CEX VS DEX: Uniswap V3와 Binance의 유동성에 대한 비교 연구

원작자: 아나스타샤 멜라크리노스

원본 편집: Wu Shuo 블록체인

시장 심도는 일반적으로 중앙 집중식 거래소(CEX)의 암호화폐 쌍에 대한 주문장에서 계산되는 일반적인 유동성 척도입니다. 0.1%부터 10%까지 중간 가격에서 다양한 거리의 매수 및 매도 수량을 제공합니다.

이 차트는 상위 10개 중앙 거래소의 다양한 계층에서 누적 ETH-USDT 매수 및 매도량을 보여줍니다. 각 시점의 각 거래소의 주문서는 고유한 유동성 특성을 갖고 있어 거래자는 자신의 실행 전략에 따라 가장 적합한 플랫폼을 선택할 수 있습니다.

일반적으로 시장의 깊이가 클수록 유동성이 높아지므로 원하는 가격에 가깝게 자산을 사고 파는 것이 더 쉬워집니다. 이는 또한 트레이더가 대규모 주문에 대해 발생할 수 있는 미끄러짐을 더 잘 예측하는 데 도움이 됩니다. 시장 심도가 클수록 슬리피지는 낮아집니다. 이는 시장 가격을 크게 변경하지 않고도 시장이 대규모 거래를 수용할 수 있음을 의미합니다.

Uniswap V3 시장 깊이

그러나 단순히 CEX의 유동성만 보는 것만으로는 충분하지 않으며 DEX는 특정 토큰의 거래량에서 상당 부분을 차지합니다. 예를 들어 8월 20일 이더리움 DEX는 USDC 거래량의 25%, DAI 거래량의 80% 이상을 차지했습니다. 그러나 암호화폐 시장의 유동성을 비교하는 것은 DEX와 CEX 간의 가격 발견 메커니즘이 다르기 때문에 상당히 복잡합니다.

대부분의 DEX는 주문서를 사용하지 않고 자동화된 마켓 메이커(AMM)를 사용합니다. AMM은 다양한 가격 수준에서 다양한 유동성 풀의 각 자산 볼륨을 평가하여 자산 가격을 결정합니다. 이러한 풀은 유동성 공급자(LP)로부터 토큰을 소싱하므로 거래자가 이러한 자산을 직접 거래할 수 있습니다. 대부분의 AMM 기반 DEX는 주문서를 사용하지 않지만, LP가 특정 가격으로 판매되기 때문에 중앙 집중식 제품 AMM에 특별히 의존하는 일부 유동성 풀(예: Uniswap V3)은 주문장으로 모델링될 수 있습니다. 간격으로 저장됩니다. 아래 wETH-APE 0.3% 수수료 풀에서 예를 볼 수 있습니다.

모든 암호화폐 시장에 접근 가능하고 비교 가능한 유동성 데이터가 있도록 Kaiko는 사용자에게 CEX와 DEX 간의 시장 깊이를 비교하는 데 필요한 모든 데이터와 도구를 제공합니다.

Uniswap V3 시장 심도를 자세히 살펴보겠습니다. 특정 Uniswap V3 풀 및 블록에 대한 알파 수준(블록의 현재 가격에 대한 백분율)을 기준으로 계산합니다. Kaiko의 Uniswap V3 유동성 스냅샷 데이터를 사용하여 초기화된 다양한 가격 범위에서 유동성 공급자가 사용할 수 있는 토큰 수를 포함하여 유동성을 추적합니다. 그런 다음 Uniswap V3의 방정식을 적용하여 가격이 1 + α만큼 변경되기 전에 교환할 수 있는 토큰 수를 알아냅니다. α 범위는 시장 가격 대비 -/+ 0.1% ~ + 20%입니다.

Uniswap V3와 CEX 시장 심도 비교

그 내용을 마치고 암호화폐에서 가장 유동적인 거래 쌍 중 하나인 Binance 및 Uniswap V3에서 (w)ETH-USDT의 시장 심도를 살펴보겠습니다.

Uniswap V3의 wETH-USDT 0.3% 수수료 풀은 대부분의 가격 수준에서 Binance보다 유동성이 낮으며, Binance는 일부 가격 수준에서 Uniswap보다 유동성이 4배 이상 높습니다. 그러나 Uniswap은 중간 가격에서 더 먼 특정 가격 수준에서 더 많은 유동성을 가지고 있습니다. 이것은 Uniswap V3의 wETH-USDT 풀 중 하나일 뿐이며 수수료 수준이 다른 두 개의 다른 풀이 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이 풀의 유동성을 결합하면 중간 가격 부근에서 Binance보다 유동성이 약간 낮습니다. 유동성은 중간 가격에서 멀리 떨어진 곳에서 더 높습니다.

전반적으로 Uniswap V3의 유동성 분포는 놀라울 정도로 대칭적이며, 이는 대부분의 가격 변동을 효과적으로 포착할 수 있을 만큼 유동성이 광범위하게 분산되어 있음을 나타냅니다.

거래소 시장의 심층 분석

Uniswap V3는 (w)ETH-USDT 쌍의 유동성 경쟁에서 바이낸스에게 패했지만 (w)ETH-(w)BTC 시장에서는 모든 주요 CEX를 이겼습니다. 쌍의 0.3% 및 0.05% 수수료 풀은 시장 가격 범위 0% 및 6%의 가격에 대해 각각 6배 및 3배의 유동성을 제공합니다.

Uniswap의 기초 및 견적 자산으로서 wETH와 wBTC의 인기를 고려하면 이러한 결과는 놀라운 일이 아닙니다. 이러한 시장은 거래를 위한 효율적인 경로를 제공합니다. 예를 들어 wBTC를 틈새 코인으로 교환하는 경우 이 쌍을 통과할 가능성이 높습니다. 따라서 유동성이 여기에 집중되는 것이 합리적입니다.

Uniswap V3에는 전체적으로 13,000개 이상의 유동성 풀이 있습니다. 안에:

● 약 1,500개의 풀이 wETH를 기본 또는 견적 자산으로 사용하며 이는 전체 풀 수의 약 11%를 차지합니다.

● 500개 이상의 풀에 USDC가 포함되어 있으며 전체의 약 4.50%를 차지합니다.

● 약 100개의 풀에 wBTC가 포함되어 있으며 전체 풀 수의 약 0.75%를 차지합니다.

놀랍게도 CRV와 같은 소규모 토큰의 경우 Uniswap은 CRV-(w)ETH 시장을 제공하는 가장 유동성이 높은 상위 5개 CEX에 비해 유동성이 낮습니다.

최근 CRV 토큰이 직면한 과제를 고려할 때 이러한 시장의 유동성은 제한될 것으로 예상됩니다. 2023년 3월 CRV 거래는 특히 스트레스 상황에서 분산형 거래소에서 주로 발생했습니다. CRV 토큰은 Curve의 창립자가 Aave와 같은 플랫폼에서 대출을 담보로 제공하기 위해 사용되었기 때문에 CRV 보유자는 불확실함을 느끼고 있습니다. 그 이후로 특정 곡선 풀의 취약성은 불확실성을 악화시키고 유동성 제공에 대한 사용자의 인센티브를 감소시키며 잠재적으로 유해한 유동성을 흡수했습니다.

가장 유동적인 Uniswap V3 풀

더 넓은 관점에서 Uniswap V3 유동성을 살펴보면 유동성이 가장 높은 상위 5개 Uniswap V3 풀 중 4개가 거래 수수료 0.05%를 갖고 있음을 알 수 있습니다. 이는 Uniswap에서 두 번째로 낮은 옵션입니다. 유동성 공급자(LP)는 0.05%가 거래량과 수수료 간의 최상의 균형을 제공하는 균형점에 도달한 것으로 보입니다.

CEX와 비교하여 Uniswap V3는 거래자에게 경쟁적인 시장을 제공합니다. 이러한 시장은 거래 비용이 다를 수 있지만 다양한 가격 수준에서 충분한 유동성으로 인해 차익거래자에게 특히 매력적입니다. 이 CEX/DEX 정규화된 시장 깊이 데이터 세트는 최근 시장 이벤트가 유동성에 미치는 영향을 이해하는 데 도움이 될 뿐만 아니라 유동성 역학을 형성하는 데 있어 시장 미세 구조의 역할을 보여줍니다.