이 기사는 메타플래닛이 비트코인 1개당 596,154달러에 거래되고 있습니다. 공매도할 때인가요?라는 기사에서 발췌했습니다.
편집: 오데일리 플래닛데일리 jk
비트코인은 몇 주 만에 15,000달러나 급등했습니다. 하지만 이는 시장이 일반적으로 믿고 있는 이유와는 달랐습니다. 잘 알려지지 않은 일본 상장 기업인 메타플래닛의 주가는 비트코인의 암묵적 가치를 최대 596,154달러로 반영하고 있는데, 이는 실제 시장 가격의 5배가 넘습니다. 한편, 아시아 거래 세션은 조용히 시장 흐름을 주도하고 있으며, 시장 표면 아래에서는 위험한 순자산가치(NAV) 왜곡이 싹트고 있습니다.
변동성은 지속적으로 감소하고 있으며, 개인 자금 흐름은 변화하고 있으며, 우리가 관찰하는 신호는 역사적으로 중요한 전환점과 매우 유사합니다. 일본의 채권 시장부터 화폐 흐름, Metaplanet과 같은 암호화폐 보유 수단에 이르기까지 특이한 일이 일어나고 있지만 아직은 주요 뉴스에 나오지 않았습니다. 다음의 큰 움직임의 시작점을 찾고 있다면, 이 보고서를 읽어볼 가치가 있습니다.
비트코인 vs. 마이크로스트래티지 vs. 메타플래닛 — 어느 것이 과대평가될 가능성이 가장 높을까?
핵심 아이디어:
비트코인은 의심할 여지 없이 21세기의 가장 파괴적인 혁신 중 하나이지만, 이를 둘러싼 많은 오해가 여전히 널리 퍼져 있습니다. 가장 기본적인 원칙 중 하나인 열쇠가 없으면 동전도 없다는 원칙은 거의 심각하게 받아들여지지 않습니다. 오늘날의 시장은 사토시 나카모토가 처음 상상했던 피어투피어 전자화폐 시스템에서 벗어났습니다.
오늘날 수십억 달러 규모의 개인 자금이 다양한 금융 상품을 통해 비트코인에 투자하려 하고 있지만, 이러한 상품 중 다수는 종종 높은 프리미엄을 지불해야 합니다 . 어떤 경우에는 투자자들이 실제 시장 가격이 109,000달러에 불과했을 때 실수로 비트코인을 596,154달러에 매수하기도 했습니다. 이는 447%의 프리미엄입니다.
우리의 시장 관점 중 일부는 논란을 불러일으켰지만, 시장은 우리의 관점이 매우 미래지향적이라는 것을 반복적으로 증명했습니다. 2022년 12월에 Grayscale의 GBTC가 NAV(당시 비트코인 가격은 18,000달러) 대비 47% 할인되어 있다고 지적하고, 이를 2023년 주요 투자 추천으로 나열한 것을 언급할 가치가 있습니다(당시 가격이 13.70달러였던 Solana도 동일한 추천에 포함되었습니다). 당시 시장 분위기는 매우 비관적이었고 경기 침체에 대한 우려가 전반적으로 퍼져 있었습니다.
2024년 1월 29일, 우리는 MicroStrategy가 비트코인 ETF보다 투자 가치가 더 높을 수 있다는 의견을 표명했습니다. 당시 회사 주가는 회사가 보유한 비트코인 가치보다 7% 낮았는데, 이는 이후 시장 가치 재평가의 시작점을 효과적으로 포착한 것입니다. 또한 우리는 MicroStrategy가 2024년 10월 7일에 돌파구를 찾을 것이라고 예측했는데, 당시 주가는 177달러였습니다(현재는 380달러에 거래되고 있습니다).
텍스트
대부분의 사람들은 순자산가치(NAV)가 무엇인지 전혀 모르고, 비트코인에 노출되기 위해 엄청나게 높은 프리미엄을 지불하고 있다는 사실조차 모릅니다 .
일부 투자자는 월가가 소매 투자자에게 금광 주식을 매도할 때 사용하는 논리와 비슷한, 일종의 상승 레버리지를 얻고 있다고 믿습니다. 이러한 주식은 특히 기관이 소매 투자자에게 주식을 매도해야 할 때 금 가격 상승에 대한 레버리지 베팅으로 패키지됩니다.
마이크로스트래티지의 현재 주가는 비트코인 가격이 174,100달러라는 것을 의미하는데, 이는 극단적인 프리미엄은 아니지만 여전히 상당한 수준입니다. 결국, 실제 시장 가격(약 109,000달러)으로 노출을 제공하는 비트코인 ETF가 이미 시장에 있는데, 누가 그렇게 높은 가격을 지불할 의향이 있을까요? 그 해답은 종종 정보의 비대칭성, NAV에 대한 이해 부족, 효과적인 마케팅 수사학에서 찾을 수 있습니다.
MicroStrategy가 소매 투자자에게 새로운 주식을 발행할 때마다 이러한 주식에 포함된 비트코인의 가치는 주가의 아주 작은 부분에 불과합니다. 회사는 차액을 벌어들여 소위 비트코인 수입이라는 이름으로 패키지로 제공합니다. 기존 주주들은 이를 환영했습니다. 왜냐하면 새로운 투자자들이 본질적으로 코인당 174,100달러의 가격으로 비트코인을 간접적으로 매수하는 반면, 회사는 이 자본을 사용하여 시장 가격으로 BTC를 매수했기 때문입니다. 장기적으로 볼 때, 이는 주당 순자산가치(NAV)를 희석시키고, 모든 비용을 새로운 주주가 부담하게 됩니다.
암호화폐 미디어에서는 이러한 작업을 금융 공학의 걸작이라고 부르지만, 이 모델이 사실인 근본적인 이유는 대부분의 개인 투자자가 더 이상 비트코인을 직접 전체로 매수하지 않고, 1BTC의 가격이 이제 새 차보다 높기 때문입니다(45,000달러 이상). 비트코인 가격이 이러한 심리적 한계점을 돌파한 이후, MicroStrategy의 NAV는 급격히 상승하여 소위 비트코인 수입 전략을 뒷받침했습니다. 하지만 다른 관점에서 보면, 이는 실제로 비트코인 제국에 자금을 지원하기 위해 소매 투자자를 압박하는 것 입니다.
앞서 언급했듯이 변동성이 감소하고 MicroStrategy의 NAV가 희석됨에 따라 회사가 추가 주식 발행을 통해 비트코인을 매수하는 능력은 점점 더 제한되고 있습니다. 그럼에도 불구하고 해당 회사는 지난달에 40억 달러 상당의 비트코인을 매수하는 데 성공했으며, 이에 필적할 만한 사람은 거의 없습니다. 반면, 급등한 주가에도 불구하고 일본의 메타플래닛은 같은 기간 동안 단지 2억 8,300만 달러 상당의 비트코인만 매수했고, 현재는 7,800 BTC(장부 가치는 약 8억 4,500만 달러)를 보유하고 있습니다. 해당 회사의 시가총액은 최대 47억 달러로, 비트코인 한 개당 암묵적 가격은 596,154달러에 해당합니다.
코인당 평균 구매 비용이 91,343달러라는 점을 감안하면, 비트코인 가격이 15% 하락하는 한 Metaplanet의 종이 수익은 사라질 것입니다. 이 회사는 1년 전만 해도 시장 가치가 4,000만 달러에 불과한 전통적인 호텔 회사에 불과했다는 점에 유의해야 합니다. 엔화가 강세(달러-엔 환율 하락)되고 자본 유입이 늘어나며 일본 경제가 새로운 단계에 접어들면 외국인 관광객 감소가 핵심 사업인 호텔에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.
더욱 주목할 점은 비트코인이 최근 15,000달러까지 오른 것은 주로 일본은행의 정책 회의 이후에 일어났다는 점입니다. 회의에서 관계자들은 경제 성장 예측치를 크게 낮추었고, 일본 정부 채권 수익률은 급등했으며 정부 채권 경매에 대한 수요는 약했습니다. 동시에 대만 달러 등 몇몇 아시아 통화는 급등했지만, 관계자들은 트럼프 행정부와 통화 가치 상승에 대한 어떠한 회담도 진행 중이라는 사실을 부인했습니다.
비트코인의 최근 가격 움직임은 주로 아시아 거래 세션에 의해 주도되고 있다는 증거가 늘어나고 있으며, 이는 아마도 마이클 세일러의 비트코인 매수에 대한 암시적인 트윗이나 일본의 소매 활동 급증에 의해 촉진되었을 것입니다. 비트코인은 지난 30일 동안 전반적으로 16% 상승했지만, 아시아 거래 세션 동안의 상승률은 무려 25%에 달했습니다. 비교해 보면, 미국 세션은 거의 기여하지 않았고(가격이 변동이 없었음), 유럽 세션은 8%의 손실을 기록했습니다. 이는 아시아가 현재 비트코인 가격 결정에 있어 주도적인 역할을 하고 있음을 시사합니다. 아시아로부터의 자본 흐름이 약해지기 시작하면 비트코인은 통합기에 접어들 수 있습니다.
Google 트렌드에 따르면 일본에서는 비트코인에 대한 광범위한 열풍이 나타나지 않았습니다. 즉, Metaplanet 주가의 급격한 상승은 전체 사람들의 열광보다는 소수의 투기 자금에 의해 주도되었을 가능성이 있습니다.
현재 시가총액 기준으로 주식은 NAV의 5.47배에 거래되고 있으며, 이는 447% 프리미엄으로 , 캐리 트레이딩에 매력적인 기회를 제공합니다. 헤지펀드는 짝지어 거래하는 방식으로 시장 전망을 표현할 수 있다. 즉, 5개의 비트코인을 매수하고, 55만 달러 상당의 메타플래닛 주식(USDJPY 142로 주당 1,116엔에 약 7만 주)을 공매도하는 것이다. 이러한 거래의 매력은 점점 커지고 있으며, 특히 일본이 향후 12개월 내에 비트코인 ETF를 승인할 것으로 예상되면서 Metaplanet의 NAV 프리미엄이 상당히 압축되고 가치 평가가 더 합리적으로 이루어질 가능성이 높습니다.
우리는 4월 12일 이후 비트코인 가격 상승을 정확하게 예측했지만, 현재 가격이 수익을 실현하기에 적절한 시점이라고 생각합니다. 비트코인 가격이 105,000달러를 돌파하면, 투자자들은 롱 포지션을 줄이는 것을 고려해야 합니다.
옵션 시장은 이미 경고 신호를 보냈습니다. 비트코인의 내재 변동성 왜곡(콜 옵션과 풋 옵션의 내재 변동성 차이)이 거의 -10%로 떨어졌는데, 이는 시장이 콜 옵션 가격을 풋 옵션 가격보다 훨씬 높게 책정하고 있음을 나타냅니다. 달리 말하면, 거래자들은 하락 위험에 대비하기보다는 상승 위험을 적극적으로 추구하고 있다는 뜻입니다. 저희의 경험에 따르면, 이처럼 극단적인 비대칭 수준은 종종 정점에 있는 매우 낙관적인 시장 심리를 반영하는데, 이는 전형적인 반대 신호입니다.
몇몇 기술적 반전 지표(상대 강도 지수 RSI와 확률론 등)가 현재 매수 과열 징후를 보이고 있으며, 하락 반전을 시작하면서 비트코인 가격과의 괴리를 형성하고 있습니다. 현재 비트코인 가격과 추세 신호 사이의 격차는 20,000달러이며 좁아지고 있어 시장 모멘텀이 약해지고 있음을 나타냅니다. 우리는 4월 중순 이후로 강세적 관점을 유지해 왔습니다(당시에는 반대 의견이었습니다). 하지만 지금은 위험 노출을 줄이고 더 유리한 재진입 기회를 기다리는 것이 더 현명하다고 생각합니다.
차트 캡션: 비트코인(왼쪽 축) 대 확률론적(오른쪽 축) – 다이버전스가 확대되고 있습니다.
지난 6주간의 수익은 분명 놀랍지만, 거래의 핵심은 맹목적으로 추세를 쫓는 것이 아니라 위험 조정 수익 관리에 있습니다. 현재 과대평가된 수준에서는 Metaplanet에 투자한 마지막 일본 개인 투자자들이 큰 대가를 치러야 할 수도 있습니다.
결론적으로:
이제 수익을 확보할 때입니다. 지난 금요일에 MicroStrategy의 풋 스프레드를 매수할 것을 추천했고, 주가는 지금까지 7.5% 하락했지만 이 전략을 통해 66%의 수익을 달성했습니다. 앞으로 Metaplanet은 앞으로 몇 달 안에 가치 조정의 다음 대상이 될 것으로 보입니다. 이러한 판단을 표현하는 효과적인 방법은 비트코인에 대해 단기 매도 포지션을 취하는 것입니다.
더 광범위한 시장 관점에서 볼 때, 전통적으로 조용한 여름 거래 기간이 시작되는 6월에 접어들면서 비트코인 자체도 변동성과 통합의 시기에 접어들 것으로 예상됩니다. 현 단계에서는 맹목적으로 높은 가격을 쫓기보다는 수익 실현과 위험 관리에 더 많은 주의를 기울여야 합니다.
