비탈릭 부테린: 알고리즘 스테이블 코인 평가를 위한 두 가지 사고 실험

글 작성자: Vitalik Buterin

기사 편집: 블록 유니콘

피드백과 검토를 해주신 Dan Robinson, Hayden Adams, Dankrad Feist에게 특별히 감사드립니다.

수백억 달러의 손실을 입은 최근 LUNA 파산은 "기본적으로 결함이 있는 제품"이라는 많은 주장과 함께 "알고리즘 스테이블 코인" 범주에 대한 비판의 폭풍을 불러일으켰습니다. DeFi 금융 메커니즘, 특히 "자본 효율성"을 최적화하기 위해 매우 열심히 작동하는 알고리즘 스테이블 코인 메커니즘에 대한 조사가 증가하는 것은 매우 환영합니다. 현재 실적이 미래의 수익을 보장하지 않는다는 점(또는 미래가 완전히 붕괴되지는 않을 것임)을 인정하는 것이 더 환영할 만합니다. 그러나 시장 정서가 매우 잘못된 곳은 모든 분산 암호화 알고리즘 stablecoin을 설명하는 데 동일한 진술을 사용하고 스틱 하나로 모든 알고리즘 stablecoin 프로젝트를 죽인다는 것입니다.

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알고리즘 스테이블 코인이란 무엇입니까?

이 기사의 목적을 위해 알고리즘 스테이블 코인은 다음과 같은 속성을 가진 시스템입니다.

1. 특정 가격 지수를 고정하려고 안정적인 통화를 발행합니다. 일반적으로 목표는 $1이지만 다른 옵션이 있습니다. 가격이 어느 방향으로든 이탈할 때 지속적으로 가격을 안정성 지수($1)로 밀어내는 타겟팅 메커니즘이 있습니다. 이로 인해 ETH와 BTC는 스테이블 코인이 아닙니다.

2. 대상 메커니즘은 완전히 분산되어 있으며 프로토콜은 특정 신뢰할 수 있는 참여자에게 의존하지 않습니다. 특히 USDT와 USDC를 스테이블 코인이 아닌 자산 관리인에게 의존해서는 안 됩니다.

실제로 (2)는 대상 메커니즘이 암호화 자산 보유량을 관리하고 해당 암호화 자산을 사용하여 가격이 하락할 때 가격을 지탱하는 일종의 스마트 계약이어야 함을 의미합니다.

테라는 어떻게 작동합니까?

Terra 스타일 스테이블 코인(Minting Stake와 거의 동일하지만 많은 구현 세부 사항이 다름)은 스테이블 코인과 휘발성 코인(Terra에서 UST는 스테이블 코인이고 LUNA는 volcoin(휘발성 코인))이라고 하는 두 가지 통화를 사용하여 작동합니다. , stablecoins는 안정성을 유지하기 위해 간단한 메커니즘을 사용합니다.

1. 스테이블 코인의 가격이 목표 가격을 초과하면 시스템은 스테이블 코인 가격이 목표 가격으로 돌아올 때까지 새로운 스테이블 코인을 경매합니다(그리고 수익을 루나 소각에 사용).

2. 스테이블 통화의 가격이 목표 가격보다 낮은 경우 시스템은 안정적인 통화 가격이 목표 가격으로 돌아올 때까지 스테이블 통화를 환매하고 소각합니다(소각 자금을 조달하기 위해 새로운 LUNA가 발행됨).

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RAI는 어떻게 작동합니까?

이 게시물에서는 RAI가 ETH에 의해서만 지원되는 알고리즘 스테이블 코인의 순수한(분산형) "이상적인 유형"을 더 잘 나타내기 때문에 DAI보다 RAI에 초점을 맞춥니다. DAI는 중앙 집중식 및 분산형 담보로 뒷받침되는 하이브리드 시스템으로, 제품에 대한 합리적인 선택이지만 분석을 더 까다롭게 만듭니다.

RAI에는 두 가지 주요 참가자 범주가 있습니다(FLX 보유자, 투기 토큰도 있지만 덜 중요한 역할을 합니다).

RAI 대출 기관이 되는 데에는 두 가지 주요 이유가 있습니다.

1. Go long on ETH: 위의 예에서 10 ETH를 예치하고 500 RAI를 인출하면 500 RAI 가치의 포지션이 되지만 10 ETH 노출이 있으므로 ETH 가격이 1% 변동할 때마다 가격이 상승합니다. /다운 2%.

2. 차익 거래 법정화폐로 표시된 투자가 RAI보다 빠르게 상승하는 것을 발견하면 RAI를 빌려 이 투자에 자금을 투입하고 차액에서 이익을 얻을 수 있습니다.

ETH 가격이 하락하고 금고에 더 이상 충분한 담보가 없는 경우(즉, RAI 부채가 현재 예치된 ETH 가치의 2/3 이상임) 청산 이벤트가 발생합니다. 더 많은 담보를 제공함으로써 금고는 다른 사람들이 구매할 수 있도록 경매됩니다.

이해해야 할 또 다른 주요 메커니즘은 상환율 조정입니다. RAI에서 목표는 고정된 달러 금액이 아니라 위 또는 아래로 이동하며 위 또는 아래로 이동하는 비율은 시장 상황에 따라 조정됩니다.

1. RAI의 가격이 목표보다 높으면 상환율이 낮아져 RAI를 보유할 유인이 줄어들고 대주로서 마이너스 RAI를 보유할 유인이 높아집니다. 이것은 가격을 떨어뜨립니다.

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사고 실험 1

스테이블 코인이 이론적으로 안전하게 "제로 사용자"로 축소될 수 있습니까?

암호화되지 않은 현실 세계에서 영원한 것은 없습니다. 기업은 항상 실패합니다. 애초에 충분한 사용자를 찾지 못했거나, 제품에 대한 한 때 강했던 수요가 더 이상 존재하지 않거나, 더 강력한 경쟁자로 대체되었기 때문입니다. 때로는 주류 상태에서 틈새 상태로 부분적으로 분류됩니다. 내 공간). 새로운 제품을 위한 공간을 만들기 위해서는 이와 같은 일이 일어나야 합니다. 그러나 비암호화 세계에서는 제품이 종료되거나 기능이 저하될 때 일반적으로 사용자가 큰 고통을 겪지 않습니다. 물론 일부 사람들이 간과한 경우도 있지만 전반적으로 폐쇄가 질서정연하고 문제를 관리할 수 있습니다.

그러나 알고리즘 스테이블 코인은 어떻습니까?알고리즘 스테이블 코인을 대담하고 급진적인 관점에서 보면 시스템 충돌을 피할 수 있고 많은 사용자와 자금을 잃을 수 있으며 새로운 사용자의 지속적인 유입에 의존해서는 안됩니다.

Terra는 종료해도 안전합니까?

Terra에서 Luna(LUNA)의 가격은 시스템의 향후 활동 비용에 대한 기대치에서 파생됩니다. 예상되는 미래 활동이 거의 0 수준으로 떨어지면 어떻게 될까요 LUNA의 시가 총액은 스테이블 코인에 비해 상당히 작아질 때까지 떨어집니다. 이 시점에서 시스템은 매우 취약해집니다. 스테이블 코인에 대한 수요에 대한 작은 충격이라도 대상 메커니즘이 많은 양의 볼코인(LUNA)을 인쇄하게 하여 LUNA가 과도하게 부풀려지고 이 시점에서 스테이블 코인도 손실됩니다. 값.

이 시스템의 붕괴는 자기실현적 예언이 될 수도 있습니다. 붕괴할 것 같으면 향후 LUNA의 기대 가치가 감소하여 Volcoin(LUNA)의 시장 가치 하락으로 이어져 시스템은 더 취약해지고 5월에 본 것처럼 매우 심각한 붕괴를 유발할 수 있습니다.

먼저 LUNA 가격이 하락했습니다. 그런 다음 stablecoin이 흔들리기 시작했습니다. 시스템은 더 많은 LUNA를 발행하여 스테이블 코인에 대한 수요를 지원하려고 시도합니다. 시장에 대한 신뢰 부족과 소수의 구매자로 인해 LUNA 가격이 급격하게 하락했습니다. 마지막으로 LUNA의 가격이 0에 가까워지면 스테이블 코인도 붕괴됩니다.

원칙적으로 감소가 매우 느리면 LUNA의 생태적 기대치와 시장 가치 및 안정적인 통화의 미래 비용이 상대적으로 더 좋습니다. 그러나 천천히 떨어지도록 성공적으로 관리될 가능성은 거의 없으며, 순식간에 빠르게 떨어지고 이어 강타할 가능성이 높습니다.

안전한 점진적 출구: 각 단계는 LUNA 시가 총액이 현재 수준에서 안정적인 코인을 안전하게 유지하기 위해 미래에 예상되는 충분한 수익을 갖도록 보장합니다.

안전하지 않은 단계적 폐지: 어떤 시점에서 안정적인 LUNA 시가 총액을 정당화하기에 충분한 예상 미래 수익이 없으며 스테이블 코인이 충돌할 위험이 있습니다.

RAI는 무사히 빠져나갈 수 있을까?

RAI의 보안은 RAI 시스템(ETH) 외부의 자산에 의존하므로 RAI를 안전하게 종료하는 것이 더 쉽습니다. 수요 감소로 인해 불균형이 발생하면(따라서 보유 수요가 더 빠르게 감소하거나 대출 수요가 더 빠르게 감소) 상환율이 조정되어 두 가지 균형을 맞춥니다. 대출 기관은 FLX가 아닌 ETH에서 레버리지 포지션을 유지하므로 RAI에 대한 신뢰가 감소하여 대출 수요가 감소하는 긍정적인 피드백 루프의 위험이 없습니다.

극단적인 경우 한 명의 보유자를 제외하고 모든 RAI 보유 필요성이 동시에 사라지면 결국 모든 대출 기관의 보안이 청산될 때까지 상환율이 치솟을 것입니다. 남은 유일한 보유자는 청산 경매에서 금고를 구매하고 RAI를 사용하여 부채를 즉시 청산하고 ETH를 인출할 수 있습니다. 이것은 그들에게 금고에 있는 ETH에서 구입한 RAI에 대한 공정한 가격을 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.

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사고 실험 2

스테이블 코인을 연간 20% 상승하는 지수에 고정시키려고 하면 어떻게 될까요?

현재 스테이블 코인은 미국 달러에 고정되는 경향이 있습니다. RAI는 사소한 예외입니다. 환율이 변함에 따라 페그가 위아래로 움직이고 페그는 $1이 아닌 $3.14에서 시작합니다(정확한 시작 값은 일반적으로 수학에 따라 다릅니다. = $6.28). 하지만 그럴 필요가 없습니다. 후킹을 위해 스테이블코인을 자산 바구니, 소비자 물가 지수 또는 복잡한 공식(“야쿠트 숲에서 1헥타르의 땅을 살 수 있는 충분한 가치(즉, 전 세계 평균 CO2 농도 - 375})')과 비교할 수 있습니다. . 지수를 증명할 신탁을 찾을 수 있고 시장에 모든 당사자의 사람들이 있는 한 그러한 스테이블 코인이 작동하도록 만들 수 있습니다.

분명히 연간 20% 가까이 수익을 올릴 실제 투자는 없으며, 영원히 연간 4%를 돌려줄 실제 투자도 전혀 없습니다. 하지만 시도하면 어떻게 될까요?

내가 말하려는 것은 기본적으로 stablecoin이 이러한 인덱스를 추적하는 두 가지 방법이 있다는 것입니다.

1. 보유자에게 일종의 마이너스 금리를 부과하여 기본적으로 지수의 달러 표시 성장률을 상쇄합니다.

2. 그것은 Ponzi 사기가 되어 스테이블 코인 보유자들에게 한동안 놀라운 수익을 주다가 어느 날 갑자기 폭락했습니다.

이렇게 하면 RAI(1) 및 LUNA(2), 즉 RAI가 LUNA보다 나은 이유를 쉽게 이해할 수 있습니다. 그러나 그것은 또한 stablecoins에 대한 더 깊고 더 중요한 진실을 말해줍니다. 안전한 알고리즘 stablecoin이 지속 가능하려면 어떻게든 마이너스 금리를 구현할 가능성을 포함해야 합니다. RAI가 프로그래밍 방식으로 마이너스 금리(초기 단일 담보 DAI의 기본 관행)를 구현하는 것을 방지하는 경우 빠르게 평가되는 물가 지수에 고정되면 폰지 사기가 될 수도 있습니다.

Ponzi 지수를 추적하기 위해 스테이블 코인을 구축한다는 말도 안 되는 가정을 제외하고도 스테이블 코인은 어떻게든 제로 금리에서도 대출 수요를 능가하는 보유 수요에 대처할 수 있어야 합니다. 그렇지 않으면 가격이 페그 이상으로 상승하고 스테이블 코인은 양방향 가격 변동에 취약해지며 이는 매우 예측할 수 없습니다.

마이너스 금리는 두 가지 방법으로 얻을 수 있습니다.

1. 상환율이 음수인 경우 시간이 지남에 따라 감소할 수 있는 부동 대상이 있는 RAI dstyle.

2. 실제로 잔액은 시간이 지남에 따라 감소합니다.

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우리는 무엇을 배울 수 있습니까

일반적으로 크립토 공간은 안전을 위해 끝없는 성장에 의존한다는 태도를 바꿔야 합니다. "세상이 같은 방식으로 작동할 수 있다"는 식으로 이러한 태도를 유지하는 것은 확실히 용납될 수 없습니다. 세상은 그 어떤 보답도 해주려고 하지 않기 때문에 경제는 합리성에 따라 오르는 것이 아니라 병적으로 오르는 것이므로 당연히 맹렬한 비판이 있을 수밖에 없다.

대신, 우리는 성장을 기대해야 하지만 안정적인 상태 또는 극단적인 조건에서 시스템이 어떻게 작동하는지에 대한 비관적 상태를 살펴봄으로써 시스템이 얼마나 안전한지 평가하고 결국 안전하게 종료할 수 있는지 여부를 평가해야 합니다. 시스템이 이 테스트를 통과하면 안전하다는 의미가 아니라 다른 이유로 여전히 취약할 수 있습니다. 담보 비율이 부족하거나 결함이나 거버넌스 구멍이 있지만 코너 케이스와 견고성을 먼저 확인해야 합니다.