원래 제목:The Holy Grail of DeFi Lending: Undercollateralized Loans

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소개하다

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이 기사에서 우리는 먼저 신용이 무엇이며 그것이 경제와 비즈니스에 왜 중요한지 이해할 것입니다. 그런 다음 인기 있는 DeFi 신용 프로토콜과 TradFi/CeFi 대출과 비교한 장단점을 조사합니다. DeFi 신용 시장의 다음 성장 단계에 중요하다고 생각되는 몇 가지 사항을 요약하겠습니다.

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크레딧: 현대적인 차용 방식

빌리고 빌리는 것은 고대 메소포타미아로 거슬러 올라가는 인류 사회에서 가장 오래된 사회경제적 행동 중 하나입니다. 고대의 대출은 단순히 가치가 있다고 생각되는 항목을 담보로 한 대출인 전당포에서 시작되었습니다. 초기 형태의 신용은 자원 소유자가 상품을 상환할 것을 기대하면서 노동 노동자에게 생산 자재를 빌려주었기 때문에 발생했습니다. 빌린 사람이 갚지 않으면 그의 가족은 노예가 될 위험이 있었습니다.

오늘날 신용은 경제 단위가 형평성을 희석하지 않고 운전 자본을 늘릴 수 있기 때문에 기업과 전체 경제에 중요합니다. 이러한 레버리지는 투자, 자본 지출 및 소비 증가로 이어져 급속한 경제 성장으로 이어집니다.

반대로 DeFi에서 대부분의 기존 대출 프로토콜은 전당포 대출과 유사한 과잉 담보를 기반으로 하며 신용 창출을 포함하지 않습니다. Elon Musk가 집을 사기 위해 5억 달러를 빌리기 위해 10억 달러 상당의 Tesla 주식을 내놓아야 한다면, 이는 DeFi에서 과도한 담보 모기지와 같을 것입니다. 그에게 100억 달러를 빌려줄 은행을 쉽게 찾을 수 있습니다.

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기업 금융 채널로서의 신용

운영 및 비즈니스 결정에 대한 다수의 통제를 유지하면서 운전 자본을 늘리기 위해 기업은 부채 조달을 선택합니다. 부채 금융은 대출 기관이 지배 지분이 아닌 원금과 이자를 미래에 상환하는 대가로 현금이나 기타 운전 자본을 제공하기 때문에 신용을 창출합니다. 대출 기관은 또한 차용인의 자산에 대한 청구권이 있지만 지분 보유자는 그렇지 않기 때문에 지분 위험을 피합니다. 이러한 형태의 자금 조달 또는 대출은 일반적으로 기업이나 회사가 금융 기관에서 제기한 모든 청구를 처리한 후에 제공됩니다.

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DeFi에서 신용 생성을 방해하는 것은 무엇입니까?앞서 언급 한 바와 같이,디파이 대출

여전히 오래된 전당포 모델을 따르고 있습니다. 차용인은 가치 있는 것을 담보로 둔 다음 담보 가치 이하의 현금을 인출합니다. 이것은 궁극적으로 DeFi 대출 프로토콜이 무허가형이기 때문에 절차적으로 효율적이며 차용자에게 편향되지 않습니다. 그러나 이는 일반적으로 TradFi 세계에서 신용 개시에 앞서 진행되는 사전 대출 신용 확인 및 고객 알기(KYC) 절차를 방해합니다. 주류 DeFi 대출 프로토콜은 차용인의 실제 신원을 알 수 없고 신용 위험을 평가할 수 없기 때문에 대출 기관이 과도한 담보를 통해 온전한 상태를 유지할 수 있을 뿐입니다.무허가라는 핵심 DeFi 원칙은 DeFi 대출 시장의 성장을 막았습니다.

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과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배TVL현재 2022년 12월 5일 현재 누적

미화 139억 6천만 달러로 지난 1년간 월 차입 규모는 미화 93억 7천만 달러에서 324억 6천만 달러에 이릅니다. 이 숫자는 최근 시장 위축 중에도 안정적으로 유지되었지만 이 통화 시장의 규모는 여전히 TradFi 시장에 비해 미미합니다.

TradFi의 신용 시장 규모는 약 91조 달러로 TradFi 주식 시장과 DeFi 자금 시장보다 큽니다. 이는 주로 자본 비효율성과 DeFi 신용 위험을 평가하고 가격을 책정할 수단이 부족하기 때문입니다.

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

TradFi의 신용 시장 규모는 약 91조 달러로 TradFi 주식 시장과 DeFi 자금 시장보다 큽니다. 이는 주로 자본 비효율성과 DeFi 신용 위험을 평가하고 가격을 책정할 수단이 부족하기 때문입니다.

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

또한, Celsius와 같은 대형 CeFi 대출 기관의 채무불이행으로 인해 CeFi 대출 기관의 위험 선호도가 감소하여 암호화 기관이 신용을 얻을 수 있는 옵션이 줄어들면서 암호화 금융 공간에서 전반적인 신용 위축이 발생했습니다. 결과적으로 신흥 DeFi 신용 프로토콜은 남은 시장 점유율 공백을 잡을 수 있습니다. 예를 들어, Maple Finance는 2분기 보고서에서 대출 기관의 23%가 대출 포지션을 늘리고 대출자 자본에 대한 수요를 증가시키면서 대출 기관 수요가 연중 강세를 유지했다고 언급했습니다. Clearpool은 또한 제공한 총 유동성이 2022년 9월에 전월 대비 30% 증가한 1억 4,500만 달러로 정점을 찍은 반면 DeFi의 총 유동성은 26.7% 감소했다고 보고했습니다. DeFi 신용 개시의 과도한 성장은 종종 CeFi 신용 위기에 해당합니다.

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DeFi 신용 프로토콜의 비즈니스 모델

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

광범위한 암호화폐 유동성 축소에도 불구하고 월간 대출 규모 기준으로 가장 큰 3대 신용 프로토콜: 메이플 파이낸스,TrueFi그리고Goldfinch그리고

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

신흥 부채 시장은 투자자에게 유리한 위험 ​​보상 포트폴리오를 제공하여 이러한 부채 상품에 대한 노출 수요를 창출합니다. 그러나 투자자들은 신흥 경제국의 부채 시장에 접근하기 어려울 수 있습니다. 따라서 이 문제를 해결하기 위해 특정 신용 프로토콜은 잠재적 대출자와 대출자를 연결하여 액세스와 혜택을 제공합니다. 현재 신흥 시장 대출자에게 서비스를 제공하는 계약인 Goldfinch는 아직 성장 단계에 있는 산업에 대한 신용 제공의 위험과 불확실성을 최소화하기 위해 역사적으로 안정적인 재무 실적을 보유한 기존 신용 펀드 및 핀테크 조직에만 대출을 제공한다고 명시합니다. 또한 차용인이 Goldfinch 및 Credix와 비교하여 만족스러운 기준을 충족하도록 보장합니다. 전체 채무 불이행률은 처음부터 0%였습니다.

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신용 계약 인프라

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프로토콜 수준신용 계약은 일반적으로 인프라 계층 역할을 합니다.필요한 위험 평가 및 신용 평가 전문 지식 필요, 금리 메커니즘 설정과 같은 프로토콜 수준의 결정. 이러한 신용 위험 평가 결정은 다른 DeFi 자금 시장과 비교하여 이러한 프로토콜의 일부 측면을 중앙 집중화할 수 있지만 플랫폼에서 차용자의 품질이 신용 위험을 최소화하기 위해 특정 표준을 충족하는지 확인하는 데 중요합니다.프로토콜에는 수년간의 신용 경험을 가진 팀이 있거나 Credora와 같은 것을 사용합니다.

이러한 중앙 집중식 신용 평가 제공자는 각 잠재적 차용인의 재정 건전성을 평가합니다.dAMM보조 제목

빌어 쓰는 사람

빌어 쓰는 사람

빌리는 방법?대부분의 신용 계약에서 차용인을 위한 프로세스는 상대적으로 표준화되어 있습니다.그들은 대출 풀을 열기 전에 계약에 명시된 KYC 및 자금 세탁 방지(AML) 절차를 완료하고 재정 상황을 분석해야 합니다.

차용인은 필요한 절차를 마친 후 일정 금액까지 자금을 빌릴 수 있고 언제든지 빌릴 수 있는 회전 신용 한도와 유사한 대출 풀을 열 수 있습니다. 여유 자금이 충분하기 때문입니다. 이러한 프로세스는 기관이 자체 풀을 구축하고 dAMM 및 Clearpool과 같이 풀에서 직접 빌릴 수 있는 대부분의 프로토콜에 적용됩니다.

그러나 기관이 신용 시설을 설정할 수 있도록 허용하는 비즈니스 모델을 사용하는 계약의 경우 차용자는 일반적으로 설정 프로세스에서 추가 제3자를 거쳐야 합니다. 이 추가 당사자는 차용인과 직접 상호 작용하고 신용 조건을 협상하는 풀 관리자 역할을 합니다. 이러한 마이닝 풀 관리자는 일반적으로 풀이 설정될 때 합의에 따라 KYC 확인을 통과해야 합니다. 풀 관리자가 되는 것은 신용 사업을 운영하는 것과 유사하며 차용인은 대출을 받기 위해 그들과 상호 작용해야 합니다. 관리자가 이러한 대출을 승인하면 대출자는 이러한 풀에서 대출을 시작할 수도 있습니다. 이 구조를 따르는 프로토콜에는 Maple Finance 및 TrueFi의 자본 시장이 포함되며 각 풀은 자금을 모으고 각 차용자를 승인하는 기관에서 운영합니다.

대부분의 계약에서 이자는 매 기간마다 자동으로 복리로 계산되어 차용인이 적합하다고 생각하는 대로 대출 상환을 선택할 수 있는 유연성을 제공합니다. 그러나 TrueFi와 같이 대출 기간이 끝날 때만 이자 상환을 요구하는 일부 계약이 있어 차용인은 상환 날짜가 도래할 때까지 이자를 지불할 의무가 없습니다.

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대주

어떻게 빌려줄까?

현재 대부분의 신용 프로토콜은 무허가 풀을 실행합니다. 즉, 대출 기관은 선택한 풀에 자금을 예치할 수 있습니다. 사용자가 호환되는 Web3 지갑과 자산 풀을 보유하고 있는 한 원하는 대출 기관에 자금을 제공하여 이자를 받을 수 있습니다. 그러나 일부 프로토콜 및 라이선스 풀의 경우 대출 기관은 이러한 풀에 자금을 예치하기 전에 KYC/AML 프로세스를 완료해야 합니다. 현재 대금업자가 자금을 입금하기 전에 KYC를 완료해야 하는 세 가지 프로토콜은 Goldfinch, Centrifuge 및 Credix입니다.

바닐라 렌딩 풀

대부분의 최신 프로토콜은 대출 기관이 자금을 대출하려는 기관을 선택하고 해당 풀에 자금을 입금하는 모델을 사용합니다. 차용인이 KYC 프로세스를 거쳐 신용 계약을 통해 가입한 기관이라는 점을 제외하면 AAVE의 자금 조달과 유사합니다.

계층화된 대출 풀

대출 풀을 다른 트랜치로 분할하여 대출 기관이 이자를 얻기 위해 감수할 위험의 양을 선택할 수 있도록 하는 여러 프로토콜이 있습니다. Centrifuge는 주니어 또는 시니어 대출을 나타내는 다양한 토큰 형태로 분할 대출을 제공하는 프로토콜의 예입니다. 자신의 자금을 주니어 트랜치에 대출하기로 선택한 대출 기관은 일반적으로 채무 불이행 시 첫 번째 손실 자본을 제공하기 때문에 더 높은 수익률을 얻습니다. 반면에 시니어 트랑슈의 대출 기관은 낮은 수익률을 얻지만 주니어 트랑슈의 유동성으로 인해 채무 불이행에서 구해집니다.

대부분의 프로토콜의 경우 대출 기관이 자금을 입금하면 대출 기간이 끝나거나 풀에 충분한 자금이 있을 때까지 자금을 인출할 수 없습니다. 이는 제공된 자금이 대출 기간 동안 유동적이지 않음을 의미할 수 있습니다. 대출 기관이 풀에 자금을 예치하면 자금이 완전히 활용되는 시점에 이르면 대출 기관은 다음 이자를 지불하거나 대출금이 완전히 상환될 때까지 자금을 인출할 수 없습니다.

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DeFi 신용 프로토콜은 과도한 담보에 비해 중앙 집중식 특성으로 인해 전통적인 은행 또는 대출 기관의 온체인 반복으로 보입니다. 그러나 DeFi 신용 프로토콜은 TradFi가 복제할 수 없는 대출 프로세스 및 수명 주기 전반에 걸쳐 이점이 있습니다.

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신용 프로세스의 진화

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

따라서 TradFi 대출을 받는 것은 비용이 많이 들 뿐만 아니라 시간도 많이 걸립니다. 데이터에 따르면 TradFi 대출의 약 7%만이 평균 주에 처리되며 여러 당사자가 참여하면 대출 비용이 급증할 수 있습니다. 또한 대출자와 기존 관계가 있는 금융 기관에서 새로운 신용 한도를 신청하는 경우 전체 5C 검토 주기를 다시 거쳐야 할 수도 있습니다. TradFi 대출(최소한 합법적인 대출)은 기존 금융 기관에 의해 독점되기 때문에 이러한 모든 프로세스의 운영 비용은 최종 대출 가격 책정에서 차용인이 부담할 가능성이 높습니다. 따라서 총액의 비용은 총 대출 가격에서 차용인이 부담할 가능성이 높습니다.

Clearpool의 대출 개시 프로세스가 그 예입니다. Clearpool을 사용하면 대출자는 프로토콜 자체와 Credora라는 두 개의 중개자만 거치게 됩니다. 또한 대출 요청을 승인하고 시작하는 데 필요한 단계와 프로세스의 수가 TradFi 기관에 비해 크게 줄어듭니다. 차용인이 DeFi 모기지 프로토콜에서 경쟁력 있는 이자율을 얻을 수 있도록 중개인이 제거되었습니다. 대출 인출이 차용인의 계정에 적립되기를 기다리거나 차용한 유동성을 대상 계정으로 이전하는 것과 같은 TradFi 차용과 관련된 지루한 기술적 세부 사항은 블록체인 기술로 효과적으로 대체될 수 있습니다.

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소외된 차용인을 위한 더 큰 신용 가용성

과소담보 대출: DeFi 대출의 다음 성배

DeFi 신용 프로토콜은 현재 틈새 시장에만 서비스를 제공하지만 더 많은 채택을 위한 몇 가지 방법이 있습니다. 이해할 수 있는 궤적 중 하나는 DeFi 및 TradFi에서 사용자와 기업 간의 신용 점수/등급에 대한 상호 인식으로, 한편으로는 신용 기록이 있는 대출자가 다른 한편으로는 신용에 접근할 수 있도록 합니다. 이것은 기관 차용자뿐만 아니라 소매 차용자에게도 도움이 될 것이며 잠재적으로 온체인 신용 카드를 현실로 만들 것입니다. 그러나 신용 점수의 상호 인식은 차용인이 KYC 및 규정 준수 목적을 위해 실제 신원을 공개하도록 요구할 수 있습니다. 이는 분권화 극대화를 저해할 수 있습니다.

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투명성, 사기 방지 및 위험 관리

DeFi 신용 프로토콜의 개발은 TradFi 및 CeFi 신용 시장의 여러 문제에 대한 유망한 치료법을 제공합니다.

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Clearpool과 같은 프로토콜은 Credora를 사용하여 실시간 신용 점수를 제공하며 차용인 및 해당 대출 풀에 대한 정보를 쉽게 사용할 수 있습니다. 또한 대출 기관이 각 대출자가 어디로 가는지 추적하려는 경우 대출 규모 및 상환 내역에 대한 정보와 트랜잭션 해시에 대한 정보를 사용자에게 제공합니다. 담보 크기와 같은 신용 조건은 사용자에게 표시되지 않지만 여전히 CeFi 기관에 대출하는 것보다 정보에 더 높은 수준으로 액세스할 수 있습니다.

DeFi 신용 실사의 합의 메커니즘도 사기를 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 금융 기관의 전통적인 대출 승인 프로세스는 소수의 의사 결정자에게 의존하는 경우가 많기 때문에 사기 방지에 중앙 집중화 및 주요 인력 위험이 있습니다. _Netflix 팬들은 TV 시리즈 "Inventing Anna"의 실화를 각색한 여주인공 Anna Delvey 또는 Anna Sorokin을 기억할 것입니다. 그는 자신의 신원을 속이고 은행을 속여 허위 인상과 위조 문서로 신용 한도를 연장하도록 관리했습니다. 프로토콜 이해 관계자 그룹(예: 토큰 이해 관계자)이 KYC를 수행하는 DeFi 대출의 맥락에서 그녀가 이를 달성하는 것을 상상하기 어렵습니다.

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기존 신용 계약

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이러한 성과에도 불구하고 인기 있는 DeFi 신용 프로토콜은 여전히 ​​정도에 따라 추가 채택을 방해하는 한계에 직면해 있습니다.

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이 단점은 결코 DeFi 신용 프로토콜에만 국한되지 않습니다. 대부분의 DeFi 자금 시장은 제로 듀레이션 기반으로 운영됩니다.스마트 계약스마트 계약

현재 대부분의 DeFi 신용 차용인은 무역 회사와 같은 금융 기관이며 이러한 차용인은 일반적으로 단기 자금 조달에 만족하기 때문에 듀레이션 부족은 문제가 되지 않습니다. 이를 통해 시장 기회가 과도한 차입에 적합하지 않을 때 대차대조표를 축소할 수 있는 유연성을 누릴 수 있습니다. 그러나 신용 투자자의 경우 스마트 계약 위험을 감수하고 장기 고정 금리 수입을 찾는 것이 점점 더 편해졌습니다. 이러한 투자자의 요구는 차별화된 장기 제공으로 더 잘 충족될 수 있습니다.

보조 제목

위에서 언급한 바와 같이 대부분의 DeFi 신용 대출자는 동일한 부문에서 운영되며, 이는 대출 기관을 대출 포트폴리오 간의 더 높은 상관관계(더 높은 공동 부도 확률이라고도 함)에 노출시킵니다. 비금융 대출자를 유치하는 Goldfinch의 모델은 다양한 온체인 대출로 이러한 격차를 해소하는 데 도움이 됩니다.

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Credora와 같은 온체인 신용 평가 제공업체의 출현으로 표준화된 DeFi 신용 평가 프레임워크의 현재 부족이 곧 해결될 수 있습니다. 투자자는 현재 차용인의 신용도를 평가할 수 있는 쉬운 방법이 없습니다. 양자 관계를 설정하고 재무제표를 수집하거나 평가 제공자에게 의존해야 합니다.

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DeFi 신용과 관련하여 불분명한 법적 의미가 많이 있습니다. 첫째, DeFi 신용 개시는 반드시 TradFi 신용 채권 발행과 같은 안내서를 제공하지는 않습니다. 설명서 및 법적 문서가 누락되면 불법 청탁 및 불분명한 부채 우선 순위를 포함하되 이에 국한되지 않는 문제가 발생할 수 있습니다. 대출 기관은 대출이 차용인의 다른 오프체인 무담보 부채와 동일한지 어떻게 판단합니까? 기본적으로 오프체인 채권자는 DeFi 신용 풀이 제때 지불하더라도 DeFi 의무를 가속화할 권리가 있습니까? 차용인에 대한 온체인 대출 증명은 법정에서 법적 구속력이 있습니까? DeFi 신용 시장이 더 많이 채택되기 전에 이러한 모든 섬세한 절차상의 필요성이 해결되어야 합니다.

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자본 유동성 부족

현재 대부분의 DeFi 신용 풀에는 자금에 대한 명확한 락업 기간이 없지만 대출 기관은 투자 원금을 유동성으로 간주해서는 안 됩니다. 인출할 수 있는 금액은 활용률에 따라 결정되는데, 이는 가용 풀 자금의 대부분이 차입된 경우 대출 기관은 자금을 인출하기 전에 상환 또는 새로운 자금이 들어올 때까지 기다려야 함을 의미합니다.

DeFi 신용 대출의 유동성을 높이는 또 다른 방법은 시장 조성자를 토큰화된 대출에 도입하는 것입니다. 이는 TradFi 시장 조성자가 원금 대차대조표를 사용하여 2차 유동성을 제공하는 것과 유사합니다. 이 경로에 대한 분명한 장애물은 신용 수단(신용 디폴트 스왑, 토큰화된 대출 공매도 등)이 부족하여 시장 조성자가 위험을 헤지할 수 있는 능력을 감소시켜 시장 심도를 줄이는 것입니다.

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이 섹션에서는 DeFi 신용 공간이 언젠가는 보편적인 DeFi 신용을 현실로 만들 것으로 예상되는 몇 가지 방향을 설명합니다.

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소매 신용

Gearbox ProtocolTradFi에서 신용은 소매 업계에서 자동차나 모기지와 같은 고액 구매 및 대학 교육 비용 지불과 같은 보다 일반적인 사용 사례에 자금을 조달하기 위해 많이 사용됩니다. DeFi에서 소매 신용의 가용성은 주요 가치 제안이 될 것입니다.

현재 소매 DeFi 신용은 여전히 ​​금융 사용 사례로 제한되는 반면 소비자 사용 사례는 온체인 ID를 결정하기 어렵기 때문에 매우 제한적입니다. 우리의 의견으로는 "기본 인센티브" 문제에 대한 한 가지 가능한 해결책은 영혼에 묶인 토큰(SBT)을 사용하는 것입니다. 이러한 대체 불가능하고 양도할 수 없는 토큰은 사용자가 불이행하는 경우 신용 기록이 온체인 신원과 연결되기 때문에 향후 대출을 받을 수 없도록 합니다. 기술 스택이 계속 발전함에 따라 SBT가 소매 소비자 신용 규정 준수를 보장하는 데 중심적인 역할을 할 것으로 예상합니다.

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제로 지식 KYC(zkKYC)

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마지막 생각들

마지막 생각들앞으로의 많은 장애물에도 불구하고 DeFi 신용 시장은 혁신을 촉진할 수 있는 모멘텀과 능력을 보여주었습니다.TradFi에서 가장 자주 거래되는 위험 프리미엄으로

하나는 신용 위험이 "실질 수익률" 이야기에서 다음 헤비급 요소가 될 수 있다는 것입니다.아마도 DeFi 신용에 대한 가장 흥미로운 관찰은 이 시장의 성장이 "DeFi"의 탈중앙화와 정반대라는 것입니다. 대출 기관과 차용인 모두 이러한 프로토콜에 참여하기 위해 자발적으로 KYC 및 화이트리스트를 거치므로 익명성이 우선 순위가 낮습니다. 이 허가된 온체인 시장은 다음으로 이어질 지속적인 추세가 될 수 있습니다.온체인 금융 및 투자 활동의 제도화 정도

규제 당국이 이전에는 도달할 수 없었던 거래와 수익을 더 깊이 파고들면서 인상하십시오. 이 개발의 장기적인 영향은 측정하기 어렵습니다. 개인 정보 보호 및 분산 거버넌스의 침식에 대한 DeFi의 초기 우려는 무허가 알고리즘 신용 평가를 허용하는 미래의 혁신으로 해결될 수 있기 때문입니다.모든 것을 제쳐두고 Treehouse의 우리 엔지니어들은 통합을 위해 열심히 노력하면서 DeFi 신용 시장 성장의 일부가 된 것을 낙관하고 기쁘게 생각합니다.신용 리스크 관리 도구