이 기사는substack, 저자: SBF

오데일리 번역기 |

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2022년 11월 중순, FTX International은 파산에 직면했습니다. 최종 분석에서 이 문제는 보이저와 셀시우스에 의해 촉발되었습니다.

FTX가 폭발하게 만든 것은 세 가지였습니다.

a) 2021년 동안 Alameda의 대차대조표는 순자산 약 1,000억 달러, 순차입금(레버리지) 80억 달러, 현금 70억 달러로 증가합니다.

b) Alameda는 시장 노출을 적절히 헤지하지 못했습니다. 2022년에는 주식 및 암호화폐 공간에서 일련의 광범위한 시장 충돌이 발생하여 자산의 시장 가치가 약 80% 하락할 것입니다.

c) 2022년 11월, 바이낸스 CEO는 Alameda를 부실하게 만든 이 극단적이고 신속한 표적 충돌을 촉진했습니다.

그런 다음 Alameda의 문제는 Three Arrows 자금이 Voyager, Genesis, Celsius, BlockFi, Gemini 등과 같은 암호화 회사에 영향을 미친 것과 유사하게 FTX 및 다른 곳으로 퍼졌습니다.

그럼에도 불구하고 여전히 FTX가 회복될 가능성이 있으며 FTX US는 완전한 지불 능력을 유지하고 있으며 모든 고객 자금을 환불할 수 있어야 합니다. FTX International은 수십억 달러의 자산을 보유하고 있으며 저는 거의 모든 개인 자산을 고객에게 바칩니다.

이 기사는 FTX International의 파산에 관한 것이며 FTX US는 완전히 지불 능력이 있고 항상 그래왔기 때문에 FTX US와 아무 관련이 없습니다.

내가 FTX US를 신임 CEO Ray에게 넘기고 파산 신청을 했을 때, 회사는 고객 잔액을 약 3억 5천만 달러 초과하는 순현금을 보유하고 있었고 FTX US의 자금과 고객은 FTX International에서 분리되었습니다. FTX US 사용자가 자금을 완전히 복구하지 못하고 돌려받지 못했다는 것은 터무니없는 일입니다. 다음 표는 제 인수 시점의 FTX US 대차대조표 기록입니다.

FTX International은 미국 외부에서 운영되고 미국 외부에서 규제되며 미국 외부에서 법인이 설립되고 미국 이외의 고객을 허용하는 미국 이외의 거래소입니다. (실제로 FTX International은 FTX Digital Markets LTD라는 이름으로 바하마에 기반을 두고 운영하며 바하마에 통합되었습니다.)

미국 고객은 FTX US 거래소에서 거래합니다.

상원 의원은 로펌 Sullivan & Crowell(S&C)의 잠재적인 이해 충돌에 대한 우려를 제기했습니다. 파산 전 FTX International의 두 주요 로펌 중 하나이자 FTX US의 주요 로펌인 S&C의 진술과 달리 FTX와의 관계는 제한적이며 주로 거래입니다. FTX US의 GC는 Sullivan & Crowell 소속이며 FTX US와 함께 가장 중요한 규제 서류를 작성하고 FTX International과 함께 가장 중요한 규제 문제를 처리하며 FTX US와 가장 중요한 거래를 처리합니다. 뉴욕을 방문하면 가끔 S&C 사무실에서 일을 합니다.

FTX의 파산에도 불구하고 지난 며칠 동안 약 50억 달러의 인출을 처리한 FTX International은 여전히 ​​상당한 자산을 보유하고 있습니다. 레이가 인수한 당시 유동 자산은 약 80억 달러였습니다.

그 외에도 파산 신청 후 서명된 LOI를 포함하여 총 40억 달러가 넘는 잠재적인 자금 조달 제안이 많이 있습니다. 몇 주만 주어진다면 FTX International은 고객 자산을 온전하게 유지하기 위해 비유동 자산과 자본을 사용하여 잠재적으로 충분한 자본을 조달할 수 있다고 생각합니다.

그러나 S&C가 FTX를 파산 신청하도록 압력을 가함에 따라 위의 결의안이 더 이상 시행되지 않을 수도 있습니다. 지금도 저는 FTX International이 다시 시작된다면 고객 자산을 그대로 유지하는 것이 가능할 것이라고 믿습니다.

FTX의 유동성은 2019년부터 Alameda에 주로 의존했지만 2022년까지 크게 다각화되었으며 Alameda의 거래량도 FTX 총 거래량의 약 2%로 떨어졌습니다(아래 그림 참조).

나는 돈을 훔치지 않았고 수십억 달러를 숨기지 않았습니다. 거의 모든 보유 자산이 FTX 고객을 지원하는 데 사용되었습니다. FTX International과 Alameda는 모두 2021년에 각각 수십억 달러를 벌어들이는 합법적이고 독립적으로 수익성이 있는 사업입니다.

그런 다음 일련의 시장 붕괴로 인해 Alameda는 2022년 동안 자산 가치의 약 80%를 잃었습니다. 작년에 3Arrows Capital(3AC) 및 기타 암호 회사도 마찬가지였습니다. FTX도 Alameda의 하락에 영향을 받았습니다. Voyager와 다른 회사는 이전에 Three Arrows Capital과 다른 회사의 영향을 받았기 때문입니다.

대부분은 내가 CEO로 물러나기 전의 데이터를 기반으로 한 모델 및 근사치와 그 데이터를 기반으로 한 모델링 및 추정치에서 나온 사후 사후입니다.

보조 제목

2021 이벤트 개요

내 모델에 따르면 2021년 동안 Alameda의 순자산은 급증하여 연말까지 약 1,000억 달러에 도달합니다. 순환 공급량보다 훨씬 큰 SRM과 같은 완전히 희석된 자산을 무시하더라도 여전히 약 500억 달러라고 생각합니다.

2021년 동안 Alameda의 위치도 높아졌습니다.

특히 저는 Alameda가 다음과 같은 용도로 사용되는 약 80억 달러의 순차입금을 보유하고 있다고 생각합니다.

a) 대출 기관에 대한 이자 지급액 약 10억 달러

b) FTX의 시가 총액표에서 바이낸스(주식)를 매입하기 위한 약 30억 달러

c) 약 40억 달러의 벤처 캐피털

("순차입금"이란 기본적으로 차입금에서 대출금 상환에 사용할 수 있는 보유 유동 자산을 뺀 차입금을 의미합니다. 2021년 순차입금은 FTX 마진 거래가 아닌 제3자 대출 플랫폼(Genesis, Celsius, Voyager)에서 대부분 발생할 것입니다.)

따라서 2022년 초까지 Alameda의 대차대조표는 대략 다음과 같을 것입니다.

a) 순자산 약 1,000억 달러

b) 타사 데스크(Genesis 등)에서 약 120억 달러의 유동성

c) 제3자로부터 얻을 수 있는 유동성 100억 달러 증가

d) 약 1.06배의 레버리지

이 경우 약 80억 달러의 비유동 포지션(제3자 대출 기관으로부터 수백억 달러의 가용 신용/마진이 있음)은 합리적이고 그다지 위험하지 않은 것으로 보입니다. Alameda의 SOL만으로도 제3자 대출 데스크의 자산인 순차입금을 충당하기에 충분하다고 생각합니다.

제 생각에는 당시 FTX International에 대한 Alameda의 입장은 합리적이었습니다. 제 모델에 따르면 약 13억 달러, 자산은 수백억 달러에 달했고 FTX는 성공적으로 GAAP 감사를 통과했습니다.

음, Alameda를 수중으로 끌려면 2021년 말까지 시장이 94% 하락해야 합니다! SRM 및 이와 유사한 자산뿐만 아니라 이를 무시하면 Alameda는 여전히 과도하게 담보가 설정되어 있으며 SOL 포지션만으로도 레버리지보다 크다고 생각합니다.

따라서 Alameda는 이론적으로 극단적인 시장 붕괴에 직면해 있습니다.

보조 제목

2022년 시장 붕괴

• 2022년에 접어들면서 Alameda의 일반적인 상황은 다음과 같습니다.

• 순자산 1,000억 달러

• 80억 달러의 순차입금

• 1.06배 레버리지

수백억 달러의 유동성

그런 다음 일년 내내 시장은 계속해서 추락했습니다. Alameda는 한여름까지 자신의 포지션을 적절히 헤지하지 못했습니다.

– BTC가 30% 급락

-BTC가 30% 더 급락했습니다.

-BTC가 30% 더 급락했습니다.

– 상승하는 금리는 글로벌 금융 유동성을 제한합니다.

-Luna는 0으로 재설정

–3AC 파산

–Alameda 공동 CEO 사임

-보이저 내파

–BlockFi는 거의 파산했습니다.

-섭씨 파산

–제네시스 시작 종료

– Almaeda의 차입/대출 유동성은 2021년 말 약 200억 달러에서 2022년 말 약 20억 달러로 낮아졌습니다.

그 결과 알마에다의 자산은 계속해서 타격을 입었습니다. 그러나 이 부분은 Alameda의 자산에만 국한되지 않습니다. 비트코인, 이더리움, 테슬라, 페이스북은 모두 매년 60% 이상 하락했고, 코인베이스와 로빈후드는 지난해 정점에서 약 85% 하락했습니다.

Almaeda는 2021년 말까지 약 80억 달러의 순 차입금을 가지고 있음을 명심하십시오.

a) 대출 기관에 대한 이자 지급액 약 10억 달러

b) 바이낸스에서 FTX 보유 지분을 매입하기 위한 약 30억 달러

c) 벤처 캐피털을 위한 미화 약 40달러

80억 달러의 순 차입금에서 보유하고 있는 수십억 달러의 헤지를 뺀 결과 약 100억 달러의 자산으로 뒷받침되는 약 60억 달러의 초과 레버리지/순포지션이 발생합니다.

시장이 무너지면 그 자산도 무너집니다. 알라메다의 자산(알트코인, 암호화폐 회사, 상장주식, 벤처캐피탈 등)은 1년 동안 약 80% 감소했으며 레버리지는 약간 증가했다.

같은 기간 동안 대출 시장, 공개 시장, 신용, 사모 펀드, 벤처 캐피탈 및 기타 거의 모든 분야에서 유동성이 고갈되었습니다. 한 해 동안 거의 모든 대출 플랫폼을 포함하여 암호화폐의 거의 모든 유동성 공급원이 고갈되었습니다.

2022년 여름, Alameda는 BTC, ETH 및 QQQ(Nasdaq ETF)의 일부 조합으로 크게 헤지됩니다. 그러나 2022년 11월 직전에 모든 시장이 폭락한 후에도 Alameda는 여전히 약 10억 달러의 NAV를 보유하고 있습니다.

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마진 거래

2022년 동안 Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini 및 FTX를 포함할 수 있는 마진 포지션이 넘쳐서 많은 암호화 플랫폼이 지급 불능이 될 것입니다.

이는 마진 플랫폼에서 매우 일반적이지만 다음과 같은 다른 곳에서도 발생할 수 있습니다.

• 전통적인 금융:

• 런던 금속 거래소

• LTCM

• 엠에프글로벌

리먼

• CoinFlex

• EMX

• 보이저, 셀시우스, 블록파이, 제네시스, 제미니 등

보조 제목

11월 충돌

CZ의 단호한 트윗은 FTX 및 충돌에 대한 매우 효과적인 몇 달 간의 PR 캠페인에 이은 것입니다.

11월의 마지막 폭락 이전에 QQQ는 Alameda 포트폴리오의 약 절반 정도 변동성이 있었고 BTC/ETH는 변동성이 약 80%였습니다. 이는 Alameda의 헤지(QQQ/BTC/ETH) 전략이 이미 작동하고 있음을 의미합니다. 불행하게도 쓰리 애로우즈가 붕괴되기 전까지 헤지는 충분히 크지 않았고, 마침내 2022년 10월에 믿을 수 없을 정도로 커졌습니다.

당시 암호화 시장의 붕괴는 Alameda가 보유한 자산에 큰 영향을 미쳤습니다. 11월 며칠 동안 Alameda의 자산은 약 50% 감소했으며 BTC는 약 15% 감소했습니다(BTC는 Alameda 자산의 30%만 감소했습니다).

11월 7일부터 8일까지 상황은 스트레스가 많았지만 대부분 통제가 가능했지만 명백히 지급 불능 상태가 되었습니다.

2022년 11월 10일 기준으로 Alameda의 대차대조표는 자산이 약 80억 달러에 불과한 반면 유동 부채는 대략 동일하며 약 80억 달러에 불과합니다.

Credit Suisse 주식은 유동성이 필요한 실행 위협으로 올 가을 거의 50% 하락했으며 Alameda는 당시 유동성이 없었습니다.

따라서 Alameda가 비유동성이 되면서 FTX International도 비유동성이 되었습니다. 즉, FTX는 보이저, 셀시우스, 블록파이, 제네시스, 제미니 등 차용인의 유동성 위기로 인해 부수적 피해를 입은 기업에 합류하게 되었습니다.이 모든 것은 다음과 같습니다.보조 제목

끝

끝

유동성을 개선하기 위한 공동의 노력이 있다면 FTX가 모든 고객에게 혜택을 줄 수 있다고 생각합니다.

새로운 CEO가 취임했을 때 FTX는 수십억 달러의 펀딩 제안을 받았고 한때는 40억 달러를 초과하기도 했습니다.

필요한 유동성을 높이기 위해 FTX가 몇 주 남았다는 점을 감안할 때 고객 자산을 대부분 그대로 유지하는 것이 가능할 것이라고 생각합니다. 당시 저는 Sullivan & Cromwell이 Ray에게 FTX US를 포함하여 CEO가 되어 파산 신청을 하도록 압력을 가했다는 사실을 깨닫지 못했습니다. 저는 여전히 FTX International이 오늘 다시 시작한다면 고객 자산을 그대로 유지하는 것이 실제로 가능할 것이라고 생각합니다. 이것들이 없어도 클라이언트가 사용할 수 있는 자산이 많이 있습니다.

유감스럽게도 저는 대중의 오해와 중대한 허위 진술에 대한 대응이 느렸습니다. 내가 할 수 있는 것을 모으는 데 시간이 좀 걸렸습니다. 많은 관련 데이터에 액세스할 수 없었습니다. 그 중 대부분은 당시 운영하지 않았던 회사(Alameda)에 관한 것이었습니다.

나는 12월 13일 미국 하원 금융위원회에서 증언하면서 일어난 일에 대해 처음으로 실질적인 설명을 할 계획이었습니다. 불행히도 나는 청문회 전날 밤에 체포되었습니다.