원본 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

작성자 | 딩당( @XiaMiPP )

최근 테더가 공개한 최신 자료에 따르면 테더의 미국 국채 보유액이 1,200 억 달러를 넘어섰습니다. 이는 UAE와 독일과 같은 주권 국가의 보유액을 능가할 뿐만 아니라, 스테이블코인 발행사를 세계 18위 미국 국채 보유국으로 끌어올리는 셈입니다.

암호화폐 시장에 익숙한 사람들에게는 이 수치가 놀랍습니다. 전통적인 금융권에서는 구조적인 "금융 지각 변동"에 가깝습니다. 서클이나 테더와 같은 스테이블코인 발행사들이 대부분의 국가보다 더 많은 미국 국채를 흡수하고 있으며, 이는 미국 경제를 재편할 수 있다고 보는 사람들도 있습니다.

지지자들은 이것이 미국 달러 패권의 새로운 확장이라고 생각합니다. 스테이블코인은 온체인 유동성과 글로벌 결제 네트워크를 통해 미국 달러가 국제 무역 및 디지털 자산에서 지배력을 공고히 할 수 있는 전례 없는 지렛대를 제공합니다. 그러나 비판론자들은 스테이블코인이 전체 시장에서 차지하는 비중이 작더라도 은행 예금에서 자금을 빼돌릴 수 있기 때문에 은행 업계의 금융 불안정을 초래할 수 있다고 경고합니다. 예금은 대출에 필수적인 유동성이기 때문에 스테이블코인은 신용 시스템을 위협할 가능성이 높습니다.

스테이블코인 시장의 번영과 과점

스테이블코인 시장이 유동성 붐을 경험하고 있습니다. stablecoins.asxn.xyz 의 데이터에 따르면, 전 세계 스테이블코인 시가총액은 2,697억 3천만 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 테더(Tether)의 USDT가 1,644억 9천만 달러로 1위를 차지했고, 서클(Circle)의 USDC가 649억 7천만 달러로 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다. 두 회사는 시장 점유율 85% 이상을 차지하며 명백한 과점 체제를 구축하고 있습니다.

더욱 흥미로운 점은 이처럼 고도로 중앙화된 환경에도 불구하고 시장의 혁신적 활력은 억제되지 않았다는 것입니다. 2024년 이후 스테이블코인의 총 수는 282 개로 증가했으며, 온체인 결제부터 국경 간 결제에 이르기까지 새로운 시나리오가 끊임없이 등장하면서 새로운 범주가 생겨나고 있습니다.

시가총액 곡선을 보면 USDT는 꾸준히 상승하고 있고, USDC는 2025년 5월 이후 둔화되었으며, 탈중앙화 스테이블코인 USDe는 7월에 75% 이상의 월별 상승을 기록하며 시장을 뒤흔드는 '다크호스'가 되었습니다.

USDT와 USDC: 두 가지 경로, 두 가지 논리

USDT와 USDC는 둘 다 미국 달러에 대한 1:1 앵커 역할을 약속하지만, 개발 경로와 브랜드 포지셔닝에서 완전히 다른 방향을 선택했습니다.

테더(USDT): 논란의 여지가 있는 시장화의 선구자

홍콩에 등록되어 스위스에 본사를 둔 테더 리미티드(Tether Limited)가 발행하는 USDT는 시장 중심적인 접근 방식으로 스테이블코인 시장을 장악하고 있습니다. 다양한 거래쌍과 막대한 유통량을 자랑하는 USDT는 암호화폐 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인으로 자리매김했으며, 모호한 부분을 잘 헤쳐나가고 있습니다. 그러나 USDT의 준비금 투명성은 오랫동안 비판받아 왔습니다. 2021년 10월, 테더는 준비금 발행과 관련하여 미국 규제 당국으로부터 4,100만 달러의 벌금을 부과받았습니다. 테더는 준비금 보고서를 정기적으로 발표함에도 불구하고, 감사 빈도와 세부 사항의 부족으로 인해 신뢰성에 대한 시장의 의구심이 제기되었습니다.

Circle(USDC): 규정 준수를 위한 강력한 선택

반면 USDC는 규정을 준수하는 방식을 취합니다. USDC는 Circle과 Coinbase가 공동 설립한 컨소시엄인 Centre Alliance에서 발행합니다. 미국 금융감독청(FinCEN)의 규제를 받는 핀테크 기업인 Circle은 Grant Thornton과 같은 제3자 회계 법인의 감사를 거친 월별 준비금 보고서를 발표하여 충분한 미국 달러 준비금을 보유하고 있음을 입증합니다. USDC의 시장 규모는 USDT보다 작지만, 투명성과 규제 준수성으로 인해 탈중앙화 금융(DeFi) 및 기관 거래 분야에서 높은 수요를 보이고 있습니다.

이는 두 제품의 차이일 뿐만 아니라 미래에 대한 두 가지 전략적 투자이기도 합니다. 하나는 시장의 효율성과 유동성에 투자하는 것이고, 다른 하나는 제도적 신뢰와 규정 준수에 투자하는 것입니다.

스테이블코인의 수익 창출 논리: 무료 입금과 막대한 수익

스테이블코인 발행자의 사업 모델은 암호화폐 업계에서 가장 명확하고 간단합니다. 핵심은 무료로 예치금을 유치하고 안정적인 금리 스프레드를 유지하는 것입니다. 사용자가 100달러를 스테이블코인 100개로 교환하면, 그 100달러는 발행자의 준비금이 됩니다. 스테이블코인은 사용자에게 이자를 지급하지 않으므로, 발행자는 사실상 수수료 없이 예치금을 받게 됩니다. 이 자금은 미국 국채나 환매조건부채권(RPA)과 같은 유동성이 높고 위험도가 낮은 자산에 투자하여 안정적인 이자 수익을 얻을 수 있습니다.

수천억 달러의 자본을 보유한 이 모델은 안정적인 수익과 통제 가능한 위험을 바탕으로 지속적으로 수익을 창출하는 모델로 자리 잡았습니다. 암호화폐 업계에서 가장 예측 가능한 사업 모델이라고 할 수 있습니다.

예를 들어, 테더의 자산 포트폴리오는 미국 국채 등 현금성 자산이 80% 이상, 비트코인이 5%, 그리고 나머지는 회사채, 귀금속, 담보 대출로 구성되어 있습니다. 2025년 2분기까지 테더의 미국 국채 보유액은 1,270억 달러(직접 보유액 1,055억 달러, 간접 보유액 213억 달러)에 달할 것으로 예상되며, 이는 한국의 1,242억 달러를 넘어 세계 18위에 해당합니다.

이러한 보유 구조의 중요성은 스테이블코인 시장의 수익성뿐만 아니라 미국 달러 유동성 사이클에서의 역할 에도 있습니다. 스테이블코인은 전 세계 사용자에게 미국 달러에 대한 즉각적인 접근성을 제공하는 동시에, 이 자금을 미국 재무부 채권 시장으로 재유입시켜 "달러-온-체인-미국 재무부 채권" 유통 채널을 형성합니다. 이 채널은 미국 재무부 채권에 대한 글로벌 수요를 증가시키지만, 스테이블코인 환매 수요는 기존 은행 예금보다 더 즉각적이고 집중적이기 때문에 극단적인 상황에서는 유동성 변동을 증폭시킬 수도 있습니다.

Circle의 자산 배분은 더욱 보수적입니다. 미국 국채 44%, 국채 환매조건부채권(RPA) 44%, 그리고 은행 예금 14%로 구성되어 있습니다. 2025년 6월 30일 기준, Circle의 국채 및 RPA는 총 약 530억 달러에 달합니다. 이러한 자산 배분은 기존 금융기관의 위험 관리 원칙에 더욱 부합하며, 단기 상환금과 금리 스프레드 수익 간의 비교적 안정적인 균형을 보장합니다.

재무 성과: 이익의 반대편

2025년 2분기 재무 데이터에 따르면 테더의 총자산은 1,625억 7천만 달러, 총부채(토큰 발행)는 1,571억 1천만 달러, 순자산은 약 54억 7천만 달러였으며, 주주 자본은 안정적으로 유지되었습니다. 테더는 2분기에만 49억 달러의 순이익을 달성하여 상반기 총이익은 57억 달러에 달했습니다. 이 중 31억 달러는 경상이익에서, 26억 달러는 금과 비트코인 보유 자산의 가치 상승에서 발생했습니다. 이는 테더의 수익 구조 상당 부분이 자산 가격 변동에 의존하고 있음을 의미합니다. 현재 시장 환경은 긍정적이지만, 경기 침체 시 가치 상승폭이 급격히 줄어들 수 있습니다.

반면, Circle은 더욱 "은행과 유사한" 재무적 특성을 보입니다. 6월 기준 총자산은 613억 9천만 달러, 총부채는 613억 3천만 달러였으며, 자산이 부채를 약간 상회했습니다. tokenterminal.com 의 데이터에 따르면, 이 프로토콜은 지난 한 해 동안 19억 달러의 수익을 창출했는데, 이는 주로 국채 및 환매조건부채권(RPA)의 이자 수입에서 발생했으며, 고변동성 자산에 대한 의존도는 거의 없었습니다. 이 모델은 현재와 같은 고금리 시대에 특히 매력적이지만, 미국이 금리 인하 사이클에 진입할 경우 수익 압박이 커질 수 있습니다.

2025년 7월 18일, 트럼프 미국 대통령은 스테이블코인 산업의 새로운 경계를 정의하고 스테이블코인이 비주류 혁신에서 주류 금융으로 전환하는 전환점을 마련하는 GENIUS 법안에 서명했습니다. 이 법안은 산업 확장에 대한 대응일 뿐만 아니라, 스테이블코인을 "디지털 달러" 전략에 통합하려는 미국의 의지를 반영하고 있습니다.

서클과 같은 규정을 준수하는 발행사들에게 이 법안은 시장 잠재력 확대를 의미합니다. 그러나 테더의 경우, 준비금 투명성 및 규정 준수 기준 유지에 대한 압력으로 인해 글로벌 시장 우위가 위협받을 수 있습니다. 궁극적인 결과가 어떻든, 스테이블코인은 디지털 시대에 미국 달러의 패권을 확대하는 도구로 자리 잡고 있으며, 이는 글로벌 금융 시스템에 새로운 불확실성을 야기하고 있습니다.