원저자 : 1984년 현재, 토르체인의 핵심멤버
원곡: zhouzhou, BlockBeats
편집자 주: Thorchain은 위험에도 불구하고 심각한 부채 문제에 직면해 있지만 프로토콜은 여전히 매년 3천만 달러 이상의 수수료를 창출할 만큼 엄청난 사업 잠재력을 가지고 있습니다. 대출 및 예금 포지션 동결, 부채 축소, 청구 토큰화 등과 같은 조치를 통해 프로토콜을 저장하고 핵심 유동성을 유지할 수 있습니다. 동시에 경제설계위원회를 구성해 협약이 기본 원칙으로 돌아가고, 자본 효율성을 향상하며, 또 다른 부채 위기를 예방할 수 있도록 할 것입니다.
다음은 원본 내용입니다(원본 내용은 읽기 쉽고 이해하기 쉽도록 편집되었습니다).
THORChain은 파산하고 TC는 대규모 부채 상환 또는 예금자가 합성 자산으로 부채를 축소하는 경우 비트코인 및 이더리움 표시 부채를 상환할 수 없습니다.
검증인은 네트워크를 일시 중지하기로 결정했으며 그 동안 재구성 계획에 대해 투표합니다. 나는 수풀 주위를 두들겨 패고 모든 것이 괜찮은 척하지 않을 것입니다. 왜냐하면 그렇지 않기 때문입니다.
Thorchain의 부채:
차입 부채 9,700만 달러(eth BTC)
예금자 및 합성 자산(ETH BTC) 약 1억 2백만 달러
Thorchain의 자산은 1억 7백만 달러의 외부 유동성과 함께 유동성 풀에 주입되었습니다. 패닉이 발생하면 LP는 언제든지 이러한 자산을 인출할 수 있으며, 룬 보유자는 해당 자산을 판매할 수 있습니다. 차입 의무는 RUNE을 주조하고 유동성 풀에 판매함으로써 충족되며, 디자인을 매우 반대되게 만들고 상황을 보이는 것보다 더 악화시킵니다. 어제 400만 달러의 RUNE 부채를 갚은 후에도 프로토콜은 여전히 수백만 달러의 RUNE 빚을 더 지고 있습니다.
설계상 프로토콜은 비트코인과 이더리움의 약자입니다. ILP를 시작으로 이 커뮤니티에 가입한 이후로 나는 숨겨진 레버리지의 위험성에 대해 경고해 왔습니다. 저는 스트리밍 거래소가 출시된 이래로 디레버리징을 옹호해 왔습니다. 이제 활발한 유동성이 프로토콜을 채우는 데 참여할 수 있기 때문에 프로토콜을 채우는 데 더 적은 자본이 필요합니다.
이 글을 쓸 때 기분이 좋지 않습니다. 메신저를 비난하지 마십시오. Thorchain이 너무 복잡해졌고 레버리지 특성과 유동성이 어떻게 상호 작용하고 기본 자산에 영향을 미치는지 완전히 이해할 수 있는 사람은 극소수이기 때문에 일어섰습니다. . 아무 조치도 취하지 않으면 탈출 경쟁이 되어 계약 전체의 가치를 잃게 됩니다.
Thorchain에는 두 가지 옵션이 있습니다.
1. 상황이 계속 발전하면 먼저 소수의 사람들에 의해 가치의 약 5-7%가 추출되고 RUNE은 하향 나선형으로 들어가고 THORChain은 파괴됩니다.
2. 채무 불이행, 파산, 가치 있는 부분을 구제하고 계약의 타당성에 영향을 주지 않고 부채를 상환할 수 있도록 최대한 개발합니다.
옵션 1: 청산을 위한 첫 7,500만 달러가 전액 상환되고 15억 달러의 가치가 전멸됩니다.
옵션 2: 네트워크의 가치가 보존되고 모두가 협력하여 2억 달러의 자본을 복원합니다.
옵션 2를 가능하게 하려면 네트워크를 절약하고 그 가치를 높이는 기본 원칙을 따라야 합니다. 이는 나중에 자세히 설명할 파트너부터 시작됩니다. 나는 파트너들이 이 글을 읽고 이 제안이 받아들여지면 다시 우선순위가 될 것임을 알기를 바랍니다.
Thorchain은 가치가 있으며 작년에 3천만 달러 이상의 수수료를 창출했으며 현재 더 빠른 속도로 실행되고 있으며 이러한 곤경에서 벗어날 수 있는 좋은 위치에 있습니다. 저는 이 솔루션을 찾기 위해 Thorchain의 경제적 설계를 정말로 이해하는 소수의 사람들과 협력해 왔습니다. Steve는 그것을 Developers Discord에 게시할 것이고 그는 나보다 더 잘 작성할 수 있을 것입니다.
현재 제안은 Chapter 11 파산 보호에 해당하며 Bitfinex는 비슷한 작업을 수행하여 궁극적으로 사용자에게 전액 보상을 받는 데 성공했습니다.
생태계에는 교환이 지속되기 위해 필요한 두 가지 유형의 유동성이 있습니다.
가장 먼저 보호해야 할 것은 LP입니다.
거래 계좌를 사용하는 차익거래자는 이번 동결의 영향을 받지 않습니다.
Thorchain은 너무 복잡하며 성장하려면 기본으로 돌아가야 합니다. 그때까지는 리스크가 너무 크기 때문에 어떤 스마트 캐피탈도 RUNE이나 LP를 구매할 수 없습니다. DEFI에서 여러 번 보아왔듯이 대규모 공공 부채는 청산의 방법이 될 것입니다.
Thorchain이 이 위기에서 살아남고 그 여파 속에서 번영하려면 다음과 같이 해야 한다고 생각합니다.
모든 대출 및 예금자 포지션은 영구적으로 동결됩니다.
부채 스냅샷을 찍습니다(예금자의 가치, 차입자의 BTC/ETH 부채).
모든 차용자와 예금자의 청구를 토큰화합니다.
시스템 수익의 10%를 자동으로 받는 "해고 모듈"을 만듭니다.
토큰화된 클레임 보유자가 언제든지 청산 모듈에서 사용 가능한 유동성으로 자신의 클레임을 판매할 수 있는 구매자 결정 경매를 생성하고 해당 유동성을 얻은 판매자는 자신의 클레임을 소각할 수 있습니다.
토큰화된 청구의 P2P 거래를 위한 2차 시장을 만듭니다.
킬 스위치를 구현하고 RUNE 풀에서 인출을 장려하여 한 달 이내에 RUNE 풀을 폐쇄합니다.
모든 POL 지갑 키를 파기하여 POL 중앙 계획자의 추가 개입을 방지합니다.
오랫동안 구매가 불가능하여 토르체인의 가치가 억제되었습니다. 스마트 캐피털은 LP에 참여하지 않을 것이며 일단 복잡성을 분석하면 뭔가 잘못되었음을 알게 될 것입니다. 제품 자체는 성공적으로 작동할 뿐만 아니라 매일 약 200,000달러의 수수료를 창출할 정도로 번창하고 있습니다.
Thorchain이 성장하고 사용자에게 완전한 보상을 제공할 수 있으려면 새로운 시작이 필요합니다. 지속 불가능한 부채 부담을 제거해야 합니다.
CRV의 Mitch Will은 한때 상대적으로 합리적인 레버리지를 갖고 있었으며 채택에도 불구하고 그가 청산될 때까지 CRV 가격이 급락했습니다. 나는 우리가 Thorchain과 비슷한 합의에 매우 가깝다고 생각합니다.
Thorchain의 경우 부채는 프로토콜 수준에 있으며 프로토콜이 비트코인을 공매하고 유통되지 않은 RUNE을 판매하기 때문에 CRV보다 역전됩니다. 대시보드에 표시되는 "담보"는 유동성이 아닌 순환되지 않는 RUNE을 기반으로 합니다.
대출 상환은 RUNE을 기계적으로 판매할 뿐만 아니라 프로토콜은 실제로 BTC/ETH/기타 자산에서 1억 7,500만 달러를 공매도합니다. 차용자의 경우 RUNE의 공급을 줄이기 위해 이 담보를 RUNE로 교환했습니다.
종료 시 Thorchain은 RUNE을 발행하고 이를 BTC/ETH로 판매하여 상환해야 합니다. 대출이 시작된 이후의 가격 변동성으로 인해 우리는 이미 대출 활동으로 인해 3천만 RUNE의 부족에 직면해 있으며, 이로 인해 모든 상환이 혼란스러운 방식으로 진행될 경우 킬 스위치가 발생할 수 있습니다. 이때 RUNE의 가격은 1달러 아래로 떨어질 것입니다. 예금자들은 여전히 1억 달러의 환매 요구를 갖고 있습니다.
이러한 미래의 판매 압력은 점점 더 비유동적인 풀로 들어갈 것입니다. 그리고 시장 반응이 확산됨에 따라 RUNE 가격이 폭락하여 이들에게 상환하지 못하는 위험을 감수할 수는 없습니다.
다시 말하지만, Thorchain의 장점은 연간 교환 수수료가 3천만 달러가 넘고 수익 실행률이 증가하고 있지만 여전히 훌륭한 사업을 운영하고 있으며 대차대조표에서 유독한 부채를 제거하면 된다는 것입니다. ThorFI는 실수로 볼 필요가 있으며 Thorchain의 원래 철학인 기본 원칙으로 돌아가야 합니다.
상황은 여전히 해결될 수 있으며 다음 주에 모든 것을 정리할 수 있습니다. 시장 패닉이 확산되어 모두가 RUNE을 매도하고 자산을 환매하게 되면 파산으로 이어질 수 있습니다. 하루하루가 중요하며, 이 경우 시장이 이해하고 당황하게 되면 이미 너무 늦습니다.
이는 Thorchain을 기본 원칙으로 되돌리는 효과가 있습니다. 즉, LP와 거래 계좌는 교환에 유동성을 제공합니다. 모든 사람이 즉시 전액을 상환받는 상황은 없습니다. 이 체계는 프로토콜의 안전한 작동에 중요한 사람들을 유지하여 프로토콜이 계속해서 안전하게 작동할 수 있도록 보장합니다.
이러한 모든 인센티브의 목표는 유동성을 비합리적인 수준으로 높이는 것입니다. 유동성 풀의 유동성은 기본 원칙에 기초해야 합니다. 이는 수익률과 예상 변동성의 요인입니다. 각 풀의 거래량은 부채/처리 수수료와 관련이 있으며, 유동성 풀은 자연스럽게 더 많은 유동성을 끌어모으게 됩니다. 이러한 모든 인센티브는 추가적인 비영구적 손실을 초래하며 결과적으로 LP는 최악의 대우를 받습니다. 그들은 최악의 자리에 앉는다. 이제부터 그들은 가장 좋은 자리에 앉게 될 것이다.
이러한 역방향 레버리지 기능의 구현을 설계하고 추진한 원래 창립 팀이 있습니다. 메신저나 현재 개발 팀을 비난하지 마십시오. 그들이 부분을 선택하고 있습니다. 두 창립자는 더 이상 일상적인 운영에 참여하지 않습니다.
이것이 완료되면 나는 토르체인이 다음과 같이 성공할 수 있도록 경제 설계 위원회 구성을 제안할 것입니다:
자본 효율성 향상
다시는 활용 기능을 구축하지 마세요.
Rujira가 L1 생태계를 손상시키지 않도록 보장
저는 이미 DEFI에서 가장 뛰어난 인재 세 명의 후보자를 보유하고 있습니다.
자본 효율성 최적화에 대해 조금 썼지만 다른 ADR을 위해 저장하겠습니다. 이는 소득의 일정 비율을 부채에 할당하려면 LP가 여전히 비영구적 손실을 극복해야 하기 때문에 중요합니다. 우리는 더 적은 자원으로 더 많은 일을 해야 합니다.
이것은 저와 다른 개발자들이 겪은 최악의 상황입니다. 그들 중 일부는 거의 토할 뻔했습니다. 다른 방법이 있다면 제안하겠습니다. 이것은 삶과 죽음의 상황입니다. 나는 항상 대출/예금/ILP/POL에 반대해 왔습니다. 이 과정 전반에 걸쳐 저는 고객들에게 이에 반대 투표하라고 조언했고 일부는 그렇게 했지만 충분하지 않았습니다.
내가 배운 교훈이 딱 하나 있다면, 옆으로 서서 지켜보는 것보다 결과를 미리 예상하고 내전을 시작하는 것이 때로는 더 낫다는 것입니다. 이렇게 돼서 미안해요. 이 결말이 불가피하다는 걸 알면서 저는 지난 며칠간 잠을 거의 못 잤어요. 해당 일정은 대출 상환에서 1,200만 달러로 단축되었습니다.
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