원저자 : Haotian (X: @tme l0 211 )
Pump.fun이 40억 달러의 가치로 토큰을 발행하여 10억 달러를 모금한다는 소식을 접하니, 복잡한 심경이 듭니다. MEME 런칭 플랫폼이 대부분의 DeFi 블루칩 프로토콜보다 높은 가치를 지닌다는 것은 상상하기 어렵습니다. 이처럼 높은 가치 평가는 과연 타당한 것일까요? 몇 가지 관점을 제시해 보겠습니다.
1) 부풀려지고 거품이 생긴 시장 가치 평가는 매우 불합리하다
데이터로 판단하건대, Pump.fun은 이번 MEME 슈퍼 사이클의 가장 큰 수혜자이며, 월 최고 매출이 수천만 달러에 달했습니다. 이러한 부의 창출 효과는 기존 인터넷에서도 경이롭습니다.
하지만 Pump.fun의 관심 경제 사업은 시장 MEME 코인의 단기적인 높은 포모(Fomo)에 의존하는 비이성적인 상품입니다. 간단히 말해서, 이는 도박에 의해 주도되는 트래픽 수익화입니다. 즉, Pump.fun 사업 모델의 수익화 능력은 지속 가능한 정상화 수익 논리가 아닌, 단기적인 시장 스포트라이트 효과의 산물임을 의미합니다.
이를 바탕으로 40억 달러의 가치 평가는 합리적일까요? 이 가격은 대부분의 디파이 우량 프로토콜 가격보다 훨씬 높습니다. 파를 썰어서 조롱받는 플랫폼의 가치가 우량 혁신 프로토콜을 무너뜨릴 것이라고는 상상하기 어렵습니다. 밈 열풍이 가라앉거나 시장이 정상화되면 펌프펀의 수익 모델은 순식간에 붕괴될 것입니다. 그렇다면 펌프펀은 밈 열풍이 식은 이 시점에 코인을 발행함으로써 시장에 무엇을 쏟아붓는 것일까요?
2) 취약한 사업의 참호는 쉽게 넘어갈 수 있습니다.
Pump.fun의 성공은 우연처럼 보이지만 실제로는 필연적입니다. Pump.fun은 솔라나의 고성능과 저비용이라는 기술적 이점뿐 아니라, 밈(MEME) 문화가 틈새 시장에서 주류로 자리 잡은 시대의 이점을 모두 누렸습니다.
하지만 이 선점자 우위의 해자는 얼마나 깊을까요? 기술적으로 유사한 코인 발행 플랫폼은 쉽게 복제될 수 있습니다. 운영 측면에서 MEME 출시 플랫폼은 본질적으로 트래픽 사업입니다. 핫스팟이 이동하거나 감독이 강화되면 사용자 마이그레이션 비용은 매우 낮아집니다.
더 중요한 것은 Pump.fun이 솔라나 생태계에 크게 의존한다는 것입니다. 솔라나 생태계가 큰 변화를 겪게 되면 비즈니스 모델의 취약성이 드러날 것입니다. 타인의 인프라에 기반한 이 비즈니스 모델은 본질적으로 남의 집 지붕 아래에서 사는 것과 같으며, 지속 가능성이 매우 낮습니다. 어떻게 40억 달러라는 독립적인 기업 가치를 지탱할 수 있을까요?
3) Launchpad의 도구 기반 특성으로 인해 자체적으로 생태계를 형성하기 어렵습니다.
Pump.fun은 현재 코인 발행 도구일 뿐입니다. 아무리 수익성이 있더라도 말입니다. 40억 달러의 시장 가치를 지탱하려면 최소한 거대한 MEME 경제 생태계가 필요합니다. 불가능하다는 것을 알면서도 계속한다면, 10억 달러를 모금하는 목적이 무엇인지 상상하기 어렵습니다.
순수한 런치패드에서 복잡한 밈(MEME) 경제 생태계로 전환하는 데에는 역설이 있다는 사실을 아는 사람은 거의 없습니다. 밈 문화의 핵심은 단순함, 직접성, 그리고 바이럴리티입니다. 과도한 기능 중첩은 플랫폼이 본래의 야생성을 잃게 만들 뿐입니다.
실제로 MEME의 짧고, 평평하고, 빠른 특성과 플랫폼의 장기적인 가치 축적 간의 균형이 달성됩니다. 도구에서 플랫폼으로 진화하려는 제품들은 크고 완벽한 것을 추구하는 과정에서 종종 길을 잃고, 결국에는 이분법적인 존재가 되지 못합니다. 10억 달러 규모의 Pump.fun도 그러한 운명을 맞이할 가능성이 높습니다.
4) 지나치게 높은 가치평가는 본래의 가치혁신 시스템을 전복시킬 것이다
Pump.fun의 극도로 높은 가치 평가는 업계 전체에 위험한 신호를 보내고 있습니다. 현재 암호화폐 생태계에서 트래픽 집계 + 투기적 수익화의 가치가 기술 혁신 + 인프라의 가치를 넘어설 수 있습니다. 기술 혁신을 촉진하는 것보다 도박 플랫폼을 만드는 것이 더 수익성이 높은 상황에서, 누가 인프라 구축이라는 어려운 과제를 떠맡겠습니까? 이러한 새로운 가치 지향이 어떤 재앙적인 산업 연쇄 반응을 초래할지 상상하기 어렵습니다.
한편으로는 더 많은 자본과 인재가 MEME 관련 인프라 건설에 유입될 것입니다. 다른 한편으로는 이로 인해 업계의 엔터테인먼트 추세가 악화되고 실제 기술 혁신이 소외될 수도 있습니다.
일반적으로 Pump.fun 코인의 발행은 MEME 경제의 성숙을 나타내는 신호이자 산업 가치의 붕괴를 나타내는 신호입니다.
핵심은 막대한 자본을 확보한 후에도 진정으로 지속 가능한 사업 기반을 구축할 수 있느냐는 것입니다. 그렇지 않으면 이러한 왜곡된 가치 평가는 업계 전체에 엄청난 혁신 재앙을 초래할 것이며, 암호화폐는 더욱 실용적이고 근시안적이며 기술적으로 괴짜스러운 미래를 맞이하게 될 것입니다.
