Galaxy比特币年度挖矿报告：直面哈希价格波动

원작자: 갤럭시

원본 편집: 1912212.eth, Foresight News

요약

1년 전 우리가 쓴 것처럼, 2022년은 비트코인 ​​채굴자들에게 가장 어려운 해가 될 것입니다. 채굴자들은 비용 절감, 자산 판매, 비트코인 ​​재고를 더 낮은 가격에 청산해야 하는 역풍에 직면하게 될 것입니다. 이와 대조적으로 2023년은 비트코인 ​​가격, 거래 수수료 및 네트워크 난이도의 상당한 증가로 강조되는 반등의 해입니다. 비트코인 가격은 2022년 말 최저 $16,524에서 반등하여 올해를 $42,217(+155%)로 마감했는데, 이는 주로 현물 비트코인 ​​ETF가 승인될 것이라는 기대 때문이었습니다.

Web3 애플리케이션과 비트코인 ​​토큰화의 붐을 가능하게 한 비문 도입으로 인해 거래 수수료가 전년 대비 336% 증가했습니다. 비트코인 가격 상승과 거래 수수료가 결합되어 해시 가격이 크게 상승했습니다. 더 새롭고 효율적인 ASIC이 시장에 출시되면서 해시 가격이 상승하면서 네트워크 난이도가 크게 증가했습니다(전년 대비 104% 성장). 네트워크 난이도가 크게 증가했음에도 불구하고 7D 트레일 해시 가격은 0.095달러(+57%)로 올해를 마감했습니다. 2023년의 또 다른 하이라이트는 중동, 남미, 부탄, 중국, 러시아 등의 지역에서 국제적인 컴퓨팅 파워가 증가한다는 것입니다.

반감기에 대비하여 몇몇 대형 채굴자들은 채굴장의 규모를 확대하고 효율성을 높이기 위해 지분 자금 조달을 통해 대규모 ASIC을 구매했습니다. 이 보고서에서 우리는 2023년 비트코인 ​​채굴 산업에 영향을 미치는 모든 주요 사건과 추세를 심층적으로 살펴보고 다가오는 4차 반감기를 포함하여 2024년 상황에 대한 전망과 관점을 제공합니다.

이 보고서의 제목에서 알 수 있듯이 해시 가격 변동성은 채굴자가 하락장에서 운영을 미세 조정한 후 마스터해야 하는 새로운 영역입니다. 반감기, 불안정한 거래 수수료 등의 과제에 직면한 컴퓨팅 파워 프론티어를 정복하는 것은 기존 플레이어의 생존을 위해 매우 중요합니다.

주요 요점

격동의 2022년을 보낸 후, 비트코인 ​​가격 상승, 거래 수수료 상승, 에너지 가격 하락으로 인해 채굴자들은 2023년에 절실히 필요한 휴식을 취하고 있습니다. 컴퓨팅 성능의 급격한 증가는 이러한 변화 중 일부를 상쇄하여 2023년에는 컴퓨팅 성능이 104% 증가했습니다.

2023년 거래 수수료는 거대한 다크호스다. 2023년에 정기적으로 거래 수수료가 급등하면서 채굴자의 수익이 크게 증가했습니다. 2023년 거래 수수료는 총 23,445비트코인이었고, 이 중 Ordinals 거래는 5,000비트코인을 기여했습니다. 2023년 수수료는 2022년 총 거래 수수료의 4배가 넘는 총 5375BTC이다.

블록스페이스에 대한 수요가 변동함에 따라 2024년에는 해시 파워 가격 변동성이 증가하여 거래 수수료가 급격히 변동하여 해시 파워에 추가적인 변화가 발생할 것입니다.

한 해 동안 채굴자들은 15억 3천만 달러 이상의 가치가 있는 94 EH 이상의 채굴 기계를 구입했습니다. 광부들은 반감기 전에 격납고를 업데이트하기 위해 효율성이 20J/TH 미만인 차세대 채굴 장비를 구입하는 데 특히 중점을 두고 있습니다.

2024년 네트워크 컴퓨팅 파워는 675EH에서 725EH 사이가 될 것으로 예상된다.

주로 천연가스를 중심으로 한 전 세계 광산 전기 비용은 특히 미국에서 2023년에도 매우 안정적인 수준을 유지했습니다. 이는 2022년 동유럽의 혼란으로 인한 변동성과 대조됩니다. 이러한 안정성의 원동력에는 기록적인 미국 천연가스 생산량, 초과 재고, 기온 상승으로 인한 수요 감소, 산업 소비의 소폭 감소 등이 포함되며, 이는 채굴자들에게 다가오는 반감기 행사를 앞두고 안정적인 에너지 비용 환경을 제공합니다.

수익 변동과 거래 수수료에 대한 높은 의존도에 직면한 비트코인 ​​채굴자들은 수익 예측 가능성, 안정성을 보장하고 투자자 신뢰를 유지하기 위해 해시율 파생 상품 계약과 같은 도구를 포함한 새로운 위험 관리 전략을 적극적으로 평가하고 있습니다.

2023년 검토

네트워크 측정항목

비트코인 가격

비트코인 가격은 연초 16,524달러, 연말 42,217달러로 155% 상승했습니다. 2023년 비트코인 ​​가격 상승은 다음과 같은 여러 요인에 의해 주도됩니다.

비트코인의 부진한 시작의 기저효과는 2022년 말 FTX의 붕괴와 몇몇 유명 파산 기업의 강제 매각으로 인해 발생했습니다.

은행 위기는 비트코인의 사용 사례에 주목을 받고 있습니다.

여러 현물 비트코인 ​​ETF 제출/재제출에 대한 발표는 ETF 승인 후 자산에 막대한 자본이 유입되는 것에 대한 열정을 불러일으켰습니다.

이전 반감기 이벤트 동안 관찰된 과거 가격 변동입니다.

거래 수수료

2023년 거래 수수료는 총 23,445BTC로, 2022년 사용자가 지불한 5,375BTC의 4배가 넘습니다. 2023년 비문 급증, 특히 BRC-20 주변의 주조 및 거래 활동으로 인해 5월, 11월, 12월에 지속적인 수수료 압력이 발생했습니다. 2023년에는 Ordinals 거래로 인해 5,000비트코인 이상의 수수료가 발생했습니다.

네트워크 난이도 및 컴퓨팅 성능

2023년에는 네트워크 난이도가 35.3T(암시 컴퓨팅 성능 253EH)에서 72.0T(암시 컴퓨팅 성능 515EH)로 연간 104% 증가할 예정입니다. 2023년 컴퓨팅 파워의 증가는 이전 몇 년간의 컴퓨팅 파워 증가를 훨씬 초과합니다. 컴퓨팅 파워는 2022년, 2021년, 2020년 각각 45.7%, 30.5%, 34.8% 증가했다. 올해 해시레이트 증가를 촉진하는 여러 가지 유리한 요인이 있으며, 그 중 일부는 다음을 포함하여 2023년 중간 보고서에 설명되어 있습니다.

• 해시 파워 성장의 가장 큰 동인 중 하나는 2022년에 시작된 마지막 강세장 기간 동안 온라인으로 제공되는 ASIC 및 새로운 프로젝트의 제공입니다.

• M 50 시리즈, M 60 시리즈, S 19k Pro, S 21, T 21과 같은 Bitmain 및 MicroBT의 비교적 저렴한 차세대 채굴기;

• 2023년에는 천연가스 가격이 하락하여 광부의 에너지 비용이 낮아집니다.

• 비트코인 가격은 일년 내내 계속해서 상승하고 있습니다.

• 거래 수수료는 주기적으로 급등하여 채굴자에게 추가 수입을 제공합니다.

• 국제적인 컴퓨팅 능력이 온라인에 등장합니다.

• ASIC 제조업체는 파운드리의 생산 능력을 유지하고 새롭고 보다 효율적인 모델을 출시합니다.

• 채굴자들은 지불 잔액을 개선하기 위해 채굴기를 다운클럭합니다.

• 주식 자본 시장은 2023년에 서서히 개방되어 채굴자들이 단기 성장 기회를 위해 자본을 조달할 수 있게 되었습니다.

컴퓨팅 파워 가격

비트코인 가격, 거래 수수료, 네트워크 어려움의 변동으로 인해 해시 가격은 2023년 대부분 동안 0.06달러에서 0.10달러 사이에서 변동하게 되었습니다. 해시 가격은 하루 1TH/s의 컴퓨팅 파워에 대한 예상 가치를 말하며 BTCUSD, 난이도, 채굴자 수입(블록 보조금 + 수수료)의 함수입니다. 해시 가격은 8월 말에 잠시 이 범위 아래로 떨어졌다가 거래 수수료가 급등한 5월, 11월, 12월에 이 범위를 넘어섰습니다.

에너지 가격

천연가스는 전 세계 채굴자들이 사용하는 대부분의 전기에 대한 주요 가격 구성 요소이며, 특히 전 세계 내재 해시레이트의 30~35%를 차지하는 미국의 경우 더욱 그렇습니다. 2023년 천연가스 가격은 매우 안정적입니다. 이러한 안정성은 부분적으로 가스 파이프라인과 글로벌 에너지 무역에 대한 불확실성을 야기한 동유럽의 불안으로 인해 천연가스 가격이 상당한 변동성을 경험했던 2022년의 변동성과 대조됩니다. 이 기간은 광범위한 불확실성 속에서 천연가스를 생산하고 저장해야 하는 전 세계적인 필요성을 불러일으켰습니다.

2023년 천연가스 가격의 상대적 안정성에는 여러 요인이 기여했습니다. 미국에서는 기록적인 천연가스 생산량이 소비 증가율을 앞질렀으며 가격 안정성을 유지하는 데 중요한 역할을 했습니다. 동시에 천연가스 재고의 증가는 이러한 안정성에 더욱 기여했습니다. 2023년 상반기 미국 전역의 온화한 기온으로 인해 특히 주거 및 상업 부문에서 난방 수요가 감소했습니다. 이러한 일관되고 균일한 가격 궤적은 채굴자들에게 2023년 내내 보다 안정적인 에너지 비용 환경을 제공하여 환영받는 이익 경감을 제공하고 다가오는 반감기 이벤트 동안 강력한 위치에 놓이게 합니다.

감독

2023년의 일부 주요 법안은 특히 ERCOT에서 광부의 운영 능력에 영향을 미칠 수 있습니다.

2023년 상반기에 도입된 텍사스 법안 1929는 2023년 9월 1일부터 시행되는 ERCOT 전력 구역 내에 등록하기 위해 대량의 정전 전력을 필요로 하는 가상화폐 채굴 시설을 요구합니다.

텍사스 법안 1751은 광부가 보조 서비스 및 그리드 밸런싱 프로그램에 참여하는 것을 금지할 것을 제안했지만 국회의원보다 더 나아가는 데 실패했습니다. 이 법안은 ERCOT 지역의 광업을 대상으로 한 최초의 공격적인 법안이었기 때문에 업계 정서에 큰 영향을 미쳤습니다.

바이든 행정부가 제안한 DAME(Digital Asset Mining Energy) 세금은 예산에서 세금이 제거되었음에도 불구하고 비트코인 ​​채굴 운영에 상당한 새로운 세금을 부과하게 되는데, 이는 비트코인 ​​지지자들에게 큰 승리입니다.

새로운 FASB 규정을 통해 비트코인은 회사 대차대조표의 공정 가치로 측정될 수 있습니다. 우리는 이전 EOY 보고서(2022)에서 이 규칙 변경에 대해 논의했으며, 현재 가격으로 가치를 계산할 수 있도록 함으로써 대규모 BTC 자금을 보유한 채굴자에게 주로 혜택을 줄 것이며, 이로 인해 순이익 수치가 더 매력적으로 높아질 것입니다. 개정안은 2025년부터 발효될 예정이지만, 조기 적용이 허용된다.

엘리자베스 워렌(Elizabeth Warren) 상원의원은 디지털 자산 세탁법의 일환으로 채굴자에게 KYC를 확대하기 위해 은행비밀보호법(BSA)을 연장할 것을 제안했습니다.

미국 이외의 다른 발전은 이제 국가들이 비트코인 ​​채굴자를 유치하고 채굴 산업에 대한 명확한 규제를 제공하기 위해 경쟁하고 있음을 나타냅니다.

러시아는 비트코인을 수출 가능한 상품으로 취급하기 위해 규제 체계를 계속 확대하고 있습니다. 비트코인 채굴을 천연자원 추출과 동일시함으로써 러시아는 비트코인의 중요성을 인식할 뿐만 아니라 비트코인을 경제 체제에 통합합니다. 이는 최근 국가의 광업 확장을 계속 촉진하고 보다 제한적인 정책을 가진 국가에 기업 친화적인 대안을 제공해야 합니다.

규제 동향 2024

작년에 비트코인의 환경 영향에 대한 논쟁은 신중한 낙관론으로 전환된 것처럼 보였고, 특히 현물 비트코인 ​​ETF의 승인이 기관이 업계를 대하는 방식을 바꿀 것이기 때문에 이러한 역동성은 2024년에도 계속될 것으로 예상합니다. 주요 언론 매체에서 계속되는 비트코인 ​​채굴에 대한 거의 적대적인 태도는 그리드 밸런싱, 재생 에너지 인센티브 및 폐기물 소비에 대한 보다 미묘한 논의로 이어졌습니다.

그러나 우리는 새로운 MEV(Mempool Dynamics)의 출현과 새로운 채굴 풀 기술의 채택으로 인해 미국 채굴 풀의 위치가 도전받을 수 있다고 믿습니다.

거래 선택 과정에서 채굴 풀과 채굴자의 역할에 더 많은 관심을 기울이십시오. 2023년 하반기에는 Stratum V2 등의 기술을 활용한 탈중앙화 풀 채굴을 중심으로 2개의 새로운 채굴 풀(OCEAN, DEMAND)이 탄생했습니다. Stratum V2의 주요 이점은 풀 채굴자가 풀 운영자만 결정하는 블록 템플릿 구축 프로세스에 참여할 수 있다는 것입니다. 블록 템플릿 구축의 민주화는 분산형 채굴에 적합하지만 이 기능은 채굴자가 선택한 기능이며 KYC/AML 관점의 특정 규제 위험으로 인해 대부분의 채굴자는 자신만의 블록 템플릿을 생성하기를 원하지 않을 것입니다.

상장된 채굴자의 통찰력과 동향

돈 관리 전략

BTC 가격 상승과 상당한 수수료 인상으로 인해 2023년 내내 수익이 증가했지만, 상장된 채굴자들은 대부분 일년 내내 BTC를 덜 판매했습니다.

2022년과 2021년 강세장 동안 상장 채굴자들은 기본적으로 생산에 HODL 전략을 채택했습니다. 시장이 반전되고 비트코인 ​​가격이 떨어지면서 많은 상장 채굴자들은 대차대조표 레버리지를 줄이고 운영 비용을 충당하기 위해 자산을 매각해야 했습니다. 그 이후로 상장 채굴자의 자본 관리 전략은 보다 신중한 방향으로 발전하여 비트코인을 보유하거나 현금으로 모두 판매하는 균형 잡힌 접근 방식을 취했습니다. 2023년 하반기에 채굴 경제가 개선됨에 따라 상장 채굴자들은 더 많은 비트코인을 보유하고 ETF 및 반감기 이야기에서 발생할 수 있는 가격 위험을 감수할 의지가 더 커졌습니다. 이제 FASB가 공개 기업의 대차대조표에 보유된 비트코인의 공정 가치 회계를 허용하도록 지침을 업데이트했으므로 공개 거래되는 채굴자들은 대차대조표에 비트코인을 더 많이 보유하는 것을 다시 허용할 수 있습니다.

상장된 채굴자의 네트워크 컴퓨팅 파워 점유율

2022년 암호화폐 시장의 붕괴와 금리 상승으로 인해 공개적으로 거래되는 비트코인 ​​채굴자들이 새로운 지분을 늘리거나 부채를 발행하는 것이 극도로 어려워질 것입니다. 그 결과, 주식 및 부채 자본 시장은 2023년 상반기까지 대부분 폐쇄된 상태로 유지되어 상장 채굴업체가 2023년 대부분 동안 성장의 우선순위를 정하기 어렵게 되었습니다. 다른 지역의 채굴자들도 북미 채굴자들의 컴퓨팅 파워 점유율을 줄이기 시작했습니다. 광산 경제가 개선됨에 따라 주식 자본 시장에서는 2023년 하반기에 광산 노출에 대한 수요가 더 커질 것입니다. 북미 광부들은 공공 시장을 통해 자본에 접근할 수 있어 광산 성장 주기 동안 민간 광부 및 다른 지역의 광부들에 비해 상당한 이점을 누릴 수 있습니다.

ASIC 채굴기 투자

2023년 상반기에도 대부분의 채굴자들은 여전히 ​​2022년 이전에 ASIC 구매 주문을 활성화하는 데 집중하고 있는 반면, 일부 채굴자들은 ASIC을 대량으로 구매하고 있습니다. 2023년 하반기, 특히 4분기에 자기자본 시장이 개선되면서 몇몇 채굴자들은 대규모 ASIC 구매 주문을 발표했습니다. 상장된 채굴자들이 2023년 첫 3분기 동안 총 11억 달러의 자본을 조달했다는 점은 주목할 만합니다. 이는 비트코인 ​​가격과 정서가 개선됨에 따라 4분기에 더욱 가속화될 가능성이 높습니다(이 글을 쓰는 시점에는 상장된 채굴자의 금융 데이터가 아직 공개되지 않았습니다). 현물 비트코인 ​​ETF가 승인되었습니다. 자기자본에 비해 타인자본이 4,400만 달러만 조달되었는데, 이는 성장 자금 조달 수단으로 부채에 의존하는 광부들이 직면한 극심한 어려움을 강조합니다.

2분기 초에 반감기가 빠르게 다가오면서 2024년 채굴자들의 주요 초점은 차량 효율성 향상(J/TH 감소)이며, 인프라 및 용량 확장은 두 번째 목표가 됩니다.

한 해 동안 광부들은 15억 3천만 달러 이상의 가치가 있는 94 EH 이상의 광산 장비를 구입했습니다.

2023년 하반기 채굴기 구매주문은 39.4EH에서 62.8EH로 59.3% 증가했다. 채굴자들은 특히 Bitmain과 MicroBT의 S 21/T 21 및 M 66/M 56과 같이 효율성이 20 J/TH 미만인 차세대 채굴 기계를 구입하는 데 관심이 있습니다.

2024년 현재까지 채굴자들은 CleanSpark와 Pheonix가 선두를 달리며 3억 9,300만 달러 이상의 채굴 장비를 구매했습니다.

2024년 예측

반감기 후 거래 수수료 및 블록 공간 역학

거래 수수료 변동성 증가

블록스페이스 시장은 Inscription 및 기타 새로운 토큰 표준 덕분에 2023년에 근본적으로 변화하고 있습니다. Inscription 중점 보고서(Bitcoin Inscription 및 Ordinal: 50억 달러 시장 및 Bitcoin Inscription 및 Ordinal: 성숙한 생태계)에서 자세히 논의한 바와 같이, 올해 비트코인에는 놀라운 새로운 발전이 있었습니다. 이는 비트코인에 대한 새로운 수요 소스를 가져왔습니다. 비트코인 블록 공간. 결과적으로 이러한 수요는 아직 모든 시장 참여자가 완전히 이해하지 못하는 방식으로 멤풀 역학을 도입하거나 악화시킵니다.

이 새로운 활동의 직접적인 결과는 거래 수수료 변동성과 멤풀 혼잡 기간의 증가였으며, 이는 비트코인 ​​채굴 수수료를 지속 가능한 수준(계속 감소하는 비트코인 ​​유통량을 감당하기에 충분함)으로 끌어올리는 데 블록체인에서의 활동이 거의 필요하지 않음을 시사합니다. 전체 블록 보상의 백분율로 표시되는 거래 수수료는 시간 경과에 따른 수수료 수준을 비교하는 데 일반적으로 사용되는 측정항목입니다. 2023년에 네트워크는 거래 수수료의 절대적인 증가를 경험했으며 보상은 정기적으로 25% 이상 급등했습니다. 이는 절반으로 줄인 후 광부 소득의 약 절반에 해당합니다.

특히, 비문 등에 의해 발생하는 거래 수수료는 2024년 비트코인 ​​채굴자 소득의 가장 큰 와일드 카드가 될 수 있지만, 이러한 사용은 불안정한 경우가 많습니다. 현재로서는 대부분의 채굴자(및 채굴 풀)는 수익의 상당 부분을 변동성 거래 수수료에 의존하지 않습니다. 예를 들어, 반감기 후에 컴퓨팅 성능이 떨어질 것으로 예상할 수 있지만, 같은 기간 동안 수수료가 크게 증가하면 효율성이 떨어지는 채굴자가 수익을 내지 못할 채굴을 계속해서 수익을 낼 수 있을 만큼 수익이 충분히 높은 수준으로 증가할 수 있습니다. 또한 대부분의 업계 관계자는 반감기가 채굴자 수익성에 미치는 영향에 초점을 맞추고 있지만 특정 연도의 거래 수수료가 크게 변경되면 해시레이트 가격이 크게 변동될 수 있어 채굴자가 수익을 예측하기가 더 어려워집니다.

이 문제를 완화하기 위해 우리는 채굴의 추가 금융화가 블록 공간 및 거래 수수료 선물의 출현으로 이어져 채굴자가 거래 수수료 변동을 헤지할 수 있게 될 것이라고 의심합니다. 텍사스 광부가 ERCOT 내의 전력 시장 변동에서 차익거래 기회를 활용한 방식과 유사하게 수수료가 급등할 때만 온라인에 접속하는 새로운 종류의 기회주의적 광부의 출현도 볼 수 있었습니다.

새로운 경제 활동(NTF, DeFi, 스테이블코인)을 위한 결제 체인으로서 비트코인의 출현은 비트코인 ​​블록 공간에 대한 수요를 통합하고 새로운 멤풀 역학을 가져올 것입니다. 2024년이 2023년과 같다면 비트코인에 새로운 유용성을 가져오고 BTC에 더 많은 가치를 제공하는 비트코인에 대한 서사를 바꾸는 혁신을 목격할 가능성이 높습니다.

2024년에 고려해야 할 또 다른 사항은 비트코인 ​​블록체인에 더 복잡한 형태의 MEV가 나타날 가능성이 있다는 것입니다. 2023년에 우리는 두 가지 유형의 MEV 유사 이벤트를 경험했는데, 둘 다 시장 참여자에게 큰 영향을 미쳤습니다. 새로운 MEV와 유사한 차량도 2024년에 등장할 수 있습니다.

비용이 많이 드는 환경에서 RBF를 사용하면 메모리 풀 활동에 영향을 미칩니다.

수수료 인상의 사용은 일반 사용자에게 점점 더 일반화되고 유용해지고 있습니다. RBF 또는 대체 수수료는 비트코인 ​​사용자가 수수료 인상으로 인해 멤풀에 갇힐 때 거래를 늘리기 위해 사용할 수 있는 솔루션 중 하나입니다. RBF를 사용하면 사용자는 이전에 방송된 거래에 대한 수수료를 인상할 수 있으므로 채굴자가 해당 거래를 블록에 포함시키려는 인센티브가 높아집니다. CPFP(Child Paying Parents)와 같은 다른 솔루션과 함께 RBF는 사용자가 필요할 때 네트워크를 통해 더 빠르게 거래를 확인할 수 있도록 하므로 최고 수수료 기간에 유용합니다. 이전에 설명했듯이 2023년은 거래 수수료가 변동하는 해입니다. 이로 인해 사용자가 거래에 대한 올바른 수수료를 이해하고 설정하기가 어려워지고 결과적으로 RBF 사용량이 크게 증가합니다.

결과적으로, RBF 사용량이 증가하면 멤풀의 요율이 높아지고 채굴자의 수익도 높아집니다. 일반적인 대체 수수료는 원래 거래 수수료보다 20%~50% 높으며, 이는 이러한 거래를 블록에 포함시키려는 채굴자의 인센티브를 증가시킵니다.

기술 사용자는 수수료를 높이기 위해 RBF를 사용하는 경우가 많지만 일반 사용자를 돕기 위한 다른 솔루션도 등장했습니다. 이러한 서비스를 트랜잭션 가속기라고 하며 Binance와 같은 마이닝 풀과 Mempool.Space와 같은 데이터 수집기에 의해 홍보됩니다. 액셀러레이터를 사용하면 사용자가 풀(피아트 통화 또는 비트코인을 사용하는 오프체인)에 직접 지불하여 거래가 다음 블록에 포함되도록 할 수 있습니다. 이러한 대역 외(OOB) 거래는 블록의 총 보상에 반영되지 않지만, 채굴자의 수입을 크게 늘릴 수 있습니다.

블록 공간에 대한 경쟁이 심화됨에 따라 거래에 대한 최적의 속도를 점점 더 예측할 수 없게 되므로 블록 공간의 금융화가 계속됨에 따라 OOB 거래가 풀/채굴 수익에서 더 큰 비중을 차지할 것으로 예상할 수 있습니다.

거래 수수료가 계속 상승함에 따라 2024년에는 RBF 거래의 수수료 점유율이 증가할 것입니다. RBF 대안 분석에서 발견한 놀라운 사실은 이러한 거래로 인해 발생하는 수수료 금액입니다.

RBF 대안이 생성하는 거래 수수료의 비율은 일반적인 멤풀 조건에서 10%~20% 사이를 맴돌며, 수수료가 낮은 기간에는 급등하여 2023년 9월에 50%로 정점에 이릅니다.

반감기 접근 방식과 거래 수수료가 블록 보상의 몫으로 두 배로 증가함에 따라 RBF 거래는 채굴자와 더 관련성이 높아져 채굴자에게 메모리 내 풀에서 이러한 거래를 확인하고 포함시키기 위해 전체 RBF 노드를 실행할 더 큰 인센티브를 제공합니다. 블록 템플릿에서. 비트코인 개발자인 Peter Todd의 연구에 따르면 2023년 8월 현재 최소 4개의 서로 다른 채굴 풀에서 컴퓨팅 성능의 31%가 전체 RBF를 채굴하고 있습니다(2024년 1월 기준으로 최대 70%까지 높을 수 있음).

Peter Todd의 일회성 수수료 교체 제안은 또한 채굴자들이 전체 RBF 노드를 실행할 수 있도록 추가적인 인센티브를 제공하는 주요 요소가 될 것입니다. 실제로 이 새로운 RBF 정책은 [비율]이 다음 블록에서 채굴될 만큼 트랜잭션을 멤풀의 상단에 즉시 가깝게 가져오는 경우에만 대체가 발생하도록 허용함으로써 작동하며, 이는 경쟁 블록 체인을 증가시킬 것입니다. 시간 선호도가 높은 사용자의 비율입니다. 어떤 의미에서 이 새로운 형태의 RBF는 다음 블록에 대한 지속적인 수요를 제공할 수 있으며, 이는 채굴자의 전체 거래 수수료를 결정합니다.

앞으로는 Cluster Mempool, Package Relay, V3 Transaction Relays 및 Ephemeral Anchors와 같은 mempool 중심 제안이 사용자에게 필요에 따라 최상의 요금을 결정하고 엄청난 수수료를 지불하는 거래 비용을 피할 수 있는 더 많은 도구와 정책을 제공할 것으로 기대합니다. 또한 채굴자들이 보다 효율적인 블록 템플릿을 구축할 수 있도록 함으로써 이익을 얻습니다.

블록 시간과 비율 사이의 관계를 살펴보세요

과거 데이터는 블록 시간과 비율 사이의 밀접한 관계를 보여줍니다. 반감기 및 블록 시간 증가 동안 수익성이 없는 채굴자가 오프라인 상태가 될 가능성을 고려하여, 아래 분석에서는 블록 시간 증가가 수수료 압력을 악화시킬 수 있는 영향을 정량화합니다.

2009년과 2021년을 제외하면 연간 평균 블록 시간은 비트코인 ​​네트워크에서 설정한 10분 블록 간격보다 빠릅니다. 불과 3년(2021년 1월 1일부터)만 평균 블록 시간이 9분 51초로, 같은 기간 채굴 난이도가 262%나 급격하게 증가해 이런 현상이 나타날 것으로 믿게 만든다. 자연스럽게 레벨 수수료를 줄임으로써 메모리 풀에 영향을 미쳐 채굴자의 수입에 영향을 미칩니다. 개념은 본질적으로 이해하기 쉽고 논리적이지만(블록 빈도가 높을수록 수수료 압박을 받는 시간이 줄어듦) 그 결과가 간과되는 경우가 많습니다.

먼저, 블록 390,000(2015년 12월 채굴)부터 825,460(2024년 1월 채굴)까지의 블록 시간과 블록당 중간 트랜잭션 Sats/vByte의 평균값에 대한 상관관계 분석을 수행하여 이 관계가 유효한지 확인합니다. 체인 확인 데이터. 일반적으로 중앙값 Sats/vByte(속도)는 블록 시간이 증가함에 따라 꾸준히 증가하며, 블록 시간이 10분에서 멀어질수록 관계는 덜 뚜렷해집니다. 아래 차트는 채굴된 총 블록 수와 0분에서 100분까지 다양한 1분 간격으로 블록당 중간 트랜잭션 Sats/vByte를 보여줍니다.

또한, 블록 시간과 블록당 중간 트랜잭션 Sats/vByte 간의 회귀 분석을 수행하여 이 두 변수 간의 관계를 정량화할 수 있습니다. 아래 분석은 평균적으로 블록이 15분보다 빠르게 진입하는 매분마다 수수료가 분당 약 2.2 Sat/vByte(또는 약 54 Sats/vByte 정도의 블록에 대한 중앙 블록 수수료의 4%)만큼 감소함을 보여줍니다. 약 10분간 채굴). 그러나 15분을 초과하는 매분마다 수수료는 분당 0.71 Sat/vByte씩 증가합니다(또는 약 10분 동안 채굴된 블록의 경우 약 54 Sats/vByte의 중간 블록 수수료의 1%). 이 블록 시간을 중심으로 기울기에 명확한 변화가 있기 때문에 15분 블록 시간 위와 위의 추세선을 구분합니다. 15분 후에는 차단 시간 증가가 비율에 미치는 영향이 점차 약해집니다. 이 현상에 대한 합리적인 설명은 15분 후에 블록 템플릿이 아마도 최종 형식에 가까워지고 멤풀에 중요한 변경 사항(즉, 작성된 서수 세트에서)이 없는 한 다른 트랜잭션이 실행될 가능성이 점점 더 낮아진다는 것입니다. 현재 예상되는 거래가 블록에 있는 것을 대체합니다.

이러한 조사 결과에 따르면 네트워크 해시 파워가 확장됨에 따라 지난 몇 년 동안 수수료가 자연스럽게 감소했으며, 해시 파워 감소로 인해 수수료가 증가할 수 있는 반감기를 제외하고는 2024년까지 계속해서 감소할 것입니다. 압력.

해시레이트 자체가 전체 요율의 주요 촉매제가 아닐 수도 있지만, 요율 역학의 기존 추세를 증폭시킬 수 있는 잠재력은 확실히 있습니다. 예를 들어, 최근 수수료의 급등은 해시레이트의 변화보다는 블록 공간에 대한 수요 급증에 의해 주도되었습니다. 그러나 2023년에 블록 시간이 느려지면 이러한 급증이 악화되어 블록 사이의 간격이 길어지고 수수료가 더 눈에 띄는 비율로 누적될 수 있습니다.

다음으로, 반감기 이후 거래 수수료가 더욱 중요해지기 때문에 위의 내용을 사용하여 블록 시간과 거래 수수료 간의 관계가 채굴자 수익에 미치는 영향을 이해합니다. 이 분석 결과를 전체 채굴 수익으로 확장함으로써 우리는 채굴력을 높이기 위한 채굴자들 간의 절반 감소 및 지속적인 경쟁이 속도에 어떤 영향을 미치는지 탐구할 수 있습니다. 채굴자 활동이 블록 시간과 속도에 어떤 영향을 미치는지에 대한 예는 ERCOT의 대부분의 채굴자가 높은 전기 가격으로 인해 작업을 동시에 축소했을 때 네트워크 속도가 갑자기 증가한 것입니다.

이를 맥락에 맞게 설명하자면, 반감기 동안 네트워크 해시레이트의 약 20%가 오프라인 상태가 될 것으로 예상하면 조정 전에 블록 시간이 평균 20% 증가합니다. 이는 채굴 난이도(블록을 찾는 평균 예상 시간)가 2주(2016 블록)마다 조정되어 블록 시간을 약 10분으로 유지하는 난이도 스케일링이라는 메커니즘 때문입니다.

15분 미만의 블록 시간에 대해 앞서 도출한 관계를 사용하면 평균 비율이 8% 증가하게 됩니다(12분 블록 시간은 10분 목표보다 2분 더 높은 것을 의미하며 여기에 4% 증가를 곱함). 다른 것들은 동일함). 이를 관점에서 살펴보면, 이를 에포크 407(블록 820, 512 및 822, 528 사이, 상향 조정 +6.98%)과 같이 변동하는 수수료 주기에 적용하면 이 난이도 주기 동안 수수료가 8% 증가한다는 것을 의미합니다. 채굴 수수료 수입으로 추가로 355.7 비트코인(비트코인 가격 $42,000에서 1,500만 달러)이 발생합니다.

반면, 2024년 평균 블록 시간이 약 9.5분(2023년 평균 블록 시간은 9.74분)이라면 이론적으로 거래 수수료의 약 2% 정도가 채굴자 수익에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상할 수 있습니다. (이 분석은 컴퓨팅 성능이 수수료에 미치는 영향에만 초점을 맞추고 있으며, 반감기 후 난이도 감소와 관련된 수익 증가는 아닙니다.)

* 그러나 채굴자들은 특정 연도에 네트워크가 예상하는 것보다 더 많은 블록을 채굴하기 때문에 더 많은 블록에 대해 보조금을 받는 데 따른 추가 수익이 수입 손실로 인한 억제된 요금을 만회하는 데 큰 도움이 될 것이라고 주장할 수도 있습니다. 실제로 상황을 보는 두 가지 방법 모두 유효하며 선호하는 타이밍에 따라 다릅니다(즉, 채굴자는 특정 연도에 더 많은 수익을 창출하지만 채굴 블록이 절반이 더 빨리 도달함으로써 또 다른 감소를 가속화합니다).

전체적으로, 증가된 등록 활동, 수수료 대체(RBF) 사용 증가, 블록 시간 둔화 등이 함께 작용하여 4월 반감기 발생과 동시에 수수료 압력과 변동성이 전례 없이 급증할 수 있습니다.

위험 관리 전략

파워헤징

다가오는 2024년 4월 반감기 동안 예상되는 해시 가격의 변동성은 채굴자 에너지 전략에 복잡성을 더해 줍니다. 광부는 다양한 지리적 영역에 위치하며 표준 그리드 연결, 재생 에너지 호스팅, 폐가스 생성 등을 포함한 다양한 방식으로 전기를 운영합니다. 가변적인 그리드 가격에 직면한 전 세계 광부들은 에너지 관리 전략에 신중하게 접근해야 합니다.

아래 표는 대기열 효율성과 해시 가격의 다양한 조합에서 시간당 메가와트당 생성된 손익분기점 수익(USD)을 보여줍니다. 이 손익 분기점을 초과하는 전기 비용은 ASIC의 수익성을 떨어뜨립니다. 작성 당시 해시 가격은 $0.082(BTC 가격 $43,000, 10% 수수료, 520 EH)이며, 다른 모든 조건이 동일하다면 해시 가격은 반감기 후 $0.045로 떨어집니다. 이 해시 가격 수준에서, 30 J/TH의 차량 효율을 가진 채굴자는 긍정적인 총 이익을 달성하기 위해 $63/MWh 미만의 에너지 가격이 필요합니다.

그리드에 부분적으로 연결된 채굴자는 헤징하려는 총 용량의 비율을 결정하는 작업에 직면합니다. 더 많은 지수 노출을 선택하는 채굴자는 에너지 가격이 장기간 동안 차량의 한계 손익분기점을 초과하여 가동 중지 시간이 증가하고 채굴되는 비트코인이 줄어드는 위험에 직면하게 됩니다. 에너지 가격을 헤지하는 채굴자는 에너지 가격 변동을 견딜 수 있고 상승 노출을 얻을 수 있지만 한계 손익분기점과 현물 전기 결제 가격을 초과하는 고정 헤징 가격에 고정될 위험이 있습니다.

분석은 또한 채굴 효율성을 우선시해야 할 필요성을 보여줍니다. 위의 경우, 채굴 효율이 35 J/TH인 이전 세대 채굴자는 해시 가격이 $0.07 미만이면 수익성이 없을 것이며, S 21로 구성된 채굴자를 갖춘 채굴자는 수익성이 없게 되려면 $0.04 미만의 해시 가격이 필요하며 비용이 많이 듭니다. 전기 헤징 비용은 $80/MWh입니다. 관리되는 환경에서 차세대 채굴 장비를 갖춘 채굴자는 반감기 후에도 더 높은 고정 수수료 계약을 감당할 수 있습니다.

또한 효율성 개선이 총 마진에 미치는 영향의 정도도 살펴볼 수 있습니다. 아래 표에서는 고정 에너지 가격이 $80/MWh라고 가정하여 위 표를 조정하고 다양한 해시 가격 수준에서 다양한 효율성 채굴기 그룹의 총 이익 마진을 계산합니다.

위 표는 $0.07의 해시 가격에서 효율이 35J/TH인 차량은 총 마진이 4%에 불과한 반면, 효율성이 17.5J/TH인 차량은 여전히 ​​52%의 높은 수익률을 유지한다는 것을 보여줍니다.

요약하면, 다양한 전방 헤지를 입력하기로 한 채굴자의 결정은 반감기 이후 복잡해지며 대기열 효율성에 크게 의존합니다. 채굴자는 자신이 받는 고정 가격이 채굴자의 한계 손익분기점과 현물 전기 가격을 초과하는 헤징에 들어갈 위험에 직면합니다. 이로 인해 수익성이 없게 채굴하거나 통화 가격으로 헤지를 청산하게 됩니다.

생산 헤징

비트코인 채굴은 석유 및 가스 산업과 같은 전통적인 상품 생산 작업과 흥미로운 유사점을 가지고 있습니다. 어떤 경우에는 유사점이 눈에 띕니다. 그러나 위험 관리 영역에는 상당한 차이가 있으며, 이는 상장된 채굴자로부터 더 많은 관심을 받고 더 많은 공개로 이어질 수 있는 측면입니다.

2023년은 특히 블록 보상과 관련하여 채굴자들에게 격동의 시기입니다. 위에서 언급했듯이 이러한 변동성은 혁신적인 입찰 전략과 블록 공간 활용으로 인해 거래 수수료가 급등한 데 기인할 수 있습니다. 매우 기대되는 반감기 행사가 다가옴에 따라 광부들은 다가오는 집단 보조금 감소를 상쇄하기 위해 수익을 유지하기 위해 거래 수수료에 점점 더 의존하고 있습니다. 이러한 높은 수준의 의존성과 그에 수반되는 불확실성으로 인해 채굴자들은 보다 강력한 위험 관리 관행의 핵심 요소로서 헤징 전략을 탐색하게 됩니다. 이러한 움직임은 투자자를 달래기 위한 것일 뿐만 아니라 위험 프로필과 투기 경향에 적합한 다양한 파생상품을 활용하려는 전략적 전환을 의미합니다.

이러한 파생상품을 사용하면 몇 가지 긍정적인 측면이 있지만, 매도측 상품의 부족과 매수측 활동 부족으로 이어질 수 있는 여러 가지 어려운 문제도 제시합니다. 이러한 계약의 복잡성, 특히 현금 결제형과 실물 결제형의 차이로 인해 복잡한 문제가 발생합니다. 특히 물리적으로 결제된 계약은 해시레이트 운영자(채굴자)뿐만 아니라 그들이 선택한 채굴 풀 및 가동 시간에 영향을 미치는 기타 요소와 관련하여 상당한 거래상대방 위험을 안고 있습니다.

시장은 이러한 구조화 상품의 비유동성에서 명백히 드러나듯이 이러한 복잡성을 반영하여 가격 책정의 비효율성을 강조합니다. 2024년으로 향하는 새해에는 순서 및 출시 활동의 반감기와 증가로 인한 채굴자 수익 변동성에 대한 새로운 관점이 제시됩니다. 변화하는 환경으로 인해 이러한 파생상품 계약을 둘러싼 복잡한 역학에 대한 재평가가 촉발되었습니다.

해시레이트 파생상품 외에도 채굴자는 다양한 위험 관리 제품을 전략에 헤징하고 통합할 수 있는 다양한 옵션을 가지고 있습니다. 여기에는 옵션, 무료 칼라 및 스트라이커가 포함됩니다. 이러한 간단한 구조는 유동성이 높으며 실행 시간이 짧습니다.

비트코인 채굴자들의 전략은 다양합니다

2023년에는 2022년 해시 가격 하락과 다가오는 2024년 반감기 행사에 대한 불확실성으로 인해 비트코인 ​​채굴기 비즈니스 모델에 큰 차이가 있습니다. 이에 따라 비용 구조에 대한 업계 전반의 재검토가 이루어졌고, 이로 인해 채굴자들은 이윤폭을 개선할 수 있는 방법을 찾게 되었습니다. 전기 비용이 총 현금 지출의 상당 부분을 차지하므로 광부들은 에너지 전략을 개선하고 추가 호스팅 비용을 피하기 위해 수직적 통합을 통해 소스에 더 가깝게 이동했습니다. 이러한 패러다임 전환에서 호스팅 비즈니스 라인을 운영하는 채굴자는 채굴 현금 흐름에 더 잘 부합하도록 계약 경제를 재조정해야 합니다. 마지막으로, 광산업의 자본이 줄어들면서 일부 광부들은 특히 인공 지능 산업의 가치가 치솟으면서 다른 자본 소스를 활용하기 위해 고성능 컴퓨팅(HPC)에 뛰어들고 있습니다. 아래에서는 반감기가 다가오고 현물 비트코인 ​​ETF가 승인되는 2024년에 이러한 다양한 비즈니스 모델의 타당성과 영향에 대해 자세히 알아보겠습니다.

수직적 통합

2024년에는 수수료/멤풀 역학의 변동, 현물 비트코인 ​​ETF 승인 및 가격에 미치는 영향, 반감 후 난이도가 크게 변동할 가능성으로 인해 해시 가격 변동성이 증가할 것으로 예상됩니다. 해시 가격 변동으로부터 자신을 더 잘 보호하기 위해 채굴자는 관리 중개자의 추가 비용을 제거하여 비용 곡선에서 더 낮은 위치에 위치하면서 추가적인 수직 통합을 추진할 것으로 기대합니다. 인프라가 부족한 경우 관리형 독점 채굴 작업은 채굴자가 채굴 장비에서 현금 흐름을 창출하는 데 확실히 도움이 될 수 있습니다. 반면 이 경로를 선택하는 채굴자는 차세대 채굴 장비를 연결하고 유리한 조건의 호스팅 파트너를 찾는 데 집중해야 합니다.

호스팅 사업

2024년에는 호스팅 환경이 바뀔 것입니다. 호스팅 제공업체는 고객이 가능한 한 온라인 상태를 유지할 수 있도록 메가와트시당 더 높은 손익분기점 임계값을 갖춘 차세대 채굴기를 연결할 수 있는 고객과의 협력을 우선시할 수 있습니다.

특히 오래된 기계를 소유한 채굴자와의 계약은 채굴자의 현금 흐름 창출과 일치하는 방식으로 구성되어야 합니다. 이는 특히 구세대 채굴 장비를 연결하려는 고객의 경우 보관 계약이 고정 가격 계약에서 현금 흐름 분할로 전환된다는 것을 의미합니다. 현금 흐름 분할을 통해 호스팅 제공업체는 해시 가격 상승으로 이익을 얻고, 채굴자는 해시 가격이 하락해도 수익을 유지할 수 있습니다. 에너지 축소 분할도 보편화되어 채굴자와 관리 제공자에게 에너지 가격 상승 위험을 제공하고 비트코인 ​​채굴의 전체 비용을 낮출 수 있습니다.

코로케이션은 여전히 ​​채굴자가 자본 효율적인 방식으로 성장할 수 있는 방법을 제공하며, 제3자 채굴자가 사용할 수 있는 임시 용량을 채워 최대한 많은 가용 전력을 현금화합니다. 에너지 가격을 효과적으로 관리할 수 있는 기업은 상대적으로 안정적인 현금 흐름을 창출할 수 있으며 이는 인프라 인수에 도움이 될 수 있습니다.

고성능 컴퓨팅(PPC)

낮은 컴퓨팅 전력 가격, 채굴 성장을 지원할 수 있는 자금 부족, 인공 지능의 급속한 발전으로 인해 일부 채굴자들은 2023년에 HPC 데이터 센터 분야에 진출하겠다는 확장 계획을 발표했습니다. 이들 회사는 반감기에 앞서 수익 흐름을 다양화하고 다양한 자본 소스에 접근하는 것을 목표로 합니다. 미국의 1차 및 2차 시장에서 대규모 발전이 일반적으로 부족하다는 사실은 채굴자들이 HPC로 전환하는 데 추가적인 자극을 제공합니다.

비트코인 채굴에서 고성능 컴퓨팅으로의 전환은 복잡한 작업이며 비즈니스 모델은 근본적으로 다릅니다. 구축 및 설계 관점에서 볼 때 HPC 데이터 센터는 데이터 처리량을 최적화하도록 미세 조정되어 더 빠른 런타임을 제공하는 더 복잡한 병렬 네트워크 구조를 가지고 있습니다. 또한 계획되지 않은 가동 중지 시간을 최소화하기 위해 보다 엄격한 이중화 및 냉각 요구 사항을 준수합니다. 가동 시간 요구 사항은 클라이언트에 따라 다르며 경우에 따라 완화될 수 있지만 HPC 데이터 센터에는 비트코인 ​​채굴이 아닌 시스템이 다시 온라인으로 돌아올 때 중단 시점부터 작업을 원활하게 재개할 수 있는 캐싱 메커니즘도 있어야 합니다. 같다. 이러한 보다 상세한 건설 사양의 부산물로 고성능 컴퓨팅 데이터 센터 건설에 필요한 자본 요구 사항은 비트코인 ​​채굴 데이터 센터에 대한 것보다 훨씬 더 큽니다.

기업은 운영 및 재무 관점에서도 다릅니다. HPC 기업은 다른 클라우드 서비스 제공업체(CSP)와 함께 배치하거나 자체 클라우드 플랫폼을 만들 수 있습니다. 전자는 훨씬 간단합니다. 데이터 센터 운영자는 CSP와 임대 계약을 체결하고 최종 사용자와의 상호 작용이 거의 없는 사이트 관리에 주로 집중합니다. 이 임대 구조의 현금 흐름은 일반적으로 안정적이고 반복적이며 채굴 호스팅 운영보다 이윤이 더 높습니다. 후자의 경우 회사는 고객 기반을 확장하고 사용자 경험을 향상시키기 위해 더 광범위한 소프트웨어, 영업 및 청구 팀을 구축해야 합니다. 임대 시나리오와 달리 클라우드 서비스를 제공한다는 것은 데이터 센터 운영자가 클라우드 플랫폼과 상호 작용하는 GPU에도 투자한다는 것을 의미할 수 있습니다. 이는 필요한 상당한 추가 자본을 추가합니다. 그러나 CSP로서 이러한 기업은 최종 고객과 상호 작용하는 중개 CSP를 두는 대신 최종 고객에게 더 높은 수수료를 청구할 수 있습니다.

기업의 통제 범위를 넘어서는 운영 활력에 위험을 초래하는 외부 변수도 있습니다. 차세대 GPU 및 관련 인프라에 대한 수요 급증으로 인해 중기 공급 부족이 발생하여 기업이 예측 가능한 일정에 따라 장비를 받기가 어려워졌습니다.

생성된 현금 흐름은 비트코인 ​​채굴보다 높고 변동성이 낮을 수 있으며, HPC 확장 발표로 일부 회사의 가치 평가가 가속화되었지만 이 사업부의 성공에 있어 가장 중요한 요소는 건설, 설계, 운영 및 재무의 실행입니다. 능력. 비즈니스를 수행하는 동안 앞서 언급한 외부 위험도 피해야 합니다. 2023년에 이 분야에 진입하는 기업은 아직 성장 초기 단계에 있으며, 2024년은 진정한 생존 가능성 테스트가 될 것입니다.

약세장에 HPC에 진입하면 채굴자들이 2023년에 새로운 자금원을 찾는 데 도움이 됩니다. 그러나 비트코인 ​​채굴과 HPC 워크로드에 전력을 할당하는 데에는 고유한 기회 비용이 있습니다. 현물 비트코인 ​​ETF가 승인되고 자본이 업계로 다시 유입될 것으로 예상되면서 기업들은 성장하는 채굴 작업으로 돌아갈 수 있습니다. 장기적으로 고성능 컴퓨팅 공간에서 너무 빠르게 확장하는 기업은 비트코인 ​​가격과의 상관관계가 낮다는 것을 깨닫고 투자자들이 비트코인 ​​프록시보다 전통적인 데이터 센터로 비즈니스를 더 중요하게 여기기 때문에 상승 여력이 제한될 수 있습니다.

비트코인 ETF가 채굴자에게 미치는 영향

비트코인 ETF 상품의 승인으로 이제 투자자들은 비트코인 ​​가격에 직접 노출될 수 있습니다. ETF가 승인되기 전에는 상장된 채굴 주식이 투자자들이 비트코인 ​​가격 상승을 포착할 수 있는 유일한 전통적인 수단 중 하나였습니다. 단기적으로 ETF 승인은 투자자들이 공개 광산주에 투자할지 여부를 평가하는 요소가 될 가능성이 높습니다. 소매 투자자들은 계속해서 채굴자를 레버리지를 활용한 비트코인 ​​장기 거래로 보고 ETF를 주요 성과 벤치마크로 볼 가능성이 높습니다. 반면, 기관들은 단기적으로 비트코인 ​​ETF를 매수하고 채굴주를 매도할 가능성이 더 높아 보이며, 이는 2024년 초부터 보게 될 것입니다.

장기적으로 비트코인 ​​ETF는 상장된 채굴자들에게 경쟁을 제공해야 합니다. 더 많은 현명한 투자자들이 시장에 진입함에 따라 비트코인 ​​채굴자들은 왜 현물 비트코인보다 더 나은 투자인지 수익을 통해 증명해야 할 것입니다. 채굴자의 비트코인 ​​베타 및 거래 배수는 강력한 잉여 현금 흐름을 창출하는 각 회사의 능력에 따라 결정되어야 합니다. 이로 인해 마진이 낮고 비용이 높으며 자본 수익률이 낮은 사업자에게는 주식 시장에서 자금 조달 문제가 발생할 수 있습니다. 투자자들이 희석에 대한 두려움 없이 ETF를 구매할 수 있기 때문에 채굴자가 강력한 자본 수익 전망을 입증할 수 없는 한, 채굴자 주가는 성장 자금 조달 수단으로서의 희석에 더욱 부정적으로 반응해야 합니다. 그러나 비트코인 ​​채굴자는 연구 및 적용 범위뿐만 아니라 ETF 및 펀드 상품에 더 광범위하게 포함되는 이점을 누릴 수 있으며 이러한 이점은 비트코인 ​​ETF에 대한 경쟁 증가로 인한 일부 단점보다 큽니다.

인수 합병

네 번째 반감기는 여전히 잠재적인 과제를 안고 있습니다. 업그레이드와 합작 투자는 운영 탄력성을 높이는 데 도움이 될 수 있지만, 절반으로 줄이려는 준비가 되어 있지 않은 채굴자들은 불이익을 받을 수 있습니다. 2024년에 MA 활동이 증가한 몇 가지 이유는 다음과 같습니다.

매력적인 소형주: 시가총액이 작은 공개 채굴자는 자본금이 더 많고 유동성이 높은 채굴자, 특히 부채 수준이 낮은 채굴자에게 매력적인 목표가 될 수 있습니다.

대상 업종: 민간 광산 회사, 특히 수직적 통합이 더 큰 기업은 채굴 비용을 절감하고 운명을 더 잘 통제할 수 있는 시너지 효과가 있는 플레이어와의 인수 또는 합병의 대상이 될 수 있습니다. 예를 들어, 일부 덜 수직적인 채굴자들은 컴퓨팅 능력이 손익 분기점 가격을 초과할 때 작업을 줄일 수 있는 능력이 없습니다.

가치 거래: 가치 평가가 낮거나 구조 조정을 진행 중이거나 생존 경로를 찾고 있는 개인 채굴자는 매력적인 인수 대상이 될 수 있습니다. 인수자는 이를 가치 거래로 간주하고 시장 상황이 개선되면 향후 이익을 기대할 수 있습니다.

실제 옵션: 채굴 작업은 낮은 에너지 비용을 가정하고 현재 해시 가격 수준에서 운영 비용을 최소화하여 견고한 IRR에 대한 매력적인 진입점을 제공하여 즉각적인 현금 흐름을 보여줍니다. 이 제안은 부지 취득 비용이 허용 가능한 범위 내에 있을 때, 특히 채굴 시설 운영 경험이 있는 운영자가 관리할 때 더욱 매력적입니다. 또한 규제가 완화된 시장에 위치한 부지는 입찰자가 더 가치 있다고 볼 수 있습니다. 왜냐하면 이러한 시설은 전력 축소에 직면할 수 있는 전력을 화폐화하는 역할을 할 수 있기 때문입니다. 이러한 시장에서 광산 운영의 전략적 포지셔닝은 가치 제안을 강화하고 운영 효율성을 최적화하려는 업계 플레이어의 광범위한 추세와 일치합니다.

채굴자들은 지난 한 해 동안 자금 부족과 유동성 부족에 직면해 왔습니다. 비록 대폭적인 할인과 주주 희석을 동반하더라도 ATM 주식 발행을 통해 자금을 조달하는 전략은 주로 ASIC 함대를 업그레이드하는 것을 목표로 하지만, 채굴자들은 컴퓨팅 파워의 유입을 수용할 수 있는 적절한 장소를 찾는 데 더욱 절박하게 만들었습니다.

기존 사이트가 최대 용량으로 운영되고 추가 용량에 대한 가시성이 제한되어 있으므로 주문을 수용할 수 있는 사이트나 법인 인수를 모색할 수 있는 기회가 있습니다. 많은 전력화 일정이 2025~2026년까지 연장되고 전력 인프라에 대한 이월 주문의 리드 타임이 길기 때문에 이러한 기회를 발견하는 것은 어려울 수 있습니다.

그러나 2024년은 이러한 네트워크가 이 새로운 컴퓨팅 성능을 채울 준비가 되어 있는 중요한 해가 될 것입니다. 채굴자들은 현재 2023년 초보다 훨씬 더 나은 조건에서 거래되고 있으며 증가하는 유동성 및 용량 요구를 충족하기 위해 인수를 열망하고 있습니다.

컴퓨팅 파워 예측

다양한 가정의 민감도가 채굴의 경제적 실행 가능성에 큰 영향을 미치기 때문에 반감기 동안 네트워크 해시율을 추정하는 것은 매우 어려운 작업입니다. 그럼에도 불구하고 우리는 연말 네트워크 해시 전력에 대한 합리적인 기대 범위를 제공하기 위해 다양한 시나리오 모델링을 활용하는 하향식 접근 방식을 사용했습니다. 우리는 컴퓨팅 파워를 예측하는 방법을 제안합니다. 상향식 접근법과 같이 취할 수 있는 다른 접근법이 있는데, 이는 다소 다른 결론을 내릴 수 있습니다. 분석을 바탕으로 2024년 말까지 네트워크 컴퓨팅 성능은 675EH에서 725EH 사이가 될 것으로 예측합니다.

방법

우리의 예비 분석에서는 거래 수수료가 블록 보상의 20%라고 가정할 때 다양한 비트코인 ​​가격 수준과 반감 후 암시되는 다양한 해시 가격 수준을 고려하여 네트워크가 얼마나 많은 컴퓨팅 성능을 유지할 수 있는지를 보여줍니다.

위의 표를 사용하여 다양한 수준의 해시 가격과 BTC 가격의 내재된 해시 파워를 확인할 수 있습니다. 우리는 새로운 세대의 채굴자가 더욱 역동적으로 변하면서 네트워크의 새로운 해시 가격이 반감기 후 손익분기점 하한선이 될 수 있다고 추정합니다. $0.035. 이 추정치에 도달하기 위해 우리는 다양한 전기 비용에서 다양한 ASIC 모델의 손익분기점 해시 가격을 분석했습니다. 우리는 다음 주기의 해시 가격 최저가에 대한 추측으로 해시 가격 손익분기점 하한인 $0.035를 사용합니다. 이는 현재 주기의 해시 가격 최저가에서 36% 하락을 나타냅니다. 또한 0.035달러는 차세대 채굴기의 평균 손익분기점 해시 가격을 나타내며, 전기 비용은 메가와트시당 75달러입니다.

이 분석에서 알 수 있듯이 최신 세대의 채굴 장비(예: S 21, T 21 또는 M 60 S 시리즈)는 채굴자의 전기 비용이 상대적으로 높더라도 매우 낮은 해시 가격으로 수익을 낼 수 있습니다. 이는 비트코인 ​​가격이 실질적으로 개선되지 않더라도 반감기 이후 해시레이트가 오를 여지가 여전히 많다는 것을 보여준다. 또한, 채굴자가 저렴한 전기를 얻거나 채굴 장비의 클럭을 낮출 수 있다면 S 19 j Pro를 운영하여 여전히 수익을 올릴 수 있습니다. S 19 j Pro는 현재 네트워크의 대부분을 차지하고 있기 때문에 반감기 이후 이러한 채굴기의 상당 부분이 오프라인 상태가 되는 것을 관찰할 수 없습니다.

이 두 연구에 따르면 해시 가격 하한이 $0.035라고 가정할 때 비트코인 ​​가격이 2024년에 $45,000에서 $55,000 사이라면 네트워크 해시 비율은 694 EH – 849 EH까지 높아질 수 있습니다. 이러한 조건에서 수익을 내기 위해 아마도 네트워크의 대부분을 구성할 ASIC은 S 21, T 21, M 60 S, S 19 XP 및 M 50 시리즈 채굴기입니다. 그러나 주요 제한 사항은 이러한 차세대 채굴기의 공급망 및 생산량과 이를 획득할 자본입니다. 현재 배송 일정에 따르면 2025년까지 차세대 마이너가 S 19 및 M 30 시리즈 마이너를 능가하는 것을 볼 수 없을 가능성이 높습니다.

다음으로, 인프라 가용성과 같은 컴퓨팅 성능 성장에 대한 몇 가지 제약 조건을 이해하고 싶습니다. 이를 위해 기존의 모든 채굴자가 현재 차세대 채굴자로 대체된다고 가정할 경우 네트워크가 전달할 수 있는 해시 비율이 얼마나 되는지를 정량화했습니다. 표의 왼쪽 열에서는 현재 네트워크 효율성을 민감화하여 현재 네트워크를 지원하는 암시적 전력 용량을 계산했습니다(네트워크 컴퓨팅 성능이 500EH라고 가정).

기존 평균 네트워크 효율이 30J/TH, 즉 전력 용량 15GW에 해당한다고 가정하고, 네트워크 내 기존 ASIC이 모두 분석에서 제안한 ASIC 모델로 대체된다고 가정하면 균등하게 분포된다. . 30 J/TH는 S 19 j Pro의 채굴 효율성과 동일하므로 합리적인 기본 가정입니다.

다음으로, 네트워크의 평균 채굴자의 효율성이 30 J/TH라고 가정하면, 네트워크의 기존 채굴자를 차세대 채굴자로 교체하여 해시레이트의 순 증가를 증가시킵니다. 이전 민감도 표에는 네트워크의 모든 채굴자가 새로운 세대의 채굴자로 대체된다는 가정을 바탕으로 한 이론적 상한이 반영되었습니다. 그러나 현실적으로 우리는 공급망과 자본 제약, 그리고 언더클러킹이나 낮은 전기 비용을 통해 구형 세대 장비를 수익성 있게 운영할 수 있는 채굴자의 능력으로 인해 이 시나리오가 거의 불가능하다는 것을 알고 있습니다.

예를 들어, 표는 채굴자의 25%가 M 60 S 채굴자로 대체된다고 가정하면 네트워크 해시율이 78 EH로 순 증가한다는 것을 보여줍니다.

다음으로, 이 새로운 용량이 다양한 차세대 ASIC 모델을 통해 활성화될 것이라고 가정하고 2024년에 활성화될 수 있는 추가 인프라 용량에 대한 민감도 테이블을 생성합니다. 2023년 동력 채굴 장비의 평균 효율이 30J/TH라고 가정하면, 이는 그 해에 8GW의 새로운 용량이 추가된다는 의미입니다. 그러나 2023년에 제공되는 성장 및 확장 역량은 주로 2021년 투자 주기에 기인합니다.

모든 분석을 하나로 묶기 위해 우리는 채굴자 교체 민감도 표와 확장 민감도 표의 결과를 결합하여 2024년 말까지 총 잠재적 해시레이트 범위를 보여주는 다음 표를 만들었습니다. 연간 네트워크 해시파워는 500EH이며, 다양한 용량 확장으로 인해 네트워크에 추가된 해시파워와 네트워크 내 기존 채굴기 교체 비율(S 21, T 21, M 60 S, S 19 XP 가정)을 더합니다. 균일하게 분포됨) 및 M 50 S++ 광부.

인프라 확장 및 ASIC 구매에 관한 공개 채굴자 발표로 인해 2024년에 2~3GW의 새로운 인프라 용량이 추가되고 2024년에는 기존 ASIC의 25~35%가 새로운 ASIC으로 교체될 것으로 예상하는 것이 합리적이라고 생각합니다. . 우리의 분석에 따르면 2024년 말 컴퓨팅 파워 범위는 675EH~725EH가 될 것으로 추정되는데, 이는 그해 네트워크 컴퓨팅 파워가 35~45% 증가한 것과 같다.

반감기 동안 컴퓨팅 성능이 얼마나 오프라인 상태가 될 가능성이 있나요?

Coinmetrics의 데이터에 따르면 2023년 말까지 네트워크 컴퓨팅 성능의 약 19.7%가 M 20 S, M 32, S 17, A 1066, A 1246 및 S 9 채굴기로 구성될 것입니다. 연말의 네트워크 컴퓨팅 성능은 약 515EH였으며, 이 채굴기 그룹의 네트워크 컴퓨팅 성능에 대한 암묵적 기여는 98EH였습니다. 오프라인일 수 있는 채굴자의 비율을 추정하기 위해 우리는 3.125의 블록 보조금과 보상의 15%를 차지하는 거래 수수료를 포함하여 반감기 이후 경제 추정치를 기반으로 네트워크의 인기 있는 ASIC 모델에 대한 손익 분기점 USD/MWh를 계산했습니다. in Bits 코인 가격은 $45,000입니다. 그런 다음 ASIC 모델을 통해 추정한 오프라인 해시율의 비율을 이해하기 위해 미래 전망 전기 가격과 상장 채굴자의 내재 전기 비용을 결합하여 분석했습니다.

다양한 ASIC 모델의 손익분기점이 비트코인 ​​가격과 보상 비율에 따른 거래 수수료에 얼마나 민감한지를 고려할 때, 아래 제시된 ASIC 모델의 네트워크 해시율 중 15~20%가 오프라인일 수 있다고 추정합니다. 이는 86~115를 의미합니다.

이러한 오래되고 효율성이 떨어지는 장비를 운영하는 채굴자는 ASIC을 보다 효율적으로 만들고 손익분기점을 높이기 위해 맞춤형 펌웨어를 실행할 가능성이 높습니다. 또한 일부 ASIC 모델은 네트워크를 완전히 종료하지 않고 더 저렴한 전기 비용으로 채굴자에게 이전될 가능성이 높습니다. 더 이상 S 19를 실행할 수 없고 업그레이드가 필요한 광부의 경우, 현재 S 17 또는 덜 효율적인 광부를 실행 중인 광부는 장비를 S 19 또는 S 19 j Pro로 업그레이드할 수 있습니다.

결론적으로

2023년은 채굴 업계가 성장하고 회복하는 해입니다. 채굴자들은 비트코인 ​​가격 상승, 거래 수수료 상승, 에너지 비용 절감 등의 혜택을 누리게 되어 올해 네트워크가 두 배로 증가함에도 불구하고 해시레이트가 상승하고 가격과 수익도 크게 증가했습니다. 반감기를 앞두고 채굴자들은 자기자본 시장의 향상된 유동성과 수요를 활용하여 새로운 인프라 확장과 ASIC 구매에 자금을 지원하여 효율성을 높이고 있습니다.

반감기가 다가옴에 따라 주로 T 21, S 21 및 M 60 시리즈와 같은 차세대 채굴기 설치로 인해 컴퓨팅 성능이 계속해서 상승할 것으로 예상됩니다. 반감기가 다가오고 채굴자들이 지속적으로 위치를 잡고 반감기 이후 경제에 적응함에 따라 민간 채굴자와 인프라 간의 MA 활동이 증가할 가능성이 높습니다. 마지막으로, 우리는 거래 수수료 변동성이 해시 가격, 난이도 및 블록 시간 차이의 중요한 동인이 되고 풀 지불 계획 및 채굴자 축소 신호에 영향을 미치기 때문에 채굴 후 반감기의 가장 큰 와일드카드라고 믿습니다. 영향.