Arthur Hayes의 새 기사: 연준의 금고, Yellen의 결정, 암호화폐 강세장의 시기

원저자 | Arthur Hayes (BitMEX 공동 창립자)

편집│ 오데일리 플래닛 데일리( @Od a ilyCh in a )

번역가 | 아즈마 ( @azuma_eth )

편집자 주: 이 기사는 BitMEX 공동 창립자인 Arthur Hayes가 오늘 아침에 게시한 새로운 기사 "물, 물, 모든 곳"입니다. 기사에서 Arthur는 연준의 역환매 자금과 은행 준비금을 회수하기 위해 재무부 증권을 사용하는 Yellen 미국 재무 장관의 선호를 설명하고 이러한 자금의 흐름이 시장 유동성 조건을 어떻게 심화시킬 것인지 설명합니다. 암호화폐 시장을 분석하고 시장의 다음 동향과 BTC, ETH, SOL 등 주류 토큰의 가격 성과를 예측합니다.

다음은 오데일리 플래닛 데일리가 편집한 아서의 원문이다. Arthur의 글쓰기 스타일이 너무 자유롭고 쉬우므로 기사에는 주요 내용과 관련이 없는 많은 양의 자유 플레이가 있을 것입니다. 독자의 이해를 돕기 위해 Odaily는 원문에서 일부 삭제를 할 것입니다. 컴파일 중.

홀의 양도

투자 세계에서 유동성(또는 "물")은 자산 축적에 매우 중요합니다. 이것은 내가 지난 기사에서 몇 번이고 다뤘던 주제이지만, 많은 사람들은 그 중요성을 간과하고 대신 돈 버는 능력에 영향을 미친다고 믿는 작은 것들에 초점을 맞추는 경향이 있습니다.  

법정 유동성이 언제, 어디서, 왜, 어떻게 생성되는지 알 수 있다면 투자에서 돈을 잃는 것은 매우 어려울 것입니다. - Su Zhu 또는 Kyle Davies(두 사람 모두 파산한 Three Arrows Capital 전 창립자, 극도로 급진적인 스타일)가 아닌 이상. 금융자산의 가격이 미국 달러와 미국 국채(UST)에 대해 평가된다면 글로벌 통화량과 미국 달러 부채가 가장 중요한 변수가 될 것입니다.

우리는 연준(Fed)에만 집중할 수 없고 미국 재무부에 집중해야 하는데, 이는 Pax Americana 환경에서 법정화폐 유동성의 증가 또는 감소를 확인할 수 있는 실현 가능한 방법입니다.

옐런 미 재무장관이 파월 연준 의장을 자신의 '작은 추종자'로 삼을 수 있었던 이유를 이해하려면 '재정 지배력' 개념을 재검토해야 한다. 이 문제에 대한 자세한 분석을 보려면 내 이전 기사 " Kite or Board "를 읽어보세요. 여기서는 이에 대해 더 깊이 논의했습니다.  

간단히 말해서, "재정 지배" 기간에는 국가에 "보조금"을 지급해야 하는 필요성이 인플레이션에 대한 중앙은행의 우려보다 우선할 것입니다. 이는 지속적으로 높은 인플레이션이 발생할 가능성이 있더라도 은행 신용과 명목 GDP 성장률이 높게 유지되어야 함을 의미합니다.

시간과 복리 이자는 연준에서 재무부로 권력이 이전되는 시기를 결정합니다. GDP 대비 국가 부채 비율이 100%를 초과하면 수학적으로 부채가 경제보다 빠르게 증가합니다. 이 임계점을 초과하면 부채 공급을 통제하는 기관이 '의사결정 황제'가 될 것입니다. 왜냐하면 재무부가 채권 발행의 시기, 규모, 만기를 결정할 수 있기 때문입니다. 더욱이, 정부가 현재 부채 중심의 성장에 너무 빠져 있다는 점을 감안할 때, 정부는 현상 유지를 위해 결국 중앙은행에 재무부 현금 수표로 돈을 인쇄하도록 지시할 것입니다. 연준의 독립성은 더 이상 존재하지 않습니다.

Fed 금고

코로나19의 발생과 미국 정부의 대응(봉쇄 및 경기 부양)으로 인해 국가 부채가 GDP의 100% 이상으로 급격히 증가했습니다. 이는 옐런이 돌아서는 것은 시간문제일 뿐이라는 것을 결정한다.

미국이 완전히 고인플레이션 단계에 진입하기 전에 옐런 의장은 간단한 방법을 통해 더 많은 신용을 창출해 자산시장을 활성화할 수 있다. 연준은 대차대조표에 두 개의 분리된 대규모 자금 풀을 보유하고 있는데, 이 자금이 시장에 출시되면 은행 신용이 향상되고 자산 가격이 상승할 것입니다. 첫 번째 트랜치는 "역환매 프로그램"(MMF)이 연준에 밤새 현금을 보유하고 이자를 받는 방식입니다. 두 번째 트랜치는 은행 준비금인 금, 연방 준비금입니다. 리저브도 은행에 비슷한 이자 지급 조치를 취했다.

그 돈이 연준의 대차대조표에 남아 있는 한, 그 돈은 광범위한 돈을 생산하거나 신용 성장을 촉진하기 위해 금융 시장에 다시 투입될 수 없습니다. 연준의 양적완화(QE) 프로그램은 은행과 MMF에 각각 지급준비금 이자와 역환매이자를 지급함으로써 은행 신용이 급증하기보다는 금융자산 가격이 상승하는 결과를 가져왔다. 이러한 방식으로 QE가 분리되지 않으면 은행 신용이 실물 경제로 유입되어 생산량을 늘리고 상품/서비스 가격 수준을 높일 것입니다. 현재 미국의 높은 부채비율을 감안할 때, 정부가 실제로 필요한 것은 강력한 명목 GDP 성장과 상품/서비스/임금 인플레이션을 통해 세수를 늘리고 부채 부담을 줄이는 것입니다. 따라서 옐런 의원은 상황을 바로잡기 위해 나서야 합니다.

옐런의 선택

Yellen은 인플레이션에 크게 관심이 없습니다. 그녀의 목표는 경제 성장을 촉진하여 세수를 늘리고 GDP 대비 부채 비율을 줄이는 것입니다. 어떤 정치단체나 지지자들도 지출을 삭감하려는 의지가 없어 재정 적자는 계속될 것으로 예상된다. 그리고 평시에는 연방 적자가 최고조에 달하므로 그녀는 정부에 자금을 지원하기 위해 사용할 수 있는 모든 도구를 사용해야 합니다. 구체적으로는 연준이 대차대조표에 남겨둔 돈을 최대한 실물경제에 도입하겠다는 것이다.

Yellen은 은행과 MMF가 원하는 것을 제공해야 합니다. 그들은 연방준비은행에 보유하고 있는 소득 창출 현금을 대체하기 위해 신용 위험이 없고 이자율 위험도 최소화된 현금과 유사한 소득 창출 수단을 원합니다. 만기 1년 미만이고 지급준비금 이자(IORB)나 역환매조건부채권(RRP)보다 약간 더 높은 수익률을 갖는 국채(T-bill)가 완벽한 대안입니다. 국채는 시장에서 활용될 수 있는 자산으로, 신용 및 자산 가격의 성장을 촉진할 것입니다.

옐런이 3조 6천억 달러 상당의 재무부 채권을 감당할 수 있을까요? 연방정부는 연간 2조 달러의 재정 적자를 겪고 있으며, 이는 재무부의 부채 발행을 통해 자금을 조달해야 합니다.

그러나 2025년 1월 옐런이나 그녀의 뒤를 이을 누군가가 자금 조달을 위해 반드시 재무부 법안을 발행할 필요는 없습니다. 또한 이자율 위험이 높은 장기적이고 유동성이 낮은 채권을 판매하기로 선택할 수도 있지만, 첫째로 이러한 채권은 현금 등가물이 아니며, 둘째로 수익률 곡선의 모양으로 인해 장기 국채는 일반적으로 수익률이 더 낮습니다. 재무부 지폐보다. 이익 추구 성격으로 인해 은행과 MMF는 연준에 보유하고 있는 자금을 재무부 채권 이외의 다른 것으로 교환할 수 없습니다.

암호화폐 기회

암호화폐 시장의 투자자들이 연준의 대차대조표와 더 넓은 금융 시스템 사이의 자금 흐름에 관심을 기울여야 하는 이유는 무엇입니까? 아래 그림을 봐주세요.

역환매조건부매매계약 규모(흰색 선)가 고점에서 감소함에 따라 비트코인 가격(노란색 선)도 저점에서 상승합니다. 보시다시피 둘 사이에는 매우 긴밀한 관계가 있습니다. 돈이 연준의 대차대조표를 벗어나면 시장 유동성이 증가하여 비트코인과 같은 금융 자산의 가격이 치솟게 됩니다.

왜 이런 일이 발생합니까? 재무부 차입자문위원회(TBAC)가 무엇을 말하는지 살펴보겠습니다. TBAC는 최근 보고서에서 국채 발행 증가와 역환매조건부매매계약에서 머니마켓 펀드가 보유한 금액 사이의 관계를 명시했습니다.

“상당한 익일 역환매(ON RRP) 잔액은 국채에 대한 수요가 부족하다는 것을 의미할 수 있습니다. 머니마켓 펀드가 거의 일대일로 국채를 순조롭게 소화함에 따라 익일 역환매로 인해 2023~2024년에 자금이 유출되었습니다. 재무부 채권 발행을 기록하십시오.”

머니 마켓 펀드는 국채 수익률이 역환매조건부채권 수익률보다 약간 높은 한 국채에 돈을 투입할 것입니다. 현재 1개월 국채 수익률은 역환매 펀드 수익률보다 약 0.05% 더 높습니다. 환매 계약.  

다음 질문은 옐런이 역환매조건부채권 계약에서 남은 3000억~4000억 달러를 재무부 채권으로 끌어들일 수 있느냐는 것이다. 가장 최근의 2024년 3분기 QRA(분기별 자금 조달 발표)에서 재무부는 연말까지 2,710억 달러의 재무부 채권을 발행할 것이라고 밝혔습니다. 좋은 소식이지만 역환매조건부채권에 돈이 조금 남아 있는 상황에서 옐런이 더 많은 일을 할 수 있을까?

재무부 환매 프로그램에 대해 간단히 이야기하겠습니다. 이 프로그램을 통해 재무부는 비유동성 비재무 채권을 재매입할 수 있습니다. 재무부는 일반 계정(TGA)을 이용하거나 재무부 청구서를 발행하여 이 구매 자금을 조달할 수 있습니다. 재무부가 국채 공급을 늘리고 다른 유형의 채권 공급을 줄이면 실제로 시장 유동성이 증가합니다. 펀드는 달러 유동성 증가에 도움이 되는 역환매 계약을 남길 것입니다. 동시에 다른 유형의 채권 공급이 감소함에 따라 보유자들도 위험 자산으로 전환할 수 있습니다.

최근 발표된 자사주 매입 계획에 따르면 미국 재무부는 지금부터 2024년 11월까지 총 300억 달러 규모의 채권을 매입할 예정이다. 이는 재무부 채권 발행에서 300억 달러가 추가되어 역환매조건부채권 유출이 301억 달러 증가한 것과 같습니다.  

재무부는 또한 TGA를 약 7,500억 달러에서 0으로 줄여 상당한 유동성을 주입할 수도 있습니다. 부채 한도가 2025년 1월 1일에 발효되고 재무부가 정부 폐쇄를 피하거나 지연하기 위해 TGA 자금을 사용해야 하는 법적 의무가 있기 때문에 이렇게 할 수 있습니다.

전체적으로 옐런 총리는 올해 말까지 최소 3010억 달러, 최대 1조 5000억 달러를 시장에 투입할 예정이다. 이는 암호화폐를 포함한 모든 유형의 위험 자산에 대한 눈부신 강세장을 만들 것입니다.

또 다른 "재고"인 은행 준비금에서도 같은 일이 일어날 것으로 예상됩니다. 현재 국채는 연준이 보유한 은행 준비금에서 벌어들이는 수익보다 적으므로 은행은 국채에 입찰하지 않습니다.  

그러나 역RP가 0에 가까워지고 재무부가 계속해서 국채를 시장에 투매한다면 내년부터 무슨 일이 일어날까요? 지속적인 공급과 감소된 수요(머니마켓 펀드는 더 이상 국채를 구매하기 위해 역레포 자금을 사용할 수 없음)는 국채 가격이 하락해야 함을 의미하며 이는 결국 수익률이 상승함을 의미합니다. 재무부 채권의 수익률이 은행 준비금의 이자율을 초과하면 은행은 자금을 사용하여 재무부 채권을 흡수하기 시작합니다. 이는 추가로 3조 3천억 달러의 은행 준비금 유동성이 금융 시장에 투입되기를 기다리고 있음을 의미합니다.

유동성의 의미

물이 없으면 사람들은 죽을 것이고, 유동성이 없으면 시장은 망할 것입니다.  

암호화폐 위험 시장이 올해 4월부터 횡보하거나 심지어 하락세를 보이는 이유는 무엇입니까? 대부분의 세수입이 4월에 들어오므로 재무부의 차입 수요가 줄어듭니다. 이는 4월과 6월 사이에 발행된 재무부 채권의 수에서 확인할 수 있습니다.

국채 발행이 '순감소' 상태가 되면서 시스템에서 유동성이 빠져나간다. 정부가 전반적으로 차입금을 늘리더라도 재무부가 제공하는 현금성 상품이 줄어들면 시장 유동성이 줄어들게 됩니다. 간단히 말해서, 현금은 연준의 대차대조표(즉, 역레포 시장)에 갇혀 금융 자산 가격의 성장을 주도할 수 없습니다.

비트코인(노란색)과 역 repo(흰색)를 비교한 이 차트는 다음을 명확하게 보여줍니다. 1월과 4월 사이에 재무부 채권이 "순 발행" 상태에 있었고 역 repo 규모가 감소했을 때 비트코인 가격은 4월부터 7월까지였습니다. 재무부 채권이 "순감소" 상태에 있을 때 역환매 규모가 증가했고 비트코인은 이 기간 동안 몇 차례 급격한 하락을 동반하면서 횡보 상태에 있었습니다.

옐런의 말을 믿는다면 지금부터 연말까지 재무부 순발행액이 3,010억 달러에 달할 것입니다. 이 상관관계가 안정적으로 유지된다면 비트코인은 엔화 상승으로 인한 폭락에서 빠르게 회복될 것입니다. 비트코인의 다음 목표는 10만 달러이다.

알트코인의 희망

알트코인은 베타 값이 더 높은 비트코인입니다. 이 사이클에서 BTC와 ETH는 ETF 출시로 인해 구조적 지원을 받습니다.  

4월 이후 BTC, ETH 모두 정정을 하긴 했지만, 알트코인(똥코인) 사태처럼 '대량' 사태는 발생하지 않았다. 알트코인 시장은 BTC와 ETH가 각각 $70,000와 $4,000를 돌파한 후에만 돌아올 것입니다. SOL도 그때까지 250달러 이상으로 올라갈 것이지만 시장 점유율의 차이로 인해 SOL의 끌어당김은 BTC 및 ETH만큼 전체 시장에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다. 연말에 USD 유동성이 증가함에 따라 BTC, ETH 가격은 더욱 상승할 가능성이 높으며 이는 알트코인 가격 반등의 견고한 기반을 마련할 것입니다.

나의(Arthur Hayes) 전략

국채 발행과 환매 프로그램 시행으로 시장 유동성 상황이 개선될 전망이다. 해리스가 비정상적으로 성과를 거두고 강력한 주식 시장이 정치적 자본으로 필요하다면 옐런은 재무부의 현금 계좌 잔액(TGA)을 사용할 것입니다. 어떤 경우이든, 9월부터 암호화폐는 현재의 횡보 또는 하락 추세를 멈출 것으로 예상합니다. 따라서 나는 북반구 늦여름의 마지막 시장 약세 기간을 활용하여 위험한 암호화폐 자산을 적극적으로 축적할 계획입니다.  

미국 대통령 선거는 11월 초에 치러진다. 10월은 옐런의 최고 거래 기간이 될 것이며 올해 유동성에 이보다 더 좋은 시기는 없을 것입니다. 따라서 시장이 강세를 보일 때 일부 자산을 매각할 계획입니다. 내 포지션을 청산하기보다는 좀 더 투기적이고 역동적인 거래에서 이익을 얻고 내 자본의 일부를 차익거래 프로토콜 Ethena의 sUSDe에 투입할 것입니다.  

암호화폐 시장이 상승함에 따라 트럼프의 승리 확률도 높아집니다. 선거 결과는 예측할 수 없으며 미국 부채 한도가 인상되면 난리를 피하고 시장에 다시 뛰어들고 싶습니다. 나는 이것이 1월이나 2월에 일어날 것으로 예상한다.

미국 부채 한도 문제가 해결되면 재무부, 심지어 연방준비은행까지 유동성이 넘쳐 시장이 정상 궤도에 오를 수 있도록 도울 것입니다. 그때가 진짜 강세장이 시작될 때이고, 비트코인 100만 달러는 여전히 나의 강세 목표입니다.