원본 기사 증권 거래소에서 암호화폐를 판매하세요 는 Odaily Planet Daily jk에서 번역되었습니다.
원저자: 맷 레빈은 블룸버그 오피니언 칼럼니스트로 재무 보고를 담당하고 있으며, 그의 독자층은 수년 동안 블룸버그 파이낸셜 오피니언에서 1위를 차지했습니다. 그는 Dealbreaker의 전 편집자이며, Goldman Sachs의 투자 은행 부문에서 근무했고, Wachtell, Lipton, Rosen Katz의 MA 변호사로 일했으며, 미국 제3순회 항소법원의 준회원 판사로 일했습니다.
암호화폐 재무 회사
지난 화요일, 스포츠 복권의 온라인 마케팅에 주력하는 회사인 SharpLink Gaming Inc.의 주가는 주당 약 2.91달러에 거래되었으며, 이는 이 회사의 시가총액이 약 200만 달러에 불과하다는 것을 의미합니다. 나스닥에 상장되어 있긴 하지만, 실제로는 위험에 처해 있습니다. 이 회사는 몇 주 전에 나스닥이 요구하는 최소 1달러 이상의 주가를 유지하기 위해 역할분할을 실시했고, 나스닥의 기본 요구 사항인 주주 자본 250만 달러도 충족하지 못했습니다.
그 결과, SharpLink는 그날 추가 주식 발행을 발표하여 주당 2.94달러의 가격으로 450만 달러를 모금했습니다. 공식적으로 이 자금은 나스닥의 최소 주주 자본 요건을 준수하는 데 사용될 것이라고 밝혔습니다. 하지만 회사 측은 우리는 현재 고려 중인 재무 전략의 일환으로 자금 일부를 암호화폐 매수에 사용할 수도 있다고 덧붙였다.
솔직히 말해서, 이는 놀라운 일이 아닙니다. 엄밀히 말하면 SharpLink는 물론 상장 기업이지만 현실적인 기준으로 보면 상장 껍질에 가깝습니다. 시장 가치가 200만 달러이고 연간 수익이 수백만 달러에 불과하기 때문에 이러한 규모로는 상장 기업의 다양한 운영 및 규정 준수 비용을 감당하기 어렵습니다. 과거에는 이것이 문제였습니다.
하지만 2025년에는 이것이 기회가 됩니다. SharpLink에는 현재 시장에서 매우 인기가 많지만 상대적으로 부족한 두 가지 자산이 있습니다.
미국 상장 기업의 껍질을 가지고 있습니다.
그리고 저는 기본적으로 이 껍질을 어떤 용도로도 사용하지 않았습니다.
이로 인해 이 회사는 암호화폐 보관소로 전환하기 위한 이상적인 타깃 회사가 되었습니다. 제가 이전에도 자주 말했듯이, 미국 주식 시장은 1달러짜리 암호화폐에 2달러 이상을 지불할 의향이 있습니다. 암호화폐 분야의 기업가들은 오래전부터 이런 현상을 발견해 왔습니다. 만약 여러분이 많은 양의 비트코인, 이더리움, 솔라나, 도지코인, 심지어 트럼프를 가지고 있다면, 가장 좋은 방법은 미국 상장 기업에 투자한 다음 2차 시장에서 더 높은 가격에 투자자들에게 판매하는 것입니다.
하지만 이를 위해서는 먼저 상장 기업이 있어야 합니다. 하지만 그러한 쉘 리소스는 많지 않으며, 대부분의 고품질 회사는 이미 매우 바쁘다. Apple Inc.에 전화해서 우리의 Dogecoin을 여러분의 Dogecoin과 합병해서 가치를 높이고 싶습니다라고 말하면 Apple은 확실히 거부할 것입니다.
진정한 기회는 이러한 소규모 상장 기업에 있습니다. 이러한 기업은 아직 상장되어 있지만 간신히 상장되어 있을 뿐입니다. 이제 이들 회사의 전화는 매일 엄청난 양의 전화를 받고 있습니다.
그래서 우리는 다음과 같은 보도자료를 보았습니다.
SharpLink Gaming은 4억 2,500만 달러 규모의 사모 배치 자금 조달을 발표하고 공식적으로 Ethereum Treasury 전략을 시작했습니다.
SharpLink는 미국 스포츠 복권 산업에 성과 중심의 온라인 마케팅 서비스를 제공하는 데 중점을 둔 회사로 운영되고 있습니다.
발표에 따르면:
사적 배치가 완료된 후 SharpLink는 공식적으로 Ethereum Treasury 전략을 출시할 예정입니다.
Consensys의 창립자 겸 CEO이자 Ethereum의 공동 창립자인 Joseph Lubin은 사적 배치 거래가 완료된 후 SharpLink 이사회 의장이 될 예정입니다.
이 사적 자금 조달 라운드에 참여한 투자자에는 ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, Galaxy Digital, Ondo, White Star Capital, GSR, Hivemind Capital, Hypersphere, Primitive Ventures, Republic Digital 등 여러 유명 암호화폐 벤처 캐피털 및 인프라 회사가 포함됩니다.
즉, 이더리움의 공동창립자가 이끄는 블록체인 소프트웨어 회사인 컨센시스는 4억 2,500만 달러 규모의 이더리움 자산 풀을 운영하기를 희망하고 있으며, 자본시장에서는 이 자산을 실제 가치보다 훨씬 높게 평가하고 있습니다. SharpLink는 이 목표를 달성하는 데 이상적인 셸 리소스입니다. 그 결과, Consensys와 공동 투자자들은 SharpLink 주식을 주당 6.15달러에 매수하기 위해 4억 2,500만 달러를 투자하고, SharpLink는 그 자금을 사용해 Ethereum(ETH)을 매수할 예정입니다.
SharpLink의 주가는 오늘 33.93달러에 오픈하여 오후 1시 30분 현재 35달러 선에서 거래되고 있으며, 회사 시가총액은 25억 달러에 달합니다. 즉, 4억 2,500만 달러 상당의 이더리움 자산은 미국 주식 시장에서 25억 달러의 가치를 지녔습니다.
SharpLink는 현재 실제로 이더리움을 보유하고 있지 않다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 투자자들은 이더리움이 아닌 미국 달러를 제공합니다. 우리는 이미 많은 ETH를 보유하고 있으니 상장하면 어떨까?라는 것이 아니라 미국 주식 시장이 1달러 상당의 ETH를 매수하는 데 2달러 또는 6달러를 사용할 의향이 있으므로 당연히 우리는 이 차익거래 기회를 이용해야 한다는 것입니다.
어떤 관점에서 보면, 이는 거의 공개적인 차익거래 기회입니다. 이론적으로, 현금이 몇억 달러에 달하는 사람이라면 누구나 시장에 가서 암호화폐를 구매한 다음, 상장된 회사 껍질에 투자할 수 있습니다. 미국 주식 시장은 즉시 5배 이상의 이익을 낼 것입니다. 창업 자본 외에 정말 필요한 것은 코인을 투자할 수 있는 소규모 상장 회사를 찾는 것입니다.
뉴저지의 그 스낵바 기억나시나요? 한때 완전히 희석된 시가총액이 20억 달러에 달했습니다. 그냥 조금 일찍 온 것뿐이에요. 사실, 이 스낵바(또는 그 배후에 있는 허울 회사)는 다음과 같은 거래 모델을 위해 존재합니다. 상장된 허울 회사와 소규모 과도기 사업(예: 스낵바 오픈)을 결합한 것으로, 실제 목적 은 사적 회사(대부분 외국 회사)와 역할 합병을 완료하고 백도어 상장을 통해 상장하는 것입니다. 스낵바에 있던 사람들이 주가를 조작해서 지금 감옥에 가는 이유는 아직도 완전히 이해할 수 없지만, 사실 이건 거래 논리 자체와는 아무런 상관이 없습니다. 이 게임의 핵심은 적합한 인수 대상을 찾는 것입니다.
불행히도 그 스낵바는 암호화폐 보관소 회사 모델이 본격적으로 시작되기 전에 문을 닫았지만, 만약 오늘날까지 살아남았다면 정말 대단한 거래가 되었을 겁니다. 뉴저지 스낵바가 4억 2,500만 달러 상당의 이더리움 자산 풀과 합병된다고 상상해보세요. 그 해의 시장 가치는 실제로 20억 달러가 적당할 것입니다. 이제 필요한 것은 수억 달러 상당의 암호화폐와 소규모 상장 기업 하나뿐인데, 이를 결합하면 자본 시장에서 수십억 달러의 가치를 달성할 수 있습니다.
SharpLink로 돌아가서: 지난 목요일에 주가가 35% 상승했고, 지난 금요일에는 79% 상승했으며, 오늘 공식적으로 인수가 발표되었습니다. 누출이나 내부 거래가 있었을 수도 있겠지만, 저는 그런 판단을 가볍게 내리지 않습니다. 결국 SharpLink는 오랫동안 공개적으로 암호화폐 금고 전략을 고려하고 있다고 밝혔으며, 그 자체로 이상적인 쉘 후보 기업입니다(상장되었지만 사업은 크지 않음). 내부 정보가 없더라도 다음과 같은 추측은 충분히 타당합니다. 이 작은 회사가 곧 암호화폐 관련 발표를 할 가능성이 높고, 주가가 수백 포인트나 급등할 수도 있습니다. 일단은 매수하는 게 좋겠습니다. 물론, 이것은 투자 조언이 아니며, 제가 말하는 합리적이라는 말은 전통적인 의미에서의 합리적인 것이 아닙니다.
이 사건은 전반적으로 꽤나 터무니없는 일이지만, 저는 특히 터무니없는 세 가지 사항에 초점을 맞추고 싶습니다.
첫째: 이 방법이 아직도 효과가 있을까?
저는 최근 몇 달 동안 암호화폐 보관소 회사에 관해 많은 글을 썼습니다. MicroStrategy Inc.는 이 분야의 선구자이며 수년간 이 일을 해왔습니다. 최근에 이런 패턴이 갑자기 폭발적으로 늘어났습니다. 직관적으로 보면, 그들 모두가 성공할 수는 없습니다 .
결국, 마이크로스트래티지는 성숙한 투자자 관계 팀과 특히 소매 투자자를 위한 효과적인 홍보 전략을 갖춘 대형 상장 기업입니다. 이 회사는 대량의 비트코인을 보유하고 있으며, 선두주자로서의 이점, 다양한 자금 조달 채널, 레버리지 ETF 및 일부 지수에 포함되는 등 자연스러운 이점이 있습니다. 일부 투자자(뮤추얼 펀드 관리자 및 일부 개인 투자자 등)가 비트코인에 투자하고 싶어하지만 코인이나 ETF를 직접 구매할 수 없는 경우, MicroStrategy는 실제로 특정 가치 프리미엄을 받을 가치가 있을 수 있습니다.
하지만 문제는 이제 이를 따라하는 소규모 버전의 MicroStrategy가 많이 생겨났고, 이들 역시 시장에서 엄청난 프리미엄을 받고 있다는 것입니다. 이러한 새로운 암호화폐 보관소 회사에 대한 시장의 선호도는 끝이 없습니다. 이 현상에 대한 설명은 전혀 없습니다.
저는 한 달 전에 이런 문장을 썼습니다. 현재 상황은 암호화폐 커뮤니티가 미국 주식 시장을 끊임없이 속이고 있는 것 같고, 미국 주식 시장은 계속해서 속고 있습니다. 지금은 그 느낌이 더 강해진 것 같습니다.
두 번째 요점: 아직도 이 일을 하고 있나요?
이건 사실 그렇게 놀라운 일이 아닙니다. 저는 지난달에 암호화폐 투자 펀드를 운영하면서, 이 중재 게임을 하기 위해 죽은 기업이나 거래량이 적은 미국의 상장 기업을 인수하지 않는 것은 단순히 경영 능력이 부족한 것이라고 썼습니다.
현재 암호화폐 분야와 관련된 모든 기업의 경우, 세계에서 가장 낮은 자본 비용은 상장 기업을 인수하여 암호화폐 재무 모델로 전환하는 것입니다. 따라서 테더, 소프트뱅크, 비트파이넥스, 나카모토 홀딩스와 같은 기업이 이 전투에 참여하는 것을 볼 수 있었습니다. 파이낸셜 타임즈는 트럼프 미디어 앤 테크놀로지 그룹도 이 움직임에 동참할 것이라고 보도했습니다. 솔직히 말해서 놀랄 일도 아니고, 동참하지 않는다면 이상할 겁니다.
하지만, 이 게임에서 상장 기업 대부분이 (MicroStrategy를 제외하고) 규모가 작고, 거의 버려진 기업인 이유도 여기에 있습니다. 예를 들어, 실제로 산업, 현금 흐름, 사업을 갖춘 애플과 같은 회사라면 주가를 급등시키기 위해 이상한 운영에 의존하는 이런 종류의 게임에 결코 관여하지 않을 것입니다.
일부 암호화폐 기업가들의 경우도 상황은 비슷할 수 있습니다. 우리는 이더리움의 창시자 비탈릭 부테린이 주식 투자자들에게 높은 가격에 ETH를 패키징하여 판매하는 방법보다는 이더리움 프로토콜을 최적화하는 방법에 더 관심이 있다고 믿을 만한 이유가 있습니다. 하지만 많은 사람들에게는 이런 가치 프리미엄이 거부하기 어려울 만큼 매력적입니다.
세 번째 요점: 어떻게 수익을 창출할 것인가?
SharpLink는 오늘 아침 갑자기 20억 달러의 장부상 이익을 냈습니다. 그러면 다음에 무엇을 해야 할까?
이론상 이러한 이익은 사적 배치에 참여한 투자자(예: Consensys 및 공동 투자자)에 의해 창출되었습니다. 문제는 그들이 바로 현금화할 수 없을 것이라는 점이다. 일반적으로 이러한 사적 배치에는 잠금 기간이 있으며, 주식을 매각하기 전에 공식적으로 등록해야 한다. 게다가 이들은 SharpLink 주식의 97%를 공동으로 보유하고 있습니다. 전부 다 팔면 주가는 폭락할 게 뻔하다.
이 거래가 발표되기 전 1년 동안 SharpLink의 일일 평균 거래량은 약 75,000주에 불과했습니다. 오늘날의 유통량을 기준으로 볼 때, 그들이 보유한 주식을 모두 매각하려면 3년 이상이 걸릴 것으로 보인다.
현재 주식시장은 4억 2,500만 달러에 매수한 ETH의 가치를 25억 달러로 평가하고 있지만, 이 25억 달러를 빼낼 수는 없습니다. 이 책에서 얻은 이익은 주식 시장 가치에 고정되어 있어서 돌려받을 수 없습니다.
하지만 이는 실제로 연구할 가치가 있는 질문입니다. 현대 금융은 비교적 적은 노력으로 꾸준히 수십억 달러의 시장 가치를 창출하는 방법을 찾은 듯합니다. 누구나 한 시간 만에 할 수 있다는 뜻은 아니지만, 많은 사람들이 분명히 운영 문턱이 높지 않다는 것을 깨달았습니다.
하지만 장부 가치를 실제 돈으로 바꿀 수 없다면, 결국 그것은 단지 마술일 뿐입니다. 명목상으로는 당신은 SharpLink Gaming의 주식 97%를 보유하고 있어 억만장자가 되었지만, 일주일 전만 해도 회사의 100% 평가액이 불과 200만 달러였다는 사실을 잊지 마세요. 그리고 당신 자신도 이 거품이 얼마나 오래 지속될지 걱정하게 될 겁니다.
물론 수익의 일부를 확보하고 싶겠지만, 시장에서 직접 판매하는 것은 실현 가능한 접근 방식이 아닌 듯합니다.
물론, 지루하지만 현실적인 답변도 있습니다. 예를 들어, 그들은 이제 자본 비용이 극히 낮은 수십억 달러 규모의 회사를 소유하고 있습니다. 그들은 계속해서 대중에게 새 주식을 발행하여 더 많은 이더리움을 매수하고, 이를 통해 제국과 영향력을 지속적으로 확장할 수 있습니다. 이 규모의 회사를 통제하면 높은 급여를 받을 수 있습니다.
좋은 말이지만, 문제는 이 사람들이 이미 수억 달러의 자금을 가지고 있는데, 좋은 직업을 찾기 위해 돈을 벌고 있는 게 아니라는 점입니다.
진짜 문제는 그들이 어떻게 그 20억 달러를 현금화할 수 있느냐는 것입니다.
특별히 좋은 대답은 없어요. 만약 있다면 아마 그냥 했을 거예요. 하지만 이 문제는 암호화폐에만 국한된 문제라는 점을 지적하고 싶습니다. 원래는 암호화폐 산업의 전형적인 딜레마였고, 이제는 새로운 세대의 암호화폐 금고 회사에 의해 주식 시장으로 옮겨왔습니다.
이는 고전적인 암호화폐 자산 스토리 템플릿입니다.
예를 들어 새로운 토큰과 같은 마법의 콩을 만들고, 대부분을 보관합니다.
실제로 시장에서 거래되는 원두는 많지 않지만, 거래가격이 매우 높아서 프로젝트 전체의 시장가치가 매우 커 보입니다.
표면적으로는 억만장자가 되겠지만, 실제로 콩을 팔게 되면 시장은 붕괴되고 아무것도 얻지 못하게 될 것입니다.
서류상의 부는 명예, 자원, 우월감과 같은 몇 가지 이점을 가져다주지만, 마음속으로는 이 마법의 콩 시장이 오래가지 않을 것이라는 것을 알고 있기 때문에 실제로 현금화하고 싶어합니다.
이 문제의 가장 유명한 예는 아마도 FTX 폭락일 것입니다.
샘 뱅크먼-프리드(SBF)가 통제하는 FTX 거래소와 알라메다 리서치 투자 회사는 서류상으로는 수천억 달러의 가치가 있지만, 이러한 평가의 상당 부분은 그들이 직접 만든 암호 자산에 의해 뒷받침됩니다. 2022년 11월, 시장이 FTX에 대한 신뢰를 잃으면서 이러한 토큰은 빠르게 0으로 돌아갔고 회사의 가치는 사라졌습니다.
저는 당시 기사를 썼고, SBF와 팟캐스트에서 나눈 대화 내용도 인용했습니다. 그는 당시 암호 토큰과 이를 중심으로 구축된 박스 모델에 대해 다음과 같이 말했습니다.
지금 모두가 Box 토큰의 시장 가치가 약 10억 달러라고 생각한다면, 사실상 이러한 가치를 지닌 것입니다. 모두가 이 시장 가치에 따라 회계를 할 것입니다. 사실, 이 토큰을 자금 조달에도 사용할 수 있습니다. 대출 계약에 이 토큰을 담보로 제공하여 미국 달러로 교환할 수 있습니다. 만약 토큰의 실제 가치가 3분의 2를 넘지 않는다고 생각한다면, 토큰의 일부를 담보로 제공하고, 돈을 인출한 후 다시 돌려주지 않을 수도 있습니다. 결국 토큰은 현금화될 것입니다 . 어떤 의미에서는 이미 현금화할 수 있는 자산입니다.
암호화폐 세계에서 시장 가치가 10억 달러인 마법의 콩을 가지고 있다면 누군가가 실제로 실제 돈으로 5억 달러를 빌려줄 의향이 있을 수 있으며, 이러한 대출에는 구제 수단이 없을 수도 있습니다.
하지만 주식 시장에서는... 시가총액이 10만%나 증가한 암호화폐 금고 회사를 소유하고 있고, 그 회사의 지분 97%를 소유하고 있다고 해도, 장부 가치 기준으로 시가총액의 50%, 심지어 10%까지 끌어올리는 건 어렵습니다.
하지만 진지하게 말해서, 저는 한 번 시도해 볼 겁니다.
게임 이론을 적용해 보면, 어떤 사람들은 실제로 성공적으로 현금을 인출했고...
암호화폐 세계에서도 누군가가 마법의 콩을 성공적으로 현금화한 잘 알려진 사례가 있습니다.
2022년 10월, 자신을 응용 게임 이론가라고 부르는 트레이더인 아비 아이젠버그는 게임 이론을 망고 마켓이라는 분산형 암호화폐 무기한 계약 거래소에 적용하여 논란이 많은 차익거래를 성공적으로 실행했습니다.
Mango Markets는 자체 토큰인 MNGO에 대한 선물을 포함하여 다양한 암호화폐 자산에 대한 영구 계약 거래를 제공합니다. 계약 가격은 여러 다른 암호화폐 거래소의 가격 오라클을 통해 정산됩니다. Mango에서의 계약 수익과 손실은 이러한 외부 플랫폼에서 해당 현물 자산의 가격 변동에 따라 달라집니다.
또한, Mango에서는 사용자가 자신의 포지션에서 실현되지 않은 수익을 담보로 암호화폐를 빌릴 수 있도록 허용합니다. 예를 들어, 계약 거래로 100달러를 벌었다면, 플랫폼은 이 변동 수익을 담보로 제공하고 50달러의 암호화폐를 빌릴 수 있도록 허용할 수 있습니다. 이는 비추심 대출 입니다. 즉, 상환할 수 없더라도 상환 의무가 없습니다.
아이젠버그의 작업은 다음과 같습니다.
그는 Mango Markets에서 MNGO 무기한 계약에 대해 수백만 달러 규모의 롱 포지션을 매수했습니다.
동시에 그는 동일한 양의 공매도 포지션을 개시하여 순 포지션을 0(플랫)으로 만들었습니다.
이후 그는 해당 계약에 상응하는 참고 거래소로 가서 대량의 MNGO 스팟을 매수했다.
MNGO는 유동성이 낮기 때문에 그의 매수로 인해 MNGO의 시장 가격이 상당히 상승했습니다.
이로 인해 Mango의 장기 계약 포지션의 가치가 급등하게 되었습니다.
그런 다음 그는 롱 포지션의 종이 이익을 담보로 사용하여 Mango에서 대량의 암호화폐를 빌려 인출했습니다.
그런 다음 그는 MNGO를 매수하여 기준 거래소에서 매도했고, 이로 인해 현물 가격이 하락했습니다.
이로 인해 그의 단기 계약 지위는 더욱 가치 있게 되었습니다.
그는 다시 한번 이 단기 포지션에서 발생한 변동 이익을 담보로 사용하여 Mango에서 다시 암호화폐를 빌렸습니다.
최종적으로 공식 공개된 내용에 따르면, 아이젠버그는 Mango Markets에서 1억 달러가 넘는 암호화폐 자산을 빌려서 곧바로 인출했습니다.
평범한 사람의 말로 표현하자면, 아이젠버그가 망고 마켓에서 1억 달러를 훔친 것과 마찬가지입니다. 그는 MNGO의 가격을 조작하여 자신의 계약 포지션의 시장 가치를 인위적으로 높인 다음, 이렇게 부풀려진 시장 가치를 담보로 하여 막대한 자금을 빌렸습니다. 대출은 비추심성이 없어서(분산형 금융 플랫폼의 업계 표준에 가까움) 전혀 갚을 필요가 없었습니다.
물론, 그는 결국 체포되었습니다.
우리는 이 사례를 포함하여 이전에 여러 번 논의했습니다.
그가 거래를 막 끝냈을 때,
그는 나중에 트위터에 최근 사건에 대한 성명을 게시하여 자신이 그런 행동을 했지만 프로토콜 개발팀이 이러한 매개변수를 설정한 결과를 완전히 예상하지 못했을 수도 있지만, 우리의 모든 행동은 공개 시장에서 합법적으로 이루어지고 프로토콜 설계에 따른 것이기 때문에 문제가 없다고 설명했습니다.
그리고 그가 체포되었을 때, 미국 연방 검찰은 그의 설명에 동의하지 않은 것으로 보입니다.
아이젠버그는 결국 작년 4월 배심원단에 의해 유죄 판결을 받았습니다. 하지만 지난 금요일, 판사는 유죄 판결을 뒤집었습니다.
블룸버그에 따르면:
미국 연방지방법원 아룬 수브라마니안 판사는 금요일 아브라함 아이젠버그의 사기 및 시장 조작 혐의 유죄 판결을 취소하고 세 번째 혐의에 대해서는 무죄를 선고했습니다. 판사는 재판에서 제시된 증거가 배심원이 아이젠버그가 망고 마켓에 허위 진술을 했다는 판단을 뒷받침하기에 충분하지 않다고 판단했습니다. Mango Markets는 스마트 계약으로 구동되는 분산형 금융 플랫폼입니다.
(여기서 원래 의견이 나왔습니다.)
이 사건은 두 가지 핵심 문제를 드러냈습니다.
첫째, 관할권 문제가 있습니다. 아이젠버그는 뉴욕에서 기소되었지만, 그의 소위 응용 게임 이론 작전은 푸에르토리코에서 이루어졌으며, 기술적으로 국경 없는 암호화폐 거래 플랫폼을 표적으로 삼았습니다.
그가 MNGO 가격을 조작하는 데 사용한 세 개의 참고 거래소는 다음과 같습니다.
바하마에 본사를 둔 FTX
루마니아에 본사를 둔 AscendEX;
분산형 거래소인 Serum에는 본사가 전혀 없을 수도 있습니다.
Mango Markets 플랫폼 자체에 대해서는 뉴욕과 직접적인 연관성을 보여주는 증거가 없습니다.
금융 범죄를 저지르면 80%가 뉴욕과 연관될 것이라는 의견이 늘 있어 왔기 때문에 뉴욕의 연방 검찰은 사실상 전 세계를 통제할 수 있습니다. 하지만 이 사건은 암호화폐가 이미 그러한 사법적 경계를 넘어섰음을 보여줍니다.
암호화폐 커뮤니티에서는 블록체인에 무언가를 올리기만 하면 다양한 국가의 법률 관할권을 피할 수 있다는 고정관념이 있습니다. 하지만 현실은 그렇게 간단하지 않습니다.
예를 들어 아이젠버그의 사례를 살펴보겠습니다. 그는 뉴욕에서 선고를 받았지만 이론적으로는 푸에르토리코나 루마니아에서도 기소될 수 있습니다. 그러나 블록체인에 정보를 올리면 실제로 뉴욕 남부 지방 검찰청(SDNY)의 법적 손아귀에서 벗어날 수 있습니다. 암호화 분야에서는 이를 매우 영리한 작업으로 여긴다.
어쨌든 이 사건의 첫 번째 핵심 문제는 아이젠버그가 제기한 상품 조작 혐의가 검찰이 잘못된 기소 장소를 선택했기 때문에 뒤집혔다는 것입니다. 미국 법무부는 원한다면 푸에르토리코에서 이러한 혐의에 대한 재심을 고려할 수도 있습니다.
하지만 그는 상품 조작 혐의 외에도 전신 사기 혐의로도 유죄 판결을 받았는데, 이 혐의 역시 판사에 의해 완전히 기각되었고 검찰은 다시 기소할 권리가 없었습니다.
두 번째 핵심 문제는 아이젠버그의 행동이 시장 조작에 해당하지만 그것이 사기에 해당하는지는 불분명하다는 것입니다.
미국의 상품법(MNGO를 포함한 암호화폐 토큰에 적용)에 따르면 파생상품 거래에서 조작적 수단을 사용하면 상품 조작 혐의로 유죄 판결을 받을 수 있는데, 아이젠버그가 기소된 것도 바로 이 때문입니다. 하지만 전신사기는 훨씬 더 엄격해서, 범죄자가 금전적 이익을 얻기 위해 컴퓨터나 통신 시스템을 통해 허위 진술을 해야 합니다.
법원 판결문에는 다음과 같이 적혀 있습니다.
사기를 입증하려면 중대한 허위진술을 입증해야 합니다. 판사는 아이젠버그가 무엇을 했든 누구에게도 거짓말을 하지 않았다고 결론지었습니다.
정부는 재판에서 아이젠버그의 사기가 두 가지 주요 측면에서 나타났다고 주장했습니다(판결문에서 인용, 인용 생략):
그는 Mango Markets가 합법적인 암호화폐 대출을 신청한다고 속였지만 실제로는 자금을 훔치려고 했습니다.
그는 담보의 가치를 잘못 표현하여 플랫폼이 담보의 가치가 있다고 믿게 했지만, 실제로는 그 가치가 인위적으로 부풀려졌고 실질적인 뒷받침이 없었습니다.
하지만 이 중 어느 것도 거짓말이 아닙니다.
대출금을 갚을 의도도 없이 대출 버튼을 클릭하는 것은 언뜻 보기에 사기처럼 보일 수 있지만, 비추심 대출을 제공하는 암호화폐 플랫폼의 맥락에서는 그렇지 않습니다.
이 플랫폼의 운영 메커니즘에 따르면, 차용인은 개인적인 상환 의무를 지지 않습니다. 플랫폼은 담보만을 회수 수단으로 사용할 수 있습니다. 담보의 가치가 대출 금액보다 낮아지면 단순히 해당 포지션을 포기하는 것이 일반적입니다. 판사는 이렇게 말했습니다.
사용자가 자금을 빌렸는데 담보 가치가 폭락하면 어떻게 되나요? 시스템에서 해당 자금을 청산합니다. Mango Markets의 대출 기능이 사용자에게 상환 의무나 다른 의무를 의미한다는 증거는 없습니다. 비록 전통적인 맥락에서는 그런 의미로 해석될 수 있지만 말입니다.
따라서 다른 맥락에서 누군가가 대출 계약에 서명할 때 계약 조건이나 협상에 대한 중요한 정보를 고의로 숨기거나 잘못 표현하면 사기로 간주될 수 있습니다. 하지만 여기에는 조건도 없고 협상 과정도 없습니다. 단어는 하나 뿐입니다: 빌리다.
SBF의 말을 빌리자면 돈을 갚을 필요가 전혀 없고, 결국에는 청산될 뿐입니다.
담보의 가치를 부풀렸다는 측면에서 아이젠버그는 실제로 그런 짓을 하지 않았습니다. 망고 마켓은 시장 가격을 기반으로 아이젠버그의 담보 가치를 직접 계산했습니다(비록 이 시장 가격은 아이젠버그가 조작했지만요).
흥미롭게도 이는 사기에 해당하지 않습니다. LIBOR 조작에 대한 이전 사례가 이를 뒷받침하는 선례를 제공하기 때문입니다.
물론, 아이젠버그는 자신의 포트폴리오 가치가 시장 조작을 통해 도출되었으며 이러한 평가가 오래 지속되지 않을 것이라는 사실을 잘 알고 있었습니다. 따라서 주택담보대출 당시 그의 포트폴리오 평가가 기술적으로 정확했을(당시 시장 가격을 기준으로) 수 있지만, 정부는 그의 담보 가치에 대한 진술이 기만적이라고 주장했습니다.
정부는 아이젠버그가 돈을 빌릴 때 암묵적으로 망고마켓에 두 가지 내용을 전달했다고 주장했습니다.
첫째, 그의 계좌에 있는 담보의 가치는 조작되지 않았습니다.
둘째, 담보가 실제로 가치가 있다는 것입니다.
정부의 견해로는 이 두 가지 주장 모두 거짓 진술입니다.
하지만 이러한 논리는 미국 제2순회 항소법원의 United States v. Connolly 사건에서의 결정과 상충됩니다.
코놀리 사건에서 도이체은행(DB)은 영국 은행협회(BBA)에 DB가 은행 간 시장에서 돈을 빌릴 때의 이자율을 매일 보고했습니다.
피고인인 DB 거래자들은 때때로 LIBOR 견적 제시자들에게 자신들의 입장에 유리한 견적을 제출하도록 요구했습니다. 재판에서 제시된 증거에 따르면 다른 DB 직원과 LIBOR 견적 제시자 스스로도 당시에는 트레이더의 이익을 위해 LIBOR 견적을 조정하는 것이 잘못된 것으로 보였다고 인정했습니다.
하지만 법원은 이를 받아들이지 않았습니다. 법원은 정부가 제시한 가격 정보가 거래자의 간섭을 받지 않는다는 것을 암묵적으로 확인한 것이라고 주장했지만 이를 기각했습니다.
시장 참여자들은 일반적으로 거래자가 LIBOR 가격에 개입하는 것은 부적절하다고 믿었지만, 당시에는 그러한 행위를 명확하게 금지하는 규정이나 지침이 없었기 때문에 이는 결정적이었습니다. 법원은 BBA가 나중에 관련 금지 규칙을 도입했지만(Mango Markets가 Eisenberg의 운영 이후 계약을 업데이트한 것처럼), 사건 초기에는 그러한 규칙이나 금지가 존재하지 않았다고 지적했습니다.
우리는 또한 2022년 코놀리 사건을 논의했습니다. LIBOR 자체는 즉각적으로 결정되는 숫자이기 때문에 도이체은행의 거래자들이 잘못된 숫자를 내놓는 범죄를 저지를 가능성은 낮습니다. 이제 이것이 MNGO 토큰의 가격과 비슷한 논리적 유추가 있다는 것을 알 수 있습니다.
간단히 말해, 여기서 강조해야 할 점은 적어도 통신 사기 수준에서는 플랫폼의 이용 약관이 실제로 중요하다는 것입니다. 만약 Mango Markets가 사용자들에게 포지션에 대해 대출을 받으려면 시장 조작에 관여하지 않았음을 약속해야 합니다.라고 명확하게 말했다면, Eisenberg의 거래는 사기에 해당할 것입니다. 하지만 그런 내용은 전혀 없었고, 따라서 그의 행동은 사기에 해당하지 않습니다.
암호화 커뮤니티의 또 다른 전형적인 신조는 코드가 법이다라는 것입니다. 암호화 시스템이 무언가를 할 수 있게 해주는 한, 개발팀이 매개변수를 설정할 때 결과를 완전히 예상하지 못했더라도 그 일을 할 권리가 있다는 것입니다. 이러한 철학에 따르면 전통적인 법적 규범, 배경 관습 또는 사용자 계약은 중요하지 않습니다. 중요한 건 시스템에 어떤 코드가 쓰여졌는가 하는 것뿐입니다.
하지만 이 사건의 판결은 정확히 그런 의미는 아니었습니다. 실제로 의미하는 것은 이것입니다. 코드는 법이 될 수 있습니다. 암호화폐 플랫폼을 운영하면서 사용자에게 조작, 해킹 또는 기타 방해 행위를 하지 마십시오라고 말한다면, 누군가가 실제로 조작을 하면 문제가 생길 수 있습니다. 하지만 플랫폼을 운영하면서 이런 것들을 전혀 언급하지 않고, 플랫폼은 이렇게 작동하니, 원하는 대로 하세요라고만 말한다면, 누군가 시스템의 허점을 찾아내 조작하더라도 합법이고, 적어도 전신 사기에 해당하지 않습니다.
실제로 이는 말이 됩니다. 아이젠버그의 운영을 논의하는 기사에서 저는 이렇게 썼습니다. 두 가지 서로 다른 시장 시스템을 상상해 보고 사용자가 그 중 하나에 가입하도록 할 수 있습니다. 하나는 나이스 마켓(Nice Market) 이라고 불리는데, 명확한 규칙이 있고 조작과 내부자 거래를 금지합니다. 다른 하나는 펀 마켓 이라고 불리는데, 수익을 낼 수 있는 방법을 찾기만 하면 재능으로 간주되고, 게임의 규칙은 완전히 공개되어 있습니다. 저는 암호화폐가 현실 세계의 금융 시스템과 상대적으로 관련성이 낮다는 점(물론 이러한 상황은 변화하고 있지만)을 감안할 때, 참여가 완전히 자발적이라면 암호화폐가 재미있는 시장을 위한 시험장이 될 수 있을 것이라고 제안한 바 있습니다. 이는 이 사건을 통해 전달되는 작은 실용적인 규칙일 수 있습니다.
하지만 이 모든 것이 아이젠버그 자신에게는 별로 도움이 되지 않았습니다. 블룸버그가 지적했듯이, 그가 암호화폐 사건으로 체포되었을 당시, 미 법 집행 기관은 그가 2017년부터 2022년 사이에 1,274개의 아동 포르노 이미지와 비디오를 다운로드했다는 사실을 발견했고, 그는 올해 5월 아동 포르노 소지 혐의로 약 4년형을 선고받았습니다.
