아서 헤이즈(Arthur Hayes): 암호화폐는 올해 3월 급격한 하락세를 보일 수도 있다

원저자: ARTHUR HAYES

원본 편집: Deep Chao TechFlow

Arthur Hayes는 1월 5일에 자신의 새 기사를 발표했습니다. 이 기사는 주로 2024년 초기 시장 상황과 거래 전략에 대한 그의 견해를 표현하고 있으며 Shenchao가 전체 기사를 편집했습니다.

(아래 내용은 작성자의 개인적인 의견으로 투자판단의 근거로 사용될 수 없으며, 투자거래 참여를 권유하거나 권유하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다.)

나무는 홋카이도에 눈보라가 치는 동안 나에게 방향을 제시해 주었고, 중앙 은행가와 정치인들도 글로벌 자본 시장에 투자할 때 방향을 제시해 주었습니다. 어떤 거래자도 미래를 예측할 수는 없지만 시장을 관찰하고 각 이벤트의 결과에 확률을 할당할 수 있습니다. 특정 사건이 발생할 시장의 확률이 우리의 계산과 일치하지 않으면 특정 거래 기회가 있습니다.

암호화폐 강세장은 초기 단계에 있으므로 우리는 열정을 억제해야 합니다. 비트코인이 10분마다 블록을 생성하는 것처럼 현재의 불결한 법정화폐 금융 시스템은 예정된 불명예스러운 종말을 맞이할 것입니다. 그러나 나는 이 최종 결과를 확신하지만, 이 미래로 가는 길은 알 수 없습니다. 우리는 경계심을 유지하고 그에 따라 베팅을 투자해야 합니다.

간단히 말해서, 나는 이 주기 단계에 충분한 자본을 배치하여 명목화폐를 판매하고 암호화폐를 구매했습니다. 저는 올 3월 모든 암호화폐의 급격한 하락을 준비하고 있었는데, 이런 일이 일어날 것이라고 예견하게 만드는 다양한 사건들이 있었습니다. 나는 비트코인 ​​풋을 사용하여 암호화폐 시장을 공격적으로 매도한 다음 미국 국채(T-bill)를 매도하고 더 많은 비트코인 ​​및 기타 암호화폐를 획득할 수 있는 자신감을 갖게 될 변곡점과 이론적 근거를 제시할 것입니다.

변하기 쉬운

3월의 질문 형태에는 세 가지 상충되는 변수가 있습니다.

역환매 프로그램(RRP) 잔액이 언제 0에 가까워지나요?

RRP 잔액을 낮추면 유동성이 금융 시장에 주입됩니다. 그 숫자가 0(유동성 2,000억 달러로 정의)에 가까워짐에 따라 시장은 다음 단계가 무엇인지 궁금해할 것이며 시장의 열광을 유지하기 위해 또 다른 달러 유동성 공급원이 필요할 것입니다.

RRP 잔고가 어떻게 시스템에 유동성을 주입하는지 메커니즘에 대해 자세히 알아보려면 내 기사를 읽어보세요.“Bad Gurl”。

다음은 처음부터 RRP 잔액 차트입니다. 흰색 가로선은 2,000억 달러입니다.

나는 역레포 잔액이 3월 초에 2,000억 달러에 도달할 것이라고 믿습니다. 이 추정치는 2023년 다양한 시작점의 감소율을 기반으로 합니다.

BTFP(은행 기간 자금 조달 계획)가 계속됩니까?

3월 12일, 파산한 은행은 연준에 다시 매입하는 국채 및 기타 적격 채권과 교환할 현금을 찾아야 합니다. 결국 이는 옐런의 결정이다. 시장은 몇 주 전부터 BTFP(Bank Term Funding Program)가 지속될 수 있는지 궁금해하기 시작할 것입니다.

원래 BTFP 프로세스는 은행이 공개 시장에서 80달러 상당의 국채를 제공하고 100달러를 현금으로 받는 것이었습니다. 프로그램이 종료되면 은행은 원래 재무부 채권을 받기 전에 100달러를 상환해야 합니다. 도망치는 예금자들에게 현금을 주면 은행은 더 많은 주식을 팔거나 고수익 채권을 발행하지 않고 어떻게 현금을 얻을 수 있을까?

BTFP가 만들어진 이유와 이것이 명목화폐 평가절하의 속도와 양에 미치는 영향을 이해하려면 내 기사를 읽어보세요.《Kaiseki》。

연준이 금리를 인하할 것인가?

연준의 3월 회의는 이달 20일에 종료된다. 현재 시장에서는 연준이 2021년 3월 금리 인상을 시작한 이후 처음으로 금리를 최소 0.25% 이상 인하할 것으로 예상하고 있습니다.

이것은 향후 연준 회의에서 금리 인상 가능성을 제시하는 연준 기금 선물 표입니다. 보시다시피, 1월 3일 현재 시장은 0.25% 금리 인하 가능성을 75%로 평가하고 있었습니다.

위의 변수는 상호의존적입니다. 사건의 순서는 연준과 미국 재무부가 앞으로 얼마나 많은 미국 달러 유동성을 제공할 것인지, 제공하지 않을 것인지에 대한 시장 가정에 영향을 미치기 때문에 중요합니다.

내 예측이 맞다면

이제 우리는 다양한 이벤트 경로에 확률을 할당하고 시장이 어떻게 반응할지 예측해야 합니다.

역방향 Repos가 감소하는 속도

3월 초 역RP가 0에 가까워지면 금융시장은 하락하기 시작할 것이다. 주식 시장 붕괴와 동시에 발생한 국채 수익률의 급등을 기억하시나요? 11월 1일부터 국채가 급격하게 반등한 유일한 이유는 그날 분기별 재무부 부채 관리 보고서가 발표되었기 때문입니다. (참고: 이 문서의 목적은 정부의 차입 요구와 전략에 대한 투명성을 제공하고 투자자와 시장의 상황을 알리는 것입니다. 향후 경매, 발행되는 증권의 유형 및 규모, 부채 관리 정책의 변경 등은 금리 및 투자 전략에 영향을 미치기 때문에 금융 시장에 매우 중요합니다.)

보고서는 미국 재무부가 차입금을 수익률 곡선의 단기 쪽으로 더 많이 이동할 것임을 확인시켜 줍니다. 재무부 채권의 공급이 증가하고 수익률이 증가함에 따라 MMF(머니마켓 펀드)는 RRP에 보관된 현금을 사용하여 재무부 채권을 구매하도록 재정적으로 인센티브를 받게 됩니다. 다른 모든 조건이 동일하다면 RRP 잔고가 감소하면 시스템의 유동성이 증가하는데, 이것이 글로벌 채권과 주식 시장이 급등한 이유입니다.

흰색 선은 10년 만기 국채이고, 노란색 선은 10년 만기 국채 수익률과 2년 만기 국채 수익률의 차이입니다. 보시다시피, 수익률은 10월 말에 정점에 도달하여 약세 추세가 심화되었습니다. 즉, 흰색 선과 노란색 선이 동시에 상승했습니다. 11월 초부터 격렬한 채권 매도 압박이 시작되어 수익률이 급락했습니다.

다른 새로운 USD 유동성 공급원이 없다면 채권, 주식, 심지어 암호화폐도 타격을 입을 것이라고 믿습니다. 이에 대해서는 나중에 전술적 거래 섹션에서 자세히 설명하겠지만, 지금은 비트코인에서 대규모 풋옵션 포지션을 매수하겠습니다.

역RP가 얼마나 빨리 하락할지 미리 알 수 있는 방법이 없습니다. 그래서 나는 변화의 속도를 면밀히 관찰할 것이다. 만약 그것이 내 예측에서 실질적으로 벗어나면 그에 따라 거래 전략을 조정하겠습니다. 그럼에도 불구하고 저는 2023년 하반기에 암호화폐를 많이 샀고 지금부터 4월까지는 암호화폐를 매수하기에 좋은 시기는 아니라고 생각합니다.

은행 정기 자금 조달 계획(BTFP)

2024년은 미국의 선거가 있는 해이고, 일반 미국인들은 은행가들의 구제금융에 지쳤습니다. 따라서 저는 옐런이 미국 은행 시스템의 강점을 보여주기 위해 BTFP를 갱신하지 않을 것이라고 믿습니다. 그러나 몇 개의 충분히 큰 비 TBTF 은행(TBTF는 실패하기에는 너무 크다는 의미)이 거의 0에 가까운 자기자본으로 인해 인수를 강요당하자 필요한 규제 자본이 사라졌습니다. 옐런 미 재무장관은 새로운 버전의 BTFP 형태로 은행에 더 많은 유동성을 주입할 예정이다.

역RP로 인한 유동성 부족과 비TBTF 은행 대차대조표의 채권 손실을 인쇄 화폐로 충당할 수 없기 때문에 세계 금융 시장은 황폐화될 것입니다. 시장은 금융 자산 보유자에게 심각한 피해를 입힐 것이며, 이로 인해 연준과 재무부는 다시 자금을 풀게 될 것입니다. 이것은 관련이 있습니다. 암호화폐를 포함한 모든 자산은 자유 시장이 다시 시작되고 부실 은행 기관의 시스템이 청산될 것이라는 전망에 시장이 불안해지면서 함께 무너질 것입니다.

3월 FOMC 회의

BTFP는 3월 12일에 만료되며 연준의 금리 결정은 3월 20일에 발표됩니다. 이 두 가지 주요 결정 지점 사이에는 6거래일이 있습니다. 내 예측이 맞다면 이 기간 동안의 시장 상황으로 인해 일부 은행이 파산하게 되어 연준이 금리를 인하하고 BTFP로의 복귀를 발표하게 될 것입니다.

엄밀히 말하면 미국 재무부는 은행에 대출을 할 수 없습니다. 그것이 연준의 임무입니다. 그러나 연준이 제공된 달러보다 적은 가치의 담보를 수락하여 손실을 입는다면 이러한 손실은 재무부로 흘러가고 궁극적으로 미국 납세자들에게 돌아갈 것입니다. 왜냐하면 재무부가 연준의 손실을 충당하기 위해 더 많은 돈을 빌려야 하기 때문입니다.

비트코인은 처음에는 광범위한 금융 시장과 함께 급격히 하락할 것이지만 연준 회의를 앞두고 반등할 것입니다. 이는 비트코인이 은행 시스템에 대한 책임이 되지 않고 전 세계적으로 거래되는 유일한 중립 준비 경화 통화이기 때문입니다. 비트코인은 상황이 나쁠 때 연준이 항상 유동성을 주입해 대응할 것임을 알고 있습니다. TikTok에서 소식을 접하는 사람들을 혼란스럽게 하는 것은 새로운 것이라고 부를 수 있지만 안심하십시오. Bitcoin은 인쇄된 돈이 어떤 모습으로든 항상 인쇄된 돈이라는 것을 알고 있습니다. 따라서 연준이 마침내 포기하고 돈 인쇄기를 다시 시작하기 전후에 비트코인은 크게 상승할 것입니다.

내 예측이 틀렸다면

내 예측이 틀리면 다음과 같은 일이 발생합니다.

• 역환매 프로그램(RRP)은 점차 감소할 것이며 유동성은 2분기 말까지 금융 시장을 계속 지원할 것입니다.

• Yellen은 3월 12일까지 은행 기간 자금 지원 프로그램이 연장될 것임을 분명히 할 것입니다.

• 3월 회의에서 연준이 내린 결정은 무의미해졌습니다. 금리를 인하하든, 그대로 두든, 금리를 인상하든, 연준과 재무부가 다른 방식으로 시장에 달러 유동성을 추가하는 것과 결합하여 이러한 결과에 따라 순효과는 여전히 자극적일 것입니다.

RRP가 예상보다 느리게 하락한다면 3월 초에 풋옵션 포지션에 진입하지 않을 것입니다. 게다가 Yellen이 BTFP가 갱신될 것이라고 전달한 날짜는 내가 무역 금지 구역을 나가는 순간입니다. 나는 미국 국채 판매를 재개하고 비트코인 ​​및 기타 암호화폐 구매를 재개할 것입니다.

거래 전략

내 예측으로 돌아가 보겠습니다. RRP는 3월 초에 고갈되었고, BTFP는 12일에 취소되었다가 20일에 복원되었으며 연준은 금리를 인하했습니다. 이제 내 거래 계획에 대해 이야기하겠습니다.

비트코인 풋 옵션

많은 분들이 아시다시피 저는 다양한 암호화폐 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 나의 가장 큰 포지션은 비트코인과 이더리움이며 내 포트폴리오의 약 70%를 차지합니다. 내가 보유하고 있는 다른 암호화폐는 유동성이 훨씬 낮습니다. 특히 이러한 암호화폐 파생상품은 매우 비유동적입니다. 따라서 유동적 매크로 암호화폐 헤지를 원한다면 비트코인 ​​파생 상품을 사용해야 합니다. 저는 헤지라는 단어를 사용합니다. 이것은 거래 포지션이고 제가 설명하는 거래 설정은 해결하는 데 단 2주밖에 걸리지 않습니다. 이것은 거래이기 때문에 옵션을 사용하여 최대 손실, 즉 풋에 대해 지불한 프리미엄을 미리 알 수 있습니다. 또 다른 이점은 무기한 스왑이나 선물 계약을 거래할 때처럼 청산 수준을 모니터링할 필요가 없다는 것입니다.

나는 비트코인이 3월 초에 도달하는 가격이 무엇이든 20~30%의 조정을 경험할 것으로 예상합니다. 미국에 상장된 현물 비트코인 ​​ETF가 거래를 시작했다면 대세는 더욱 심각했을 것입니다. 장래에 수천억 달러의 명목 화폐가 이러한 ETF로 유입된다면 비트코인은 2021년에 역사적 최고치인 70,000달러에 가까운 60,000달러를 돌파할 것입니다. USD 유동성의 갑작스런 인출로 인해 30~40% 하락을 쉽게 볼 수 있었습니다. 이것이 바로 제가 3월 결정일이 지나기 전까지 비트코인을 구매할 수 없는 이유입니다.

나는 헌신적인 상인이라고 생각한다. 나는 2월 말에 시장을 추적한 다음 상당한 하락 포지션을 매수하려고 노력할 것입니다. 나는 6월 28일에 만료되는 풋옵션을 매수할 예정입니다. 3월 초에 포지션에 진입했기 때문에 3월 29일 만기를 선택하고 싶지 않았습니다. 높은 음의 세타는 델타, 감마, 베가의 이득과 손실을 압도할 수 있습니다. 만기가 길수록 비용이 더 많이 들지만, 만기가 1/4 이상 지속되므로 보험료가 빨리 소멸되지는 않습니다.

나는 표준 거래 포지션에 비해 상당히 큰 최대 손실을 설정한 다음 풋옵션을 매수합니다. 이러한 풋옵션에서 상당한 이익을 얻으려면 현재 6월 분기 선물 계약 가격을 기준으로 돈의 20~25%에 해당하는 행사 가격을 선택하겠습니다.

포지션 종료

많은 트레이더, 특히 옵션 트레이더는 진입에는 능숙하지만 청산할 때는 실수를 합니다. 옵션 수익은 경로에 따라 달라지기 때문에 시장에 올바르게 콜을 할 수 있지만 포지션을 청산하는 데 너무 오래 기다리면 여전히 돈을 잃게 됩니다. 나는 매일 이 풋옵션을 보유하면서 돈을 잃었습니다. 내 예측이 맞다면 3월 12일쯤 시장은 크게 조정되기 시작할 것입니다. 12일과 20일 사이에 시장 최저가에서 포지션을 청산하고 수익을 내도록 노력해야 합니다. 내 정책이 옳았지만 비트코인이 유지되거나 상승한다면 즉시 풋옵션 포지션을 청산해야 합니다.

강세장은 계속된다

3월 말까지 우리는 다시 정상 궤도에 오를 것입니다. 옐런과 파월은 미국 통치 하에서 평화로운 금융 시스템의 법적 지불 능력을 유지하기 위해 모든 노력을 아끼지 않을 것임을 재확인했습니다. 이 짧은 시장 혼란을 뒤로하고 암호화폐는 다가오는 비트코인 ​​블록 보상 반감기를 기대하면서 다시 한번 급등할 수 있습니다. 따라서 저는 국채 판매와 비트코인 ​​및 기타 암호화폐 구매를 재개할 것입니다.

예상치 못한 변수

이 기사는 미국식 금융 시스템을 운영하는 두 관리자의 결정에 전적으로 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 법정화폐 금융 시스템에는 무시할 수 없는 다른 핵심 플레이어가 있습니다.

중국

대만 선거에서는 친중 후보가 승리할 수도 있고, 그러면 중국 정부가 위안화 인쇄기를 가동할 수도 있다. 위안화 신용이 꾸준히 글로벌 시장으로 흘러들어 미국 은행 시스템의 모든 문제를 압도했습니다. RRP가 고갈되고 BTFP가 갱신되지 않더라도 암호화폐는 더 높이 올라갈 것입니다. 따라서 나는 풋옵션을 구매하지 않고 대신 더 많은 암호화폐 구매로 전환할 수 있습니다.

일본

일본은행은 현재 일본 국채(JGB) 금리가 천천히 오르는 것을 허용하고 있습니다. JGB 수익률이 계속 상승한다면 이는 일본 기업, 연기금, 보험 기금, 가계에 자본을 본국으로 돌려보내는 재정적 인센티브를 제공할 것입니다. 그들은 국내 수익률이 더 좋기 때문에 국채를 팔고 JGB를 살 것입니다. 이러한 추세가 증가하면 독자들을 위해 이 현상을 자세히 설명하는 기사를 꼭 작성하겠습니다. 일본이 미국 국채의 최대 보유자이자 최대 국제 채권자(순 국제 투자 포지션 측면에서)라는 점을 감안할 때 일본 민간 부문의 조치는 10년 이후 미국 국채 수익률에 상당한 상승 압력을 가할 수 있습니다.

국제통화기금(IMF)에 따르면 일본의 순 국제 투자 규모는 3조 3천억 달러로 추산됩니다.

이러한 압력은 3월 초 이전에 나타날 수 있으며 미국이 더 많은 돈 인쇄 조치를 취하도록 강요할 수 있습니다. 그렇다면 옐런이 이미 3월 중순까지 BTFP를 갱신하고 새로운 자금 조달 방식을 도입했기 때문에 이 거래를 할 기회조차 얻지 못할 수도 있습니다. 한 가지 후보는 더 많은 단기 채권을 발행하여 기존 장기 재무부 증권을 구매하려는 재무부의 새로운 계획입니다. 그녀가 자사주 매입 프로그램이라고 부르는 것은 수익률 곡선 통제의 가벼운 형태입니다. 작년에 이에 대한 설명글이 있었는데,관심이 있으시면 여기를 클릭하여 읽어보실 수 있습니다.

마침내

새해가 밝아오고, 중앙은행들이 다양한 형태로 돈을 인쇄하고, 미국과 홍콩에서 비트코인 ​​현물 ETF가 상장될 것으로 예상되면서 위험은 하향세로 이동하고 있습니다. 이제 낙관하는 것이 어렵지 않습니다. 나는 시장이 불가능하다고 생각하는 일이 가능해 보일 때 좋은 성과를 내는 주식을 사고 싶다. 거래 관점에서 보면 바이너리 결과를 나타내는 이러한 표지판을 사용하여 합의되지 않은 관점을 취하면 위험 보상이 더 좋습니다. 내가 틀릴 수도 있습니다. 그러나 기대 가치에 기초하여 내가 옳다면 단지 무리를 따르는 것보다 내 이익이 훨씬 더 클 것입니다.