원작자: 호세 마리아 마케도(José Maria Macedo)

원본 편집: Deep Chao TechFlow

FDV는 실제로 밈이 아니며, 이 기사가 게시된 이후 나는 내가 공매하고 있는 자산의 2차 시장 구조를 이해하려고 OTC 브로커와 이야기를 나눴습니다. 그 결과는 매우 드러났기 때문에 여러분과 공유하고 싶었습니다.

대체로 나는 이것이 낙관적인 잠금 해제라고 생각하지 않습니다.

이러한 자산 중 다수에는 활성 판매자가 있지만 시장 가격의 70% 미만으로 입찰하는 경우는 거의 없습니다(1년 절벽 기간과 2/3년 기득 기간이 있는 표준 SAFT 또는 단순 토큰 계약에 대해 이야기하고 있습니다).

거래량 측면에서, 여러 브로커와의 대화를 바탕으로 대략적으로 추정한 SAFT의 총 거래량은 약 1억 달러입니다. 이러한 자산이 향후 몇 년 동안 수백억 달러의 누적 미실현 이익을 얻게 될 것이라는 점을 고려하면 기본적으로 이야기는 끝났습니다.

직설적으로 말하면 Bullish Unlock은 링크된 기사에 설명된 대로 시장 가치 비율에 대한 가장 낮은 미실현 이익을 보고 싶어합니다.

대부분의 코인은 팀(0 비용 기준)과 초기 투자자(cryptorank.io와 같은 도구를 사용하여 직접 계산할 수 있음)로부터 상당한 미실현 이익을 누리고 있습니다.

극히 낮은 변동률(일반적으로 5~15%)과 함께 대부분의 프로젝트의 거래 가격은 미실현 이익 시장 가치의 4~8배입니다. 즉, 프로젝트의 총 유통 시장 가치는 4~8배입니다. 실현되지 않은 시장 가치를 실현합니다.

Cliff Day로부터 2년 후에 전체 시장 가치에 해당하는 자산이 3~6개월마다 잠금 해제된다는 의미입니다. 이는 특히 대체 베타 노출이 공급 과잉이 없는 밈코인 및 기타 자산인 경우 구매자를 유치하기 어렵게 만듭니다.

이 효과를 줄이는 한 가지 방법(초기 유동량을 늘리는 것 외에)은 발행 전 2차 거래량을 늘리는 것입니다. 이상적으로는 현재 시장 가격에 최대한 가깝게 하는 것이 좋습니다.

이는 잠금 해제된 토큰의 비용 기반을 재설정하는 데 도움이 되며 시가 총액 대비 실현되지 않은 이익 비율을 근본적으로 낮추는 데 도움이 됩니다(예: 현재 유명한 Multicoin SOL 지원으로 첫 번째 잠금 해제가 발생함).

불행하게도 OTC 시장에서는 이런 일이 일어나지 않습니다.

이와 관련하여 시장구조를 이해하려고 노력하고 있습니다. 특정 자산을 꼽고 싶지는 않지만 다음과 같은 특성을 지닌 자산이 많이 있습니다.

• 시장 가치 대비 미실현 이익 비율이 매우 높습니다.

• 시장 가격보다 70% 정도 저렴하더라도 2차 수요가 없습니다.

• 바이낸스의 펀딩 비율은 계속 긍정적이고 미결제약정(미결제약정)은 8자리에 도달합니다.

CEX에서 이러한 것들을 탐내면서도 2차 시장을 70% 이상 할인된 가격으로 구매하는 데 관심이 없는 사람이 누가 있겠습니까?

내 가설은 구매자와 판매자 측 모두에 특별한 마찰이 있다는 것입니다.

나는 매수 측면에 대해 잘 모르지만, 만약 그들이 이런 일에 오래 투자하기 위해 돈을 쓰고 있다면 그들은 아마도 베스팅 일정이나 OTC 플랫폼을 이해하지 못하는 순진한 소매 도박꾼일 것이라고 생각합니다.

판매자에는 다음이 포함될 수 있습니다.

a) 잠긴 토큰 백에 신규 코인의 90% 이상을 보유하고 있어 담보를 제공하거나 매도하려는 경향이 없는 창립자/팀

b) CEX에서 자산을 매도할 수 없거나 설정할 수 없는 벤처 캐피털 펀드의 투자자;

이것이 바로 이러한 자산을 매도하고 그로부터 이익을 얻을 수 있는 기회가 여전히 존재하는 이유입니다.

그건 그렇고, CT 종말론자들이 말하는 것과는 달리 이것이 모든 암호화폐가 사기라는 의미는 아니며, 심지어 미실현 이익 시가총액이 높은 모든 자산이 0이 될 것이라는 의미도 아닙니다.

저는 암호화폐에 대해 매우 낙관적이며 실제 응용 프로그램이 있기 때문에 잠금 해제를 통해 상승하는 일부 카테고리 승자가 있을 것이라고 믿습니다.

그러나 롱테일 자산이 "0으로 돌아가는" 상황도 있을 것입니다. 이는 자연스럽고 초기 단계 벤처 캐피탈에 유동성을 제공하는 자산 클래스에서 기대할 수 있는 것입니다.

결국 대부분의 벤처는 실패합니다. 전통적인 벤처 캐피털에서는 소수의 엘리트 기업만이 상장되어 유동성을 갖고 있는 반면, 롱테일 프로젝트는 조용히 실패합니다.

암호화폐 분야에서는 벤처 캐피털 프로젝트의 비율이 더 높아 현물 유동성뿐 아니라 유동성 파생상품 시장까지 진출하게 됩니다. 이는 전통적인 벤처 캐피탈에서는 전례가 없는 일이며 암호화폐 벤처 캐피털을 독특한 자산 클래스로 만드는 이유입니다.

이는 또한 암호화폐 벤처의 롱테일 실패가 조용히 실패하는 것이 아니라 양측 모두 상당한 금액을 벌거나 잃는 등 공개적이고 고통스러운 일이 될 것임을 의미합니다.

이는 또한 다른 어떤 자산 클래스보다 암호화폐에 구조적 공매도 기회가 더 많다는 것을 의미합니다. 어느 정도까지는 기본적으로 대부분의 스타트업이 실패한다는 경험적 사실에 돈을 걸 수 있습니다.