매크로 유동성 모델링에 따른 비트코인 가격

HTX

特邀专栏作者

2023-01-30 09:58

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이 보고서는 Fed 소스 유동성이 비트코인 가격을 주도하는 방식을 분석하고 비트코인 추세를 판단하기 위한 훌륭한 참고 가치가 있는 몇 가지 지표를 제공합니다.

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첫 번째 레벨 제목

요약

위험 자산의 한 유형인 비트코인 및 기타 가상 화폐는 거시 유동성의 변동에 크게 영향을 받습니다. 이 연구 보고서는 거시 유동성 모델을 기반으로 Bitcoin 및 기타 가상 통화의 주요 동인을 분석합니다.

첫 번째 레벨 제목

Chapter 1 원천유동성(특히 연준의 대차대조표)과 위험자산(특히 가상화폐)의 상관관계

보조 제목

2020년 신종 코로나바이러스의 대규모 유행을 시작으로 연준은 양적 완화 정책을 시행해 연준의 대차대조표 규모가 특히 커졌다. 새로 발행된 통화는 다양한 시장으로 유입되었으며 가상 화폐 시장은 더 나은 성능을 발휘하는 위험 자산 시장 중 하나입니다.

아래 차트는 위험 자산과 연준의 대차대조표 간의 상관관계를 보여줍니다. 녹색 음영 부분은 많은 양의 유동성이 투입된 후 유도 성장하는 기간입니다.

보조 제목

2020년 가상화폐 시장 급등에 기여한 또 다른 요인은 미국 국채 금리가 장기간 낮은 수준을 유지한 데다 시중은행에 많은 유동성이 존재한다는 점이다.

하늘색 음영 부분은 저금리 시대와 경제 활성화 시기를 나타냅니다. 또한 상업 은행의 풍부한 유동성은 연준이 이들 은행으로부터 채권을 지속적으로 매입함으로써 이익을 얻는다는 점도 주목할 가치가 있습니다. 이처럼 저금리 환경에서는 이자수익이 수익을 보장할 수 없기 때문에 시장의 핫머니는 주식상품과 같이 단기금융시장 외에 더 많은 수익을 낼 수 있는 시장을 모색하게 됩니다. 따라서 대출 및 투자 활동의 번영은 가상 화폐에 대한 제도적 수용의 급속한 성장으로 이어졌습니다.

보조 제목

1.3 양적 긴축은 연준의 공식 발표 이전에 조용히 시작되었습니다.

붉은색 부분은 역RP 수요가 급증하는 시기다. 이 기간 동안 핫 머니는 위험 자산에 대한 욕구가 감소하는 반면 핫 머니는 더 위험을 회피하게 됩니다.

"양적 긴축이 2022년 1월에 조용히 시작되었습니다." 이 표현은 실제로 미국 재무부의 일반 계정 수지가 최저점에 도달한 2021년 12월 최저점을 적절하게 포착합니다. 미국 재무부 일반 계정(TGA) 잔액의 증가는 준비금 감소를 의미하며, 이는 경제 활동, 특히 위험 자산에 대한 시장 참여에 치명적인 영향을 미칠 수 있습니다. 구동 요인은 2장에서 자세히 설명합니다.

2장 연준의 대차대조표와 유동성 추진 요인 분석

연준 대차대조표의 효과적인 동인을 분석할 때 총자산, 미 재무부 일반계정(TGA) 및 역레포(Reverse Repo)의 세 가지 구성요소에 초점을 맞추는 것이 일반적입니다. 효과적인 드라이버를 분석하려면 이 세 가지 구성 요소가 시장에 영향을 미치는 메커니즘을 이해하는 것이 중요합니다.

보조 제목

2.1 연준의 역환매에 대한 자세한 설명

미국 연방 역환매는 연방준비제도이사회가 연방기금 금리와 유동성을 통제해 시장을 식히기 위해 사용하는 수단이다. 연방 준비 은행은 역 repo에 대한 이자율과 준비금 잔액에 대한 이자율을 높이거나 낮추어 실효 연방 기금 금리를 조정합니다.

간단히 말해서 연준이 금리를 인상하면 역RP의 금리가 인상됩니다. 따라서 이때 역환매수는 핫머니로 더욱 인기를 끌게 되고, 역환매수 거래로 많은 유동성이 유입될 것입니다. 투자자들에게 이보다 덜 위험한 자산은 없기 때문에 연준은 많은 유동성을 흡수했습니다.https://medium.com/huobi-research/reverse-repurchase-agreements-as-an-indicator-for-btc-ca 861944289 )

연준의 지속적인 대차대조표 확대에도 불구하고 2021년 4월에도 역 repo 금액이 여전히 빠르게 증가할 것이라는 점은 주목할 가치가 있습니다.

(1 미국 연방 역환매에 대한 연구는 다음 보고서를 참조하십시오.

플랫 리버스 레포 라인은 일반적으로 더 느슨한(매파적이지 않은) 가용 유동성을 의미하며 시장은 긍정적으로 반응하여 잠재적 약세장을 만듭니다.

요약: 역방향 환매 라인의 갑작스러운 가파름은 위험 자산을 사람들의 관심을 더 많이 끌 것입니다. 현재 역방향 환매수 라인은 구조적으로 평탄하며, 이 기간 내에 자기자본은 평균 수준으로 회복될 것이다.

보조 제목

미국 재무부 일반 계정(TGA)은 미국 재무부가 연방 준비 은행에 개설한 경상 예금 계정입니다. 이 계정은 모든 세금과 재무부 채권 판매 수익금을 저장하고 모든 일반 및 기타 지출을 지불하는 데 사용됩니다. 미국 정부. 연준의 대차대조표에서 TGA는 은행 어음, 통화 및 은행 준비금과 같은 부채입니다. 부채는 자산과 일치해야 하므로 TGA 잔고가 감소하면 은행 준비금이 증가해야 하며 반대의 경우도 마찬가지입니다. 2021년 은행 준비금 계좌의 고갈은 연준의 3조 달러 자산 매입으로 가려집니다. 현금 흐름이 TGA를 떠나면서 은행 준비금 잔액이 증가하고 이는 부분적으로 광범위한 경제 및 시장에서 대출 및 투자 행동을 촉진합니다.

그림 7에서 볼 수 있듯이 녹색 음영 위치는 연방 준비 은행이 TGA 계정에서 1조 6천억 달러를 거의 0으로 지출하는 기간으로 역환매의 급격한 증가를 상쇄하고 순 유동성을 채워 나스닥 상승을 돕습니다.

보조 제목

2.3 단기 국고채와 채권 발행의 결합, 연준의 대차대조표, 재정일반계정, 역환매 분석의 유동성 예측

순유동성 모델은 2020-2022년에 최근 연준 부채가 최고조에 달할 때까지 매우 잘 작동했습니다.

따라서 2023년 1분기 단기 국고채 발행 및 기타 채권 발행에 집중할 필요가 있다. 미국 재무부가 단기 국채 발행을 줄이면 이 채권에 대한 수요가 역환매로 전환되고, 미국 재무부가 단기 국채 발행을 늘리면 역환매가 줄어들고 다른 위험 자산이 들어올 수 있습니다. 따라서 역매수 정도에도 주의가 필요하다.https://home.treasury.gov/system/files/221/Tentative-Auction-Schedule.pdf)

(2 자세한 내용은 다음을 참조하십시오.

2.4 유동성 모델의 기초

True Net Liquidity는 TGA, 역 repo 및 새로운 국채 발행을 통합하고 위험 자산의 방향을 추적하는 데 사용됩니다.

보조 제목

2.5 미국 연방기금 금리 전망

따라서 고금리 환경에서는 투자가 위축되는 모습을 보일 것이고 이때 핫머니는 위험도가 낮은 투자 대상을 선호하게 되어 위험자산에 대한 투자가 성사되지 않을 것이다. 이러한 환경에서는 2020년과 같은 번영을 보기 어려울 것입니다.

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3장 비트코인 가격 책정 모델

3.1 비트코인 기본 보유 수수료 모델

위의 다중 기반 모델은 시장이 4년마다 발생하는 주기적인 항복 매도에 진입했음을 반영합니다. CVDDD에 따르면 판매 가격 하한선 가격 범위는 $13.5K-16K일 수 있습니다. 회색 음영은 장기보유자의 코스트 베이스가 단기보유자보다 높은 시점으로, 이러한 현상은 4년 주기로 발생하는 것으로 보아 이 시기가 전형적인 항복기임을 보여주고 있다.

3.2 실현 손익

가장 최근의 항복에서 실현된 손실이 줄어들기 시작했고, 후속 항복에는 최소한의 실현 손실이 동반되어 대부분 강세장에서만 발생하는 매도 꺼림을 나타냅니다.

3.3 스테이블코인 공급 비율 모델

스테이블 코인 공급 비율이 표준 편차의 하한선을 돌파할 때 이는 시장의 바닥 범위를 결정하는 데 매우 효과적인 방법입니다. 최근 이 비율은 경계선을 맴돌며 스테이블 코인의 구매력이 다가오는 상승의 임계점에 도달했을 수 있음을 나타냅니다.

3.4 비트코인 대 채권 이자 소득

채권 수익률은 여전히 상승 추세에 있습니다. 달러 인덱스는 경기 침체의 조짐을 보였다. 채권수익률과 위험자산은 음의 상관관계가 있으므로 채권수익률이 하락세를 보이면 강세장의 신호이기도 합니다. 높은 채권 수익률은 또한 DeFi의 발전을 저해할 것입니다. 채권 수익률이 현재 DeFi 금리 수익률보다 낮지 않으면 DeFi의 TVL이 이전 수준으로 돌아가기 어렵습니다.

3.5 비트코인 주기 비교

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4장 결론

4.1 비트코인은 다수의 항복 매도 이후 역사적 가치 범위에 진입했습니다.

위에서 언급한 모든 지표는 비트코인 가격이 현재 저평가되어 있음을 보여줍니다. 비트코인 가격은 FTX 뇌우 이전의 공정 가치로 돌아올 가능성이 있지만 $30,000 이상을 돌파하려면 여전히 더 많은 거시적 유동성과 벤처 캐피탈에 대한 더 긍정적인 투자 심리 지원이 필요합니다.

후오비 연구소 소개

후오비 블록체인 응용 연구소(이하 "후오비 연구소")는 2016년 4월에 설립되었습니다. 연구 목적, 연구 목표는 블록체인 기술의 연구 개발을 가속화하고 블록체인 산업 응용 프로그램의 구현을 촉진하며 블록체인 산업의 생태 최적화를 촉진하는 것입니다.주요 연구 내용은 산업 동향, 기술 경로, 응용 프로그램 혁신, 패턴을 포함합니다. 탐사 등 공공 복지, 엄격함 및 혁신의 원칙에 따라 Huobi 연구소는 다양한 형태를 통해 정부, 기업, 대학 및 기타 기관과 광범위하고 심층적인 협력을 수행하고 전체 산업 체인을 포괄하는 연구 플랫폼을 구축할 것입니다. 업계 전문가는 전체 블록체인 산업의 건강하고 지속 가능한 발전을 촉진하기 위해 견고한 이론적 기반과 추세 판단을 제공합니다.

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