원저자: @Peng_Investment (Dapeng은 바람과 함께 뜬다)

ENA(Ethena)는 거대한 미래 성장 잠재력과 상상력을 바탕으로 Web3 세계가 독립적인 통화(스테이블코인) 발행 및 가격 책정 권한을 갖는 것을 가능하게 합니다. ENA 프로젝트에 대한 투자 연구에 대해 더 자세히 알고 싶다면 이 기사를 자세히 읽어보세요.

1장 프로젝트 개요

1.1 프로젝트 소개

ENA(Ethena)에 대해 많은 사람들은 ENA를 분산형 안정 통화 USDe 프로젝트로 이해하고 있습니다. 이는 이더리움 기반의 합성 미국 달러 프로토콜로, 전통적인 A 암호화폐에 의존하지 않는 방법을 제공합니다. 은행 시스템 인프라를 위한 통화 솔루션, 전 세계적으로 접근 가능한 USD 표시 상품인 "인터넷 채권"을 제공합니다 . 중앙 집중식 스테이블 코인과 비교하여 Ethena는 많은 장점과 몇 가지 단점을 가지고 있습니다. 하지만 사실 내 생각에 ENA 프로젝트는 웹3 세계의 독립적인 화폐발행과 기본적인 가치평가 문제를 해결하고, 화폐발행권을 웹3 세계에 돌려준다는 더 깊은 의미를 갖고 있다고 본다.

ENA의 더 깊은 의미를 이해하려면 먼저 화폐의 발전을 이해해야 합니다. 인류 역사상 최초의 분업은 물건 교환에 변화를 가져왔지만, 상대방과의 휴대와 거래의 불편함은 실물 화폐의 출현으로 이어졌습니다.

인류 최초의 화폐는 주로 조개껍데기 등이었으며, 이후 점차 청동(나중에 구리로 변함), 은, 금, 철 등으로 진화하였다. 구리와 철은 산화되기 쉽고 자르기 어렵기 때문에 은과 금은 점차적으로 발전하였다. 사람들의 화폐가 되었습니다. 그러나 수공업 경제의 급속한 발전과 급속한 부의 축적으로 인해 전통적인 은과 금은 사람들의 요구를 충족시킬 수 없었기 때문에 종이 화폐(중국 최초의 은화)가 발명되었습니다. 지폐의 발명은 경제 발전을 크게 촉진했지만, 지폐를 함부로 인쇄해서는 안 됩니다. 각 지폐 뒤에는 액면가에 해당하는 은 또는 금 재고가 있는데, 이를 흔히 은본위제 또는 금본위제로 지칭합니다. 미국 달러의 발전은 미국 달러의 경화성과 국제적 속성을 보장하는 전형적인 금본위제(브레턴우즈 체제)에 따른 것이다. 즉, 매년 더 많은 금이 채굴/비축될수록 더 많은 돈(원래 미국 달러 등)을 인쇄할 수 있습니다.

그러나 경제가 새로운 발전 단계에 도달하고 금 보유고가 이를 따라잡을 수 없게 되자 브레튼우즈 체제의 고정비율 통화 시스템은 곧 도전에 직면했고 마침내 "스미스 협정"으로 해체가 선언되었습니다. 이후 미국을 비롯한 세계 주요국의 화폐발행은 서서히 금본위제에서 국가채무기준으로 전환됐다. 얼마 전 또 다른 주요국도 유사한 국가채무표준 화폐발행 메커니즘을 채택했다. 미국으로. 구체적으로 국가가 초장기 국고채(10년, 20년, 30년, 50년 등)를 발행하면 중앙은행은 같은 액수의 지폐를 찍어 초장기 국고채를 매입한다. 통화 발행을 달성하기 위해 국가가 발행하는 채권은 투자를 위해 정부에 많은 양의 현금을 가져올 수 있고 일반적으로 "방출수"로 알려진 시장에 더 많은 통화 유동성을 주입할 수 있다는 장점이 있습니다. 물을 풀어주는 목적은 사실 경기부양이지만 과도한 화폐발행의 함정에 빠지기 쉽다.

web3 세계로 돌아가서 ENA 프로젝트를 다시 살펴보겠습니다. "인터넷 채권" 가격 책정 개념이 특히 친숙해 보입니까? 구체적인 투자 논리는 무엇입니까?

1.2 투자 논리

BTC, ETH 등은 우선 현실 세계의 금과 유사한 고품질 자산입니다. 결제 및 구매에 사용할 수 있지만 본질적으로 자산이며 표시 통화나 발행 통화가 아닙니다. 그러나 web3의 활발한 발전으로 인해 시장에는 더 많은 유동성이 필요하며, 이는 현재 주로 전통적인 금융 인프라에 의존하는 중앙 집중식 스테이블 코인 USDT 및 SUDC를 사용하여 달성됩니다. 중앙 집중식 스테이블코인은 세 가지 가장 큰 과제에 직면해 있습니다.

(1) 채권 담보(예: 미국 재무부 채권)는 규제된 은행 계좌에 보관되어야 하며, 이는 헤지할 수 없고 규제 조사를 받기 쉬운 보관 위험을 초래합니다.

(2) 미국을 포함한 특정 국가의 기존 은행 인프라 및 진화하는 규정에 대한 의존도가 높습니다.

(3) 발행자는 디커플링 위험을 사용자에게 전가하면서 지원자산을 활용하여 발생한 수익을 내부화하므로 사용자는 "반환불가"의 위험에 직면하게 됩니다.

따라서 전통적인 금융 인프라에 의존하지 않는 분산되고 합리적이며 안정적인 자산은 web3 개발을 위한 유일한 방법이며 금융을 위한 거래 통화 및 핵심 기본 자산으로 사용될 수 있습니다. 중앙 집중식 주문장과 분산형 주문장 모두 독립적이고 합리적으로 안정적인 준비금 안정화 자산이 없으면 본질적으로 취약합니다.

ENA 이전에도 이미 스테이블 코인을 분산시키려는 선구자들이 있었고, 대표적인 대표자로는 MakerDAO(DAI), UST 등이 있습니다. 그러나 이러한 개척자들은 확장성, 메커니즘 설계 및 사용자 인센티브 부족과 관련된 많은 문제에 직면했습니다.

(1) " 과잉 담보 스테이블 코인 "(일반적으로 MakerDAO의 DAI, 1.5x 약속 비율로 표시)은 이더리움 체인의 레버리지 수요 증가 및 이더리움의 급격한 상승과 일치하기 때문에 역사적으로 확장 문제에 직면해 왔습니다. 분리할 수 없습니다. 예를 들어 DAO는 담보율이 1.5배, 청산 담보율이 1.4배로 비효율적이며 담보 의지가 부족합니다. 최근 일부 스테이블코인은 확장성을 높이기 위해 국채를 도입하기 시작했지만 검열 저항이 희생되었습니다.

(2) " 알고리즘 스테이블코인 "(일반적으로 UST로 대표됨)의 메커니즘 설계는 본질적으로 취약하고 불안정하기 때문에 어려움에 직면해 있습니다. 이러한 설계는 지속 가능하게 확장 가능하지 않습니다.

(3) 이전 “ Delta Neutral Synthetic Dollar ”는 유동성이 부족하고 스마트 계약 공격에 취약한 분산형 거래 장소에 대한 의존도가 높아 확장에 어려움을 겪었습니다.

ENA는 역사적 교훈을 통해 확장성, 안정성 및 검열 저항 측면에서 해당 솔루션과 함께 비교적 완벽한 솔루션을 제공했습니다. 이 부분은 기술 장에서 자세히 소개됩니다. ENA는 web3 세계가 독립적인 통화(안정적인 코인)를 발행할 수 있는 권리를 갖는 것을 가능하게 합니다. 동시에 ENA의 경제 모델은 더 많은 참가자가 더 많은 USDe 유동성을 제공하도록 촉진할 것입니다.

2023년에는 온체인 거래 결제를 위한 스테이블 코인의 수만 미화 12조 달러를 초과할 것입니다. 스테이블 코인이 시장에서 인정을 받으면 그 가치 공간은 헤아릴 수 없을 정도로 커질 것입니다. 7,250억 달러 규모의 관리 자산(AUM)을 보유하고 있는 선도적인 글로벌 자산 관리 회사인 AllianceBernstein은 스테이블코인 시장이 2028년까지 2조 8천억 달러에 이를 것으로 예측합니다. 이 예측은 현재 시가총액 1,400억 달러(이전 최고치인 1,870억 달러에 도달)에서 엄청난 성장 기회가 있을 것임을 나타냅니다.

1.3 투자 위험

Ethena에는 고유한 장점이 있지만 특히 다음과 같이 주의해야 할 잠재적인 위험도 있습니다.

(1) 자금조달 위험

"금융 위험"은 계속 마이너스 금리가 발생할 가능성과 관련이 있습니다. Ethena는 파이낸싱을 통해 수익을 얻을 수 있지만 파이낸싱 수수료를 지불해야 할 수도 있습니다. 첫째, 마이너스 수익은 오래 지속되지 않고 빠르게 플러스 평균으로 돌아가는 경향이 있습니다. 둘째, 마이너스 수익이 사용자에게 전가되지 않도록 예비 기금을 마련하는 것입니다.

(2) 청산위험

청산리스크는 델타 중립 헤징 시 증거금 부족으로 인해 중앙화된 거래소에서 강제 청산될 위험을 의미합니다. Ethena의 경우 파생상품 거래는 델타 중립 헤징만을 위한 것이며 레버리지가 높지 않으며 청산 위험 가능성이 적습니다. 동시에 Ethena는 청산 위험이 발생하지 않거나 발생하더라도 영향이 거의 없도록 추가 담보, 거래소 간 일시적 순환 주문, 자금 준비 등 다양한 방법을 사용합니다.

(3) 보관위험

Ethena는 프로토콜이 뒷받침하는 자산을 보유하기 위해 "장외 결제"(OES) 제공업체에 의존하므로 "수탁 위험"이 발생합니다. 이 문제를 해결하기 위해 Ethena는 파산격리신탁을 통해 보유하는 한편, Copper, Ceffu, Fireblocks 등 여러 OES와 협력합니다.

(4) 거래소 부도 및 폐쇄 위험

첫째, Ethena는 여러 거래소와 제휴하여 위험을 분산시키고 거래소 부실의 잠재적 영향을 완화합니다. 둘째, Ethena는 거래소에 담보를 예치하지 않고 OES 공급자를 통해 자산에 대한 완전한 통제권과 소유권을 유지합니다. 이를 통해 하나의 거래소에 대한 특별 이벤트의 영향을 결제 주기 사이의 OES 제공업체의 뛰어난 손익으로 제한할 수 있습니다.

(5) 모기지 위험

"담보 위험"은 USDe의 담보 자산(stETH)이 무기한 선물 포지션의 기초 자산(ETH)과 다르다는 사실을 의미합니다. 그러나 낮은 레버리지와 작은 담보 차감으로 인해 stETH 디커플링이 헤징 포지션에 미치는 영향은 미미할 것입니다.

제2장 기술, 위험 대응, 사업 개발 및 경쟁 분석

2.1 기술

기술적으로 정의된 Ethena는 전통적인 은행 시스템 인프라에 의존하지 않는 암호화폐 기반 통화 솔루션과 전 세계적으로 접근 가능한 미국 달러 표시 도구인 "인터넷 채권"을 제공하는 이더리움 기반의 합성 미국 달러 프로토콜입니다. Ethena의 합성 USDe는 USDe 고정 안정성을 지원하는 이더리움 및 비트코인 담보의 델타 헤징을 통해 암호화 기반의 확장 가능한 통화 솔루션을 제공합니다.

"인터넷 채권"은 약속된 자산(예: 스테이킹된 이더리움)에서 생성된 수익률(지원 자산으로 사용되는 범위 내)을 영구 및 선물 시장의 자금 및 기본 스프레드와 결합하여 최초의 온체인 암호화폐를 만듭니다. 자국통화 솔루션 계획.

그렇다면 USDe는 어떻게 다른 프로젝트의 단점과 위험에 대처하고 해결하면서 안정성, 검열 저항, 경제적 이익을 달성할 수 있을까요?

(1) 안정성

사용자는 무허가 외부 유동성 풀(USDT, USDC, DAI 등)에서 USDe를 얻거나 Ethena 계약을 직접 사용하여 필요에 따라 stETH, stBTC 및 기타 자산을 발행하고 USDe로 교환할 수 있습니다.

USDe가 발행되는 동시에 여러 외부 중앙 집중식 거래소를 통해 델타 중립적으로 헤지(파생상품)되므로 시장 변화에 관계없이 USDe 가치가 변하지 않도록 보장됩니다. ETH 가격은 1초 만에 3배로 올랐다가 90% 하락할 수 있으며, 포트폴리오의 USD 가치는 영향을 받지 않습니다(현물 시장과 파생 상품 시장 간의 짧은 전위 제외). 1ETH 가격이 3배 상승해 얻은 이익이 같은 규모의 무기한 매도 포지션에서 발생한 손실로 완전히 상쇄되기 때문이다.

(2) 확장성

델타 중립 전략은 비율을 1:1로 만들고, 여러 중앙 집중식 거래소의 유동성 보장과 ETH 및 BTC와 같은 고가치 및 확장성이 뛰어난 서약 통화와 결합되므로 USDe는 큰 확장성을 갖습니다. 현재는 ETH만 있으며 담보 비율은 27%(2024년 4월 기준)이고 총 담보 금액은 약 1,600억 달러입니다. 이더리움 연구자들과 이더리움 생태계 직원들 사이의 합의는 ETH 약속 금액이 곧 40%를 넘을 것이라는 것입니다. 이는 또한 USDe의 규모 성장을 위한 많은 상상의 여지를 제공합니다.

(3) 검열에 저항하다

Ethena는 "장외 결제"(OES) 제공업체를 활용하여 지원 자산을 보유합니다. 이를 통해 Ethena는 거래소 고유의 특별한 위험에 직면하지 않고 중앙화된 거래소에 담보를 위임/위임 취소할 수 있습니다.

OES 제공자를 이용하려면 OES 제공자에 대한 기술적인 의존이 필요하지만 이것이 거래상대방 위험이 거래소에서 OES 제공자로 이전되었음을 의미하지는 않습니다. OES 제공업체는 OES 제공업체의 채권자가 자산을 청구할 권리가 없도록 하기 위해 MPC 솔루션을 사용하지 않고 파산 원격 신탁에 자금을 보유하는 경우가 많습니다. 보관 공급자가 실패하는 경우 이러한 자산은 공급자의 자산 외부에 위치하며 보관 기관의 신용 위험에 영향을 받지 않습니다.

이러한 OES 제공업체는 모두 미국에 소재하지 않으므로 미국의 조사가 필요하지 않습니다. 전통적으로 거래소를 통해 자금을 호스팅하거나 명목화폐나 국채, 심지어 미국 은행 계좌나 미국 관리인에 스테이블코인을 보관하는 것은 현재 미국의 규제 환경과 글로벌 규제 준수에 대한 필요성이 높아짐에 따라 상당한 조사 위험을 안고 있습니다.

(4) 경제적 이익

ENA 프로토콜에 의해 생성된 수익은 두 가지 소스에서 발생합니다.

• 약속 자산 합의 및 실행 계층 보상(주로 ETH 약속 수입)

• 델타 헤지 파생상품 포지션의 자금조달 및 기반

역사적으로 이 델타(델타 0)에 대한 노출이 부족한 참가자는 디지털 자산에 대한 수요와 공급의 불일치로 인해 플러스 펀딩 요율과 베이시스를 받았습니다.

또한 USDe 보유자가 거래를 하지 않는 경우 USDe를 담보로 제공하고 sUSDE를 얻을 수 있습니다. USDe 담보가 취소되고 sUSDE가 폐기되면 원래 USDe와 담보 소득을 얻을 수 있습니다. 이 설계는 레버리지가 필요한 참가자뿐만 아니라 더 많은 ETH 보유자를 참여시킬 수 있으므로 전체 웹에 더 많은 USDe 유동성을 제공할 수 있습니다3.

2.2 리스크 대응

분산형 스테이블 코인도 좋지만, 주의하고 고려해야 할 몇 가지 위험도 있습니다. ENA의 장점은 전체 기술 솔루션 설계 초기에 이러한 위험이 솔루션 전체 고려 사항에 포함된다는 것입니다. 가능한 한 많이 위험 가능성을 해결하거나 줄이기 위해 세부 사항을 살펴 보겠습니다.

1. 자금 조달 위험

"금융 위험"은 계속 마이너스 금리가 발생할 가능성과 관련이 있습니다. Ethena는 파이낸싱을 통해 수익을 얻을 수 있지만 파이낸싱 수수료를 지불해야 할 수도 있습니다. 이는 프로토콜 수익에 즉각적인 위험을 초래하지만, 데이터에 따르면 마이너스 수익은 오래 지속되지 않고 빠르게 긍정적인 평균으로 돌아가는 경향이 있습니다.

마이너스 파이낸싱 요율은 버그가 아닌 시스템의 특징입니다. USDe는 이를 염두에 두고 만들어졌습니다. 따라서 Ethena는 LST 자산(예: stETH) 간의 합산 수익률과 단기 영구 포지션의 조달 비율이 마이너스인 경우 개입할 예비 자금을 설정했습니다. 이는 USDe를 뒷받침하는 현물 지원을 보호하기 위한 것입니다. Ethena는 USDe를 sUSDe에 스테이킹한 사용자에게 "마이너스 수익률"을 전달하지 않습니다.

LST 담보(예: stETH)를 USDe의 담보로 사용하면 네거티브 파이낸싱에 대한 추가 안전 마진을 제공할 수도 있습니다(stETH는 연간 3~5%의 수익률을 얻을 수 있음). 즉, LST 수익률이 일관된 경우에만 가능합니다. 이자율의 합이 음수이면 프로토콜 수익률은 음수가 됩니다.

2. 청산위험

여기서 언급하는 청산리스크는 델타 중립 헤징 시 중앙화 거래소의 증거금 부족으로 인해 발생하는 강제청산 리스크를 의미합니다. Ethena의 경우 파생상품 거래는 델타 중립 헤징만을 위한 것이며 레버리지가 높지 않으며 청산 위험 가능성이 적습니다. Ethena의 거래소 마진은 ETH 현물과 stETH(stETH가 50% 이하)라는 두 가지 자산으로 구성되어 있지만, 이더리움 네트워크의 Shapella 업그레이드 이후 기능 중 하나는 사용자가 stETH 약속을 취소할 수 있도록 하는 것입니다. stETH /ETH 할인은 0.3%를 초과한 적이 없습니다. 즉, stETH의 가치는 ETH의 현물 가치와 거의 똑같습니다.

또한 Ethena는 극단적인 상황에서 청산 위험을 잘 처리할 수 있도록 다음과 같은 조치 도 취했습니다.

(1) 위험 상황이 발생하면 Ethena는 헤징 포지션의 마진 포지션을 개선하기 위해 체계적으로 추가 담보를 위탁합니다.

(2) Ethena는 특정 상황을 지원하기 위해 거래소 간에 위탁 담보를 일시적으로 순환시킬 수 있습니다.

(3) Ethena는 거래소에서 헤징 포지션을 지원하기 위해 신속하게 배치할 수 있는 예비 자금에 접근할 수 있습니다.

(4) 약속된 이더리움 자산에 심각한 스마트 계약 결함이 발생하는 등 극단적인 상황이 발생하는 경우 Ethena는 즉시 위험을 줄이고 지원 자산의 가치를 보호합니다. 여기에는 청산 위험이 문제가 되는 것을 방지하기 위해 헤징 파생상품을 종료하고 영향을 받은 자산을 다른 자산으로 처분하는 것이 포함됩니다.

3. 보관 위험

Ethena는 프로토콜이 뒷받침하는 자산을 보유하기 위해 "장외 결제"(OES) 제공업체에 의존하기 때문에 운영 능력에 대한 특정 의존성이 존재합니다. 이를 "수탁 위험"이라고 합니다. 관리인의 비즈니스 모델은 중앙화된 거래소에 담보를 맡기는 것이 아니라 자산 보호를 기반으로 구축되었습니다.

호스팅을 위해 OES 공급자를 사용할 경우 세 가지 주요 위험이 있습니다.

(1) 접근성 및 유용성 . Ethena에서는 입출금, 거래소 위임이 가능합니다. 이러한 기능을 사용할 수 없거나 다운그레이드하면 거래 작업흐름과 USDe 기능을 생성/상환하는 데 방해가 됩니다. 이것이 USDe의 가치에 영향을 미치지 않는다는 점은 주목할 가치가 있습니다.

(2) 운영 업무를 수행합니다 . 교환이 실패하는 경우 OES는 실현되지 않은 PnL 위험을 신속하게 교환으로 이전합니다. Ethena는 거래소를 통해 손익을 자주 정산함으로써 이러한 위험을 줄입니다. 예를 들어 Copper의 Clearloop는 거래소 파트너와 Ethena 간의 손익을 매일 정산합니다.

(3) 관리인의 업무가 실패하는 경우 . 대규모 암호화폐 관리업체의 중대한 운영 실패나 파산은 없었지만 실제로 그럴 가능성이 있습니다. 자산은 분리된 계좌에 보관되지만 관리인의 파산은 USDe 생성 및 상환에 운영 문제를 야기할 수 있습니다. Ethena는 자산을 다른 제공업체로 이전하는 것을 관리할 책임이 있기 때문입니다. 좋은 점은 지원 자산이 관리인에게 속하지 않으며 관리인이나 그 채권자가 이러한 자산에 대해 법적 청구권을 가질 수 없다는 것입니다. 이는 OES 제공업체가 파산 원격 신탁을 사용하거나 MPC 지갑 솔루션을 사용하기 때문입니다.

Ethena는 단일 OES 제공자에게 과도한 담보를 제공하지 않고 집중 위험을 관리함으로써 이러한 세 가지 위험을 완화합니다. 동일한 교환에 직면하더라도 위의 두 가지 위험을 완화하기 위해 여러 OES 제공업체가 있을 것입니다.

4. 거래소 부도위험

첫째, Ethena는 여러 거래소와 협력하여 위험을 분산시키고 거래소 부실로 인한 잠재적 영향을 완화합니다.

둘째, Ethena는 거래소에 담보를 예치할 필요 없이 OTC 결제 제공업체를 통해 자산에 대한 완전한 통제권과 소유권을 보유합니다.

이를 통해 특정 거래소에 대한 특별 이벤트의 영향을 OTC 청산 제공업체의 결제 주기 사이의 미결제 손익으로 제한할 수 있습니다.

따라서 거래소가 파산하는 경우 Ethena는 담보를 다른 거래소에 위임하고 이전에 파산한 거래소에서 처리했던 미결제 델타를 헤징합니다. 거래소가 파산하면 파생상품 포지션은 폐쇄된 것으로 간주됩니다. 자본 보존은 Ethena의 최우선 과제입니다. 극단적인 경우 Ethena는 항상 담보 가치와 USDe 안정성 페그(딥다운 준비금)를 보호하기 위해 노력할 것입니다.

5. 모기지 위험

여기서 "담보 위험"은 USDe(stETH)의 담보 자산이 무기한 선물 포지션의 기초 자산(ETH)과 다르다는 것을 의미합니다. 지원 자산 ETH LST는 헤징 계약의 기본 자산 ETH와 동일하지 않으므로 Ethena는 두 자산 간의 가격 차이가 가능한 한 작은지 확인해야 합니다. 청산 위험 섹션에서 논의한 바와 같이, 낮은 레버리지와 작은 담보 헤어컷으로 인해 stETH 디커플링이 헤징 포지션에 미치는 영향은 최소화되며 청산 가능성은 극히 낮습니다.

2.3 사업 개발 및 경쟁 분석

ENA는 창립 이래 단기적으로 가치가 크게 상승하면서 엄청난 이익을 얻었습니다. 이러한 급증은 강력한 기술 및 제도적 지원뿐만 아니라 제공되는 높은 수익률에 기인하여 소매 및 기관 투자자 모두에게 매력적입니다. 2024년 3월 29일, 바이낸스는 프로젝트 이테나(ENA)의 50번째 단계가 바이낸스 런치풀에서 출시될 것이라고 발표했습니다. 사용자는 베이징 시간 기준 3월 30일 08:00 이후 3일 동안 BNB 및 FDUSD를 ENA 채굴 풀에 투자하여 채굴할 수 있습니다. 또한, 바이낸스는 베이징 시간 기준 4월 2일 16시에 Ethena(ENA)를 상장하고 ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD 및 ENA/TRY 거래 쌍을 개설할 예정입니다. 바이낸스의 채굴 활동과 거래소 거래 역시 ENA의 급속한 발전을 보여줍니다.

ENA 솔루션의 장점도 눈에 띕니다. 이는 진정으로 분산형 스테이블 코인을 대표할 수 있으며 두 개의 중앙 집중형 스테이블 코인 프로젝트인 전통적인 주요 경쟁자인 USDT 및 USDC와 경쟁할 수 있습니다. 초기 단계에서는 어려움이 많겠지만 발전 속도가 매우 빨라 업계 내 많은 분들이 기대하는 바가 큽니다.

제3장 팀 및 자금조달 상황

3.1 팀 상황

Ethena는 Guy Yang이 설립했으며 디자인은 Arthur Hayes의 블로그 게시물에서 영감을 받았습니다. 핵심 팀원은 5명입니다.

Guy Young은 Ethena의 창립자이자 CEO입니다.

Conor Ryder는 Ethena Labs의 연구 이사이며 이전에는 Kaiko에서 연구 분석가로 근무했습니다. 그는 University College Dublin과 Gonzaga College를 졸업했습니다.

Elliot Parker는 Ethena Labs의 제품 관리 이사이며 이전에는 Paradigm의 제품 관리자로 근무했습니다. 그는 호주 국립대학교를 졸업했습니다.

Seraphim Czecker는 Ethena의 비즈니스 개발 이사입니다. 이전에는 Euler Labs에서 리스크 책임자로 근무했으며 Goldman Sachs에서 신흥 시장 FX 트레이더로 근무했습니다.

Zach Rosenberg는 Ethena Labs의 법무 자문위원이며 이전에는 PricewaterhouseCoopers에서 근무했습니다. 그는 조지타운 대학교, 아메리칸 대학교 워싱턴 법과대학, 아메리칸 대학교 코골드 경영대학원, 로체스터 대학교를 졸업했습니다.

3.2 자금조달 상황

2023년 7월 Ethena는 Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX 등의 참여로 Dragonfly가 주도하는 650만 달러의 시드 자금 조달을 완료했습니다.

2024년 2월 Ethena는 PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures 등이 참여한 Dragonfly가 주도하는 1,400만 달러의 전략적 투자를 받았으며 이번 라운드에서 3억 달러의 가치가 평가되었습니다.

4장 토큰 이코노미

4.1 토큰 분배

총 공급량: 150억개

초기 유통량: 14억 2,500만 개

재단: 15%는 USDe의 인기를 더욱 촉진하고 암호화폐 세계의 전통적인 은행 시스템 및 중앙 집중식 스테이블 코인에 대한 의존도를 줄이고 향후 개발, 위험 평가, 감사 및 기타 측면에 사용됩니다.

투자자: 25% (첫해 25%, 이후 매달 선형 잠금 해제)

생태계 개발: 30%, 토큰의 이 부분은 Ethena 생태계를 개발하는 데 사용되며, 그 중 5%는 첫 번째 에어드롭으로 사용자에게 배포되고, 나머지 부분은 다양한 후속 Ethena 계획 및 인센티브 활동을 지원합니다. Binance의 Lanuchpool에서의 토큰 활동은 그 중 하나이며 전체의 2%를 차지합니다.

핵심 기여자: 30%(Ethena Labs 팀 및 고문, 1년 내에 25% 잠금 해제)

Ethena의 거버넌스 토큰 출시 직후, 토큰 경제 모델을 더욱 확장하기 위해 “ 2분기 이벤트 ”를 시작할 예정입니다. 이번 이벤트는 특히 비트코인(BTC)을 지원 자산으로 사용하는 신제품 개발에 중점을 둘 것입니다. 이 단계는 USDe의 성장 잠재력을 확장할 뿐만 아니라 Ethena에 대한 더 넓은 시장 수용 및 적용 시나리오를 제공합니다.

Sats Rewards는 2분기 이벤트의 핵심으로 Ethena 생태계 구축에 참여하는 사용자에게 보상을 제공하는 것을 목표로 합니다. Ethena는 초기 사용자에 대한 보상을 늘려 커뮤니티의 참여와 소속감을 더욱 강화하는 동시에 신규 사용자의 참여를 독려합니다. 이 인센티브 메커니즘의 설계는 지속적이고 활동적인 커뮤니티 구축의 중요성에 대한 Ethena의 인식을 보여줍니다.

신중하게 설계된 토큰 경제 모델과 인센티브 메커니즘을 통해 Ethena는 포용적이고 지속 가능한 DeFi 플랫폼을 구축하고 분산형 금융의 미래를 위한 새로운 길을 모색하는 데 전념하고 있습니다.

4.2 토큰 잠금 해제

2024.6.2에 0.36% 잠금 해제;

2024년 7월 2일에 0.36% 잠금 해제됨;

2024.8.2에 0.36% 잠금 해제;

2024.9.2에 0.36% 잠금 해제;

2024.10.2 0.36%에 잠금 해제됨;

2025.4.2 잠금해제 13.75%   , 그 비율이 매우 높아 특별한 주의가 필요합니다.

제5장 목표가치평가

현재 ENA의 시가총액은 1.4B$이고 FDV의 시가총액은 14B$입니다. 스테이블코인의 가치는 일반적으로 낮지 않습니다. 2023년에는 온체인 거래로 결제된 스테이블코인의 수만 12조 달러를 초과할 것입니다. 스테이블코인이 시장에서 인정을 받으면 그 가치 공간은 헤아릴 수 없을 정도로 커질 것입니다. 7,250억 달러 규모의 관리 자산(AUM)을 보유하고 있는 선도적인 글로벌 자산 관리 회사인 AllianceBernstein은 스테이블코인 시장이 2028년까지 2조 8천억 달러에 이를 것으로 예측합니다. 이 예측은 현재 시가총액 1,400억 달러(이전 최고치인 1,870억 달러에 도달)에서 엄청난 성장 기회가 있을 것임을 나타냅니다.

그렇다면 ENA를 어떻게 평가할 것인가?

첫째, 충분히 참고할 수 있는 평가 대상이 없습니다. 둘째, 스테이블코인 시장은 거대하고 앞으로도 성장할 여지가 여전히 많습니다. 우리는 더 많은 것을 배울 것입니다. 고려해야 할 것은 Ethena의 솔루션이 web3의 분산형 안정 화폐의 개발 요구를 해결하고 적응할 수 있는지, 그리고 발생할 수 있는 위험에 대처하고 해결할 수 있는지 여부입니다.

그러나 BitMEX의 창립자인 Arthur Hayes는 Ondo와 유사한 평가 방식을 사용하여 ENA의 가치를 평가하려고 했습니다. 그의 가치 평가 모델은 다음을 기반으로 합니다. 장기적인 분할은 프로토콜에서 생성된 수익의 80%가 스테이킹된 USDe(sUSDe)로 이동하고 생성된 수익의 20%가 Ethena 프로토콜로 이동하는 것입니다. 세부사항은 다음과 같습니다:

Ethena 프로토콜 연간 수익 = 총 수익 * ( 1 – 80% * ( 1 – sUSDe 공급 / USDe 공급))

USDe 100%를 약속한 경우, 즉 sUSDe 공급 = USDe 공급: Ethena 프로토콜 연간 수입 = 총 수입 * 20%;

총 수익률 = USDe 공급 * (ETH 서약 수익률 + ETH Perp 스왑 자금)

ETH 스테이킹 수익률과 ETH Perp Swap 자금은 모두 변동 이자율입니다.

ETH 스테이킹 수익률 - PA 수익률이 4%라고 가정합니다.

ETH Perp Swap Funding – PA를 20%로 가정합니다.

모델의 핵심 부분은 수익의 완전희석가치평가(FDV) 배수를 사용해야 한다는 것입니다. 이러한 배수를 가이드로 사용하여 잠재적인 Ethena FDV를 추정했습니다.

3월 초 Ethena는 8억 2천만 달러의 자산으로 67%의 수익을 올렸습니다. sUSDe 대 USDe의 공급 비율이 50%라고 가정하고 1년 후를 추정하면 Ethena의 연간 수익은 약 3억 달러가 됩니다. Ondo와 유사한 가치 평가를 사용하면 FDV가 1,890억 달러에 이릅니다.

따라서 ENA의 성장폭 = 189/14 = 13.5, 통화가격으로 환산하면 12.6이 됩니다.

시장 규모나 수익 구조 측면의 분석과 관계없이 ENA의 상승 잠재력은 여전히 크며 집중과 투자가 필요합니다. 구체적으로 투자 운영 수준에서 운영하는 방법은 무엇입니까? 다음 장을 살펴보겠습니다.

Chapter 6 ENA 투자 분석 및 권장 사항

ENA는 단연 장기 투자 가치가 있는 통화이기 때문에 한 가지 방법은 지금 매수하고, 다른 하나는 적시에 매수하고 매도하면서 지속적으로 변동하고 투자하는 것입니다. 장기간. 이 장에서는 두 번째 투자 방법을 연구 및 분석하고 현재 채택된 방법은 칩 배포 및 MVRV 연구에 중점을 둘 것입니다.

6.1 칩 유통에 관한 연구

Lin @levilin 2008 VIP 그룹이 공유한 ENA 대시보드의 URPD 칩 분포 차트에 따르면 다음을 찾는 것이 어렵지 않습니다.

5월 15일부터 가격이 1보다 높은 칩은 점진적으로 감소했으며 특히 5월 22일 최고치에 도달했을 때 0.85 근처에 매우 큰 칩 합의 영역이 형성되었습니다.

둘째, 5월 22일 이후 0.7~1.2, 특히 0.85 부근에서 칩의 거의 1/3이 손실되었지만, 합의 영역은 여전히 0.85 부근에 집중되어 0.85 부근에서 매우 큰 지지 수준을 형성하고 있음을 발견할 수 있습니다. 여기 근처에 위치를 구축하는 것이 매우 유리할 것입니다.

1 이상에서는 칩이 집중되는 넓은 영역이 없으며 일단 강세장이 오면 상승에 대한 저항이 매우 작으며 일단 상승하면 속도와 증가가 발생합니다. 매우 빠르다.

6.2 MVRV 지표 분석

MVRV(Market Value to Realized Value) 의 Z_score 지표를 살펴보겠습니다.

MVRV-Z 점수 = 순환 시장 가치 / 실현 시장 가치. 여기서 "실현 시장 가치"는 체인에서 전송된 통화 가치를 기준으로 하며, 체인에 있는 모든 통화의 "마지막 이동 가치"의 합으로 계산됩니다. 체인. 따라서 지표가 너무 높으면 통화의 시장 가치가 실제 가치에 비해 과대평가되어 통화 가격이 계속 상승하는 데 도움이 되지 않고 그렇지 않으면 과소평가된다는 의미입니다. 과거의 경험에 따르면 이 지표가 역사적 최고점에 있을 때 통화 가격이 하락 추세를 보일 확률이 높아지므로 더 높은 곳을 쫓아갈 위험에 주의해야 합니다. 이 지표가 1 미만이면 전체 네트워크의 평균 포지션 비용이 손실을 초래한다는 의미입니다. 1 미만 범위에서 포지션을 구축하면 모든 포지션 보유자보다 심리적, 비용적 이점이 더 커집니다.

이 지표가 3을 초과하면 전체 네트워크의 수익이 3배 이상이라는 의미이며, 단계적으로, 일괄적으로 수익을 취하는 것을 고려할 수 있습니다.

ENA의 MVRV 지표는 위 차트를 보면 4월 14일부터 ENA의 MVRV 지표가 1 근처에 집중되어 최소 0.71에 도달한 것을 볼 수 있습니다. 현재 Z_score는 1로 고정 투자 포지션을 구축하기에 적합한 시점입니다.

따라서 이 지역은 포지션을 오픈하기에 적합한 지역이며 0.85 또는 그보다 낮은 가격에 오픈할 수 있다면 더 좋을 것입니다.

제7장 시장 인기도

ENA에 대한 시장의 관심도 매우 긍정적입니다. 다음 세 가지 그림을 통해 쉽게 알 수 있습니다.

전반적인 시장 조정으로 인해 ENA 가격이 조정되었음에도 불구하고 ENA에 대한 시장과 KOL의 관심은 항상 매우 긍정적이었고, 4월에 비해 5월에는 ENA에 대한 KOL의 관심이 확연히 증가하는 추세를 보이고 있습니다. ENA의 향후 발전 전망.

8장 요약

ENA(Ethena)는 web3 세계가 독립적인 통화(안정화폐) 발행 및 평가권을 가질 수 있도록 해줍니다. 2008년 Lin @levilin 선생님의 칩 배포 및 MVRV 체인 데이터를 기반으로 미래 성장 잠재력과 상상의 여지가 엄청납니다. , 현재는 위험이 적은 포지션을 구축하기 위해 일괄 투자하는 것이 좋은 시기입니다.

ENA(Ethena)는 현재 가장 완벽한 분산형 안정적 통화 프로젝트입니다. ENA 프로젝트 팀이 보다 적절한 기술과 방법으로 잠재적인 위험을 지속적으로 업데이트하고 반복하고 해결할 수 있기를 바랍니다.