금고" 게임에 참여했습니다.

8월 26일, 시장은 다시 한번 흔들렸습니다. The Information에 따르면, 암호화폐 펀드인 판테라(Pantera)는 상장 기업을 솔라나 투자 회사로 전환하기 위해 최대 12억 5천만 달러를 모금할 계획입니다. 한편, 갤럭시 디지털(Galaxy Digital), 멀티코인 캐피털(Multicoin Capital), 점프 크립토(Jump Crypto) 또한 솔라나를 10억 달러에 인수하기 위한 협상을 진행 중입니다.

특히 판테라는 자본 시장에 깊이 관여할 뿐만 아니라 파트너인 마르코 산토리를 이사회에 임명함으로써 기업 지배구조에도 직접 참여하고 있습니다. 이러한 움직임은 판테라가 배후에서 벗어나 DAT 기업들의 미래 전략 방향을 직접 결정하기 시작했음을 시사합니다.

솔라나를 둘러싼 이 "재무 경쟁"은 지금까지 디지털 토큰에 전념한 가장 큰 중앙 집중식 자금 할당이 될 수 있습니다.

판테라의 파트너 코스모 지앙은 암호화폐 재무 기업의 부상이 단순한 과대광고가 아니라 새로운 금융 조직 구조의 탄생이라고 생각합니다. 판테라에 합류하기 전, 그는 월가에서 전통적인 투자 업계에서 근무했습니다. 에버코어(Evercore)의 인수합병(M&A)부터 아폴로(Apollo)의 사모펀드, 히치우드(Hitchwood)의 롱숏 헤지펀드까지 다양한 경험을 쌓았습니다. 그는 오랫동안 월마트, 코스트코, 페이스북, 구글, 스포티파이 등의 기업을 대상으로 소매 및 인터넷 산업의 기초 연구를 주도해 왔습니다.

"우리에게 가장 이상해 보이는 기업들조차도 진정한 사업적 가치를 창출하고 있다는 사실을 인정해야 합니다. 그리고 이는 진지하게 연구해 볼 가치가 있는 부분입니다."

Pantera 제너럴 파트너 Cosmo Jiang | 출처: Pantera Capital 공식 웹사이트

두 시간 동안 진행된 인터뷰에서 코스모는 DAT 모델의 기본 논리, 투자 심사 기준, 출구 전략, 그리고 변화하는 업계 환경을 체계적으로 검토했습니다. 그는 현재가 DAT에게 "기회의 창"으로 남아 있지만, 새로운 참여자들이 등장할 시간은 얼마 남지 않았다고 생각합니다.

"당신은 새로운 산업의 탄생을 목격했습니다. 그리고 산업은 두 번 다시 태어나지 않을 것입니다."

이 인터뷰는 6월 중순 BlockBeats에서 진행되었습니다. 대화 내용은 다음과 같습니다.

요약

• 현물 자산을 직접 매수하는 대신 디지털 자산 보관 회사를 보유하는 이유는 무엇일까요? 유일한 이유는 이 "반 비트코인"이 미래에 전체 비트코인보다 더 가치가 있을 것이라고 믿기 때문입니다. 시장이 특정 자산을 때때로 과대평가하고 충분한 변동성이 있는 한, ATM(시장가 발행) 메커니즘과 전환사채(전환채) 엔진을 활성화할 수 있습니다.
• DAT 부문은 본질적으로 "준상품 사업"이며 결국 과점 형태를 띠게 될 것입니다. 이 산업의 경쟁은 비용 효율성, 즉 누가 가장 낮은 비용으로 생산할 수 있느냐에 달려 있기 때문입니다.
• 비트코인에 비해 이더리움이나 솔라나와 같은 자산은 실제로 DAT 모델에 더 적합합니다. 이유는 간단합니다. 비트코인 자체는 수익을 창출하지 않기 때문에 DAT 기업들은 구조에 의존하여 노출을 극대화합니다. 그러나 이더리움이나 솔라나와 같은 스마트 컨트랙트 자산은 스테이킹이 가능하고 DeFi에 통합될 수 있어 고유한 수익성을 확보할 수 있습니다.
• 이 부문은 향후 3~5년 동안, 특히 비트코인, 이더리움, 솔라나와 같은 주요 자산을 중심으로 통합될 것이 분명합니다. 궁극적으로 각 체인에서 진정으로 성공할 DAT 기업은 두세 개에 불과할 것입니다.
• 아직 기회의 창에 있지만, 신규 진입자들에게는 점점 더 어려워질 것입니다. 아직 3개월에서 6개월 정도의 "신제품 출시 기간"이 남아 있지만, 이 기간을 1~2년, 심지어 2~3년으로 연장한다면 신규 진입 기업의 수는 줄어들 것입니다.

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BlockBeats: 처음부터 암호화폐 관련 분야를 전공하신 건 아니셨는데, 어떻게 이 업계에 입문하게 되셨나요?

코스모 지앙: 저는 전통적인 금융 분야에서 경력을 시작했습니다. 하버드에서 수학 학위를 받고 졸업한 후 전형적인 뉴욕 금융계 경력을 쌓았습니다. 처음에는 에버코어(Evercore)의 인수합병(M&A) 팀에서 일했고, 그 후 아폴로(Apollo)의 사모펀드에서 몇 년간 근무한 후, 수십억 달러 규모의 롱숏 헤지펀드인 히치우드 캐피털(Hitchwood Capital)에 합류했습니다. 그 기간 동안 월마트, 코스트코, 페이스북, 구글 같은 기업들을 담당했습니다.

암호화폐는 처음부터 제 관심사가 아니었습니다. 페이스북부터 스포티파이, 유니버설 뮤직, 나이키, LVMH까지, 수많은 기업들이 암호화폐에 대해 이야기하기 시작한 것은 2020년과 2021년이 되어서였습니다. 분석가로서 이러한 기업들의 수석 분석가가 되려면 암호화폐에 대해 빨리 배워야 했습니다.

저는 단지 연구 수요를 따라가기 위해 시작했지만, 이 분야에서 실제 비즈니스 모델이 구축되고 있다는 사실을 알게 되었습니다.

미래에는 상장하지 않는 기업들이 생겨날 것이고, 그들의 인센티브는 전적으로 토큰에 의존하게 될 것입니다. 팀, 직원, 보유자, 그리고 사용자들의 인센티브가 모두 통합될 것입니다. 이러한 혁신은 저를 매우 설레게 합니다.

원래는 전통적인 주식 투자 방식을 고수하며 제 펀드를 설립할 계획이었습니다. 하지만 뉴욕에는 그런 펀드는 많은데, 금융 모델링과 암호화폐를 제대로 이해하는 사람은 거의 없습니다.

그래서 저는 Nova River를 설립했고, 얼마 지나지 않아 Pantera를 포함한 여러 대형 펀드에서 저를 찾아왔습니다.

결국 Pantera에 합류하게 된 것은 Pantera의 강력한 VC 경험과 플랫폼 역량 덕분이었습니다. 저는 자체 자본을 설립하고 Liquid Markets 관련 투자를 감독하기 시작했습니다.

오늘날 저는 Pantera의 제너럴 파트너로서 회사의 투자 전략을 감독하는 책임을 맡고 있으며, 특히 2차 시장과 사적 배치를 혼합한 투자 기회에 대한 공개 시장 투자를 주도하고 있습니다. 오늘 이야기할 디지털 자산 국채(DAT)도 그 중 하나입니다.

BlockBeats: 기존의 Liquid Fund를 사용하지 않고 이러한 투자 기회를 커버하기 위해 새로운 펀드를 설립한 이유는 무엇입니까?

코스모 지앙: 처음 이 전략을 개발하기 시작했을 때는 사실상 합의되지 않은 베팅이었습니다. 비슷한 프로젝트에 대한 제안을 많이 받았지만, 미국에서 솔라나의 마이크로스트래티지(MicroStrategy)를 모방하려는 팀인 Defi Dev Corp(DFDV)를 만나기 전까지는 그 중요성을 완전히 이해하지 못했습니다.

그들의 비전은 명확했습니다. 팀은 미국에 기반을 두고 미국 자본 시장에 직접 접근할 수 있었습니다. 주요 재무 포지션은 솔라나였고, 우리는 솔라나의 전망에 대해 매우 낙관적이었습니다. 당시 이러한 조합은 매우 매력적으로 보였습니다.

그래서 저희는 DFDV에 투자하기로 했습니다. 당시 시장에 진입하는 기관이 거의 없었던 매우 최첨단 프로젝트였죠. 저희는 초기 투자자 중 하나였고, 상당한 투자를 할 의향이 있는 소수의 투자자였습니다. 당시에는 인기가 없어 보였지만, 저희는 불확실성을 감수하고 가장 먼저 뛰어들기로 했습니다. 다른 투자자들과 함께 투자했지만, 저희는 주요 투자자이자 최대 투자자였습니다.

당시 우리는 이것이 유일한 회사일 수도 있고, 미국 내 유일한 디지털 자산 보관 회사일 수도 있다고 생각했습니다.

BlockBeats: 그리고 얼마 지나지 않아 두 번째 사람을 만났나요?

코스모 지앙: 네, 그보다 훨씬 더 많았어요. 결국 약 90건의 피칭을 받았고 여러 프로젝트에 투자했죠. 다시 질문으로 돌아가서, 이 트랙이 이렇게 빨리, 그리고 엄청나게 성장할 줄은 몰랐어요.

처음에는 벤처 캐피털 펀드와 유동자산 토큰 펀드를 활용하여 이러한 프로젝트에 투자했는데, 이는 일종의 앵커 역할을 했습니다. 하지만 이 분야가 폭발적으로 성장하면서 기존 자금의 집중도 한계가 드러나기 시작했습니다. 이미 상당한 자금을 투자했지만, 여전히 지원할 만한 뛰어난 기업가들이 많았습니다.

따라서 전담 기금을 설립하는 것이 필요했습니다. 이를 통해 더 많은 건조 분말을 확보하고 더 이상 할당 비율에 제약받지 않을 수 있었습니다. 기존 재단은 일부 사업에 계속 참여했지만, 할당량은 일반적으로 상한선에 근접했습니다.

그래서 저희는 진정으로 떠오르는 기업이라고 생각하는 기업에 투자하기 위해 이 전담 펀드를 조성했습니다. 투자자로서 이러한 기회는 저희 경력에서 매우 드물게 찾아오는 일이기에, 이 펀드에 참여할 수 있어 매우 기쁩니다.

DAT의 "특별펀드"는 상장기업의 원래 벤처캐피털입니다.

배경: 오랜 역사를 자랑하는 암호화폐 투자 회사인 판테라는 2025년 7월, 암호화폐 자산을 전략적 준비금으로 활용하는 상장 기업에 투자하는 DAT 펀드(디지털 자산 국채 펀드)를 설립했습니다. 이 펀드의 핵심 전략은 주식 프리미엄 조달을 통해 암호화폐 보유량을 늘려 주당 발행 코인 수를 늘리는 것입니다. 판테라는 이 모델을 "공개 시장을 통해 암호화폐 노출을 확대"하는 새로운 방식으로 보고, 기존 금융과 암호화폐 자산 간의 격차를 해소하고자 합니다.

DAT 펀드는 설립 이후 Solana의 DFDV와 Ethereum의 Bitmine을 포함한 여러 프로젝트에 투자하고 Anchor의 투자자로 자주 활동하는 등 빠르게 자본을 투입해 왔습니다. 시장의 관심이 높아지면서 Pantera는 두 번째 DAT 펀드를 위한 자금 조달을 시작하여 이 신흥 분야에 대한 투자를 더욱 확대했습니다.

BlockBeats: DAT 펀드 관련 메모에서 이를 "시점에 적절한 투자 기회"라고 표현하셨는데, 이것이 DAT 펀드의 투자 주기와 회수 계획에 영향을 미칠까요?

코스모 장: 네, 저는 이런 유형의 투자가 '벤처 캐피털'과 '유동자산'의 중간 형태라고 생각합니다.

저희의 모든 펀드는 장기적인 투자 목표를 염두에 두고 설계되었습니다. 저희는 이 산업의 장기적인 비전을 믿고 있으며, 단기 투자자가 아닌 장기 투자자의 관점에서 투자에 참여합니다. 예를 들어, 저희 벤처 캐피털 펀드는 10년의 라이프사이클과 8년의 락업 기간을 가진 폐쇄형 펀드입니다. 장기 보유가 필요한 초기 단계 프로젝트의 성장 사이클에 맞춰 설계되었으며, 투자 주기 또한 매우 짧습니다.

한편, 저희는 유동성에 중점을 둔 상품인 리퀴드 토큰 헤지펀드도 보유하고 있습니다. 분기별 유동성을 제공하지만, 투자자들이 저희의 리서치 및 투자 프로세스의 진정한 혜택을 누릴 수 있도록 다년간의 관점을 고려해 주시기를 바랍니다. 하지만 저희는 일정 수준의 유동성도 제공합니다.

DAT(디지털 자산 펀드) 펀드는 이 두 가지 접근 방식의 중간 지점에 있습니다. 저희는 이러한 기업들이 처음부터 사업을 시작할 수 있도록 지원하기 때문에 일정 기간의 락업(lock-up)과 유동성 제한을 적용합니다. 동시에, 이러한 프로젝트의 성공 여부는 비교적 빠르게 결정될 수 있다고 믿습니다. 따라서 이 펀드의 보유 기간은 기존 벤처 캐피털 펀드보다 짧습니다.

또한, 저희는 상장 기업에 투자하기 때문에 투자자들이 저희가 장기적으로 유망하다고 판단하는 종목을 보유하기를 바랍니다. 따라서, 엑싯(매각) 시 현물 배당 방식을 채택할 예정입니다. 즉, 투자자들에게 주식을 직접 배당하여 매도 의무가 아닌, 보유 여부를 스스로 결정할 수 있도록 하는 것입니다. 이러한 방식을 통해 저희는 장기적인 투자 전략을 실행하고 투자자들에게 더 큰 자유를 제공할 수 있습니다.

BlockBeats: DAT(디지털 자산 트레저리) 트렌드의 등장은 정말 모든 사람의 예상을 뛰어넘었고, 일부는 이를 "상승 신호"로 보기 시작했습니다. 지금이 투자하기 좋은 시점이라고 생각하시나요?

코스모 지앙: 제 일상 업무의 핵심은 공개 시장을 면밀히 추적하는 것입니다. 15년 동안 투자를 해 온 사람으로서, 저는 더 이상 고정관념에 얽매이지 않습니다. 이제 현실이 변하면 우리의 인식도 바뀌어야 하며, 그에 따라 우리의 행동도 조정되어야 한다고 굳게 믿습니다.

질문으로 돌아가서, 저는 이러한 투자가 유동적이기 때문에 매일 평가한다고 생각합니다.

처음에는 이러한 자산을 장기적으로 보유하는 것이 투자 의도였지만, 현실적으로 경영진이 예상대로 실행하지 못하고, 때로는 업계 통합이 예상보다 빠르게 진행되는 경우가 있습니다. 이러한 상황이 발생할 경우, 저희는 신속하게 대응하고 LP에게 가장 유리한 결정을 내립니다. 궁극적으로 저희의 핵심 목표는 LP에게 최고의 위험 조정 수익률을 제공하는 것입니다.

따라서 시장 주기를 고려했을 때, 참여할 만한 가치가 있는 새로운 프로젝트에는 3~6개월의 기회 창이 있다고 생각합니다. 그러나 이러한 판단이 바뀐다면, 우리는 솔직하게 받아들이고 신속하게 전략을 조정할 것입니다.

물론, 결국에는 각 주류 토큰에서 두세 개의 승자가 나올 것이라고 생각하며, 우리는 이 승자들을 장기적으로 보유할 것입니다. 하지만 일반적인 원칙은 다음과 같습니다. 상황이 변함에 따라, 우리도 시장 변화에 대응하여 조정할 것입니다.

BlockBeats: 이들 기업에 투자하는 데 드는 전반적인 비용은 이전에 비해 얼마나 더 증가했습니까?

코스모 지앙: 전반적으로 이러한 DAT(부채 자산 토큰화) 프로젝트의 가치 평가 배수는 일반적으로 1.5배에서 8배 사이입니다. 따라서 현재 프리미엄은 여전히 상당히 높습니다. 많은 프로젝트가 초기 유통량이 매우 적어 초기 거래 시 가치가 높게 평가될 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 일단 주식이 발행되고 유통되면 일반적으로 어느 정도 조정이 발생합니다.

일부 프로젝트는 현재 높은 프리미엄으로 거래되고 있지만, 유동성 제약에 직면해 있습니다. 따라서 향후 이러한 프로젝트의 가치 조정이 발생할 수 있습니다. 그러나 전체 유통이 완료된 후에도 많은 프로젝트가 여전히 공모가의 1.5배에서 8배 사이에서 거래될 것으로 예상되며, 이는 전반적으로 상당히 건전한 프리미엄 수준입니다.

BlockBeats: Pantera가 이 프로젝트에 투자하는 평균 금액은 얼마인가요?

코스모 지앙: 투자 범위는 실제로 상당히 다양하지만, 저희의 투자 규모는 일반적으로 500만 달러에서 2,900만 달러 사이입니다. 이는 일반적인 투자 범위입니다. 물론 이보다 몇 배 더 큰 프로젝트에 투자한 적도 있지만, 이보다 작은 규모의 투자는 해본 적이 없습니다. 따라서 프로젝트에 참여하려면 최소한 이 기준을 충족해야 합니다.

BlockBeats: 그렇다면 이러한 DAT 프로젝트에 투자하는 것이 시드 또는 시리즈 A 라운드와 같은 초기 단계의 암호화폐 프로젝트에 투자하는 것보다 반드시 저렴하지는 않다는 말인가요?

코스모 지앙: 두 투자는 서로 다른 유형의 투자일 뿐이며, 위험 대비 수익 구조 또한 매우 다르다고 생각합니다. 예를 들어, 초기 단계의 스타트업에 투자하는 것은 본질적으로 특정 가치 평가에 따라 해당 기업의 지분 일부를 매수하는 것과 같습니다.

이러한 (DAT) 회사에서는 구매하는 것이 "상자 속 비트코인"과 같습니다. 즉, 1달러를 쓰면 1달러 상당의 비트코인을 얻을 수 있습니다. 이 투자 총액은 실제로 그다지 중요하지 않습니다. 투자한 자산을 거의 1:1 비율로 돌려받는데, 이는 일종의 "자산 지분 매핑"과 같습니다.

BlockBeats: 지난달(6월)에 Pantera는 DAT 프로젝트를 몇 개나 검토했나요? 그리고 투자 금액은 얼마나 되었나요?

코스모 지앙: 지난 3개월 동안 거의 100개의 프로젝트를 살펴보았습니다. 이러한 추세가 시작된 이후로 매우 집중적으로 진행되었습니다.

BlockBeats: DAT 기업의 투자 프로세스가 어떻게 진행되는지 좀 더 자세히 설명해 주시겠습니까?

코스모 지앙: 네, 사실 절차가 매우 다양하다고 생각합니다. 적절한 시기에 최대한 빨리 개입하려고 노력할 것입니다.

때로는 재단이나 주요 주주에게 적극적으로 연락하여 그들의 계획과 이러한 접근 방식이 왜 도움이 될 수 있는지 파악합니다. 이 분야에서 저희의 탄탄한 명성 덕분에 재단들이 저희의 자문을 적극적으로 구하는 경우가 많으며, 재단과 제휴 관계가 없는 주요 후원사들도 마찬가지입니다. 일반적으로 이러한 과정은 저희에게 직접 연락하거나, 투자 은행에 먼저 연락하여 거래를 성사시킨 후, 투자 은행이 저희에게 연락하는 방식으로 진행됩니다.

어느 쪽이든 가능합니다. 저희는 시장 내 다른 어떤 팀보다 이러한 유형의 거래를 더 많이 경험해 왔기에, 일찍부터 참여하여 최대한 많은 도움을 드리려고 노력합니다. 저희는 이 책임을 매우 중요하게 생각하며, 저희의 참여를 통해 파트너들이 저희가 생각하는 최고의 제품을 이해하고 구축하는 데 도움이 되기를 바랍니다.

BlockBeats: 그러면 이러한 프로젝트에서 암호화폐 VC가 자금 조달의 주요 원천이 아니라, 패밀리 오피스나 전통적인 펀드에 가깝다고 볼 수 있나요?

코스모 지앙: 참여자 구조가 매우 다양해졌습니다. 처음에는 프로젝트가 비교적 신생 기업이었기 때문에 주로 암호화폐 내부자였습니다. 하지만 지금은 많은 프로젝트가 대규모로 진행되고 있으며, 암호화폐 기반 펀드는 자본 준비금이 많지 않습니다. 결과적으로, 점점 더 많은 전통 펀드, 심지어 잘 알려진 대형 우량 펀드까지 참여하고 있습니다. 펀드의 이름을 공개할 수는 없지만, 실제로 이러한 거래를 하고 있습니다. 많은 헤지펀드 또한 시장에 진입하고 있습니다.

BlockBeats: BitMine이나 SharpLink Gaming 같은 프로젝트의 진입 장벽은 무엇인가요? Crypto VC가 수백만 달러의 자금만 가지고 있어도 참여할 수 있나요?

코스모 지앙: 프로젝트 구조에 따라 다르지만, 저희는 투자자 기반의 질에 매우 집중하고 있습니다. 만약 어떤 프로젝트가 5억 달러를 모금한다면, 저희는 그 자금이 단기적인 투자만 노리는 투기꾼들이 아니라 장기 투자자들에게서 나오는지 매우 중요하게 생각합니다. 이제 저희는 더욱 적극적으로 프로젝트 소유주들이 자금을 심사할 수 있도록 지원하고, 단기 투기자로 판단되는 투자자들은 배제하고 진정한 장기 투자자로 판단되는 투자자들만 유치하고 있습니다. 이것이 바로 저희가 하고 있는 일입니다.

BlockBeats: 소규모 암호화폐 VC가 이 분야에 참여할 가능성이 여전히 있다고 생각하시나요?

코스모 지앙: 경험, 명성, 정보 접근성 등 몇 가지 장점이 있습니다. 하지만 거래는 항상 있을 것이고, 기회는 여전히 존재합니다. 일부 프로젝트는 광범위한 자금 조달을 모색하지만, 일반적으로 질이 낮습니다. 저희는 일반적으로 참여하지 않습니다. 비트마인처럼 진정으로 질 높은 프로젝트는 상장 전에 2천만 달러를 모금했습니다. 이러한 프로젝트는 소수의 신뢰할 수 있는 펀드에 의해 구축되었습니다. 프로젝트의 질이 높을수록 더 성공적으로 마무리됩니다.

미국 주식 금융의 시험장, DAT

BlockBeats: 앞서 "디지털 자산 금고"(DAT) 모델이 처음부터 보편적으로 받아들여지지 않았다고 말씀하셨는데, 이 모델이 효과적일지 어떻게 판단하셨나요?

코스모 지앙: 핵심은 먼저 "디지털 자산 금고 회사"의 사업 모델을 이해하는 것이라고 생각합니다. 솔직히 말해서, 초기 편견을 극복하는 데 시간이 좀 걸렸습니다. 메타플래닛의 성공 이후에야 이 회사들을 본격적으로 조사하기 시작했습니다. 당시 캐나다의 솔 스트래티지스(Sole Strategies)도 비슷한 시도를 시작했고, 저희는 그들의 근본적인 논리를 이해하기 위해 많은 시간을 투자했습니다.

전통적인 펀더멘털 가치 투자 경험을 가진 저에게는 꽤 어려운 일이었습니다. 마이크로스트래티지 같은 회사가 장기간 순자산가치(NAV)의 두 배에 거래된다고 상상해 보세요. 제 투자 철학으로는 도저히 받아들일 수 없는 일이었습니다. 제가 지금까지 해왔던 모든 것에 어긋나는 일이었으니까요.

BlockBeats: 하지만 나중에 마음을 바꾸셨나요?

코스모 지앙: 그렇습니다. 투자자라면 자신의 편견에 계속 도전해야 합니다. 특히 현실에서 반대 증거가 나타날 때는 더욱 그렇습니다.

실제로 마이크로스트래티지는 지난 5년 동안 거의 프리미엄으로 거래되어 왔습니다. ETF가 출시된 이후에도 마이크로스트래티지의 강점은 "끝나지" 않았습니다. 당시 시장의 주류는 ETF가 출시되면 마이크로스트래티지의 밸류에이션 프리미엄이 붕괴될 것이라는 전망이었습니다.

게다가 최대 주주 중에는 제가 매우 존경하는 장기 가치 투자자들이 있는데, 캐피털 그룹(미국 최대 뮤추얼펀드 회사)과 노르게스(노르웨이 국부펀드)가 있습니다. 이들은 모두 펀더멘털에 집중하는 장기 투자자이며, 절대 단기 투기자가 아닙니다.

그래서 저는 이 문제를 다른 관점에서 생각하도록 정말 노력했고, 마침내 깨달았습니다. 와, 이게 정말 "지속 가능한" 금융 엔진이구나?

BlockBeats: 왜요?

코스모 지앙: 기본 원칙의 관점에서 보면 실제로 두 가지 핵심 사항이 있습니다.

첫째, 시장이 때때로 지나치게 흥분해서 어떤 것의 가치를 내재 가치 이상으로 끌어올릴 수 있다고 생각하시나요? 제 답은: 네, 물론입니다.

둘째, 시장이 때때로 변동성이 있다고 생각하십니까? 변동성 때문에 전환사채를 차익거래 목적으로 매도할 기회가 생기기 때문입니다. 제 답은 다음과 같습니다. 네, 시장이 때때로 변동성이 있다는 것은 분명합니다.

따라서 시장이 때때로 특정 자산을 과대평가하고 충분한 변동성이 있는 한, ATM(시장가 발행) 메커니즘을 시작하고 전환사채(전환채무) 엔진을 작동시킬 수 있습니다.

이런 관점에서 보면 프리미엄은 실제로 장기적으로 유지될 수 있습니다.

BlockBeats: 그러면 "디지털 자산 보관 회사"의 기본은 무엇이라고 생각하시나요?

코스모 지앙: 제 생각에는 질문은 이렇습니다. 누군가가 현물을 직접 매수하는 대신 "디지털 자산 재무 회사"를 보유하기로 선택하는 이유는 무엇일까요?

마이크로스트래티지를 예로 들어 보겠습니다. 이 회사의 주가는 순자산가치(NAV)의 두 배에 거래되는 경우가 많습니다. 말도 안 되는 소리죠? 왜 같은 금액을 들여 비트코인을 통째로 사는 대신 "반 비트코인"을 사는 걸까요? 이유는 단 하나, 이 "반 비트코인"이 미래에 비트코인 한 개보다 가치가 더 높을 것이라고 믿기 때문입니다.

그렇다면 어떻게 이를 달성할까요? 핵심은 주당 토큰 수를 늘리는 것입니다. 마이크로스트래티지는 프리미엄으로 주식을 발행하거나 전환사채를 발행하는 등의 방법으로 자금을 조달하고, 이를 통해 비트코인 보유량을 늘립니다. 이러한 수단은 본질적으로 변동성 매도, 즉 자사 주식에 대한 콜옵션 매도와 같습니다.

이렇게 회사는 비트코인 보유량을 늘리는 데 사용할 수 있는 수입을 얻고, 이를 증가적 방식으로 수행합니다.

간단한 예를 들어 보겠습니다.

어떤 회사가 2년 연속으로 주당 비트코인 발행량을 50%씩 늘릴 수 있다고 가정해 보겠습니다.

따라서 누군가가 처음에 비트코인의 절반만 보유했다면, 2년 연속 50%의 성장세를 보이면 약 1.1개의 비트코인을 보유하게 됩니다. 이렇게 하면 몇 년 후에는 비트코인을 직접 구매했을 때보다 보유량이 더 많아지게 됩니다.

이러한 관점에서 볼 때, 이러한 기업에 투자하는 것은 합리적인 선택입니다. 다양한 방법을 통해 주당 토큰 수를 지속적으로 늘릴 수 있다고 믿는다면, 투자는 합리적입니다.

2024년까지 마이크로스트래티지의 주당 비트코인 가격은 거의 75% 상승했습니다. 올해 들어서도 25% 이상 상승했습니다. 즉, 단 1년 반 만에 주당 비트코인 가격이 두 배 이상 상승한 것입니다. 따라서 2023년이나 2024년에 비트코인을 매수했다면, 당시 비트코인을 직접 매수한 사람보다 지금 훨씬 더 높은 수익을 올릴 수 있을 것입니다.

따라서 이 모델은 실제로 검증되었습니다.

BMNR 주가 상승의 3대 요인 | 출처: 판테라 공식 홈페이지

BlockBeats: 그렇다면 이 회사들은 어떻게 이를 달성할까요? 주당 비트코인 노출도를 지속적으로 높이기 위해 어떤 도구를 사용하나요?

코스모 지앙: 두 가지 측면에서 볼 수 있다고 생각합니다.

첫째, 인지도와 사용자 채택을 늘리는 것입니다.

많은 사람들이 암호화폐 산업의 이야기가 잘 정리되어 있다고 생각하지만, 사실은 그렇지 않습니다. 저는 Tiger, Coatue, Viking, Lone Pine의 친구들과 이야기를 나눠봤는데, 이들은 모두 현재 펀드 파트너이지만 암호화폐는 그들의 주요 관심사가 아닙니다. 그들에게 암호화폐는 아직 새로운 분야입니다.

따라서 MicroStrategy나 디지털 자산 재무 회사(DAT)와 같은 회사가 가장 먼저 해야 할 일은 전통적인 금융계에 암호 자산에 대한 이야기를 전하고 아직 암호에 대해 제대로 이해하지 못하는 주류 시장에 진출하는 것입니다.

이 시장은 엄청나게 큽니다. 현재 수천만 명의 활성 암호화폐 사용자가 있는 반면, 기존 금융 사용자 수는 그보다 100배는 더 많을 것으로 예상됩니다. 이러한 이해의 차이는 DAT에게 기회를 제공합니다.

따라서 "인지도 제고"는 매우 중요한 전략입니다. 누군가가 이 스토리, 즉 토큰 스토리와 회사 스토리 자체를 명확하게 전달할 수 있는지 여부는 성공의 핵심 요소 중 하나입니다. 첫 번째는 인지도 제고입니다.

BlockBeats: 두 번째 레벨은 어떤가요?

코스모 지앙: 두 번째는 개인 투자자들을 대상으로 한 전반적인 마케팅 역량입니다. 초기 단계에서는 단순히 암호화폐 커뮤니티의 개인 투자자들에게 좋은 인상을 주는 것뿐만 아니라, 초기 단계에서 "메인 스트리트 개인 투자자들"의 마음을 사로잡는 것도 중요하다고 생각합니다. 이는 이러한 기업들의 장기적인 성공에 매우 중요합니다.

전환사채나 우선주 등 재무적 레버리지 수단을 활용하려면 먼저 해당 기업의 시장 가치가 증가해야 하며, 일반적으로 10억~20억 달러 수준에 도달해야 합니다.

하지만 초기 단계에서는 기관 투자자가 플랫폼을 적극적으로 활용하기 어려울 것입니다. 진정한 핵심은 더 많은 일반 투자자들에게 여러분의 이야기를 전달하여 그들이 기꺼이 참여하도록 하는 것입니다. 따라서 "신뢰와 믿음을 구축하는 것"이 핵심이며, 물론 기관 투자자들의 인지도를 높이는 것도 포함됩니다.

이 모든 것의 궁극적인 목표는 시장에서 "프리미엄 거래"를 확보하여 주식을 유동화하고 더욱 가치 있는 방식으로 성장을 달성하는 것입니다. 시가총액이 10억 달러에서 20억 달러에 도달하면 전환사채와 우선주 발행을 시작할 수 있으며, 이는 기관 자본으로 향하는 "또 다른 문"을 여는 진정한 기회가 됩니다.

따라서 위의 단계들은 전체 모델이 구축되기 전에 실현될 것이라는 여러분의 믿음에 기반합니다. 궁극적으로 모든 것은 마케팅에 관한 것입니다.

BlockBeats: 회사가 시장의 신뢰를 얻으면 자산 노출을 더욱 확대할 수 있는 방법은 무엇입니까?

코스모 지앙: 이제 두 번째 단계로 넘어가겠습니다. 다양한 금융 도구를 활용하여 비트코인이나 기타 토큰의 주당 노출도를 더욱 높이는 것입니다. 구체적으로, 초기 시장 지식을 ATM이나 전환사채 발행 등의 자금 조달 역량으로 전환하여 자금을 지속적으로 조달하고, 이를 통해 더 많은 암호화폐 자산을 매수하는 것입니다.

BlockBeats: 이는 또한 다양한 유형의 기초 자산이 이 모델에 대해 각기 다른 지원을 받는다는 것을 의미합니까?

코스모 지앙: 네, 최근 흥미로운 현상을 발견했습니다. 비트코인에 비해 이더리움이나 솔라나 같은 자산이 실제로 DAT 모델에 더 적합합니다. 이유는 간단합니다. 비트코인 자체는 수익을 창출하지 못하기 때문에 DAT 기업들은 구조에 의존하여 노출을 극대화합니다. 반면, 이더리움이나 솔라나 같은 스마트 컨트랙트 자산은 스테이킹 및 디파이에 참여할 수 있으며, 고유한 수익성을 가지고 있습니다.

즉, 금융 공학이 없더라도 온체인 소득, 이자율 상품 등을 통해 주당 토큰을 늘릴 수 있습니다.

BlockBeats: 이것이 시장이 DAT 기업에 프리미엄 가치를 부여하려는 이유일까요?

코스모 지앙: 이렇게 이해하시면 됩니다. 어떤 자산이 가치 평가 프리미엄을 받는 이유를 생각해 볼 때, 핵심은 꾸준히 수익을 창출할 수 있는 구조를 갖추고 있느냐는 것입니다. 데이터 액세스(DAT) 기업들이 그러한 구조 중 하나이며, 금융 서비스 기업이나 은행과 더 유사합니다.

은행은 본질적으로 대출 및 기타 수단을 통해 수익을 창출하는 자본 풀입니다. 데이터 서비스(DAT) 기업도 마찬가지입니다. DAT 기업은 수익을 창출하는 데 사용되는 자본 풀입니다. 따라서 이러한 수익이 일관되고 안정적이라면 은행과 마찬가지로 장부가치 이상의 가치를 인정받을 자격이 있습니다.

왜 이더리움인가?

BlockBeats: 원래 비트코인 채굴 회사였던 비트마인(Bitmine)으로 돌아가서, 현재는 이더리움 금고로 전환했습니다. 이는 매우 현명한 시장 진입 전략으로 보입니다. 앞서 마케팅의 중요성에 대해 언급하셨는데, 토미와 함께 비트마인을 이더리움 금고로 선택한 주된 이유 중 하나가 마케팅이었습니까?

코스모 지앙: 이런 유형의 거래를 진행할 때는 고려해야 할 요소가 많다고 생각합니다. 첫째, 일반적으로 기존 경영진과 함께 일하기 때문에 적합한 경영진을 선택하는 것이 매우 중요합니다. 상장 기업에서는 팀의 연속성이 매우 중요합니다.

따라서 저희는 아이디어가 탄탄하게 결합된 팀을 찾는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 특히, 디지털 자산 보관 회사 설립의 중요성을 이해해야 하며, 이는 저희가 매우 중요하게 생각하는 부분입니다. 비트마인은 이러한 요건을 충족합니다.

저는 비트코인에서 이더리움으로 전환하는 데 대한 그들의 개방성도 중요하다고 생각하며, 모든 회사가 그런 것은 아니겠지만, 그들의 유연성은 우리에게 가치가 있다고 생각합니다.

그래서 이 모든 요소들을 중요하게 고려했습니다. 그리고 톰 리와 그의 명성을 영입함으로써 그 과정을 크게 가속화했습니다. 그의 영향력은 회사 성장의 촉매제가 되었습니다.

톰 리가 인터뷰를 받고 있습니다

BlockBeats: Defi Dev Corp는 미국 최초의 비비트코인 암호화폐 재무 회사입니다. 솔라나 재무가 먼저 등장했지만, 이제 이더리움 재무가 더 성공적인 이유는 무엇일까요?

코스모 지앙: 이런 일은 돌이켜보면 당연한 일이라고 생각합니다. 현실은 세상이 무작위로 가득 차 있고, 시장 변동의 촉매제가 되는 것은 우연한 사건일 뿐인 경우가 많습니다.

처음에 Defi Dev Corp를 지원했던 이유 중 하나는 당시 우리가 본 최초의 잘 준비되고 명확하게 표현된 모금 제안이었기 때문입니다. 물론, 우리가 이미 솔라나에 투자했고, 솔라나의 든든한 지지자이자 투자자라는 점도 도움이 되었습니다. 우리는 항상 솔라나에 대해 긍정적으로 생각했지만, 그렇다고 해서 이더리움에 대한 편견이 있다는 것은 아닙니다.

사실, 이더리움 자체는 오랫동안 저희의 주요 투자 대상 중 하나였습니다. 다만 DFDV 팀이 먼저 참여했고, 솔라나에 집중하겠다는 의사를 분명히 밝혔습니다. 당시 솔라나는 의심할 여지 없이 시장 모멘텀과 인기가 더 컸기 때문입니다. 그래서 저희는 DFDV를 먼저 지원했습니다.

맞는 말씀입니다. 올해 4월과 5월에는 이더리움 생태계가 실제로 매우 조용하고 부진했기 때문에 당시에는 이더리움 관련 프로젝트를 시작할 자신감을 가진 사람이 거의 없었습니다.

나중에야—저는 조 루빈과 ConsenSys 팀을 정말 존경합니다—그들이 "우리가 왜 이걸 할 수 없나요?"라고 물었습니다. 그리고 저도 동의했습니다. "왜 그들이 안 되겠어요?" 그래서 우리는 누가 투자 은행을 맡고 누가 자문을 맡을지 최종적으로 결정하는 데 함께 협력했습니다.

사실 저희는 전체 과정에 상당히 깊이 관여했습니다. 솔라나 금고가 이미 존재했기에 이더리움 금고도 필요하다고 생각했습니다. 이는 저희의 편애가 아니라, 시장이 이더리움을 분명히 선호했기 때문입니다. 이더리움은 주류 사용자와 기존 금융 기관 사이에서 솔라나보다 훨씬 더 잘 알려져 있기 때문입니다.

서클의 IPO 소식과 더불어, 이 소식이 전체 과정을 상당히 가속화했다고 생각합니다. 대부분의 사람들이 이더리움과 스테이블코인의 상관관계가 솔라나보다 훨씬 강하다고 생각하기 때문입니다. 서클의 공개 시장에서의 성공 또한 분명한 신호로 여겨졌는데, 이것이 바로 이더리움의 재무제표 열풍이 솔라나보다 더 빠르고 강렬하게 시작된 진짜 이유입니다.

그리고 자연스럽게 발병이 일어났습니다.

BlockBeats: 하지만 이전 인터뷰에서 기관과 LP들이 실제로 Ethereum보다 Solana에 더 관심이 있다고 언급하셨죠.

코스모 지앙: 그렇다고 생각합니다. 시장 자체가 매우 역동적이고, 최근 "스테이블코인 모멘텀"은 "10대 자산"에 대한 논의를 빠르게 변화시켰습니다. 실제로 1~2년 전만 해도 기관 투자자들에게 가장 많이 받은 질문은 솔라나에 관한 것이었습니다.

하지만 오늘날의 상황을 살펴보면, 주식 시장에서도 대부분의 참여자는 기관이 아닌 개인이라는 것이 현실입니다. 그리고 대부분의 부 또한 개인의 손에 있습니다.

이더리움은 의심할 여지 없이 솔라나보다 대중에게 훨씬 더 잘 알려져 있기 때문에 지금 당장 공개 시장에서 이더리움 재무 회사가 더 많은 성공을 거두고 있는 것이라고 생각합니다.

더 넓은 관점에서 보면, 지금은 미국 주식 시장의 암호화폐 자산 비중이 매우 높은 시기입니다. 결과적으로 암호화폐 자산에 투자하는 기업들은 최근 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 그리고 이러한 "디지털 자산 국채 회사"는 이러한 시장의 한 부분일 뿐입니다.

올해 코인베이스와 로빈후드 같은 기업들의 주가 급등을 살펴보세요. 이는 주로 암호화폐 자산에 대한 노출 때문입니다. 서클(Circle)의 IPO, 이토로(Etoro)의 IPO, 그리고 올해 다른 많은 IPO의 성공을 살펴보면, 이들은 본질적으로 암호화폐 관련 자산에 대한 노출 덕분이었습니다.

제 생각에 가장 큰 촉매제는 Coinbase가 S&P 500 지수에 포함된 것입니다.

많은 사람들이 이것이 얼마나 중요한지 잘 모르고 있다고 생각합니다. 그 영향력이 크게 과소평가되고 있기 때문입니다. S&P 500은 전 세계 모든 펀드 매니저의 벤치마크이며, 코인베이스가 합류하기 전에는 암호화폐 관련 요소가 전혀 없었습니다. 하지만 코인베이스가 합류한 후, 전 세계 금융 업계 종사자들은 생애 처음으로 암호화폐를 포트폴리오에 포함해야 했습니다.

이는 전문 투자자를 포함한 거의 모든 사람이 암호화폐 자산에 대해 과대평가, 저평가, 또는 동일 비중을 두고 있는지 고민해야 한다는 것을 의미합니다. 이러한 의문은 올해 4월 코인베이스가 S&P 500에 편입되면서 더욱 확고해졌습니다.

이것이 최근에 왜 모두가 갑자기 이 트랙에 주목하기 시작했는지에 대한 주요 원인입니다.

짧은 기회의 창

BlockBeats: 첫 투자 대상이 BitMine이었던 것으로 확인되었습니다. Pantera는 이전에 다른 이더리움 볼트 회사인 SharpLink에 투자한 적이 있는데, 두 회사는 직접적인 경쟁 관계인 것으로 보입니다. BitMine에 다시 투자하신 이유는 무엇이며, 그 이유는 무엇입니까?

코스모 지앙: 두 회사 간에 경쟁이 있다고 생각합니다. 궁극적으로 이것이 저희가 이 부문에 대해 강세를 보이는 이유 중 하나입니다. 저는 이 부문이 향후 3~5년 동안 통합 과정을 겪을 것으로 예상합니다. 특히 비트코인, 이더리움, 솔라나와 같은 대형 자산의 경우 더욱 그렇습니다. 궁극적으로 두세 개의 DAT만이 진정한 성공을 거둘 것입니다.

BlockBeats: 왜요?

코스모 지앙: 이 부문은 본질적으로 준상품 사업입니다. 가장 큰 해자는 자본이지만, 자본 자체가 진정한 해자는 아닙니다. 이러한 유형의 산업의 전형적인 발전 추세는 준상품 산업에서 독점이 아닌 과점 형태를 보인다는 것입니다. 이는 이러한 산업의 경쟁이 비용 효율성, 즉 누가 가장 낮은 비용으로 생산할 수 있는지에 달려 있기 때문입니다.

그래서 저는 미래에는 통합 과정이 있을 것이고, 결국에는 두세 명의 진정한 승자만 남을 것이라고 생각합니다.

BlockBeats: 그럼 지금은 승자가 모든 것을 독식하는 시대가 아니라고 생각하시나요?

코스모 지앙: 전혀 그렇지 않습니다. 우리는 지금 이 "빅뱅"의 시작점, 새로운 유형의 기업이 탄생하는 초기 단계에 있습니다.

최종적으로 누가 승리할지는 아직 완전히 불확실합니다. 이 방향을 추구하는 훌륭하고 흥미로운 팀들과 재능 있는 사람들이 너무나 많으며, 각자 자신만의 길을 가고 있습니다. 따라서 이 초기 단계에서는 높은 자질과 잠재력을 갖추고 있으며, 미래의 "두세" 기업 중 하나가 될 수 있다고 믿는 팀들에 일찍부터 베팅하고 있습니다.

BlockBeats: 생존율은 어떻습니까? 예를 들어, DAT 회사 10개 중 몇 개가 살아남았습니까?

코스모 지앙: 궁극적으로 살아남을 기업들은 시가총액이 큰 기업들일 가능성이 높다고 생각합니다. 핵심 문제로 돌아가 보겠습니다. 기업이 DAT(디지털 자산 보관) 분야에서 성공하려면 핵심은 규모입니다.

진정한 기본 지속가능성을 달성하려면 최소 10억 달러, 심지어 20억 달러의 시가총액을 달성해야 합니다. 더 나아가, 이 규모에 도달한 후에도 시장의 관심과 기대감을 지속적으로 불러일으켜야 합니다. 그래야만 "플라이휠 효과"가 지속될 것입니다.

하지만 현실적으로 10억 달러 규모의 상장 기업을 지원할 수 있는 토큰의 수는 극히 제한적입니다. CoinMarketCap을 간략히 살펴보면 유통 시가총액이 50억 달러를 초과하는 토큰은 약 15개에 불과합니다. 토큰의 시가총액이 이 기준치 아래로 떨어지면 10억 달러 규모의 상장 기업이 되는 것은 매우 어려울 것입니다. 불가능한 것은 아니지만, 분명 어려운 일입니다.

특히 롱테일 자산의 경우, 단 하나의 DAT도 살아남지 못할 수도 있습니다. 진정으로 살아남는 DAT는 결국 비트코인, 이더리움, 그리고 솔라나의 주요 자산에 집중될 것이며, 각 체인에는 두세 개의 기업만 남을 것으로 예상됩니다.

제가 경험한 바에 따르면, 상품 산업이든 투명성이 떨어지는 다른 산업이든 결국에는 "두세 개의 선도 기업 + 약간의 롱테일 기업"의 패턴이 형성됩니다.

저는 DAT 부문의 미래가 이러한 논리를 따를 가능성이 높다고 생각합니다. 지난 3개월 동안 90개에서 100개까지의 프로젝트를 검토했지만, 100개 모두가 살아남을 가능성은 낮습니다. 저희는 그중 극히 일부에만 투자했는데, 이는 미래의 승자가 될 가능성이 가장 큰 프로젝트에만 투자할 수 있도록 기준을 높게 설정하기 위해서였습니다. 이것이 앞으로 이 부문의 전반적인 추세가 될 것으로 예상됩니다.

BlockBeats: 당신과 톰 리는 시장 침체기에 일부 통합이 발생하여 DAT 간의 인수합병(M&A)이 더 활발해질 것이라고 언급했습니다. 하지만 이 부분에 대해서는 동의하지 않으시는 것 같습니다. 이러한 "M&A" 방식에 동의하지 않으십니까?

코스모 지앙: 좀 더 명확히 하자면, 톰의 의견에 전적으로 동의합니다. 이는 제가 디지털 자산 재무팀 구성원들과 여러 차례 논의했고, 오랫동안 숙고해 온 주제입니다. 저는 전통 금융 업계 출신이라 다양한 금융 상품에 대해 잘 알고 있습니다. 따라서 이 분야에서 인수합병은 매우 타당하다고 생각합니다.

제가 진짜 말하고 싶은 것은 회사의 주가가 순자산가치(NAV의 1배)보다 낮다면, 그런 회사는 순자산가치보다 낮은 가격을 유지하면서 경영진 급여를 받고 "제국 확장"에 대해 생각하는 것보다는 자사 주식을 사거나 인수를 모색하는 것이 옳다고 생각한다는 것입니다. 맞나요?

따라서 기업 가치가 순자산 가치보다 낮아지는 한, 저는 이 기업들이 "매수 의사"를 보일 것으로 예상합니다. 물론 이것이 실제로 어떻게 전개될지는 아직 알 수 없지만, 이는 제 판단입니다.

따라서 앞서 언급했듯이 경기 침체가 시작되면 상대적으로 동질적인 시장이 형성되어 규모만이 승리할 수 있다고 생각합니다. 따라서 확장을 통해 규모의 경제를 달성하지 못하는 소규모 기업들은 시장 조정기에 주가가 하락할 가능성이 높습니다.

현재로서는 프리미엄 가격에 거래될 수 있는 더 크고 성숙한 기업들이 다른 기업을 순자산의 1배 또는 1배 미만으로 인수하는 것이 매우 유리할 것입니다. 이는 공개 시장에서 자산을 직접 매수하는 것보다 훨씬 비용 효율적이겠죠?

그래서 저는 그게 완벽하게 맞는다고 생각하고, 그런 일이 일어날 거라고 전적으로 예상했습니다.

BlockBeats: 그렇다면 어떤 종류의 DAT 회사가 살아남을 수 있을까요?

코스모 지앙: 네, 결국 모든 것은 "실행"에 달려 있습니다.

아시다시피, 미국 주식 자본 시장은 본질적으로 매우 깊고 광활하죠? 따라서 기업의 우량성만 뛰어나면 거래량도 풍부합니다. 따라서 많은 암호화폐 재무 회사(DAT)가 매우 높은 거래량을 달성한다고 해도 놀랍지 않을 것입니다. 방금 말씀하신 대로, 이는 기업 가치 평가 프리미엄을 높이고 자금 조달 역량을 강화하는 데 매우 중요합니다.

물론 변동성이 따르지만, 핵심은 실행력입니다. 이것이 바로 DAT 회사 간 거래량에 상당한 차이가 나타나는 이유입니다. 궁극적으로는 마케팅과 자본 운영 측면에서 실행력에 달려 있습니다.

BlockBeats: 실사 단계에서 Pantera는 팀의 투자 가능성을 평가할 때 어떤 핵심 사항을 고려합니까?

Cosmo Jiang: 우리는 주로 몇 가지 핵심 차원을 살펴봅니다.

첫째, 기초 자산은 어떤 종류의 토큰인가요? 우리는 그 토큰에 대해 깊이 이해하고 확신하고 있나요?

우리가 이러한 프로젝트에 투자하는 근본적인 이유는 이를 단기 거래로 여기기 때문이 아니라, 실질적인 장기 투자를 하기 위해서입니다.

따라서 저희는 DAT(암호화폐 재무 회사)에 투자할 때, 해당 기반 토큰이 저희가 진정으로 낙관적인 토큰일 경우에만 투자할 것입니다. 저희는 이러한 토큰에 대한 연구에 많은 노력을 기울일 것이며, 이는 저희 업무의 핵심이기도 합니다.

둘째, 해당 프로젝트의 기회 또는 차익거래 잠재력이 명확한가? 특별 세금 차익거래 기회가 있는가?

예를 들어, MetaPlanet은 일본 시장에서 매우 명확한 세금 차익거래 논리를 가지고 있습니다. 그렇다면 미국에서도 일종의 "진입 차익거래" 기회가 있을까요? 예를 들어, 미국 투자자들이 자사주를 재매수할 수 없는 Hyperliquid와 같은 프로젝트에서는 차익거래 가능성이 있습니다.

그래서 우리는 스스로에게 묻습니다. 이 프로젝트에는 그것을 독특하게 만드는 흥미로운 메커니즘이 있어서 과도한 수요를 창출할 수 있을까?

셋째, 이 프로젝트의 시장 경쟁 환경은 어떠한가?

우리는 현재 발행된 모든 암호화폐 재무 회사, 토큰, 발행 방법, 시가총액 등을 나열한 매우 큰 비교 표를 보유하고 있습니다.

따라서 우리는 전체 시장의 경쟁 구도를 매우 명확하게 이해하고 있습니다. 그렇다면 이 새로운 팀은 이러한 경쟁 구도에서 어떤 역할을 할까요? 그들이 시장에 전달하고자 하는 차별화된 메시지는 무엇일까요?

물론, 경영팀 자체도 마찬가지로 중요합니다.

그들은 이 이야기를 전달하고 사람들을 설득할 만큼 충분한 신뢰성과 표현력을 가지고 있을까?

특히 재무 구조 설계에 있어서는 단순히 관련 역량을 갖추는 것만이 중요한 것이 아닙니다. 더 중요한 것은, 이를 실행하는 방법을 진정으로 이해하고 있는지, 완전하고 실행 가능한 실행 계획을 가지고 있는지입니다.

많은 팀들이 저희에게 찾아와 "2억 달러를 모으고 싶습니다."라고 말합니다. 저는 "좋습니다. 다음 단계는 무엇인가요? 두 번째 단계는 무엇인가요?"라고 묻습니다. 그들은 종종 "아직 결정하지 못했습니다."라고 말합니다.

이는 우리에게 완전히 용납할 수 없는 일입니다. 왜냐하면 이러한 프로젝트를 시작하는 데 중요한 것은 보통 쉬운 첫 번째 자금 조달이 아니라 두 번째, 세 번째 자금 조달을 완료할 수 있는지 여부이기 때문입니다.

따라서 우리는 상대방이 이미 두 번째, 세 번째, 네 번째 단계를 계획했기를 바랍니다.

또한 거래 구조 설계, 상장 방법, 유동성 조치, 가격 책정 메커니즘 등도 중요합니다.

BlockBeats: 여러분이 팀에 제공하는 것은 단순한 자금이 아니라 체계적인 지침과 같습니다.

코스모 지앙: 그렇게 말씀드릴 수 있습니다. 많은 팀들이 저희의 조언을 구한다는 건 정말 행운입니다. 저희가 가장 먼저 연락하는 팀이기도 하고요.

그러므로 저는 이 기간 동안 제가 축적한 모든 경험을 그들과 최대한 공유하려고 노력할 것입니다. 저는 너무나 많은 팀의 성공과 몰락을 보았기 때문에 어떤 단계가 옳고 어떤 컨설턴트가 신뢰할 수 있는지 알고 있으며, 이를 통해 그들이 시작하고 안정적으로 유지할 수 있도록 도울 수 있습니다.

BlockBeats: 앞서 이 산업이 아직 초기 단계이고 통합이 아직 시작되지 않았다고 말씀하셨는데요. 그렇다면 언제쯤 통합이 시작될 것으로 예상하시나요? 대략적으로 2~3년 안에 시작될 것으로 예상하시나요?

코스모 지앙: 아시다시피, 올해 4월 DFDV(Defi Dev Corp) 거래를 성사시켰을 때, 저는 "한 건이면 충분하다"라고 생각했습니다. 두 번째 거래를 성사시켰을 때는 "두 건이면 충분하다"라고 생각했습니다. 하지만 지금은 이러한 경향이 더 큰 추세로 발전한 것 같습니다.

이는 또한 미국 자본 시장의 깊이와 암호 자산에 대한 시장 수요가 엄청나다는 것을 보여줍니다. 오늘 제가 강조하고자 하는 것이 바로 이것입니다.

저는 2차 시장에서 활동하며 매일매일 상황을 분석하는 사람입니다. 공개 시장에는 항상 "창구"가 있다는 것을 잘 알고 있습니다. 기회가 열려 있을 때도 있고, 닫혀 있을 때도 있으며, 항상 적응해야 합니다. 현재로서는 이 창구가 매우 활짝 열려 있으며, 적어도 몇 달은 지속될 것이라고 생각합니다.

하지만 새로운 디지털 자산 펀드 회사를 설립하는 것은 점점 더 어려워질 것이라고 생각합니다. 특히 100번째나 110번째 회사라면 더욱 그렇습니다. 따라서 앞으로는 더 어려워질 수밖에 없습니다. 하지만 유망한 팀들이 등장하고 있습니다. 3개월에서 6개월 정도의 "론칭 기간"이 있을 것으로 예상되며, 이 기간 동안 훌륭한 신규 프로젝트들이 등장할 것입니다. 그 이후는 어떻게 될까요? 두고 봐야겠습니다.

3개월이나 6개월 후에는 "아직 3개월에서 6개월 정도 시간이 있습니다."라고 말할지도 몰라요. 3개월 전에 말씀드렸듯이요. (웃음) 그래서 일단 기다려 보죠. 하지만 기간을 1년이나 2년, 심지어 2년이나 3년으로 연장한다면 시장에 진입하는 신규 업체가 점점 줄어들 거라고 생각합니다.

이 시기는 매우 드문 시기이기 때문에 새로운 산업의 탄생을 목격할 수 있습니다. 그리고 산업은 "두 번 태어나지" 않습니다.