원본 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

작성자 | Ethan ( @ethanzhang_web 3 )

올해 5월 20일, SEC는 처음으로 일시 정지 버튼을 눌러 21 Shares, Bitwise, VanEck 및 Canary Capital 의 현물 Solana ETF에 조금 더 기다리라고 요구했습니다. 그 이유는 "법적 및 정책적 문제를 평가하는 데 더 많은 시간이 필요하다"는 것이었습니다.

한 달도 채 지나지 않아 상황이 갑자기 바뀌었습니다. 6월 11일, 이 문제에 정통한 여러 소식통에 따르면 SEC는 모든 잠재적 발행인에게 구두로 통지하며 , 다음 주 안에 수정된 S-1 양식을 제출하고 30일 안에 의견을 제시해야 한다고 밝혔 습니다. SEC는 특히 "현물 상환"과 "담보"에 대한 추가 설명을 요구했는데, 이는 "담보가 양도 가능"함을 분명히 암시하는 것이었습니다.

곧 대형 자산 관리 회사들이 집단적으로 대응했습니다. 프랭클린 템플턴, 갤럭시, 그레이스케일, 밴에크, 피델리티 등 6개 기관이 6월 13~14일에 S-1의 업데이트된 버전을 제출했습니다. "스테이킹된 ETP"라는 용어가 SEC의 추적 문서에 처음으로 등장했고, 약정이 각 장의 제목 중 하나가 되었습니다.

6월 16일, 코인셰어가 경쟁에 합류해 8번째 신청자가 되었고, 6월 24일, 그레이스케일은 새로운 버전의 S-1에 2.5%의 관리 수수료율을 적어내며 "높은 수수료 + 높은 브랜드"라는 슬로건을 내걸고 가장 먼저 통과할 것이라고 내기를 걸었습니다.

7월에 들어서면서 SOL ETF의 성장세가 확연히 빨라졌습니다.

• 7월 7일 – 코인데스크는 SEC가 10월 10일 이전에 SOL 현물 ETF의 첫 번째 배치를 승인하기 위해 "7월 말 제출" 이라는 엄격한 마감일을 정했다고 밝혔습니다.
• 7월 8일 – Fidelity 신청은 "추가 서류 제출 대기"로 35일 지연되었습니다.
• 7월 28일 - Grayscale 지원은 다시 연기되었으며, 새로운 마감일은 10월 10일로 낮아졌습니다.
• 7월 29일 - Cboe BZX는 두 개의 19b-4를 동시에 제출했습니다. ① Canary Staked INJ ETF; ② Invesco × Galaxy Spot Solana ETF , "스팟 + 스테이킹" 이중 보험을 명확히 했습니다.
• 7월 31일 - ① Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Institute가 SEC 암호화폐 태스크포스에 공개 서한을 제출하여 공식적으로 "스테이킹 ETP"를 옹호했습니다. ② 21개 주가 같은 날 수정된 S-1을 동시에 제출하여 마지막 순간에 약속 조건을 완료했습니다(SEC 보관 문서 참조).

이 시점에서 "두 번의 지연 + 세 번의 수정 + 네 번의 새로운 신청"이 두 달 만에 완료되었습니다. 오늘 논의하려는 핵심 문제가 전면에 부각되었습니다. Liquid Staking Token(LST)을 ETF에 포함하는 것이 가능할까요?

이유: LST가 ETF에 진출하고 싶어하는 이유는 무엇일까요?

LST 목록 및 현재 상태

참고: APR은 각 LST 발행사의 공식 웹사이트에서 8월 1일 기준으로 제공된 데이터입니다. 이 데이터는 실시간으로 변경되며 실제 발표 내용에 따라 달라질 수 있습니다.

3중 혜택

수동형 펀드 = 장기 잠금

ETF 규모가 클수록 LST를 펀드 풀로 전환하여 투자자들이 보유 자산을 줄일 의도 없이 지속적인 수익을 얻을 수 있는 가능성이 커집니다. 지토와 마리네이드의 경우, 이는 수십억 달러의 장기 지분을 직접 추가하여 프로토콜이 안정적인 수수료를 유지하고 자연스럽게 TVL(총수익률)을 높일 수 있도록 합니다.

유동성의 급격한 증가

ETF는 2차 시장에서 계속해서 거래될 것이며, 펀드 지분에 해당하는 LST는 시장 조성을 위해 매일 청약 및 환매가 필요할 것입니다. 마켓메이커들은 LST/SOL과 LST/USDC 의 깊이를 동시에 구축하여 LST가 DeFi 풀보다 더 두꺼운 바닥을 형성할 수 있도록 할 것입니다.

브랜드 신뢰도 스필오버

SEC 규정 준수 프레임워크에 진입한다는 것은 "월가의 지지"를 의미합니다. JitoSOL/mSOL 이라는 이름이 I/O 및 N-CSR과 같은 공개 문서에 등장하기 시작하면 일반 기관의 실사 비용이 급락하고 LST는 "틈새 DeFi 자격증"에서 "기록 가능한 금융 자산"으로 격상됩니다.

영향은 무엇인가? 세 가지 주요 분석 방향

솔라나: 보안 + 가치 평가 두 배 향상

• 약속 비율은 증가할 것입니다 . 2025년 상반기 데이터를 기준으로, 첫 번째 현물 SOL ETF가 총 50억 달러를 모으고 그 중 80%를 LST에 할당한다면, 해당 체인은 한 번에 2,400만 개의 추가 약속 SOL (167 USD/SOL 기준)을 갖게 되고 약속 비율은 66%에서 거의 71%로 증가할 것이며, 네트워크의 나카모토 계수도 상승할 것입니다.
• 가치 평가의 핵심 요소인 "수익률" (스테이킹 연이율 약 7%)은 DeFi 무위험 수익률 곡선의 한 부분이 되었습니다. 매수자는 순수 베타 포물선 대신 "SOL 현재 가격 / 7%"의 단순화된 할인율을 사용할 수 있으며, 이는 해당 부문에 더 큰 가치를 지닙니다.

다른 ETF의 경우:

결론: SOL LST ETF가 먼저 통과되면 ETH 진영은 더 자세한 "네이티브 스테이킹" 조항을 작성해야 할 것이고, BTC ETF는 수수료 인하에만 의존해 매력을 유지할 수밖에 없습니다.

ETF 구매자를 위한 정보:

• 한 장의 티켓으로 세 가지 혜택을 누리세요 - 현물 베타 + 연간 수익률 7% 이상 + 2차 시장 유동성; 패밀리 오피스/연금 기금과 같이 규정 준수 제약이 엄격한 계좌의 경우, 이것은 "구매 가능한 최초의 고수익 PoS 티켓"입니다.
• 세금 및 정산에 유리 - 스테이킹 소득은 40법/33법 구조에 따라 운영 소득보다는 자본 이득 으로 과세되는 경우가 많으며, 이는 개인 온체인 스테이킹보다 나은 방법입니다.
• 수수료 전쟁 — 현재 공개된 수수료는 그레이스케일의 2.5%에서 예상 0.9%까지 다양합니다(업계 추측은 밴에크 프레임워크에서 비롯됨). 가장 높은 수익률을 제공하는 쪽이 주문을 끌어들일 것입니다 . 비트코인 ETF의 수수료는 이미 0.19~0.25%로 치솟았으며, 수수료 전쟁은 확산될 것으로 예상됩니다.

매력이 충분히 강한가요? 어떤 위험이 있나요?

위 데이터를 바탕으로 볼 때, 심사 통과 확률은 약 60~70%입니다. 동시에, 저자는 심사를 성공적으로 통과하기 위해서는 발급사가 S-1 양식에 최소 세 가지 유형의 대응 계획을 제시해야 한다고 생각합니다.

옵션 1: 할인 회로 차단기 임계값

LST 시장 가격과 기준 NAV의 편차에 대한 상한선을 설정하는 것이 좋습니다(예: ± 5%). 해당 임계값에 도달하면 1차 시장 가입/환매가 중단되고 펀드 지분이 기초 자산의 가치와 일치하도록 하기 위해 "스프레드 조정" 또는 현금 창출 백업 프로세스가 시작됩니다.

옵션 2: NAV 계산 및 교정

최소한 두 개의 독립적인 데이터 소스를 도입해야 합니다. 온체인 오라클(Chainlink 등) + 규정을 준수하는 보관 기관/시장 조성자(Coinbase Prime, Cumberland 등)입니다. 10초 업데이트가 권장되며, 규제 기관이 가격 왜곡 위험을 평가할 수 있도록 중복성 및 장애 조치 계획을 공개해야 합니다 .

옵션 3: 계약 위험 보장

스마트 계약 수준에서는 연간 제3자 감사 외에도 해커 공격 및 담보 벌금과 같은 극단적인 상황을 보장하기 위해 Lloyd's of London, Nexus Mutual 또는 이와 동등한 보험 상품을 구매하는 것을 고려할 수 있습니다. 또한 투자자와 규제 기관이 잠재적 손실에 대한 정량적 예상을 가질 수 있도록 설명서에 청구 프로세스, 보험 한도 및 트리거 조건을 명확하게 명시해야 합니다.

(참고: 위의 측정 기준은 저자가 공개 사례와 일반적인 업계 관행을 바탕으로 제안한 "참조 프레임워크"입니다. 구체적인 기준과 기술적 경로는 발행자와 SEC 간의 추가적인 소통과 결정이 필요합니다.)

결론

5월 "블랙리스트"에서 7월 출시 "홍보"로 전환한 SEC는 단 70일 만에 입장을 바꿨습니다. 더 이상 상장 여부에 연연하지 않고 "어떻게" 상장할지에 대한 논의를 시작했습니다 . "암호화폐 ETF 2.0"의 각주에 처음으로 스테이킹과 LST가 포함되었습니다. 한편, 반대편에서는 "공개 서한과 개정된 S-1"을 통해 암호화폐 업계 관계자들은 월가 에 "자본 효율성 극대화에 대한 우리의 이해도는 여러분보다 높습니다." 라고 밝혔습니다. 다음 단계는 규제 당국이 이 "고수익, 저유지" 스테이킹 게임이 은퇴 기금과 401(k)에 본격적으로 진입하도록 허용할지 여부에 달려 있습니다.

이것이 실제로 출시된다면, 그것은 솔라나의 승리일 뿐만 아니라 PoS 내러티브가 체인에서 거래소로, 괴짜에서 기관으로 옮겨가는 이정표가 될 것입니다.