원제: "대중과학: NAV를 사용하여 암호화폐 주식의 가치를 평가하는 방법?"
원저자: TechFlow
이번 암호화폐 강세장이 미국 주식 시장에서 먼저 시작되었다는 데는 의심의 여지가 없습니다.
"암호화폐 국고 비축 전략"이 미국 주식 시장의 트렌드가 되고 암호화폐와 주식이 연동될 때, 주식의 질은 어떻게 평가해야 할까요? 누가 많은 암호화폐 자산을 비축하고 있는지, 아니면 누가 암호화폐 자산을 계속 매수할 만큼 충분한 자금을 가지고 있는지 살펴봐야 할까요?
최근 암호화폐 주식 분석에 주의 깊게 관심을 기울였다면 NAV(순자산가치)라는 용어가 반복적으로 등장하는 것을 보셨을 것입니다.
일부 사람들은 NAV를 사용하여 암호화폐 주식이 과대평가되었는지 과소평가되었는지 분석하고, 다른 사람들은 NAV를 사용하여 새로운 암호화폐 준비금 회사의 주가를 MicroStrategy의 주가와 비교합니다. 그러나 더 중요한 부의 코드는 다음과 같습니다.
미국 상장 기업이 암호화폐 보유 전략을 실행하고 1달러 상당의 암호화폐를 보유하면, 그 가치는 1달러보다 커집니다.
암호화폐 자산을 보유한 이러한 회사는 보유 자산을 계속 늘리거나 자사 주식을 다시 매수할 수 있으며, 그 결과 시장 가치가 NAV(순자산가치)를 크게 초과하는 경우가 많습니다.
하지만 일반 투자자에게 암호화폐 세계의 대부분 프로젝트는 심각한 지표를 사용하여 평가되는 경우가 거의 없으며, 전통적인 자본 시장에서 주식의 가치를 평가하는 데 사용하는 경우는 더더욱 드뭅니다.
따라서 편집자는 코인과 주식의 연관성에 대해 우려하는 플레이어들이 코인과 주식의 운영 논리와 평가 방법을 더 잘 이해할 수 있도록 돕기 위해 NAV 지표에 대한 대중 과학 소개도 할 계획입니다.
NAV: 귀하의 주식 가치는 얼마입니까?
암호화폐 주식의 세계를 살펴보기 전에 먼저 기본 개념을 이해해야 합니다.
NAV는 암호화폐 시장을 위해 특별히 설계된 지표는 아니지만, 전통적인 재무 분석에서 기업의 가치를 측정하는 가장 일반적인 방법 중 하나입니다. NAV의 핵심은 다음과 같은 간단한 질문에 답하는 것입니다.
"어떤 회사의 주식 1주의 가치는 얼마인가요?"
NAV 계산 방법은 매우 직관적입니다. 즉, 회사 자산에서 부채를 뺀 후 주주가 주당 얻을 수 있는 가치입니다.
NAV의 핵심 논리를 더 잘 이해하기 위해 전통적인 예를 들어 보겠습니다. 다음과 같은 재무 상태를 가진 부동산 회사가 있다고 가정해 보겠습니다.
자산: 총 가치가 10억 달러인 10개 건물; 부채: 대출 2억 달러; 총 자본: 1억 주.
이 회사의 순자산 가치는 주당 80달러입니다. 즉, 회사가 자산을 청산하고 모든 부채를 상환하면 주식 보유자는 이론적으로 80달러를 받을 수 있습니다.
NAV는 매우 일반적인 재무 지표로, 특히 부동산 회사, 투자 펀드 회사 등 자산 중심 기업에 적합합니다. 이러한 기업이 소유한 자산은 일반적으로 투명성이 높고 평가하기가 비교적 쉽기 때문에 NAV는 주식의 내재적 가치를 잘 반영할 수 있습니다.
전통적인 시장에서 투자자는 일반적으로 NAV를 주식의 현재 시장 가격과 비교하여 주식이 과대평가되었는지 과소평가되었는지 판단합니다.
주가가 NAV보다 높은 경우: 주식은 프리미엄 가격으로 거래되고 있을 수 있으며 투자자들은 회사의 미래 성장 잠재력에 확신을 가지고 있습니다.
주가 < NAV인 경우: 주식이 저평가되어 있거나, 시장에 대한 신뢰가 낮거나, 자산 가치 평가에 불확실성이 있을 수 있습니다.
NAV를 암호화폐 주식에 적용하면 그 의미가 미묘하게 달라집니다.
미국 암호화폐 주식 분야에서 NAV의 핵심 역할은 다음과 같이 요약할 수 있습니다.
공개적으로 거래되는 회사의 암호화폐 보유량이 주가에 미치는 영향을 측정합니다.
즉, NAV는 더 이상 전통적인 "자산에서 부채를 뺀" 공식이 아니라, 기업이 보유한 암호화폐 자산의 가치를 구체적으로 고려해야 합니다. 이러한 암호화폐 자산의 가격 변동은 기업의 NAV에 직접적인 영향을 미치고 주가에도 간접적인 영향을 미칩니다.
MicroStrategy와 같은 회사의 경우 NAV를 계산할 때 비트코인 보유량의 가치에 특히 중점을 둡니다. 비트코인은 회사 총 자산의 대부분을 차지하기 때문입니다.
따라서 위의 계산 방법은 약간 확장되었습니다.
NAV 계산에 암호 자산을 추가하는 경우 고려해야 할 변경 사항은 다음과 같습니다.
NAV 변동성이 크게 증가했습니다. 암호화폐의 급격한 가격 변동으로 인해 NAV는 더 이상 기존 시장의 부동산이나 펀드 자산만큼 안정적이지 않습니다.
순자산가치(NAV)의 가치는 암호화폐 자산에 의해 "확대"됩니다. 암호화폐 자산은 일반적으로 시장에서 프리미엄을 받는데, 이는 투자자들이 관련 주식을 매수하기 위해 장부가치보다 높은 가격을 기꺼이 지불한다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 어떤 회사가 1억 달러 상당의 비트코인 자산을 보유하고 있지만, 주가는 비트코인의 미래 가치 상승에 대한 시장의 기대치를 반영할 수 있으며, 이로 인해 회사의 시장 가치는 2억 달러에 달할 수 있습니다.
시장이 비트코인의 미래 가격에 대해 강세를 보일 때, 투자자는 회사의 NAV에 추가적인 프리미엄을 부여할 수 있습니다. 반대로, 시장 심리가 침체될 때 NAV의 기준 값은 하락할 수 있습니다.
아직도 NAV가 무엇인지 이해가 안 된다면, MicroStrategy를 예로 들어 보겠습니다.
본 기사 작성 시점(7월 22일) 기준, 공개 데이터에 따르면 마이크로스트래티지는 현재 117,903달러에 607,770개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 비트코인 자산의 총 가치는 약 720억 달러, 기타 자산은 약 1억 달러, 그리고 회사의 부채는 82억 달러입니다.
마이크로스트래티지의 총 주식 자본금은 약 2억 6천만 달러이며, 위 계산에 따르면 주당 순자산가치(NAV)는 약 248달러입니다. 즉, 비트코인을 암호화폐 보유 자산으로 보유할 경우 마이크로스트래티지 주식 1주의 가치는 248달러가 됩니다.
하지만 마지막 미국 주식 거래일에서 MicroStrategy의 실제 주가는 426달러였습니다.
이는 시장 프리미엄을 반영합니다. 즉, 시장이 비트코인이 앞으로도 계속 상승할 것이라고 믿는다면 투자자들은 이러한 기대를 주가에 반영하여 주가가 NAV보다 높아지게 됩니다.
이러한 프리미엄은 NAV가 암호화폐 자산에 대한 시장의 낙관적인 기대를 완전히 충족시키지 못하고 있음을 반영합니다.
mNAV: 암호화폐 주식 심리 온도계
NAV 외에도 분석가와 KOL들이 비슷한 지표인 mNAV에 대해 이야기하는 것을 자주 볼 수 있습니다.
NAV가 주식 가치를 측정하는 기본 지표라면, mNAV는 암호화폐 시장의 역학에 더 부합하는 고급 도구입니다.
앞서 언급했듯이, NAV는 시장의 기대치를 고려하지 않고 기업의 현재 순자산(대부분 암호화폐 자산)을 반영하는 데 중점을 둡니다. 반면, mNAV는 기업의 시장 가치와 암호화폐 순자산 가치 간의 상관관계를 측정하는 데 사용되는 시장 지향적 지표입니다. 계산 공식은 다음과 같습니다.
여기서 "암호화폐 자산 순자산"은 회사의 암호화폐 자산에서 관련 부채를 뺀 가치를 말합니다.
두 지표의 차이점을 명확하게 비교하기 위해 표를 사용할 수 있습니다.
또한 이전 계산에 따르면, MicroStrategy 주식의 총 시장 가치는 약 1,200억 달러이고, 보유한 BTC의 순 가치(암호 자산 + 기타 회사 자산 - 부채)는 약 635억이므로, mNAV는 약 1.83입니다.
즉, MicroStrategy의 시가총액은 비트코인 자산 가치의 1.83배입니다.
따라서 회사가 대량의 암호화폐 자산을 보유하고 있는 경우, mNAV는 이러한 자산에 대한 시장의 기대치를 더 잘 보여주고 투자자가 회사의 암호화폐 자산에 부여하는 프리미엄이나 할인을 반영할 수 있습니다. 예를 들어, 위의 예에서 MicroStrategy의 주가는 암호화폐 순자산보다 1.83배 높습니다.
시장 심리 에 초점을 맞춘 단기 투자자에게 mNAV는 더 민감한 기준 지표입니다.
비트코인 가격이 상승하면 투자자들은 암호화폐 기반 기업의 미래 실적에 대해 더욱 낙관적인 전망을 가질 수 있습니다. 이러한 낙관적인 전망은 mNAV(순자산가치)를 통해 반영되며, 이는 기업 주가가 장부가치(NAV)보다 높게 형성됨을 의미합니다.
1보다 큰 mNAV는 시장이 해당 회사의 암호 자산 가치에 프리미엄을 두고 있음을 나타냅니다. 1보다 작은 mNAV는 시장이 해당 회사의 암호 자산에 대한 신뢰가 부족함을 의미합니다.
프리미엄, 반사적 플라이휠, 그리고 데스 스파이럴
앞서 언급했듯이 MicroStrategy의 mNAV는 현재 1.83 정도입니다.
ETH가 상장 기업의 자산 보유액이 되는 경우가 점차 늘어나고 있기 때문에 이러한 기업의 mNAV를 이해하는 것도 해당 미국 주식이 과대평가되었는지 과소평가되었는지를 파악하는 데 중요한 참고 자료가 될 것입니다.
Cycle Trading의 분석가 @Jadenn n3 26 eth는 주요 ETH 매장 기업의 자산과 부채, mNAV 값을 직관적으로 보여주는 매우 자세한 표를 작성했습니다(지난주 데이터).
(이미지 출처: @Jadenn n3 26 eth , Cycle Trading)
이 ETH 보유 기업 mNAV 비교 차트를 통해 2025년의 화폐-주식 연계 "부의 지도"를 한눈에 볼 수 있습니다.
BMNR은 mNAV의 6.98배로 1위를 차지했으며, 시가총액은 ETH 보유 가치를 훨씬 상회합니다. 하지만 이는 과대평가된 버블을 은폐할 수 있습니다. ETH가 하락하면 주가가 가장 먼저 타격을 입을 것입니다. BTCS는 mNAV의 1.53배에 불과하여 프리미엄이 상대적으로 낮습니다.
이제 이들 기업의 데이터를 살펴보았으니, "반사성 플라이휠"에 대해 이야기해 보겠습니다.
이 개념은 금융 거물 소로스의 재귀성 이론에서 유래했습니다. 암호화폐와 주식이 연계되는 2025년 강세장에서, 이는 해당 기업들의 주가 급등을 이끄는 "비밀 엔진"이 되었습니다.
간단히 말해서, 반사적 플라이휠은 긍정적인 피드백 루프입니다. 회사는 먼저 주식을 발행하거나 ATM(시장가) 자금을 조달하여 현금을 받고 대량의 ETH를 매수합니다. ETH 보유량이 늘어나면 NAV와 mNAV가 상승하여 더 많은 투자자가 이를 쫓게 되고 주가가 급등합니다. 시장 가치가 높아지면 회사가 자금을 재조달하고 ETH 보유량을 계속 늘리기가 더 쉬워집니다. 이런 식으로 눈덩이와 같은 자체 강화적 플라이휠 효과가 형성됩니다.
하지만 ETH 가격이 다시 떨어지거나, 규제가 강화되거나(SEC의 암호화폐 준비금 모델 검토 등), 자금 조달 비용이 급등하면 상승 추세가 악순환으로 반전될 수 있습니다. 주가가 폭락하고, mNAV가 폭락하며, 결국 피해를 입는 사람은 주식 시장의 부추일 수도 있습니다.
마지막으로, 다음 사항을 이해해야 합니다.
NAV와 같은 지표는 만병통치약은 아니지만, 유용한 도구입니다.
플레이어가 코인-주식 연계성을 쫓을 때, 비트코인/이더리움의 거시적 추세, 기업 부채 수준 및 성장률을 기반으로 합리적인 평가를 내려야 합니다. 이렇게 하면 기회가 가득한 것처럼 보이지만 실제로는 위험한 이 새로운 주기에서 자신만의 기회를 찾을 수 있습니다.
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