안정적인 통화의 위험 상황을 자세히 설명하십시오. USDT가 실제로 충돌합니까?
저자: 매트 레인저
원본 편집: Block uniocrn
작성 당시 비트코인 가격은 약 22,000달러이며 암호화폐 생태계의 총 시가총액은 약 9500억 달러(950억 달러)입니다. 달러 지원 스테이블 코인은 현재 전체 암호화폐 시가총액의 16%를 차지합니다.
Cryptocurrency 시가 총액은 공유 소설에 의해 뒷받침되는 터무니없는 숫자입니다. 그러나 스테이블코인의 시가총액은 그렇지 않습니다. 암호 열광 주기에서 무슨 일이 일어나든 1달러는 1달러입니다.
암호화폐의 총 시가총액이 마지막으로 1조 달러였던 것은 2020년 12월이었습니다. 스테이블 코인은 시장의 약 2%를 차지합니다. 2020년에 비해 암호화폐 시장은 현재 위태로운 위치에 있습니다. 시장의 16%는 여전히 레버리지가 해제되기를 기다리고 있습니다.
그래서 오늘은 USD 기반 스테이블 코인, 특히 USD 코인(USDC)과 테더 USD(USDT)의 위험에 대해 논의하겠습니다.
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USDC
USD 코인은 두 개의 스테이블 코인의 성장 유형이며 USDC를 USDC로 예치하고 교환할 수 있는 프로그래밍 가능한 API를 제공합니다. 이것은 Sam Bankman-Fried가 "혼란"이라고 표현한 상환 메커니즘을 가진 USDT와 비교할 때 마찰이 없습니다.
USDC는 2021년 초부터 사용 편의성과 명백한 사기의 부재로 인해 엄청나게 성장했습니다.
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USDC는 부자입니다
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우리가 어떻게 알아
첫째, 이전 게시물에서 지적한 바와 같이 USDC는 2020년 12월 감사를 통해 40억 달러의 코인을 보유하고 있음을 확인했습니다. USDC는 그 이후로 500억 달러 성장했지만 우리는 그 돈을 추적할 수 있습니다.
USDC는 주로 Silvergate Bank(SI)와 Signature Bank of New York(SBNY)의 두 곳에서 은행 업무를 처리합니다. 이들은 USDC와 유사한 운영 요건인 암호화폐 회사에 24/7 API 거래를 제공하는 유일한 미국 은행 2곳입니다. 어떤 의미에서 USDC는 한편으로는 Signature 및 Silvergate 뱅킹 서비스와 다른 한편으로는 블록체인 거래 사이의 중개자입니다.
SI와 SBNY는 공개 기업이기 때문에 각각의 SEC 파일링(SI, SBNY)에서 분기별 대차대조표를 추적할 수 있습니다. 500억 달러는 은행에게도 큰 돈이므로 USDC가 성장함에 따라 대차대조표 변화를 추적할 수 있습니다. USDC를 대차대조표와 연관시키면 2021년 성장 기간 동안 USDC의 대부분이 SBNY 은행에 있음을 알 수 있습니다.
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은행 운영 위험
우리가 500억 달러를 말할 때 "나는 부자다"와 같은 말에는 뉘앙스가 있습니다. 누가 당신을 위해 그 돈을 가지고 있습니까? 돈을 이체하고 싶다면 얼마나 빨리 받을 수 있습니까?
USDC의 주요 문제는 USDC가 주로 SBNY 은행에 있으며 SBNY 부채의 상당 부분이 USDC에 할당되어 있다는 것입니다.
위의 대차대조표에서 SBNY는 일반 은행처럼 행동하고 있습니다. 그들은 이 돈을 많이 빌려주었습니다!
정상적인 상황에서는 이것이 문제가 되지 않습니다. 은행의 개인 예금자는 뱅크런을 방지하기 위해 연방예금보험공사(FDIC)의 보험에 가입되어 있습니다. 그러나 USDC 설정에는 개인 예금자(USDC)가 한 명뿐이며 모든 예금자는 SBNY Bank가 아닌 USDC에 대한 청구권을 갖습니다. 이것은 문제입니다. 은행이 USDC에서 운영되는 경우 USDC는 즉각적인 상환을 약속합니다. 그러나 이러한 상환은 즉시 대부분의 돈을 빌려준 SBNY에서 뱅크런이 되었습니다!
USDC->SBNY 뱅크런 스프레드가 발생하는 경우 USDC 개인 보유자는 FDIC의 "통과 보험"에 가입할 수 없습니다. 따라서 USDC는 대체로 제대로 하고 있지만 여전히 전통적인 은행에 비해 상당한 은행 운영 위험에 직면해 있습니다.
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USDT
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테더 폰지
작년 저의 폰지 가설에도 불구하고 USDT는 폰지 사기의 일부일 뿐입니다.
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Tether의 매장량이 얼마인지 신경쓰지 마세요.
조사 기자들이 빠지는 일반적인 함정은 Tether가 주장하는 매장량 구성에 대한 신뢰를 제공하는 것입니다. 예를 들어, Patrick McKenzie는 Tether의 준비금을 분석한 결과 2022년 5월에 Tether의 암호화폐 보유량이 초과 보유량인 1억 6천만 달러보다 더 많은 손실을 입을 것이기 때문에 지급 불능 상태가 될 것이라는 사실을 발견했습니다.
여기서 문제는 1억 6천만 달러의 초과 자산이 전적으로 허구라는 것입니다. Tether는 준비금 규모가 100억 달러에서 840억 달러로 증가함에 따라 2년 동안 초과 자산 규모가 정확히 1억 6200만 달러라고 발표했으며 이는 Tether의 자동화된 투명성 페이지의 웹 아카이브를 방문하여 확인할 수 있습니다.
또 테더의 인증은 적청어입니다. 저와 다른 언론인들이 아는 한 감사 회사에는 관련 전문 회계사가 한 명뿐입니다.
이 David J. Walker는 Tether 인증서에 기꺼이 서명하려는 세계 유일의 CPA인 것 같습니다. 대차 대조표의 명백한 단순성에도 불구하고 어떤 회사도 테더를 감사하지 않는다는 것은 잘 문서화되어 있습니다.
테더가 상업어음으로 수백억 달러를 가지고 있다고 주장할 때, 테더가 무엇인지 알아내려고 하는 것은 적청어와 같습니다.
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파산
Tether에 대한 진실을 찾으려면 다른 각도에서 살펴보고 USDT가 어디서 왔는지 확인해야 합니다. 이 주제에 대한 가장 좋은 소식은 Protos의 Tether Papers로, 새로 발행된 모든 USDT가 가는 곳을 분석합니다.
자세히 살펴보면 Tether는 지불 불능일 가능성이 매우 높으며 다음은 돈을 잃을 수 있는 몇 가지 방법입니다.
테더는 셀시우스로부터 비트코인 담보 대출을 받는 대가로 10억 달러를 발행하는 것으로 알려져 있다.
이것은 특히 "Tether Ponzi 계획" 논쟁입니다. BTC는 새로운 BTC를 사기 위해 새로운 USDT를 모기지하고, 상승하고, 씻고, 반복합니다. 그러나 Tether Ponzi 사기는 USDT 발행의 "펀드 및 기타 회사" 섹션에만 있을 가능성이 있으므로 Tether Ponzi 사기 주장은 기껏해야 부분적으로 사실입니다.
물론 Tether는 Celsius에도 1억 9천만 달러를 투자했습니다(출처 @intel_jackal).
Celsius는 현재 재정적으로 어려움을 겪고 있기 때문에 비용 기준으로 형평성을 평가하지 않으며 액면가로 대출을 평가하지 않습니다. 대출이 당시 두 배나 비쌌던 BTC에 의해 확보되었다는 점을 감안할 때 Tether는 어쨌든 거래에서 심각한 위기에 처했습니다.
하지만 나를 믿을 필요는 없습니다. Tether가 명시적으로 부인할 때까지 무언가를 믿어서는 안 됩니다.
패트릭 맥켄지(Patrick McKenzie)가 지적했듯이 테더 자체는 암호화폐를 보유하고 있다고 주장합니다. 이러한 자산은 초과 자산이라고 주장하는 것보다 더 많이 감가 상각되었습니다. 테더의 말을 믿으세요. 이것은 테더가 자신을 드러낼 수 있다고 생각하는 가장 좋은 방법이며, 심지어 그런 다음에도 파산할 것입니다.
그들이 달러 준비금을 보유하고 있다는 것을 믿기 어렵습니다. USD 계좌를 보유한 유일한 은행인 바하마의 Deltec Bank는 2020-2022년 테더 자산 성장을 설명하기에 충분한 자산(해외 또는 국내)을 간신히 보유하고 있습니다. Tether의 데이터는 Deltec이 Tether의 주요 은행이라는 바하마 중앙 은행의 통계 보고서와 상충됩니다.
Tether가 USD 이외의 통화(아마도 RMB)로 표시된 준비금을 보유하고 있다면 2020-2022년 동안 USD 표시 부채로 인해 환 손실을 입어 파산할 것입니다.
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파산은 파산을 의미하지 않습니다
파산은 채권자에게 계속 지불할 수 있는 한 중요하지 않습니다. 가상적으로 회사는 자금 세탁업자에게 사기를 당한 자매 암호화폐 거래소를 구제해야 했기 때문에 준비금 10억 달러를 잃었습니다. 누군가의 월급을 지불하기 위해 돈이 정말로 필요한 것이 아니라면 그것은 중요하지 않습니다.
예를 들어 QuadrigaCX는 붕괴되기 전 1년 이상 부채가 자산의 9배였습니다. 메이도프의 폰지 사기가 무너졌을 때 그의 자산은 170억 달러, 부채는 650억 달러로 10년 넘게 유지해 온 상황이다.
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테더는 (아마도) 많은 돈을 가지고 있습니다.
우리는 USDC에 돈이 있다는 것을 압니다. 우리는 또한 USDT의 거의 절반이 Alameda Research와 Cumberland Global이라는 두 개의 알고리즘 트레이딩 회사에서 발행된다는 것을 알고 있습니다. Alameda는 특히 USDC를 많이 만들었습니다. 여기에서 볼 수 있습니다.
Alameda와 Cumberland는 분명히 새로운 USDC에 대한 비용을 지불할 수 있기 때문에 Tether가 USDT Alameda와 Cumberland로부터 많은 실제 돈을 얻을 수 있다고 가정해야 합니다.
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Tether는 bitfinex 고객 자금을 통해 고객에게 상환 서비스를 제공하는 것으로 보입니다.
테더와 비트파이넥스를 운영하는 사람들은 그들이 관리하는 모든 자산을 비자금으로 취급하는 것을 기뻐하는 것 같습니다. 그들은 과거에 비트파이넥스 손실을 충당하기 위해 테더 펀드를 사용했습니다.
따라서 테더가 상환 서비스에 bitfinex 자금을 사용한다는 사실을 알게 된 것은 놀라운 일이 아닙니다. bitfinex는 USDT 상환의 상당 부분을 차지합니다. 많은 USDT 상환 서비스가 bitfinex를 마지막 연락 지점으로 사용하기 때문입니다. Alameda 자신도 인정합니다.
최근 이와 같은 많은 지갑 주소가 수억 USDT를 bitfinex로 교환했습니다. 며칠마다 bitfinex는 이러한 데이터를 테더 볼트로 다시 전송하여 시장에서 제거합니다.
당시 우리가 알고 있는 한, Tether 상환은 bitfinex 출금으로 간주되었습니다. bitfinex 고객 자금을 사용하여 USDT 상환을 처리하거나 상환자가 USDT와 교환하여 "상인 신용"을 받았습니다.
Tether 상환을 주시하고 있다면 Bitfinex Tron 및 ETH 지갑과 Tether 재무 주소(Tron, ETH)를 확인해야 합니다.
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Stablecoins 청산
암호화폐의 총 시가총액이 하락함에 따라 스테이블코인의 시가총액도 감소해야 합니다. 2020-2022년 암호화폐 버블에서 스테이블코인은 주로 다음 두 가지 이유로 사용됩니다.
1. 시장 유동성. 시장 조작에 관한 기사에서 보았듯이 USDT는 대부분의 암호화폐 거래의 분모입니다. 시장 규모와 거래량이 감소함에 따라 대규모 스테이블 코인 유동성 풀에 대한 필요성이 줄어들고 그에 따라 스테이블 코인도 줄어들게 됩니다.
2. 체계적 레버리지. 이것이 우리가 DeFi에서 볼 수 있는 기본 체계이며, Celsius, BlockFi 및 기타 고수익 제품과 같은 암호화 P̶o̶n̶z̶i̶̶s̶c̶h̶e̶m̶e̶s̶(Ponzi scheme) "대출 체계"입니다.
요지는 스테이블코인을 발행하고 마진 거래를 원하는 사람들에게 빌려준다는 것입니다. 전체 암호화폐 생태계는 실제로 상호 연결된 포커 테이블의 카지노에 불과하기 때문에 마진 대출이 할 수 있는 유일한 일은 "그것과 거래"하는 것입니다.
종종 이것은 복잡합니다. Celsius가 USDT 대출에 대해 18%를 지불하지만 AAVE가 대출에 대해 8%를 청구한다면 이 거래에서 더 많은 레버리지를 사용하지 않는 이유는 무엇입니까? 거래자들은 실제로는 안정적인 자산을 Defi 다이너마이트 더미에서 Ponzi 계획의 모닥불로 옮기고 있는데도 교활한 차익 거래 게임을 하고 있다고 생각합니다.
그렇기 때문에 사기를 쫓을 때 찾아야 할 최고의 지표는 터무니없는 위험 보상(샤프) 비율입니다. 시장 지수에 투자하면 5%의 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 여기에는 너무 많은 레버리지를 사용하지 못하게 하는 변동성이 수반됩니다. 때때로 지수는 하락 시 가치의 50-70%를 잃습니다. 레버리지가 2~3배를 초과하면 탈락됩니다.
Madoff의 Ponzi 계획과 같은 펀드는 15%의 수익을 약속했을 뿐만 아니라 위험이 없습니다. Madoff-Ponzi 회귀 플롯은 직선으로 위쪽과 오른쪽으로 45도 기울어져 있습니다. 즉, 10배 또는 40배 레버리지를 사용하고 150% 또는 600%의 수익을 얻을 수 있습니다.
암호화폐 가격이 하락함에 따라 스테이블 코인의 두 가지 사용에 대한 유효 수요가 감소합니다.
암호화폐 가격이 하락함에 따라 스테이블 코인의 두 가지 사용에 대한 유효 수요가 감소합니다.
어떻게 끝날까요?
요컨대 테더를 사용할 수 없으면 음악이 멈춥니다. 그렇게 되기 전에 우리는 아마도 200억 달러 또는 500억 달러의 상환을 봐야 할 것입니다.
저는 USDC가 사용하기 쉽고 더 안전하기 때문에 USDC가 Tether보다 먼저 사용된다고 생각했습니다. 스테이블 코인을 청산해야 하는 경우 파멸의 용을 화나게 할 지저분한 방식으로 청산하는 이유는 무엇입니까?
반대로 2022년 5월 LUNA-UST 스테이블 코인 시스템 붕괴 전후 DeFi 대출 계약은 USDT에 미국 달러를 고정시키는 압력을 가하는 것으로 보입니다.
