애플리케이션 계층은 가치를 포착하고 기본 체인은 가치를 저장합니까?

원저자: Synracy Capital의 공동 창업자 Ryan Watkins

원본 편집: 1912212.eth, Foresight News

업계에서는 비트코인과 스테이블코인 외에 다른 가치 있는 애플리케이션이 없다는 견해가 널리 퍼져 있습니다. 지난 사이클에서 업계는 전적으로 추측에 의해 주도되었으며 2022년 폭락 이후 거의 진전이 없었습니다. 업계의 인프라는 과포화되어 있으며, 이에 자금을 지원하는 VC는 자본을 잘못 할당한 대가를 치르고 있을 수 있습니다.

위 진술의 후반부는 시장이 맹목적인 인프라 투자를 처벌하기 시작하고 암호화폐 경제를 기반으로 승자가 나타날 때 의미가 있습니다. 그러나 데이터를 보면 인프라에 비해 애플리케이션이 거의 없으며 마찬가지로 마지막 주기 이후에도 진전이 거의 이루어지지 않았습니다. 논쟁의 전반부는 옹호될 수 없습니다.

대중의 믿음과는 달리, 애플리케이션 시대가 도래했고 많은 애플리케이션이 수익 측면에서 인프라를 능가했습니다. Ethereum 및 Solana와 같은 주류 플랫폼은 수많은 애플리케이션, 연간 수익이 8~9자리, 연간 성장률이 세 자리 수에 달합니다. 그러나 이러한 수치는 인상적이지만 애플리케이션은 여전히 인프라보다 훨씬 낮은 가격으로 거래되고 있으며 이는 평균 수익 배수가 약 300배 더 높습니다. 스마트 계약 생태계의 중심에 있는 ETH 및 솔라나와 같은 인프라 자산은 가치 저장 프리미엄을 유지할 가능성이 높지만, 2차 토큰과 같은 비화폐적 인프라 자산의 배수는 시간이 지남에 따라 압축될 가능성이 높습니다. Syncracacy는 시장이 아직 이러한 현실을 완전히 인식하지 못했고 자본이 비화폐적 인프라로 유입됨에 따라 주요 애플리케이션이 여기에서 가격을 더 높게 책정할 준비를 할 것이라고 믿습니다.

미래 추세의 전환점은 애플리케이션이 블록체인 수수료 풀에서 더 큰 몫을 차지하고 대부분의 인프라 자산보다 더 많은 수익을 얻는다는 것입니다. 두 가지 주요 애플리케이션 생태계인 Ethereum과 Solana의 데이터는 이미 애플리케이션이 기반 플랫폼에서 수익의 일부를 차지하고 있음을 보여줍니다. 앱이 경제에서 더 큰 비중을 차지하고 사용자 경험을 더 잘 제어하기 위해 수직적으로 통합되면서 이러한 추세는 더욱 가속화될 가능성이 높습니다. 동기화된 구성성을 자랑하는 솔라나 애플리케이션조차도 일부 작업을 오프체인에 유지하고 오프체인에서 실행하도록 추진하는 동시에 L2와 사이드체인을 사용하여 확장을 가능하게 합니다.

뚱뚱한 앱의 증가

롤앱 이론은 불가피한가? 애플리케이션이 모든 온체인 트랜잭션을 효율적으로 처리할 수 없는 단일 전역 상태 시스템의 한계를 극복하려고 노력함에 따라 블록체인 간의 모듈성이 필수적인 것으로 보입니다. 예를 들어 솔라나(Solana)의 성과는 인상적이었지만 4월부터 매일 수백만 명의 사용자가 MEME를 거래한다는 이유로 문제가 발생하기 시작했습니다. Firedancer가 도움이 되긴 하지만, 매일 수십억 명의 활성 사용자(그리고 AI 에이전트와 기업을 포함하여 그 이상)가 필요로 하는 대대적인 성능 향상을 제공할 수 있는지 여부는 불분명합니다. 위에서 언급했듯이 솔라나의 모듈화는 이미 시작되었습니다.

진짜 질문은 이러한 변화가 얼마나 멀리 발전할 것인지, 그리고 얼마나 많은 애플리케이션이 결국 운영을 오프체인으로 이동할 것인지입니다. 통합 블록체인의 기본 주장인 단일 서버에서 전체 글로벌 금융 시스템을 실행하려면 하이퍼스케일 데이터 센터에서 전체 노드를 실행해야 하며, 이로 인해 최종 사용자가 체인의 무결성을 독립적으로 확인하는 것이 거의 불가능합니다. 이는 견고한 재산권을 보장하고 조작 및 공격에 저항하는 전 세계적으로 확장 가능한 블록체인의 기본 속성을 훼손합니다. 대조적으로, 롤업을 사용하면 애플리케이션이 기본 기본 계층의 DA 샘플링을 통해 최종 사용자 검증을 보장하는 동시에 매우 큰 성능을 달성할 수 있는 독립 시퀀서 모음에 이러한 대역폭 요구 사항을 분산시킬 수 있습니다. 또한 애플리케이션이 확장되고 사용자와의 긴밀한 관계가 발전하기 시작하면 사용자 요구 사항을 가장 잘 충족하기 위해 기본 인프라의 최대 유연성이 필요할 수 있습니다.

이는 Uniswap, Aave 및 Maker와 같은 주요 애플리케이션이 자체 롤업을 적극적으로 개발하고 있는 가장 성숙한 온체인 경제인 Ethereum에서 이미 일어나고 있습니다. 이러한 애플리케이션은 확장성 그 이상을 추구합니다. 또한 사용자 정의 실행 환경, 대체 경제 모델(예: 기본 수익률), 향상된 액세스 제어(예: 권한 배포), 사용자 정의된 트랜잭션 주문 메커니즘과 같은 기능도 필요합니다. 이러한 방식으로 애플리케이션은 사용자 가치를 높이고 운영 비용을 줄일 수 있을 뿐만 아니라 기본 계층 인프라에 비해 더 큰 경제적 통제력을 얻을 수 있습니다. 체인 추상화와 스마트 지갑은 이 애플리케이션 중심 세계를 더욱 원활하게 만들고 시간이 지남에 따라 서로 다른 블록 공간 간의 현재 마찰을 줄여줄 것입니다.

단기적으로 Celestia 및 EigenLayer와 같은 차세대 DA 제공업체는 저렴한 검증 가능성을 보장하면서 더 큰 확장성, 상호 운용성 및 유연성을 갖춘 애플리케이션을 제공하여 이러한 추세의 핵심 원동력이 될 것입니다. 그러나 장기적으로 글로벌 금융 시스템의 기반이 되는 것을 목표로 하는 모든 블록체인은 대역폭과 DA를 확장하는 동시에 최종 사용자를 위한 저렴한 검증을 보장해야 한다는 것은 분명합니다. 예를 들어, Solana는 개념적으로 통합되어 있지만 이미 이러한 최종 목표를 달성하기 위해 라이트 클라이언트 검증, 영지식 압축 및 DA 샘플링 작업을 수행하는 팀이 있습니다.

다시 말하지만, 여기서 초점은 특정 확장 기술이나 블록체인 아키텍처에 있지 않습니다. 통합 블록체인의 경우 토큰 확장, 보조 프로세서 및 롤업은 구성성을 손상시키지 않으면서 애플리케이션에 필요한 사용자 정의 기능을 제공하고 확장을 가능하게 하는 데 충분할 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고 미래의 추세는 애플리케이션이 더 큰 경제적 통제와 기술적 유연성을 향해 계속해서 이동하고 있음을 나타냅니다. 애플리케이션 수익이 기본 인프라를 앞지르는 것은 불가피해 보입니다.

온체인 가치 포착

오늘날 더 중요한 질문은 향후 애플리케이션이 더 많은 경제적 통제력을 확보함에 따라 애플리케이션과 인프라 간에 가치가 어떻게 분배될 것인가입니다. 이러한 변화가 변곡점이 되어 애플리케이션이 향후 몇 년 동안 인프라와 유사한 결과를 생성하게 될까요? Syncracy는 시간이 지남에 따라 애플리케이션이 계속해서 글로벌 블록체인 수수료 풀에서 더 큰 점유율을 차지할 것이지만, 참여하는 플레이어가 적더라도 기본 인프라(L1)는 여전히 더 큰 결과를 생성할 가능성이 있다고 믿습니다.

이 견해를 뒷받침하는 핵심 주장은 장기적으로 BTC, ETH 및 SOL과 같은 모든 기본 계층 자산이 암호화 경제에서 가장 큰 TAM인 비국가 디지털 가치 저장소로 경쟁할 것이라는 것입니다. 비트코인은 금과 유사하고 다른 L1 자산은 주식과 유사하다는 공통된 인식이 있지만 이러한 구별은 주로 서술적인 것입니다. 기본적으로 모든 기본 블록체인 자산은 공통된 특성을 공유합니다. 즉, 비주권적이며 몰수 대상이 아니며 국경을 넘는 디지털 환경에서 전송할 수 있습니다. 실제로 이러한 속성은 국가 통제에서 자유로운 독립적인 디지털 경제 구축을 목표로 하는 모든 블록체인에 필수적입니다.

이들 사이의 주요 차이점은 글로벌 채택을 달성하는 데 사용되는 전략에 있습니다. 비트코인은 지배적인 글로벌 가치 저장 수단인 명목화폐를 대체하려고 중앙은행에 직접적으로 도전하고 있습니다. 이와 대조적으로 Ethereum 및 Solana와 같은 L1은 사이버 공간에서 병렬 경제를 구축하여 성장함에 따라 ETH 및 SOL에 대한 유기적 수요를 창출하는 것을 목표로 합니다. 실제로 이런 일이 이미 일어나고 있습니다. 교환(수수료 지불) 및 계정 단위(NFT 가격 책정)의 매체 역할을 하는 것 외에도 ETH와 SOL은 각각의 경제 시스템에서 가치 저장의 주요 수단이기도 합니다. 지분 증명 자산으로서 온체인 활동으로 생성된 수수료와 최대 추출 가치(MEV)를 직접 포착하며, 두 자산 모두 해당 생태계에서 가장 낮은 거래상대방 위험을 제공하여 온체인 담보로 만듭니다. 동시에 작업 증명 자산인 비트코인은 보유자에게 담보나 수수료를 제공하지 않으며 순전히 상품 통화로 작동합니다.

평행 경제를 구축하려는 전략은 야심차고 달성하기 거의 불가능해 보이지만 궁극적으로 비트코인처럼 국가 경제와 직접 경쟁하기보다는 국가 경제와 경쟁하는 것이 더 쉽다는 것이 입증될 수 있습니다. 실제로 이더리움과 솔라나의 접근 방식은 국가들이 역사적으로 예비 통화 지위를 놓고 어떻게 경쟁했는지를 반영합니다. 먼저 경제적 영향력을 확립한 다음 다른 국가들이 무역과 투자를 위해 귀하의 통화를 채택하도록 장려합니다.

수수료 생성을 통해 측정할 수 있는 가치 축적의 정량적 프로세스를 선호하면서 계산할 수 없는 수익화 프로세스를 간과하기 쉽지만, 후자는 실망스러운 결과를 초래할 수 있습니다. 보증되지 않은 자체 발행 통화로 수수료를 생성하는 블록체인의 명백한 순환적 복잡성을 넘어, 잠재적인 수수료 포착 규모는 가까운 미래에 생각하는 것만큼 크지 않을 수 있습니다.

MEV를 예로 들어보겠습니다. MEV는 현재 가치 평가를 뒷받침할 만큼 충분히 큰 산업이 될 가능성이 낮으며, 온체인 활동에서 MEV의 비율은 시간이 지남에 따라 감소하고 점점 더 애플리케이션에 축적될 가능성이 높습니다. 전통적인 금융에서 MEV에 가장 가까운 것은 HFT(고빈도거래)이며, 이 거래의 글로벌 수익은 미화 100억 달러에서 200억 달러 사이로 추정됩니다. 또한 블록체인은 현재 MEV로 너무 많은 돈을 벌 수 있으며, 이는 지갑 인프라 및 주문 라우팅이 개선되고 애플리케이션이 MEV를 내부화하고 최소화하기 위해 노력함에 따라 시간이 지남에 따라 감소할 수 있습니다. 체인의 MEV 수익이 전 세계 초단타 거래 산업의 수익을 초과하고 검증인이 100% 소유할 것으로 기대합니까?

또한 실행 및 DA 수수료가 매력적인 수익원이 될 수 있지만 가까운 미래에 수천억 달러 또는 심지어 수조 달러에 달하는 가치 평가를 정당화하기에는 여전히 충분하지 않을 수 있다는 점도 주목할 가치가 있습니다. 이 값). 거래량은 기하급수적으로 증가해야 하며 수수료는 주류 채택을 촉진하여 허용 가능한 수준에 도달할 수 있을 만큼 낮게 유지되어야 합니다. 이 프로세스에는 10년이 걸릴 수 있습니다.

그렇다면 검증인이 중요한 서비스를 계속할 수 있도록 충분한 가치를 제공하는 것은 무엇일까요? 역사 전반에 걸쳐 그랬듯이 블록체인은 통화 인플레이션을 세금과 유사한 영구적인 보조금으로 사용하여 스스로를 지탱할 수 있습니다. 본질적으로 자산 보유자는 애플리케이션을 위한 충분한 블록 공간을 제공하는 검증자에게 보조금을 지급하여 블록체인의 기본 자산에 금전적 가치를 부여하기 위해 시간이 지남에 따라 부의 일부를 잃습니다.

즉, 여기서는 블록체인의 가치가 수수료를 기준으로 평가되어야 하며 시간이 지남에 따라 애플리케이션이 더 큰 경제적 통제력을 얻게 되면 해당 수수료가 엄청나게 높지 않을 수도 있다는 보다 비관적인 관점을 고려해 볼 가치가 있습니다. 가치 평가는 합리적입니다. 이는 전례 없는 상황이 아닙니다. 1990년대 닷컴 붐 동안 통신 회사는 인프라에 막대한 과잉 투자를 유치했지만 많은 기업이 결국 상품화했습니다. AT&T 및 Verizon과 같은 통신 회사가 적응하고 살아남는 동안 대부분의 가치는 Google, Amazon 및 Facebook과 같이 이 인프라 위에 구축된 애플리케이션으로 이전되었습니다. 암호화폐 경제에서 이러한 패턴이 반복될 가능성은 0이 아닙니다. 체인은 인프라를 제공하지만 그 가치는 애플리케이션 계층에서 포착되고 초월됩니다. 그러나 암호화폐 경제의 초기 투기 시대에는 비트코인이 금을 쫓고, 이더리움이 비트코인을 쫓고, 솔라나가 이더리움을 쫓는 등 모든 것이 상대적 가치에 있어서 큰 거래입니다.

애플리케이션 시대, 암호화폐 시대

거시적 관점에서 볼 때 암호화폐 경제는 투기적 실험에서 수익을 창출하는 상거래 및 블록체인 기반 자산에 실제 금전적 가치를 제공하는 활발한 온체인 경제로 대대적인 변화를 겪고 있습니다. 현재 활동은 작아 보일 수 있지만 이러한 시스템이 확장되고 더욱 매력적인 사용자 경험을 제공함에 따라 기하급수적으로 증가하고 있습니다. Syncracy는 몇 년 후 이 시대를 되돌아보면 그 당시 뻔한 메가트렌드가 많이 등장하고 있었는데 왜 아직도 이 분야의 가치를 의심하는 사람들이 있었는지 유머러스하게 되돌아보게 될 것이라고 믿습니다.

애플리케이션 시대가 도래했으며, 이를 통해 블록체인은 그 어느 때보다 더 강력한 비국가 디지털 가치 저장소를 만들 것입니다.

피드백과 토론을 해주신 Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang 및 Kel Eleje에게 특별히 감사드립니다.