리퀴드 스테이킹 트랙에 대한 또 다른 시각: Lido는 지금도 여전히 인기가 있나요?

원저자: Tanay Ved

원본 편집: Deep Chao TechFlow

소개하다

이더리움 네트워크가 PoS 블록체인으로 진화하면서 주요 참가자와 기본 경제에 중요한 변화가 발생하여 이제 PoS가 이더리움 합의의 중추로 자리 잡았습니다. 합병이 성공적으로 완료된 후 Shapella 업그레이드가 이어지면서 전체 산업이 PoS를 중심으로 성장할 수 있게 되었습니다. 약속된 자산이 약 400억 달러에 달하고 이해관계자 생태계가 성장하고 있기 때문에 해당 분야의 현재 상태를 이해하고 업계에 상당한 영향력을 미치는 주요 업체에 대한 통찰력을 얻는 것이 중요합니다.

PoS 경제의 최대 플레이어인 Lido는 유동성 스테이킹 토큰(stETH), 거버넌스 토큰(LDO) 및 기본 노드 운영자의 상태를 살펴보았습니다. 이 기사를 통해 우리는 이더리움 커뮤니티에서 점점 더 논쟁의 여지가 있는 주제가 된 유동성 스테이킹 공간에서 Lido의 명성을 탐구하려고 합니다.

이더리움 PoS 현황

그러나 Lido와 stETH(ETH 스테이킹)에 대해 자세히 알아보기 전에 특히 통화 긴축 및 금리 상승이라는 거시경제적 맥락에서 이더리움 PoS의 현재 상황을 이해하는 것이 매우 도움이 될 것입니다.

10월 현재 약 2,790만 ETH(현재 공급량의 23%) 또는 약 400억 달러 상당의 자산이 비콘 체인에 스테이킹되어 있어 Shapella 하드포크 이후 스테이킹의 급속한 성장을 부각시키고 있습니다. 그러나 현재 이러한 가속화된 채택은 둔화되는 것으로 보입니다. 이러한 둔화는 네트워크에 진입하는 많은 검증인과 낮은 거래 수수료로 인해 10월 합병 이후 이더리움 스테이킹 APR이 5.5% 이상에서 3.5%로 감소한 데 기인할 수도 있습니다. 이에 비해 미국 10년 만기 국채 수익률은 현재 4.67%에 달해 보다 안전하고 높은 수익률을 찾는 시기를 정하는 데 상당한 기회비용이 발생하고 있습니다. 그러나 이러한 조건의 변화로 인해 이러한 전망이 바뀌어 온체인 이익이 다시 매력적으로 변할 수 있습니다.

리도 우세에 대해 자세히 알아보기

Lido는 PoS 경제에서 중요한 역할을 하며 스테이킹을 더욱 민주적으로 만듭니다. 핵심적으로 프로토콜은 자본 제공자(예: ETH 스테이커/위임자)와 인프라 제공자(예: 노드 운영자)를 통합하여 사용자가 단순히 검증자가 아닌 원하는 금액의 ETH를 입금할 수 있도록 합니다. 32 ETH가 필요합니다. 사용자가 Lido의 스마트 계약에 ETH를 입금하면 자금이 모아져 필요한 소프트웨어 및 하드웨어를 실행하는 선택된 노드 운영자 그룹에 아웃소싱됩니다. 결과적으로 위임자는 1:1 비율로 발행된 ETH 예금에 대한 대체 가능한 청구인 stETH를 받습니다.

총 2,760만 ETH 중 890만 ETH가 Lido를 통해 스테이킹되어 있으며 총 가치는 168억 달러에 달하며 이는 최대 유동성 스테이킹 및 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜입니다. 백분율로 보면 이는 전체 ETH 스테이킹의 약 32%에 해당하며, 이는 Lido의 시장 점유율이 전체 ETH 스테이킹의 약 3분의 1을 차지하여 중앙 집중화에 대한 우려를 불러일으키기 때문에 우려되는 지표입니다.

이러한 우려는 유동성 스테이킹 프로토콜이나 이를 기반으로 하는 노드 운영자가 총 ETH 스테이킹 임계값을 초과하는 경우 중앙 집중화, 조정된 최대 추출 가능 가치(MEV)를 포함하여 이더리움 네트워크에 부정적인 결과가 발생할 가능성이 높아질 수 있다는 생각에서 비롯됩니다. 탈퇴, 부당한 감액(벌금), 사적 이익을 위한 시간 도둑질 공격 등 기타 형태의 조작. 그러나 Lido는 단일 개체로 운영되지 않고 스테이킹 한도가 적용되는 38개의 노드 운영자로 구성되며 검증인 세트의 사법적 분산을 유지하기 위해 서버가 지리적으로 분산되어 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다.

틀림없이 Lido DAO(분산형 자율 조직)가 감독하는 거버넌스 프로세스는 ETH의 지분보다 프로토콜에 더 큰 (잠재적) 위험을 초래합니다.

Lido의 지배력에 대한 논쟁은 최근 더욱 격화되었습니다. 지지자들은 Lido가 스테이킹의 접근성을 높이고 그 성공이 stETH의 자유 시장 역학과 강력한 네트워크 효과에 기인한다고 주장했습니다. 대신, 영향력 증가로 인한 중앙화 가능성을 우려하는 비평가들은 Lido에게 성장을 제한하고 이더리움 네트워크 자체에 스테이킹을 보다 직접적으로 포함시키는 등의 대안을 모색할 것을 촉구했습니다. 이러한 상황의 현실은 더 복잡하지만 접근성과 분산화 사이의 균형을 찾는 것이 이더리움의 핵심 원칙과 장기적인 건전성을 유지하는 데 중요하다는 것은 분명합니다.

stETH의 네트워크 효과

Lido의 선점자 이점과 stETH를 통한 기본 수익 도입을 통해 프로토콜은 많은 네트워크 효과를 축적할 수 있었습니다. 이러한 특성은 승자 독식의 역학으로 이어져 유동적 스테이킹을 중심으로 과점 시장 구조를 형성합니다. stETH는 Lido 생태계의 가장 중요한 부분 중 하나이며, 사용자/스테이커가 기본 지분의 파생 상품인 토큰화된 표현을 대가로 네트워크를 보호(합의에 참여)하기 위해 자신의 에테르를 위임할 수 있도록 합니다. 이 토큰은 기본 소득 형태를 제공할 뿐만 아니라 유동성 스테이킹의 핵심 가치 제안인 스테이킹 수익을 얻는 동시에 유동성을 제공하는 데 거래, 교환, 대출 또는 사용될 수 있다는 점에서 추가적인 유용성을 갖습니다. .

stETH를 담보로

stETH와 그 래핑 버전(wstETH)은 Aave, Maker 및Compound를 포함한 여러 분산형 금융(DeFi) 플랫폼에서 지원하는 대출을 위한 가장 큰 형태의 담보가 되었습니다. 위에서 볼 수 있듯이 Aave v2의 전체 예금 점유율은 stETH의 33%로 구성되어 출시 이후 빠르게 성장하고 있습니다. 한편, 캡슐화된 ETH(WETH)의 점유율은 최고 39%에서 현재 21%로 떨어졌습니다. stETH의 성장은 순수 ETH를 보유하거나 사용하는 것에 비해 기회 비용을 제공하는 수익률과 자본 효율성에 의해 주도됩니다.

이러한 특성으로 인해 stETH를 합성 스테이블코인의 초과 담보 또는 기본 담보로 활용하는 다양한 신흥 제품이 등장하게 되었습니다. 이러한 제품은 sDai, sFrax 및 USDM과 같은 다른 제품을 보완하여 미국 국채와 같은 공공 증권의 수익을 체인에 가져옵니다.

거래소의 stETH 상황

stETH는 또한 분산형 및 중앙형 거래소에 존재하므로 사용자는 토큰에 대한 노출과 스테이킹 보상을 얻을 수 있습니다. 또한 Curve Finance 및 Uniswap과 같은 자동화된 시장 조성자(AMM)에서 상당한 유동성을 보유하면 자산의 유동적인 거래를 촉진하는 데 도움이 됩니다. 위 차트에서 볼 수 있듯이, stETH는 역사적으로 Curve에서 상당한 존재감으로 이익을 얻었으며, 2022년 5월 월간 거래량이 약 350억 달러에 달했습니다. 그러나 최근 유니스왑의 유동성과 거래량이 늘어나면서 이러한 추세는 줄어들고 있는 것으로 보입니다. 대조적으로, OKX 및 Huobi와 같은 거래소가 회복되는 것으로 보이지만 중앙 집중식 거래소의 유동성은 일반적으로 낮습니다.

stETH 토큰 – 리베이스 메커니즘

stETH 토큰은 Rebase 메커니즘을 사용합니다. 이는 Lido 사용자와 stETH 토큰을 사용하는 애플리케이션에 중요한 의미를 갖습니다. 기본적으로 stETH와 같은 리베이스 토큰은 토큰 공급량이나 사용자가 스테이킹한 ETH 잔액이 기본 자산에 비례하여 증가할 때 그에 따라 토큰 공급도 증가하도록 설계되었습니다. 이 경우 사용자가 Lido에 ETH(기본 자산)를 제공하면 스테이킹 보상과 함께 stETH(파생 자산)도 증가합니다. 따라서 사용자는 부가 거래를 하지 않고도 스테이크 잔액의 변경 사항을 확인할 수 있습니다.

리베이스 기능:

balanceOf(account) = shares[account] * totalPooledEther / totalShares

위와 같이 stETH의 Rebase 기능은 다음과 같은 상위 레벨에서 시각화할 수 있습니다. 예를 들어 초기 스테이킹 금액이 50, 30, 20 ETH인 3개의 가상 계정을 고려해 볼 수 있습니다. 오라클은 검증자 간에 풀린 이더의 총량에 대한 비콘 체인의 일일 통계를 보고합니다. 이 풀링된 총액의 증가 또는 감소(검증인이 삭감된 경우)와 획득한 보상은 기존 저축 계좌의 잔액 증가와 마찬가지로 일일 리베이스가 끝날 때 사용자 계정 잔액에 반영됩니다.

이는 사용자 친화적인 환경을 제공하지만 Rebase 토큰을 지원할 수 없는 애플리케이션은 호환성을 위해 Rebase가 아닌 버전을 가져와야 함을 의미합니다. 이로 인해 wstETH(Wrapped Staked ETH Token)가 도입되었습니다. 이는 Maker, Aave v3,Compound v3 및 Uniswap V3를 포함한 여러 프로토콜에서 사용할 수 있습니다.

Lido DAO 거버넌스 및 LDO 토큰

앞서 언급했듯이 거버넌스는 Lido 프로토콜의 중요한 부분입니다. LDO 토큰 보유자가 관리하는 Lido DAO는 프로토콜의 특정 주요 측면에 대한 루트 액세스 권한을 갖습니다. 여기에는 스마트 계약 업그레이드를 수행하고, 노드 및 오라클 운영자 레지스트리와 관련 출금 키를 관리하고, Lido 재무부를 감독하는 기능이 포함됩니다. 이러한 권한은 LDO 토큰 보유자의 높은 집중도와 함께 잠재적인 공격 벡터로서 Lido의 거버넌스 계층에 대한 우려를 불러일으킵니다. 따라서 현재 권력 역학에서 균형을 이루기 위해 stETH 보유자가 LDO 보유자의 결정을 거부할 수 있도록 하는 이중 거버넌스에 대한 제안이 이루어졌습니다.

위 차트는 LDO 토큰 보유자를 위한 Herfindahl Hirschman Index(HHI)를 보여줍니다. HHI는 업계 내 시장 참여자의 집중도를 측정합니다. 이 경우 LDO 토큰을 보유한 계정의 집중도를 측정합니다. 0에 가까운 HHI는 균일한 분포를 나타내고, 1에 가까운 HHI 값은 소수의 보유자가 불균형한 공급량을 제어하는 ​​극도로 집중된 할당을 나타냅니다. 홀더 베이스의 일상적인 변동에 따라 농도가 크게 변하는 것이 분명합니다. HHI가 1위로 급등한 것은 2020년 12월 초기 토큰 배분으로 인한 일시적 집중도 상승과 LDO 가격 급락에 따른 것으로 보인다. 그러나 차트에서 볼 수 있듯이 장기적으로 LDO 토큰 보유자 집중도는 2021년 초 0.6에서 2023년 10월 0.3으로 감소하는 추세를 보이는 것으로 보입니다.

결론적으로

Lido는 Ethereum의 핵심 구성 요소이므로 Ethereum 네트워크의 상태와 밀접하게 연결되어 있습니다. 따라서 리도를 보호하려는 강력한 동기가 있습니다. Lido와 그 명성에 대한 현재 논의는 PoS 블록체인으로서 Ethereum의 환영받는 길을 나타냅니다. 앞으로 나아갈 길은 미묘하고 완전히 명확하지 않을 수 있지만, 논쟁의 양쪽 이해관계자가 접근성과 분산화 원칙에 따라 이더리움의 최선의 이익을 염두에 두고 있음을 보여줍니다.