LD 캐피탈 매크로 주간 보고서(12.3): 개인 투자자들의 강세 심리가 높고, 3년 만에 처음으로 경제 펀더멘털에서 벗어남

特邀专栏作者

2023-12-04 12:53

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지난 한 주 동안 경기민감산업과 소형주가 시장을 주도했으며, 전반적으로 암호화폐, 산업금속, 금 등 금리 하락에 가장 민감한 업종이 좋은 성과를 냈습니다. 아래 차트의 주요주가지수들의 주간 수익률을 보면 소형주를 대표하는 러셀2000(RUT)이 지난주 하반기 상승세에 가속도를 붙인 것을 알 수 있다.

주요 요점

금리 하락에 가장 민감한 업종은 지난주에도 선두를 이어갔고, 올해 한때 50% 이상 상승했던 기술·통신 업종이 최악의 성적을 냈다.채권시장은 지난 30년 만에 최고의 월별 수익률을 기록했다.
데이터에 따르면 미국과 세계 GDP 성장은 둔화되고 미국 제조업 모멘텀은 소폭 악화되었지만 소비자 지출은 계속 증가했습니다.
연준의 월러는 금리를 미리 인하하라고 상기시켰고, 연준의 대변자인 티미라오스는 연준의 금리 인상이 끝났을 수도 있다는 성명을 발표했고, 파월은 계속해서 강경한 말을 했지만 시장은 이를 사지 않았습니다.
OPEC+가 감산을 확대했지만, 이번 회의가 OPEC 자제의 한계가 될 가능성이 높고, 추가 감산은 없을 것이라는 점에서 유가가 급락한 것이 가장 큰 이유다. ;
2023년과 비교해 2024년 재정정책은 미국 경제에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상된다. DB는 명목 GDP 성장이 약 0.8% 감소할 것으로 예상합니다.
현재 암호화폐 시장 진입은 엄격하게 제한되지 않고 있으며, 미국 내 침투율은 20%에 달해 주식과 거의 맞먹는 수준이다. 1월 비트코인 ETF의 성공은 모두 단기 최고점의 출현을 의미할 수도 있습니다.
전체 주식 포지션은 이번 주에 63번째 백분위수로 더욱 증가했으며, 체계적 투자자의 중립 포지션과 주관적 투자자의 포지션이 높은 편에 있었습니다.
선물시장에서는 미국 주식의 순매수 포지션이 3주 연속 상승했지만, 경제 펀더멘탈에서 심각한 이탈도 2019년 말 이후 처음으로 발생했다.
AAII 조사에서는 강세 단기 차이가 역사적으로 91번째 백분위수에 도달하면서 높은 소매 투자 심리를 보여주었습니다.
금의 콜옵션 수요는 비정상적으로 높으며 풋콜 스큐는 역사적 극단에 가깝습니다.
이번주 비농업 고용지표를 주목하세요. 계절적 요인과 11월 파업 재개를 고려하면 175,000명은 높은 수치는 아닐 것으로 예상됩니다. 예상보다 소폭 낮아지면 추가 시장 연관성이 촉발될 수 있습니다. 금리 인하는 예상보다 약간 높은 수치로도 시장에는 충분하다고 확신할 수 있는 이유가 있다.

시장 및 데이터 검토

지난 한 주 동안 경기민감산업과 소형주가 시장을 주도했으며, 전반적으로 암호화폐, 산업금속, 금 등 금리 하락에 가장 민감한 업종이 좋은 성과를 냈습니다. 아래 주요 주가지수의 주간 실적을 보면 소형주 지수인 러셀 l2 000(RUT)이 지난주 하반기 상승세를 가속화한 것으로 나타났다.

금리에 민감한 업종으로는 부동산이 대표적이다. 이 업종 역시 일주일 만에 5% 이상 상승해 SP 업종 지수에서 가장 좋은 성과를 냈다. 최근 한 달간 14.5% 상승했다. 금융서비스와 임의소비재 등 업종도 지난달 11% 이상 상승했다. 올해 가장 좋은 성적을 거둔 기술 및 통신 부문은 최악의 성적을 거두었습니다. 심지어 통신은 지난 주에도 3% 하락하여 유일하게 하락한 부문이 되었습니다.

통신 부문(S 5 TELS)은 최근 추세를 거스르고 후퇴하는 반면, 기술 부문(S 5 INFT)은 정체되었지만 올해 여전히 시장 대비 2배 이상의 이익을 유지하고 있습니다.

채권시장은 지난 30년 동안 최고의 월별 수익률을 기록했습니다.

현재 금리 선물 시장은 암묵적으로 향후 6개월 동안 28bp의 금리 인하를 가격에 반영하고 있습니다. 이는 5월 이전에 한 차례 금리 인하가 있을 것이라는 의미이며, 12개월 후에는 99bp의 금리 인하가 있을 것임을 의미합니다. 내년에 거의 4번의 금리 인하가 있을 것입니다. 상대적으로 시대를 앞선 것입니다. 우리는 연준이 앞으로 적어도 구두로 이를 억제할 것이라고 믿습니다. 그러한 기대의 가능성은 존재합니다(12월 회의 이후). 기어를 바꾸려면 공무원들이 만장일치로 이러한 기대를 촉진할 것이라고 기대하기는 어렵습니다.

데이터 관점에서 볼 때 미국과 세계 GDP의 성장은 둔화되었고 미국 제조업의 모멘텀은 약간 약화되었지만 소비자 지출은 계속 증가하고 미국의 근원 인플레이션과 GDP 성장은 모두 감소했습니다. 전자에 관심을 기울이면 당분간 중앙은행과 시장을 여전히 지지할 것입니다.

애틀랜타 연준의 GDPNow 4분기 성장률 전망은 지난주 2.1%에서 1.8%로 하락했습니다.

11월 글로벌 제조업 PMI 지수는 6개월 만에 최고치인 49.3으로 상승했지만 글로벌 PMI는 15개월 연속 50을 밑돌며 2008년 금융위기 이후 가장 긴 위축 기간을 기록했다.

미국 제조업 PMI는 13개월 연속 하락(50 미만)해 인터넷 버블 위기 이후 지난 20년 동안 가장 긴 수축 주기를 기록했습니다.

전반적으로, 미국의 근본적인 인플레이션 압력은 계속해서 완화되고 있으며, 시장에서는 일반적으로 인플레이션이 선형적으로 하락하지는 않더라도 앞으로 몇 달 동안 계속 완화될 것으로 예상합니다. 지난 주 발표된 PCE 근원 인플레이션 지수는 계속 하락세를 보이며 전년 동기 대비 3.5% 상승해 연준의 목표인 2%에 가까워졌습니다. 지난 3개월과 6개월 동안 연간 핵심 인플레이션은 각각 2.4%와 2.5%로 올해 초 최고치보다 크게 낮았습니다.

개인소비는 9월 0.7%에서 전월 0.2%로 둔화됐다. 그러나 연평균 성장률은 약 5.2%로 직전 3개월과 동일했다.

유로존 명목 인플레이션은 11월 2.4%로 하락해 최고치인 10.6%보다 훨씬 낮았으며 이는 시장 컨센서스를 초과하는 하락폭이었습니다.

요금 인하에 대한 추가 정보

Fed Waller는 지난 주, 앞으로 몇 달 동안 인플레이션을 억제하는 진전이 계속된다면 2024년 상반기에 금리 인하를 시작하는 것이 합리적일 수 있다고 말했습니다. 이러한 발언은 파월 의장이 11월 FMC 회의에서 금리 인하 관련 질문에 대해 다음과 같이 강조한 것과 극명한 대조를 이룬다. “사실 위원회는 현재 금리 인하를 전혀 고려하고 있지 않습니다.”

연준의 대변인인 티미라오스(Timiraos)도 지난 주 연준의 금리 인상이 끝났을 수 있다고 썼지만 관리들은 그렇게 말하기를 꺼려했습니다. 연준은 금리 인상 유예 기간을 내년 1월까지 연장하기로 했다. 이는 연준이 12월 12~13일 회의에서 금리 인상 신호를 보내는 것이 얼마나 오랫동안 가능한지에 초점을 맞출 것임을 의미합니다. 관계자들은 금리 인하 여부를 고려하기 전에 필요한 첫 번째 단계가 될 이번 회의에서 소위 긴축 편향을 제거할 것 같지 않습니다. 이것은 12월 회의가 계속 보류될 것이라는 조기 경고이지만 분위기는 매파적입니다.

현재 시장 전망에 따르면 내년 6월까지 근원 PCE 인플레이션율은 전년 동기 대비 3% 미만으로 확실히 하락하고 실업률은 4.5%에 가깝게 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 온화한 경기 침체 환경입니다. 연준은 계속해서 버틸 이유가 별로 없습니다.

파월 의장은 이날 금리 인하에 대해 “언제 완화할 것인지, 필요하다면 추가 긴축을 준비할 것인지 판단하기에는 아직 이르다”며 금리 인하에 찬물을 끼얹었다며 “통화정책이 경제 상황에 미치는 영향은 시차가 있다”고 말했다. 연준의 통화 긴축 정책이 아직은 완전한 영향을 미치지 못할 수도 있습니다. 시장은 분명히 그의 강경한 말을 무시하고 경제 약화로 인한 정책 전환에 대한 연준의 압력에 더 많은 관심을 기울였습니다. 시장 성과 측면에서 미국 채권 가격은 금요일 세션 동안 급격하게 반등했고 수익률은 급락했습니다.

경기 침체로 인해 연준이 완화를 강요받지 않는 것이 가장 좋습니다. 많은 사람들은 연준의 완화 주기가 다음 주식 시장 상승의 촉매제가 될 것이라고 믿고 있지만, 역사를 보면 연준의 완화 주기와 완화 주기가 동시에 투자등급 신용 스프레드가 확대되는 것은 주식에 가장 유리합니다. 즉 경기 침체 환경이 나쁩니다. 강세론자들은 약한 경제로 인해 비둘기파적인 연준이 주도하는 완화 조치를 취하기보다는 경제가 개선되어 신용 조건이 더 완화되기를 희망해야 합니다.

재정 부담이 커진다

Deutsche Bank: 현재의 매우 불확실한 정치적 환경을 고려할 때 2024회계연도 적자 예측 범위는 미화 1조 6천억 달러에서 미화 1조 9천억 달러 사이로 매우 넓습니다. 기본 예측은 미화 1조 7천억 달러로 적자 미화 3,370억 달러와 비교됩니다. 올해는 좁다. 2023년과 비교해 2024년에는 재정정책이 경제에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상된다. 우리는 명목 GDP 성장률이 약 80bp 정도 하락할 것으로 예상합니다.

BTC가 40,000달러에 도달

현물 BTC ETF 승인에 대한 기대와 미국 달러 및 미국 국채 수익률 약세로 인해 BTC는 지난주 40,000달러 선에 가까워졌습니다. 이제 시장은 ETF가 1월 초에 승인될 수 있다는 점에 매우 낙관적입니다. 그러나 우리는 이전에 분석한 바에 따르면 그것이 Coinbase이든 이미 상장된 암호화폐 ETP(BITO 및 GBTC 등)이든, 비트코인 및 이더리움 선물 시장이든 현재 암호화폐 시장 진입이 엄격하게 제한되어 있다고 생각하지 않습니다.

2023년 2월 코인베이스 조사에 따르면 미국인 중 20%가 암호화폐를 보유하고 있는 반면, 주식을 직접 보유하고 있는 미국인은 21%로 미국 내 암호화폐 보급률이 이미 높다는 것을 보여준다(CB 조사 데이터가 그렇지 않은 경우). 너무 터무니없기 때문에) 추가 확장의 여지가 제한되어 있습니다.

그래서 우리는 비트코인 ETF가 1월에 실패하거나 다시 성공한다면 단기 최고점의 출현을 의미할 수도 있다고 생각하는 경향이 있습니다.

OPEC+ 감산 확대, 유가 급락

힘든 협상 끝에 OPEC+는 지난 목요일 석유 공급에 대한 합의에 도달했습니다. OPEC+는 하루 100만 배럴의 추가 공급을 줄이기로 합의했다. 이와 동시에 사우디아라비아는 이미 시행 중인 자발적인 감산을 하루 100만 배럴 추가로 연장할 예정이다. 그러나 회의 이후 유가는 거의 5%(83~79) 하락했습니다.

일부 분석가들은 감산이 자발적인 것이기 때문에 엄격하게 시행되지 않을 것이라고 우려하고 있다. 또 100만배럴 감산 목표도 세웠는데 이번에는 겨우 달성한 수준이다.해당 감산분은 이미 유가에 포함돼 있어 OPEC의 자제 한계가 될 가능성이 크다. 더 이상의 감산은 없을 것이며, 내년에는 시장점유율이 폭발할 수도 있는 상황에서 유가는 40달러 선까지 떨어졌다. OPEC+는 현재 하루 약 500만 배럴의 예비 생산 능력을 보유하고 있으며, 미국의 생산 증가세가 둔화될 조짐은 없습니다(미국은 지난 금요일에 5개의 석유 굴착 장치를 추가했습니다). 내년 수요 증가가 OPEC의 여유 생산능력을 흡수할 것으로 기대됐지만 OPEC 자체는 하루 250만 배럴의 수요 증가만을 예상했기 때문에 시장이 긴축되기까지는 적어도 1년은 더 걸릴 것으로 보인다. 이것이 유가가 처음에는 상승했다가 급격히 하락한 이유일 수 있습니다.

포지션 및 자금 흐름

골드만삭스 프라임북 자료에 따르면 헤지펀드와 공공펀드는 연중 주식노출을 늘렸다.헤지펀드의 순포지션은 2023년 61%에서 66%로 늘었지만 여전히 장기 평균인 70%보다는 낮다. 하지만 헤지펀드에도 롱 포지션과 숏 포지션이 추가되면서 전체적인 레버리지는 이제 역대 최고치를 기록하게 됐다. 이는 자본 대비 헤지펀드의 투자 규모 비율이 높아졌으나 위험 노출은 여전히 상대적으로 보수적이며 모두가 여전히 급격한 되돌림을 두려워하거나 아직 동물의 기운이 풀려나지 않았다는 것을 의미합니다.

금의 콜 옵션에 대한 수요는 비정상적으로 높고 풋-콜 스큐는 역사적 극단에 가깝습니다. 이는 시장이 최근 금의 비대칭 상승 기대에 대해 극도로 낙관적임을 나타냅니다. 이는 주요 상승의 신호일 수 있으며 다음을 나타낼 수도 있습니다. 시장은 조정이 필요합니다(선의 극단값과 왜곡된 빨간색 선 사이의 파란색 가격 비교 참고).

개별종목의 풋콜 스프레드도 하락세를 보이고 있으며 현재는 역사적 백분위수 25%에 불과해 전문투자자들의 강세 성향이 높긴 하지만 아직 극단적인 수준은 아닌 것으로 나타났다. , 이는 주식 시장에 대한 경고 신호가 될 것입니다.

원유 풋옵션에 대한 수요가 증가하고(스큐가 상승), 원유 가격 하락에 대한 투자자들의 기대와 우려가 커지고 있습니다. 이는 역발상 지표이기도 하며, 인플레이션과 지정학적 위험을 헤지하기 위해 원유 콜옵션을 매수하는 것은 가격이 상승할 경우 좋은 기회가 될 것입니다.

Deutsche Bank가 측정한 총 주식 포지션은 이번 주(63번째 백분위수) 더 증가했으며, 체계적인 전략을 통해 중립 바로 아래에서 중립 바로 위(44번째 백분위수)까지 포지션을 추가했습니다. 비록 미국 대형주 지수에 대해 상당히 강세를 보였지만 그들의 포지션은 소형주, 유럽 및 신흥 시장 지수는 상승세에도 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 동시에, 독립 투자자의 포지션은 비중 확대 영역(81번째 백분위수)으로 더욱 증가했습니다. 이는 높지만 극단적이지는 않습니다.

CTA 포지션은 3주 연속 증가했으며, 주식 배분은 강세로 바뀌었지만 여전히 역사적으로 상대적으로 낮습니다(27번째 백분위수). 채권에 대한 숏 포지션은 축소의 초기 단계(15번째 백분위수)에 있는 것으로 보입니다.

미국 주식형 펀드(83억 달러)는 계속해서 꾸준한 순유입을 보인 반면, 나머지 국가(-57억 달러)는 순유출을 기록했습니다. 머니마켓 펀드는 지난 6주 동안 거의 17억 달러에 달하는 상당한 순유입(756억 달러)을 기록했습니다. 3000억 달러, 올해 들어 역대 최고치인 1조 2900억 달러, 지난주 채권자금 유입 속도가 둔화됐지만 회사채 부문에는 여전히 상당한 유입이 있었고 신흥시장 주식과 채권 모두 유출됐다.

선물시장에서는 미국 주식의 순매수 포지션이 3주 연속 상승했지만, 경제 펀더멘털에서 심각한 이탈도 2019년 말 이후 처음으로 발생했습니다.

시장 정서

골드만삭스 기관심리지수는 1.0으로 돌아왔는데, 이는 과도한 범위를 의미하며, 이는 현재 심리가 상대적으로 낙관적임을 반영한다.

Bank of America 심리 지표는 2.1에서 중립 범위에 있는 2.7로 반등했습니다.

AAII 조사에서 강세 전망 비율은 48.76%로 상승했고, 롱숏 차이는 올해 7월과 동일하게 유지돼 역대 91번째 백분위수에 이르렀다.

CNN 공포탐욕지수는 긍정적인 편이며 아직 과도한 탐욕에 도달하지 않았습니다.

이번주 팔로우

미래에 현재의 모멘텀을 뒤집을 수 있는 요인은 연준 정책 기대의 변화, 경제 성장에 대한 패닉, 정치/재정 불확실성, 지정학적 불확실성 등 4가지뿐입니다.

가장 최근의 전환점은 금요일의 비농업 고용 보고서일 수 있습니다. 시장에서는 10월의 150,000명보다 소폭 증가한 175,000명을 예상하고 있습니다. 이는 11월 일부 산업에서 근로자의 파업 복귀와 11월 연휴 기간의 계절적 요인에 따른 것일 수 있습니다. 연휴 기간에는 채용(소매, 물류 등)이 늘어날 수 있어 고용 추세에 방해가 될 수 있다. 시장 빈도가 높은 주간 실업 수당 데이터 이는 다음을 통해 확인할 수도 있습니다.

비농업 고용 수치가 높을 것으로 예상되지 않기 때문에 예상보다 약간 낮은 수치는 금리 인하에 대한 추가 시장 추측을 촉발할 수 있습니다. 예상보다 크게 낮아 경기 침체 추측을 촉발할 수 있습니다. 또 시장에서는 10~11월 실업률이 3.9%로 변함이 없을 것으로 전망하고 있으며, 11월 시간당 평균임금은 종전 0.2%를 넘어 0.3% 증가할 것으로 전망했다. 금리는 계속해서 4.0%로 하락할 것이며, 가치는 4.1%입니다.

화요일 오전에는 미국의 일자리 공석 데이터가 있었는데, 이는 이전 955만3천개에서 935만개로 감소할 것으로 예상됩니다. 비록 공석은 크게 변동하지만 전환 추세는 분명합니다. 이 데이터는 지난 2년 동안 시장에 영향을 미쳤습니다. 개월 영향은 분명합니다.