BitMEX 창립자 Arthur Hayes의 원문 기사

원문 번역: BitpushNews

면책 조항: 본 기사는 Wu Say 팀에서 일부 수정하여 재인쇄한 것입니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우, 저희에게 연락해 주시면 요청하신 대로 수정하겠습니다. 본 재인쇄는 정보 공유 목적으로만 제공되며, 투자 조언으로 간주되지 않으며 Wu Say의 견해나 입장을 대변하지 않습니다.

스콧 베산트 미국 재무장관에게 새로운 별명이 필요합니다. 저는 한때 그를 "BBC"라고 불렀습니다. 그의 공격적인 행보가 세계 금융 시스템을 재편하고 있지만, 그 별명만으로는 그의 영향력을 충분히 표현하기 어렵습니다. 유로달러 은행 시스템과 외국 중앙은행이라는 두 가지 핵심 영역에 그가 미칠 영향을 설명하기에는 더 적절한 별명이 필요하다고 생각합니다.

초보자라면 심야에 보기에도 좋은 고전 영화 <양들의 침묵>에 나오는 연쇄 살인범처럼, 스콧 "버팔로 빌" 베산트는 유로달러 은행 시스템을 재편하고 해외 비달러 예금을 장악할 태세를 갖추고 있습니다. 고대 로마에서는 노예와 정예 군인들이 팍스 로마나를 유지했고, 현대에는 미국 달러의 패권이 팍스 아메리카나를 유지합니다. 팍스 아메리카나에서 "노예 제도"는 아메리카 대륙으로 끌려간 역사적 아프리카 노예만을 지칭하는 것이 아닙니다. 오늘날에는 매달 빚을 갚는 형태, 즉 골드만삭스, 설리번 & 크롬웰, 맥킨지 같은 일류 금융 회사에 취직하기 위해 무가치한 학력을 얻는 대가로 기꺼이 엄청난 빚을 지는 젊은이들의 모습을 하고 있습니다. 이러한 형태의 통제는 훨씬 더 광범위하고, 교활하며, 효과적입니다. 안타깝게도 인공지능의 발전으로 이처럼 빚더미에 앉은 사람들은 실업 위기에 처할 수 있습니다.

이 글에서는 "팍스 아메리카나(Pax Americana)" 하에서 달러가 세계 기축 통화를 장악하는 방식에 대해 논의합니다. 역대 미국 재무장관들은 이 재정적 곤봉을 휘두르며 나름의 성과를 거두었습니다. 그들의 가장 두드러진 실패는 유로달러 체제의 형성을 막지 못한 것입니다.

유로달러 시스템은 1950년대와 1960년대에 등장했으며, 당초 미국의 자본 통제(예: Q 규제)를 우회하고, 경제 제재(소련은 미국 달러를 보관할 장소가 필요했습니다)를 피하며, 제2차 세계 대전 후 세계 경제 회복기에 미국 외 무역 흐름에 대한 은행 서비스를 제공하기 위한 것이었습니다. 당시 통화 당국은 외국에 미국 달러를 공급해야 할 필요성을 인지하고 주요 미국 금융 기관들이 이러한 서비스를 수행하도록 허용할 수도 있었지만, 국내의 정치적, 경제적 상황으로 인해 강경한 입장을 취할 수밖에 없었습니다. 결과적으로 유로달러 시스템은 이후 수십 년 동안 지속적으로 확장되어 강력한 금융 세력으로 자리 잡았습니다. 전 세계 미국 외 은행 지점에 예치된 유로달러 예금은 10조 달러에서 13조 달러에 달하는 것으로 추산됩니다. 이러한 자본 흐름은 전후 수많은 금융 위기를 촉발했으며, 각 위기는 시장을 구제하기 위해 화폐 발행을 요구했습니다. 이러한 현상은 애틀랜타 연방준비은행이 2024년 8월에 발표한 "해외 달러와 미국 정책"이라는 논문에서 분석되었습니다.

"버팔로 빌" 베산트에게 유로달러 시스템은 두 가지 큰 문제점을 안고 있었습니다. 첫째, 그는 유로달러 시스템의 규모나 자금의 용도를 거의 알지 못했습니다. 둘째, 그리고 더 중요한 것은 이러한 유로달러 예금이 저금리 미국 국채 매입에 사용되지 않았다는 것입니다. 그렇다면 베산트는 이 두 가지 문제를 동시에 해결할 수 있었을까요? 이 질문에 답하기 위해 미국 외 개인 예금자들의 외환 보유액을 간략하게 살펴보겠습니다.

탈달러화는 실재합니다. 탈달러화는 2008년 미국 금융 지도자들이 잘못된 투자로 파산 위기에 처한 은행과 금융 기관들을 구제하기 위해 자연 도산을 방치하는 대신 무제한 양적 완화(QE Infinity)를 사용하기로 결정하면서 급격히 가속화되기 시작했습니다. 세계 중앙은행들이 수조 달러에 달하는 달러화 자산을 보유하는 것에 대한 대응을 보여주는 유용한 지표는 외환 보유고에서 금의 비중입니다. 외환 보유고에서 금의 비중이 높을수록 미국 정부에 대한 신뢰도가 낮음을 나타냅니다.

2008년 금융 위기 이후 중앙은행 보유액에서 금의 비중은 바닥을 치고 장기적으로 상승 추세를 보이기 시작했습니다.

TLT US ETF는 만기 20년 이상의 미국 국채를 추적하고 그 가격을 금 가격으로 나누는 ETF입니다. 저는 2009년부터 이 ETF를 100으로 지수화했습니다. 2009년 이후 미국 국채의 금 대비 가치는 거의 80% 하락했습니다. 미국 정부의 통화 정책은 국내외 채권자 모두를 희생시켜 국내 은행 시스템을 구제하는 것입니다. 외국 중앙은행들이 영화 "도널드 덕"의 스크루지처럼 금을 쌓아두는 것도 무리가 아닙니다. 트럼프 미국 대통령도 비슷한 전략을 채택할 계획이지만, 채권 보유자를 겨냥하는 것 외에도 "미국을 다시 위대하게" 만들기 위해 관세를 통해 외국 자본과 무역 흐름에 세금을 부과해야 한다고 생각합니다.

베산트는 실제로 중앙은행 준비금 관리자들을 설득하여 국채를 더 많이 매입하도록 하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 그러나 남반구에는 달러화 금융 서비스를 이용할 수 없는 많은 사람들이 있으며, 이들은 플러스 수익률의 달러 계좌를 간절히 원하고 있습니다. 아시다시피 모든 법정화폐는 비트코인이나 금에 비하면 형편없습니다. 그러나 법정화폐 시스템 내에서는 달러가 여전히 최선의 선택입니다. 세계 인구의 대부분을 통제하는 국내 규제 당국은 자국민들이 고인플레이션에 저품질 통화를 보유하도록 강요하고 달러 금융 시스템 이용을 제한합니다. 이들은 단지 국내 채권 시장의 어려움을 피하기 위해 베산트의 국채를 매수합니다. 그렇다면 베산트는 이들에게 은행 서비스를 제공할 수 있을까요?

저는 2018년에 아르헨티나를 처음 방문한 이후로 거의 매년 다시 방문하고 있습니다. 이 차트는 2018년 9월 이후 ARS/USD 지수(기준가 100)를 보여줍니다. 7년 동안 아르헨티나 페소는 미국 달러 대비 97% 하락했습니다. 지금은 아르헨티나에 갈 때면 주로 스키를 타고, 모든 서비스 직원에게는 USDT로 급여를 지급합니다.

"버팔로 빌" 베산트는 자신의 문제를 해결할 새로운 도구, 바로 달러 연동 스테이블코인을 발견했습니다. 미국 재무부는 현재 이 스테이블코인 개발을 추진하고 있으며, 미국 정부는 특정 발행사를 지원하여 유로달러 시스템과 남반구의 개인 예금을 확보할 수 있도록 지원하고 있습니다. 이를 이해하기 위해 먼저 "수용 가능한" 달러 연동 스테이블코인의 구조를 간략하게 설명하고, 이것이 기존 은행 시스템에 미치는 영향을 논의하겠습니다. 마지막으로, 암호화폐 커뮤니티에 가장 중요한 부분으로, 팍스 아메리카나(Pax Americana)가 지원하는 달러 연동 스테이블코인의 전 세계적 도입이 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션의 장기적인 성장을 촉진하는 이유를 설명하겠습니다.

"허용되는" 스테이블코인이란 무엇인가?

달러 고정 스테이블코인은 협소한 은행과 유사합니다. 발행자는 달러를 받아 무위험 채권에 투자합니다. 명목 달러 기준으로 볼 때, 무위험 채권은 미국 재무부 채권뿐입니다. 구체적으로, 스테이블코인 발행자는 환매 시 실물 달러를 제공할 수 있어야 하므로, 만기가 1년 미만인 단기 국채(T-bills)에만 투자합니다. 만기 위험이 거의 없기 때문에 현금과 거의 동일하게 거래됩니다.

예를 들어 Tether USD(USDT)를 살펴보겠습니다.

1. 승인된 참여자(AP)가 USD를 Tether의 은행 계좌로 이체합니다.

2. 테더는 1 USD를 입금할 때마다 1 USDT를 생성합니다.

3. 이러한 달러로 수입을 창출하기 위해 Tether는 재무부 채권(T-bills)을 매수할 것입니다.

예를 들어, AP가 1,000,000달러 USDT를 이체하면 1,000,000달러의 USDT를 받습니다. 테더는 이 1,000,000달러 USDT를 사용하여 동일한 금액의 미국 국채를 매수합니다. USDT 자체에는 이자가 발생하지 않지만, 이 미국 국채는 현재 약 4.25%~4.50%인 연방준비제도이사회(FRB) 금리를 실제로 지급합니다. 따라서 테더는 4.25%~4.50%의 순이자마진(NIM)을 얻습니다.

더 많은 예치금을 유치하기 위해 테더 또는 관련 금융 기관(암호화폐 거래소 등)은 USDT를 스테이킹하려는 사용자에게 순자산(NIM)의 일부를 지급합니다. 스테이킹은 이자 수익을 얻기 위해 USDT를 일정 기간 동안 예치하는 것을 의미합니다.

스테이블코인의 상환 절차는 다음과 같습니다.

1. 승인된 참가자(AP)가 USDT를 Tether의 암호화폐 지갑으로 보냅니다.

2. 테더는 USDT에 상응하는 T-bills를 판매합니다.

3. 테더는 USDT 1개당 1달러를 AP의 은행 계좌로 이체합니다.

4. 테더는 해당 USDT를 파괴하여 유통에서 제거합니다.

테더의 사업 모델은 매우 간단합니다. 미국 달러를 받고, 공개 블록체인에서 디지털 토큰을 발행하고, 미국 달러를 국채에 투자하여 순이자마진(NIM)을 벌어들이는 것입니다.

베센트는 엠파이어 스테이트(Empire State)의 암묵적 지원을 받는 스테이블코인 발행자가 미국 공인 은행에만 달러를 예치하거나 재무부 채권에 투자할 수 있도록 보장할 것입니다. "특별한" 기능은 필요하지 않습니다.

유로달러 체제의 영향

스테이블코인이 등장하기 전, 미국 연방준비제도와 재무부는 유로달러 금융기관들이 어려움에 처했을 때 꾸준히 구제금융을 제공했습니다. 제대로 기능하는 유로달러 시장은 제국의 전반적인 건전성에 매우 중요했습니다. 그러나 이제 베센트는 이러한 자본 흐름을 흡수할 새로운 도구를 갖게 되었습니다. 거시적인 측면에서 그는 유로달러 예금이 온체인에 저장되도록 적절한 인센티브를 제공해야 했습니다.

예를 들어, 2008년 세계 금융 위기 당시 연방준비제도는 서브프라임 모기지와 관련 파생상품의 붕괴로 달러 부족에 시달리는 외국 은행들에 수십억 달러를 비밀리에 대출했습니다. 그 결과, 유로달러 예금자들은 미국 정부가 자신들의 자금을 암묵적으로 보장해 준다고 널리 믿고 있습니다. 비록 그들이 기술적으로 미국 규제 시스템의 적용을 받지 않음에도 불구하고 말입니다. 만약 미국 외 은행 지점들이 향후 금융 위기 발생 시 연준이나 재무부의 지원을 받지 않을 것이라고 발표된다면, 유로달러 예금은 스테이블코인 발행 기관으로 흘러들어갈 것입니다. 이 말이 과장처럼 들릴지 모르지만, 도이체방크의 한 전략가는 미국이 달러 스와프 라인을 통해 유럽이 트럼프 행정부의 요구를 따르도록 강요할 것인지 공개적으로 의문을 제기했습니다. 트럼프는 사실상 유로달러 시장을 "탈은행화(debanking)"하여 약화시키려 하고 있습니다. 이는 첫 임기 이후 그의 가족 사업을 탈은행화했던 바로 그 기관들에 대한 복수입니다. 카르마(Karma)는 참으로 잔인합니다.

이러한 보장이 없다면, 유로달러 예금자들은 사리사욕을 채우기 위해 USDT와 같은 달러 연동 스테이블코인으로 자금을 이동시킬 것입니다. 테더의 자산은 전적으로 미국 은행 예금이나 미국 국채(T-bills)에 예치되어 있습니다. 미국 정부는 법적으로 8개의 "대마불사(TBTF)" 은행의 모든 예금에 대해 보증을 제공합니다. 2023년 지역 금융 위기 이후, 연방준비제도와 재무부는 모든 미국 은행 또는 지점의 예금에 대해 사실상 보증을 제공했습니다. T-bills의 채무불이행 위험은 사실상 제로입니다. 미국 정부는 결코 자발적으로 파산할 수 없기 때문입니다. 채권자에게 상환하기 위해 언제든지 달러를 발행할 수 있습니다. 따라서 스테이블코인 예금은 명목 미국 달러로 위험이 없는 반면, 유로달러 예금은 더 이상 위험이 없습니다.

곧 미국 달러에 연동된 스테이블코인 발행사들은 10조~13조 달러의 자금 유입을 경험하게 될 것이며, 이는 미국 국채를 매수할 것입니다. 스테이블코인 발행사들은 베센트가 발행한 국채의 가격에 민감하지 않은 대규모 매수자가 될 것입니다!

파월 연준 의장이 트럼프의 통화 정책을 계속 방해하고 연방기금금리 인하, 대차대조표 축소 중단, 양적완화 재개를 거부하더라도, 베센트는 여전히 연방기금금리보다 낮은 금리로 국채를 발행할 수 있습니다. 스테이블코인 발행자들이 수익을 얻으려면 제시된 금리에 베센트의 상품을 매수해야 하기 때문입니다. 베센트는 몇 단계 만에 수익률 곡선의 앞부분을 장악하게 됩니다. 연준의 존속은 무의미합니다. 어쩌면 워싱턴 D.C. 광장에 첼리니의 "메두사의 머리를 베는 페르세우스"처럼 베센트의 동상이 세워지고 "지킬 섬 괴물의 머리를 든 베센트"라는 제목이 붙을지도 모릅니다.

남반구의 영향

미국 소셜 미디어 기업들은 트로이 목마가 되어 외국 중앙은행의 일반 시민 통화 공급 통제 능력을 약화시킬 것입니다. 남반구에서는 서구 소셜 미디어 플랫폼(페이스북, 인스타그램, 왓츠앱, X)의 침투가 거의 보편적입니다.

저는 반평생을 아시아 태평양 지역에서 살았는데, 이 지역의 투자 은행 업무에서 중요한 부분은 예금자의 현지 통화를 미국 달러 또는 미국 달러 상당의 통화(예: 홍콩 달러)로 전환하여 자금을 미국 달러 수익률로 전환하고 미국 주식에 투자하는 것입니다.

지방 통화 당국은 자본 유출을 막기 위해 전통 금융기관(TradFi)에 대해 "두더지 잡기"식 규제 방식을 시행했습니다. 정부는 일반 시민과 비교적 정치적으로 소외된 부유층의 자금을 통제하여 인플레이션을 유발하는 세금을 통해 자금을 흡수하고, 부실 국영 기업을 지원하고, 중공업에 저금리 대출을 제공해야 했습니다. 베센트가 자금이 절실히 필요한 사람들에게 은행 서비스를 제공하기 위해 주요 미국 금융 중심지 은행들을 이용하고자 했지만, 지방 규제로 인해 금지되었습니다. 그러나 이러한 자금에 접근할 수 있는 더 효과적인 다른 방법이 있었습니다.

거의 모든 사람이 서구 소셜 미디어 기업을 사용합니다. 왓츠앱이 모든 사용자를 위한 암호화폐 지갑을 출시한다면 어떨까요? 앱 내에서 사용자는 USDT와 같이 달러에 고정된 승인된 스테이블코인을 원활하게 주고받을 수 있습니다. 이 왓츠앱 스테이블코인 지갑이 다른 퍼블릭 블록체인의 어떤 지갑으로도 자금을 이체할 수 있다면 어떨까요?

다음은 WhatsApp이 남반구의 수십억 사용자에게 디지털 달러 계정을 제공할 수 있는 방법에 대한 가상의 예입니다.

필리핀인 페르난도는 시골 지역에서 클릭 팜을 운영하며 소셜 미디어 인플루언서들을 위한 가짜 팔로워와 조회수를 확보하고 있습니다. 그의 고객은 모두 필리핀 국외에 있기 때문에 결제를 받는 것이 어렵고 비용이 많이 듭니다. 왓츠앱은 USDT를 주고받을 수 있는 지갑을 제공하기 때문에 그의 주요 결제 수단이 되었습니다. 그의 고객들도 왓츠앱을 사용하며 비효율적인 은행 시스템을 피하고 싶어 합니다. 이러한 방식은 양측 모두에게 만족스럽지만, 필리핀 현지 은행 시스템을 사실상 우회하는 결과를 초래합니다.

얼마 후, 필리핀 중앙은행(Bangko Sentral ng Pilipinas)은 은행 자금의 막대한 손실을 목격했습니다. 왓츠앱(WhatsApp)이 이미 달러 연동 스테이블코인을 국내에서 널리 홍보하여 중앙은행이 통화 공급에 대한 통제력을 사실상 상실했음을 깨달았습니다. 그러나 그들이 할 수 있는 일은 거의 없었습니다. 필리핀 국민들의 왓츠앱 사용을 막는 가장 효과적인 방법은 인터넷 접속을 차단하는 것이었습니다. 현지 페이스북 임원진을 압박하려는 시도조차 소용이 없었습니다. 마크 저커버그는 하와이에서 메타(Meta)를 통제했고, 트럼프 행정부로부터 전 세계 메타 사용자들을 위한 스테이블코인 기능 홍보 승인을 받았습니다. 미국 기술 기업의 인터넷 사용을 법적으로 제한한다면 트럼프 행정부는 관세 위협을 가할 수 있었습니다. 트럼프는 이미 유럽 연합(EU)이 "차별적인" 인터넷 관련 법률을 폐지하지 않을 경우 관세를 인상하겠다고 명시적으로 위협한 바 있습니다.

필리핀 정부가 안드로이드와 iOS 앱 스토어에서 WhatsApp을 삭제하더라도, 단호한 사용자라면 VPN을 통해 쉽게 차단을 우회할 수 있습니다. 물론, 어떤 마찰이라도 있으면 사용에 지장을 주겠지만, 소셜 미디어는 대중에게 중독성 있는 약물과 같습니다. 10년 넘게 끊임없이 도파민을 뿜어대던 시절이 지나면서, 일반 사용자들은 플랫폼을 계속 사용할 방법을 찾을 것입니다.

마지막으로, 베센트는 제재를 활용할 수 있습니다. 해외 달러화 표시 은행에 부를 축적한 아시아 엘리트들은 당연히 자국 통화 정책으로 인해 자산 가치가 하락하는 것을 원하지 않습니다. 제가 하는 말만 따르고, 행동은 따르지 마십시오. 필리핀 대통령 봉봉 마르코스가 메타를 위협하는 상황을 상상해 보십시오. 베센트는 그와 그의 측근들에게 제재를 가하고, 그들이 수익을 내고 스테이블코인이 자국에서 확산되도록 허용하지 않는 한 수십억 달러 규모의 해외 자산을 동결하는 방식으로 즉각 보복할 수 있습니다. 그의 어머니 이멜다는 미국 사법 제도의 영향력을 잘 알고 있었습니다. 그녀와 그녀의 고(故) 독재자 남편 페르디난드 마르코스는 필리핀 정부 자금을 횡령하여 뉴욕 부동산을 매입한 혐의로 RICO(리코)에 기소되었습니다. 봉봉 마르코스는 두 번째 혼란을 겪고 싶어 하지 않을 것입니다.

스테이블코인이 달러 사용을 확대하기 위한 팍스 아메리카나의 핵심 도구라는 내 주장이 맞다면, 제국은 미국 기술 대기업들을 현지 규제 보복으로부터 보호하면서 일반인에게 달러 은행 서비스를 제공할 수 있고, 이들 정부로부터 별다른 구제책을 받지 못할 것입니다.

제 예측이 맞다고 가정하면, 남반구의 스테이블코인 예금에 대한 잠재적 총 주소 가능 시장(TAM)은 어느 정도일까요? 남반구에서 가장 발전된 국가 그룹은 브릭스(BRICS)입니다. 중국은 서구 소셜 미디어 기업을 금지했기 때문에 제외되었습니다. 문제는 현지 통화 은행 예금의 대략적인 규모입니다. Perplexity에 문의해 보니 4조 달러에 달한다고 합니다. 논란의 여지가 있을 수 있지만, 유로화를 사용하는 "유로존" 국가들을 포함하면 타당하다고 생각합니다. 유로화는 이미 독일 우선주의와 프랑스 우선주의 경제 정책 하에서 한계에 다다랐으며, 유로존은 조만간 해체될 것입니다. 향후 자본 통제가 시행될 경우, 금세기 말까지 유로화의 유일한 실질적 용도는 베르크하인(Berghain)행 티켓 구매와 셸로나(Shellona)의 최소 이용료 지불 정도일 수 있습니다.

유럽 은행 예금 16조 7,400억 달러를 추가하면 총액은 약 34조 달러에 가깝습니다. 이는 잠재적인 스테이블코인 예금 시장이 엄청나게 크다는 것을 의미합니다.

크게 하라, 그렇지 않으면 민주당에 의해 없어질 것이다

버팔로 빌 베센트는 선택에 직면해 있습니다. 전력을 다할 것인지, 아니면 민주당의 승리를 내버려 둘 것인지 말입니다. 그는 레드팀이 2026년 중간선거, 그리고 더 중요하게는 2028년 대선에서 승리하기를 바라는 걸까요? 저는 그가 그렇게 생각한다고 생각합니다. 그리고 그렇게 할 수 있는 유일한 방법은 트럼프가 맘단이나 AOC보다 일반 국민에게 더 많은 혜택을 제공하도록 지원하는 것입니다. 따라서 베센트는 가격에 개의치 않는 국채 매수자를 찾아야 합니다. 그는 스테이블코인이 해결책의 일부라고 분명히 믿고 있으며, 이는 스테이블코인 기술에 대한 그의 공개적인 지지에서 분명히 드러납니다. 하지만 그는 그 약속을 지켜야 합니다.

남반구, 유로존, 유럽의 유로달러가 스테이블코인으로 유입되지 않으면, 그는 자금 유입을 강제하기 위해 자신만의 "강력한 조치"를 취해야 할 것입니다. 이는 필요한 만큼 달러로 유입되거나, 아니면 다시 제재에 직면하게 된다는 것을 의미합니다.

● 유로달러 체제 해체로 창출되는 국가채무의 구매력: 10조~13조 달러.

● 남반구와 유로존의 개인 예금 구매력: 21조 달러.

● 총 약 34조 달러.

물론 이 자금이 모두 달러 연동 스테이블코인으로 유입되는 것은 아니지만, 적어도 잠재적으로 접근 가능한 거대한 시장을 볼 수 있습니다. 진짜 질문은, 34조 달러에 달하는 이 스테이블코인 예치금이 어떻게 DeFi 이용률을 새로운 차원으로 끌어올릴 것인가입니다. DeFi 이용률이 증가할 것이라는 충분한 근거가 있다면, 어떤 암호화폐 프로젝트가 가장 큰 수혜를 볼 것인가요?

DeFi에 스테이블코인이 유입되는 이유

가장 먼저 이해해야 할 개념은 스테이킹입니다. 34조 달러 중 일부가 이미 스테이블코인에 있다고 가정해 보겠습니다. 단순화를 위해 모든 유입이 테더의 USDT로 유입된다고 가정해 보겠습니다. 서클(Circle)이나 대형 TBTF 은행 등 다른 발행사와의 치열한 경쟁으로 인해 테더는 순이자마진(NIM)의 일부를 보유자에게 분배해야 합니다. 테더는 특정 거래소와 제휴하여 거래소 지갑에 스테이킹된 USDT에 대해 이자를 지급하고, 이자는 새로 발행된 USDT로 지급됩니다.

간단한 예를 들어보겠습니다.

필리핀의 페르난도는 1,000 USDT를 보유하고 있습니다. 필리핀 거래소 PDAX는 2%의 스테이킹 수익률을 제공합니다. PDAX는 이더리움에 스테이킹 스마트 계약을 생성합니다. 페르난도가 스마트 계약 주소로 1,000 USDT를 전송하면 다음과 같은 과정이 진행됩니다.

1. 그의 1,000 USDT는 1,000 psUSDT(PDAX가 스테이킹한 USDT, PDAX의 부채)가 됩니다. 처음에는 1 USDT = 1 psUSDT이지만, 매일 이자가 누적됨에 따라 psUSDT의 가치는 점차 상승합니다. 예를 들어, 연 2%의 이자율과 ACT/365의 단리 계산을 사용하면 psUSDT는 하루에 약 0.00005.1씩 증가합니다. 1년 후에는 1 psUSDT = 1.02 USDT가 됩니다.

2. 페르난도는 자신의 거래소 지갑으로 1,000 psUSDT를 받습니다.

놀라운 일이 일어났습니다. 페르난도가 자신의 USDT를 PDAX에 예치하고, 이자가 발생하는 자산인 psUSDT를 받았습니다. 이제 psUSDT는 DeFi 생태계에서 담보로 사용할 수 있으며, 다른 암호화폐를 상환하고, DEX에서 레버리지 파생상품을 대출하고 거래할 수 있습니다.

1년 후, 페르난도가 psUSDT를 USDT로 환매하려면 PDAX 플랫폼에서 스테이킹을 해제하면 됩니다. psUSDT는 소각되고 페르난도는 1,020 USDT를 받습니다. 추가 이자 20 USDT는 테더와 PDAX의 파트너십을 통해 발생합니다. 테더는 국채 포트폴리오에서 발생한 순이자마진(NIM)을 사용하여 추가 USDT를 발행하고, 이를 PDAX에 지불하여 계약상 의무를 이행합니다.

결과적으로 USDT(기준 통화)와 psUSDT(수익 창출 통화) 모두 DeFi 생태계에서 허용되는 담보가 되었습니다. 이는 전체 스테이블코인 흐름의 일부가 DeFi 애플리케이션(dApp)으로 유입됨을 의미합니다. 총 가치 동결(TVL)은 이러한 상호작용을 측정합니다. 사용자는 DeFi dApp에서 운영할 때 자금을 동결해야 하며, 이 금액은 TVL에 반영됩니다. TVL은 거래량과 미래 수익을 나타내는 선행 지표이며, DeFi dApp의 미래 현금 흐름을 예측하는 데 중요한 지표입니다.

모델 가정

트럼프가 임기를 마치는 2028년 말을 예측 대상으로 삼았습니다. 제 기본 가정은 민주당(블루) 대통령이 공화당(레드) 대통령보다 당선 가능성이 약간 더 높다는 것입니다. 4년도 채 안 되어 트럼프는 지난 반세기 동안의 통화, 경제, 외교 정책으로 지지자들이 입은 피해를 완전히 만회할 수 없을 것이기 때문입니다. 더 심각한 것은 어떤 정치인도 선거 공약을 제대로 이행하지 못한다는 것입니다. 결과적으로 레드 유권자들의 투표율은 하락할 것입니다.

레드팀(Red Team)의 풀뿌리 유권자들은 트럼프의 후임자에 대한 열의가 부족하여 투표 참여율이 낮을 것입니다. 따라서 트럼프 망상 증후군(TDS)에 현혹된 블루팀(Blue Team) 유권자들이 더 많은 지지를 얻고 있습니다. 블루팀은 자녀가 없고 고양이를 좋아하는데, 트럼프 망상 증후군(TDS)에 휘둘리고 있습니다. 블루팀 구성원이 집권하게 되면 트럼프와의 차이를 증명하기 위해 TDS 때문에 자멸적인 통화 정책을 실행할 가능성이 높습니다. 그러나 궁극적으로 어떤 정치인도 화폐 발행을 거부할 수 없으며, 달러화에 연동된 스테이블코인은 가격과 관계없이 단기 국채의 이상적인 매수자가 되었습니다. 따라서 새 대통령이 처음에는 스테이블코인을 전적으로 지지하지 않을 수도 있지만, 곧 이러한 자본 없이는 앞으로 나아갈 수 없다는 것을 깨닫고 앞서 언급한 정책들을 지속할 것입니다. 이러한 정책의 동요는 암호화폐 거품의 붕괴를 촉발하고 대규모 약세장으로 이어질 것입니다.

더욱이 제 모델의 수치는 엄청납니다. 이는 세계 통화 시스템의 100년에 한 번 올까 말까 한 변화입니다. 평생 줄기세포 정맥 주사를 맞지 않는 한, 대부분의 투자자는 다시는 이와 같은 사건을 겪지 못할 수도 있습니다. 제가 예상하는 잠재적 수익은 SBF의 암페타민 중독을 훨씬 뛰어넘습니다. 달러 연동 스테이블코인의 인기에 힘입어 DeFi 생태계는 전례 없는 강세장을 경험하게 될 것입니다.

저는 예측에 0으로 끝나는 소수를 사용하는 것을 선호하기 때문에, 달러 연동 스테이블코인의 총 유통량이 2028년까지 최소 10조 달러에 이를 것으로 예상합니다. 이는 베센트가 부담해야 할 적자가 매우 크고 기하급수적으로 증가하고 있기 때문에 매우 큰 수치입니다. 베센트가 재무부 채권으로 더 많은 자금을 조달할수록, 매년 부채를 만기 연장해야 하므로 부채는 더 빨리 쌓입니다.

다음 핵심 가정은 베센트와 2026년 5월 이후 신임 연준 의장이 연방기금금리를 어떻게 설정할 것인가입니다. 베센트는 연방기금금리가 1.50% 인상될 것이라고 공개적으로 밝혔지만, 트럼프 대통령은 2.00% 금리 인하를 자주 주장해 왔습니다. 정책이 과도하게 과열되는 경향을 고려할 때, 저는 연방기금금리가 궁극적으로 그리고 빠르게 2.00% 부근에 정착할 것이라고 생각합니다. 이 수치는 어떤 엄격한 기준에 따른 것이 아닙니다. 기존 경제학자들처럼 저희도 나름대로의 임시방편을 사용하기 때문에, 제 수치는 그들의 수치만큼이나 신뢰할 수 있습니다. 정치적, 경제적 현실은 제국으로부터 저렴한 자금 지원을 요구하며, 2% 금리는 그러한 요구를 완벽하게 충족합니다.

마지막으로, 10년 만기 국채 수익률에 대한 저의 예측은 다음과 같습니다. 베센트의 실질 성장률 목표치인 3%에 연방기금금리(이론적으로 장기 인플레이션 수준)인 2%를 더하면 10년 만기 국채 수익률은 약 5%가 됩니다. 이 수익률을 사용하여 최종 현금 흐름의 현재 가치를 계산하겠습니다.

스테이블코인을 사용하여 커피를 사는 사람들이 늘어나면서 자연스럽게 이자를 벌고 싶어 합니다. 앞서 언급했듯이 테더와 같은 발행사는 순이자마진(NIM)의 일부를 보유자에게 배분하지만, 그 금액은 크지 않을 것입니다. 많은 예금자들이 과도한 추가 위험 부담 없이 더 높은 수익을 추구할 것이기 때문입니다. 그렇다면 암호화폐 자본 시장에서 새로운 스테이블코인 사용자들이 얻을 수 있는 내재적 수익이 있을까요? 답은 '예'이며, 이더니아는 더 높은 수익률을 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.

암호화폐 자본 시장에서 안전하게 자금을 빌리고 빌려주는 방법은 두 가지뿐입니다. 파생상품 거래를 위한 투기자에게 돈을 빌리거나, 암호화폐 채굴자에게 빌리는 것입니다. Ethena는 투기자에게 자금을 빌려주는 데 중점을 두고, 암호화폐/USD 선물 및 무기한 스왑을 공매도하여 롱 포지션을 헤지합니다. 이는 제가 BitMEX에서 홍보할 때 "캐시 앤 캐리(cash and carry)"라고 불렀던 전략입니다. 이후 저는 "Cust on Crust"라는 제목의 글을 작성하여 기업가들에게 이러한 거래를 합성 달러 고수익 스테이블코인으로 패키징할 것을 촉구했습니다. Ethena의 창립자 Guy Young은 이 글을 읽고 이를 구현할 최고의 팀을 구성했습니다. 이후 Maelstrom은 창립 고문이 되었습니다. Ethena의 USDe 스테이블코인은 18개월 만에 약 135억 달러의 예치금을 빠르게 축적하며 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인이 되었고, 현재 Circle의 USDC와 Tether의 USDT에 이어 유통량 3위를 차지하고 있습니다. 에테나의 성장은 너무나 빠르기 때문에 다음 성 패트릭의 날이 되면 테더에 이어 두 번째로 큰 스테이블코인 발행자가 될 것입니다. 이는 Circle의 CEO인 제러미 알레어에게 기네스 한 잔을 마실 기회를 주는 셈입니다.

거래소의 상대방 위험 때문에, 투기자들은 일반적으로 미국 국채보다 암호화폐 자산에 롱 포지션을 취할 때 더 높은 이자율을 지불합니다. 2016년 BitMEX 팀과 함께 무기한 스왑을 만들었을 때, 저는 10%의 중립 이자율을 설정했습니다. 즉, 무기한 스왑 가격이 현물 가격과 같을 때, 롱 포지션을 취하는 사람은 숏 포지션을 취하는 사람에게 연간 10%의 이자율을 지불하게 됩니다. BitMEX를 모델로 한 모든 무기한 스왑 거래소는 이 10% 중립 이자율을 채택했습니다. 이는 10%가 현재 연방 기금 금리의 상한선인 4.5%보다 훨씬 높기 때문에 매우 중요합니다. 따라서 스테이킹된 USDe의 수익률은 거의 항상 연방 기금 금리보다 높으며, 이는 약간의 추가 위험을 감수할 의향이 있는 신규 스테이블코인 예금자에게 버팔로 빌 베센트의 평균 수익률의 두 배에 달하는 기회를 제공합니다.

이제 일반인도 더 많은 이자 소득을 얻을 수 있게 되었으니, 문제는 이들이 인플레이션으로 인한 빈곤에서 벗어나기 위해 어떻게 무역을 할 수 있느냐는 것입니다.

세계적인 통화 가치 하락의 가장 큰 영향 중 하나는 이미 대규모 금융 자산을 보유하고 있지 않다면 모든 사람이 생활 수준을 유지하기 위해 투기꾼이 될 수밖에 없다는 것입니다. 오랫동안 법정화폐의 끊임없는 가치 하락으로 고통받아 온 더 많은 사람들이 스테이블코인에 온체인으로 저축하기 시작하면서, 그들은 투기를 통해 빈곤에서 벗어날 수 있는 유일한 자산군인 암호화폐를 거래하게 될 것입니다.

DEX가 다른 모든 거래소를 잠식할 것이라는 이론은 새로운 것이 아니지만, Hyperliquid를 차별화하는 것은 바로 팀의 실행력입니다. Jeff Yan은 약 10명으로 구성된 팀을 구성하여 중앙집중형이든 분산형이든 업계의 어떤 팀보다 빠른 속도와 품질로 제품 개발을 완료했습니다.

하이퍼리퀴드를 이해하는 가장 간단한 방법은 바이낸스의 탈중앙화 버전이라고 생각하는 것입니다. 테더를 비롯한 스테이블코인들이 바이낸스의 자금 조달 채널을 주로 지원하기 때문에, 바이낸스는 하이퍼리퀴드의 전신이라고 할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드 역시 입금을 위해 스테이블코인 인프라에 전적으로 의존하지만, 온체인 거래 경험을 제공합니다. HIP-3 출시와 함께 하이퍼리퀴드는 허가 없이도 거래 가능한 파생상품 및 현물 거래 플랫폼으로 빠르게 변모하고 있습니다. 실시간 마진 관리 기능을 갖춘 유동성 높은 지정가 주문장(LIBO)을 원하는 모든 애플리케이션은 HIP-3를 통해 필요한 파생상품 시장을 통합할 수 있습니다.

저는 이번 사이클이 끝날 무렵 하이퍼리퀴드가 최대 암호화폐 거래소가 될 것으로 예상하며, 스테이블코인의 유통량이 10조 달러에 달하면서 이러한 성장세가 더욱 가속화될 것으로 예상합니다. 바이낸스를 예로 들면, 스테이블코인 공급량에 따라 하이퍼리퀴드의 일평균 거래량(ADV)을 예측할 수 있습니다.

버팔로 빌 베센트의 전략

"버팔로 빌" 베센트가 전 세계 유로달러와 비달러 예금을 장악하는 것은 미국 정부의 재정 정책에 달려 있습니다. 베센트의 상관인 트럼프 미국 대통령은 지출 삭감이나 예산 균형에 전혀 관심이 없다고 생각합니다. 그의 유일한 목표는 선거 승리입니다. 후기 자본주의 민주주의 국가에서 정치적 승자는 종종 특혜를 제공하여 표를 얻습니다. 따라서 베센트는 재정 및 통화 분야에서 공격적인 움직임을 보일 것이며, 아무도 그를 막을 수 없을 것입니다.

미국의 재정적자가 계속 확대되고 팍스 아메리카나의 세계적 패권이 약화됨에 따라, 시장은 약세 달러 채권을 보유하기를 꺼리고 있습니다. 베센트가 국채를 흡수하기 위해 스테이블코인을 활용하는 것은 필수적인 수단이 되었습니다.

그는 달러화 표시 스테이블코인이 유로달러와 미국 외 소매 은행에서 유출되는 자금을 흡수하도록 제재를 광범위하게 활용할 것입니다. 동시에, 저커버그와 머스크와 같은 기술 대기업들을 동원하여 스테이블코인을 홍보하고 전 세계 사용자들이 이용할 수 있도록 할 것입니다. 현지 규정상 금지되더라도 미국 정부의 보호를 받을 것입니다.

제가 옳다면, 다음과 같은 추세가 나타날 수 있습니다.

1. 해외 미국 달러 시장(유로달러)은 규제 관심을 끌었습니다.

2. 재무부와 연준의 달러 스와프 라인은 디지털 시장에 진출하는 미국의 기술 기업과 연계되어 있습니다.

3. 스테이블코인 발행자는 미국 달러 또는 정부 채권을 보유해야 합니다.

4. 스테이블코인 발행자가 미국에 상장하도록 장려합니다.

5. 미국의 기술 회사들이 소셜 미디어 앱에 암호화폐 지갑 기능을 추가하고 있습니다.

6. 트럼프 행정부는 스테이블코인 사용을 긍정적으로 지지합니다.

원본 링크